3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec

BOLAGSANALYS 23 januari 2012 Sammanfattning 3L System (3L.ST) Logiskt bud från Vitec Vitecs bud motsvarar omkring 43 kr/aktie, vilket är i paritet med Redeyes DCF-värdering. Även om det finns begränsade intäkts- och kostnadssynergier mellan de två bolagen anser vi att det är en industriellt riktig affär med få överlappningar. Vitec har sedan tidigare konsoliderat in 3Ls resultatoch balansräkning men inte haft tillgång till kassan och kassaflödet. Om budet går igenom kommer dotterbolaget konsolideras fullt ut och inte enbart redovisningsmässigt. Dessutom kan noteringskostnader om 2 MSEK för 3L besparas. Aktiebudet är villkorat av att anslutningsgraden överstiger 9. Så som ägarstrukturen ser ut är det fullt tänkbart att Vitec behöver sockra budet för att nå tillräckligt stor anslutning. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: First North 100 SEK IT Fredrik Ruben Jan Friedmann Redeye Rating (0-10 poäng) Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Avkastningspotential 5,0 poäng 7,0 poäng 6,0 poäng 5,5 poäng 6,0 poäng Nyckeltal 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning, MSEK 101 113 99 107 115 Tillväxt 9% 11% -12% 8% