217-9-1 KURS (SEK): STUDSVIK 49,5 NASDAQ OMX Small Cap Industrivaror Svag utveckling i Tykland Hack i kurvan mot lönsamhetsförbättring Estimatnedjusteringar Svag utveckling i Tyskland. Studsvik rapporterade en omsättning om 176,6 MSEK (176,3) motsvarande en tillväxt Y/Y om,2%. Justerat för FX var den organiska tillväxten -2%. Vi estimerade en omsättning om 25 MSEK, dock inkluderade våra estimat en licensintäkt från Thor. Justerat för denna kom omsättningen in 7,1% under våra estimat. Den organiska försäljningsminskningen härleds underliggande svag utveckling jämnt fördelat inom samtliga affärsområden. EBIT minskade till -19,4 MSEK (-1,2) och justerat för EO hänförlig personalneddragning i Tyskland om -1,9 MSEK blev EBIT -17,5 MSEK (3,8). Hack i kurvan mot lönsamhetsförbättring. Bränsle och Materialteknik redovisade en nettoomsättning om 5,6 MSEK (69,4) motsvarande en negativ tillväxt om -6,8% Y/Y. Vi estimerade en omsättning om 54,3 MSEK. Den lägre omsättningen härleds uppskjutna projekt varav ett större. Det större enskilda projektet kan komma att landa i Q3. EBIT blev 4,9 MSEK motsvarande en marginal om 9,7% (21,) och 376 bps under vårt estimat om 13,4%, Den lägre marginalen var hänförlig uppskjutna projekt men framförallt satsningar på sälj och marknadsföring som även beräknas ge en viss negativ effekt på marginalen i Q3 & Q4. Konsulttjänsters nettoomsättning i kvartalet blev 98,6 MSEK (11) motsvarande en tillväxt om -2,4% Y/Y. en var -21% lägre än våra estimat, och den stora skillnaden härleds Thor-licensen som vi estimerade skulle komma i kvartalet. Exklusive Thor-licensen var differensen mot våra estimat -1,4%. Svag utveckling från den tyska och svenska marknaden var anledningen till den lägre omsättningen. EBIT blev - 11,6 MSEK (-,9) motsvarande en marginal om -11,8%(-,9). Justerat för EO om -1,1 MSEK hänförlig personalneddragning i Tyskland blev EBIT -1,5 MSEK (2,7) motsvarande en marginal om -1,6% (2,7). Estimatnedjusteringar. Vi gör vissa estimatjusteringar på både omsättning och EBIT. Thor-licensen som vi estimerade skulle komma in i Q2 erhölls i början på Q3 och höjer därmed Q3s resultat. Samtidigt flyttar vi den Thor-licens vi tidigare bedömde skulle komma i Q4 217 till Q1 218. Vi justerar även ner EBIT för segmentet konsulttjänster på grund av den försämrade utveckling vi sett i den tyska verksamheten. BOLAGSBESKRIVNING Studsvik levererar kvalificerade tjänster till den internationella kärnkraftsindustrin. Bolaget bedriver verksamhet inom avfallshantering, avveckling, teknik- och underhållstjänster samt driftoptimering och man har lång erfarenhet inom kärnteknik och tjänsteverksamhet i radiologisk miljö.verksamheten bedrivs i Sverige och Europa i huvudsak Tyskland och Storbritannien, USA och Asien. Analytiker: Carl Ragnerstam carl.ragnerstam@remium.com, 8 454 32 23 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 47 1 mån (%) -8,3 Nettoskuld (MSEK) 58,3 3 mån (%) -12, Enterprise Value (MSEK) 465 12 mån (%) -23,3 Soliditet (%) 35,8 YTD (%) -16,8 Antal aktier f. utsp. (m) 8,2 52-V Högst 71, Antal aktier e. utsp. (m) 8,2 52-V Lägst 48,1 Free Float (%) 58,5 Kortnamn SVIK 215A* 216A* 217E* 218E* (MSEK) 721 759 784 759 EBITDA (MSEK) 55 42 34 71 EBIT (MSEK) 37 25 18 52 EBT (MSEK) 19 8-4 4 EPS (just. SEK) 1,8 2,1,3 4,3 DPS SEK), 1, 2, 2,5 stillväxt (%) nmf nmf 3,4-3,3 EPS-tillväxt (%) nmf nmf -83,3 1 155 Just. EBIT-marginal (%) 3,5 2,7 1,7 5,3 215A* 216A* 217E* 218E* P/E (x) 18, 28,6 143 11,4 P/BV (x),9 1,4 1,2 1,1 EV/S (x),6,6,6,6 EV/EBITDA (x) 7,2 11,6 13,4 5,9 EV/EBIT (x) 1,9 2, 18,8 8,1 Direktavkastning (%), 1,7 4, 5,1 KURSUTVECKLING 79 77 75 73 71 69 67 65 63 61 59 57 55 53 51 49 47 45 216-8-3 216-11-22 217-2-16 217-5-16 217-8-11 SVIK OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Briban Invest 15,6%,1564 15,6% Anna Karinen 15,6%,156 15,6% Peter Gyllenhammar AB 1,3%,13 1,3% Avanza Pension 4,4% 4,4% LEDNING Ordf. Anders Ullberg 3Q-rapport VD CFO Michael Mononen Pål Jarness * Avser kvarvarande verksamhet. FINANSIELL KALENDER RÖSTER 217-1-2 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 172 176 165 246 18 177 197 232 91 721 759 784 759 764 Rörelsekostnader -158-173 -171-21 -175-192 -179-21 -835-674 -72-747 -688-686 Övriga rörelsekostnader, netto -2-2 -3-11 -6-3 -2-3 -1-3 -18-14 -11-18 Andelar i intresseföretag 3 2 2-3 2 3 3 3 12 12 4 1 11 11 EO-poster -5-3 -9-4 -2-12 -6 EBITDA 15 3-8 32 1-15 18 3 64 55 42 34 71 71 Avskrivningar -5-4 -4-5 -3-4 -4-5 -34-19 -18-16 -19-2 EBIT 11-1 -12 27-2 -19 14 25 31 37 25 18 52 51 Finansnetto -9-2 -3-3 -7-8 -3-3 -19-18 -16-22 -12-12 EBT 2-3 -14 24-9 -27 1 22 12 19 8-4 4 39 Skatt 4 5 15-15 1 3-1 -2-6 -4 9 1-4 -4 Nettoresultat 6 2 1 9-9 -24 9 2 5 15 17-3 36 36 Res. från avyttrad verksamhet -13-19 78-1 nmf nmf nmf nmf nmf -12 47 nmf nmf nmf Jämförelseförstörande poster -5-3 -9-17 EPS (SEK)** -,79-2,6 9,62,9-1,3-2,92 1,15 2,41,63,29 7,68 -,4 4,35 4,32 EPS (kvarv. verksamhet, SEK),73,21,9 1,6-1,3-2,92 1,15 2,41,63 1,78 2,8 -,4 4,35 4,32 stillväxt Q/Q -13% 3% -7% -27% -2% 11% 18% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 9% -1% -13% 2 % 19% -6% -9% -21% 3% -3% 1% Just. EBITDA marginal 7,% 3,3% -4,1% 17,9% 1,8% -9,3% 7,8% 11,8% 7,1% 6,% 5,% 3,8% 7,9% 7,8% Just. EBIT marginal 4,3% 1,% -6,7% 16,%,3% -11,7% 5,6% 9,8% 3,4% 3, 2,7% 1,7% 5,3% 5,2% Just. EBT marginal -,7%,1% -8,3% 14,6% -3,8% -16,1% 3,9% 8,3% 1,4% 1,%,6% -1,% 3,8% 3,7% ** Avser EPS inklusive Avfallshantering. KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 19 35-7 5 55 55 EPS **,6,3 7,7 -,4 4,3 4,3 Förändring rörelsekapital -55-41 -49-16 17-1 Just. EPS 2,1 1,8 2,1,3 4,3 4,3 Kassaflöde löpande verksamheten -37-7 -56-1 71 55 BVPS 35,6 36,3 42,4 41,1 43,4 45,3 Kassaflöde investeringar 87-23 186-18 -23-23 CEPS -4,5 -,8-6,8-1,3 8,7 6,7 Fritt kassaflöde 5-3 13-28 49 32 DPS,, 1, 2, 2,5 3, Kassaflöde fin. verksamheten -93-17 -11-8 -16-21 ROE 2% -1% 1% 1% Nettokassaflöde -43-47 119-37 32 11 Just. ROE 2% 9% 2% 1% 11% Soliditet 28% 3% 39% 38% 39% 4% BALANSRÄKNING* AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Immateriella tillgångar 177 181 178 176 176 176 Antal A-aktier (m) - Box 556 Likvida medel 12 75 195 156 188 199 Antal B-aktier (m) 8,2 611 82 Nyköping Totala tillgångar 1 34 994 91 892 912 928 Totalt antal aktier (m) 8,2 +46 ()155 22 1 Eget kapital 293 298 349 338 357 372 www.studsvik.se Nettoskuld 83 134 3 44 11 Rörelsekapital (Netto) 376 433 351 381 368 372 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 25 177-13,9% 89 784-3% 782 759-3% Just. EBIT 2, -15,5 nmf 6 18-7% 56 52-8% Just. EPS (kvarvarande verksamhet) (SEK),24 -,52 nmf 5,1,3-93% 5,6 4,3-22% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 12 6 3 1 8 6 4 2 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 5 4 3 2 1 25 2 15 1 5 213A 214A 215A 216A 217E 1% % - -1% - EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 3% 1% % -1% - -3% -4% 213A 214A 215A 216A 217E 18 16 14 12 1 8 6 4 2 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 3,X 2,5X 2,X 1,5X 1,X,5X,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) JUSTERAD EBIT-MARGINAL (R12m) 3 7% 6% 3% 2 4% 3% 2% 1% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E 213A 214A 215A 216A 217E 213A 214A 215A 216A 217E Bruttomarginal Just. EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT Konsulttjänster, underliggande EBIT utveckling (%) Bränsle & Materialteknik Adj EBIT & EBIT-Marginal (%) 1% % - -1% - 3 25 2 15 1 5-5 3 3% 2 1% % - -1% EBIT-Margin (%) Adj EBIT-margin (%) Adj.EBIT-Margin (%) excl THOR Adj. EBIT Adj EBIT-margin (%) EBIT, Adj EBIT & Adj EBIT exkl Thor (Group) (MSEK) 4 3 2 1-1 -2-3 EBIT-marginal, Adj & Adj exkl Thor (Group) (%) 1% % - -1% - EBIT (reported) Adj EBIT (ex EO) Adj EBIT (ex EO, THOR etc) Reported EBIT-Margin (%) Adj EBIT-Margin (%) Adj EBIT-Margin (excl Thor etc) (%) stillväxt Y/Y per segment (%) OPEX/Försäljning (%) 215-219E % 1% -2% % -4% -6% -8% - -1% -1% -12% - -14% - -2 214A 215A 216A 217E 218E 219E -16% -18% Cost of sales/sales Administratice costs/sales R&D/Sales Konsulttjänster Bränsle- & materialteknik Studsvik Scandpower 215A 216A 217E 218E 219E Remium Nordic AB 4
Tjänster till kärnkraftsindustrin Studsvik levererar kvalificerade tjänster till den internationella kärnkraftsindustrin. Bolaget bedriver verksamhet inom avfallshantering, avveckling, teknik- och underhållstjänster samt driftoptimering och man har lång erfarenhet inom kärnteknik och tjänsteverksamhet i radiologisk miljö. Tjänsteleveratör till kärnkraftsindustrin Bolagsbeskrivning Studsvik levererar tjänster till den internationella kärnkraftsindustrin. Verksamheten bedrivs i segmenten Sverige, Tyskland, Storbritannien, USA och Global Services. Inom dessa segment har bolaget i huvudsak tre olika verksamhetsområden: avveckling, driftoptimering samt teknik- och underhållstjänster. Studsviks breda kunderbjudande täcker in hela kärnkraftverkets livscykel men har alltmer koncentrerats mot verksamhetsområdena avveckling och avfallshantering. Inom dessa områden har stora satsningar gjort genom förvärv och investeringar på nya geografiska marknader och dessa två områden svarar i dagsläget för drygt två tredjedelar av bolagets försäljning. För att skapa ett så attraktivt erbjudande som möjligt utgår Studsviks tjänster alltid utifrån en hög grad av anpassning till kundernas särskilda behov. Driften av kärntekniska anläggningar ställer höga krav på både säkerhet och miljöansvar och man kan erbjuda en rad tjänster inom dessa områden. Vidare är självklart även lönsamheten viktig för kunden och där kan Studsvik också hjälpa till, exempelvis genom programvara för driftoptimering eller teknik- och underhållstjänster vilket förlänger anläggningarnas livslängd. Tre olika verksamhetsområden Studsviks expertis inom bränsle- och materialteknik bidrar till förbättrad driftsekonomi och höjd säkerhet inom kärnkraftsindustrin. Lång livslängd och god bränsleekonomi är förutsättningar för att nå god lönsamhet i driften av ett kärnkraftverk. Bränsle- och materialteknik tillhandahåller innovativa tekniska lösningar för att testa och utvärdera material i våra flexibla testanläggningar i Studsvik. Resultaten ger kunderna underlag för att på ett effektivt och säkert sätt optimera konstruktionsmaterial och bränsle vid både drift och reinvestering. Det finns en ökad efterfrågan av tjänster när det gäller hantering av bränsle efter drift, dvs tjänster för mellan- och slutförvar. Studsvik Scandpower levererar världsledande programvaror för optimering och övervakning av bränsle och härd. Programvarorna ökar utbränningen av reaktorbränslet och därmed effektuttaget samtidigt som driftsäkerheten inte äventyras. Studsvik Scandpower blev 217 ett tredje affärsområde för koncernen. Studsviks konsulttjänster bidrar till förbättrad lönsamhet och säkerhet inom kärnkraftsindustrin och andra branscher som hanterar radioaktivt material. Bolaget bistår sina kunder genom hela livscykeln med strategier, policys och planer för hantering och förvaring av avfall som uppstår inom kärntekniska anläggningar samt hantering av naturligt förekommande radioaktivt material inom främst olje-, gas- och gruvindustrin (NORM, Naturally Occurring Radioactive Material ). Konsulttjänsterna omfattar också strålskydd såsom mätning och analys av strålningsnivåer samt åtgärder för att minimera stråldosen vid arbete i strålningsklassade miljöer. Studsviks tjänster inom avveckling och rivning av kärnkraftsanläggningar omfattar allt från förstudier, planering och projektledning till praktiskt arbete med rivning och därpå följande avfallshantering. Dynamisk marknad i tillväxt Studsviks bransch är både växande och dynamisk och kunderna är framför allt kärnkraftverk och leverantörer till kärnkraftindustrin. Efterfrågan på tjänster med anknytning till kärnteknik ökar på många marknader och det internationella atomenergiorganet IAEA förutspår en fördubbling av produktion av kärnkraftselektricitet till 23. Marknadens underliggande tillväxt beror av ett flertal komponenter, däribland nybyggnationer och moderniseringar samt avveckling och rivning av äldre reaktorer. Strategin är att bolagets tillväxt på prioriterade marknader ska säkras genom organisk tillväxt i kombination med allianser och förvärv. Studsviks position som en ledande leverantör till den internationella kärnkraftsindustrin stärks genom höga inträdesbarriärer och bolaget har en lång erfarenhet av att bedriva verksamhet på dessa marknader. Inom speciella nischer har Studsvik en stark marknadsposition globalt och bolagets stora geografiska spridning kan utnyttjas när en mer fullskalig etablering övervägs på enskilda marknader. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, analyschef, Remium Nordic (Remium). Analytiker: Carl Ragnerstam, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5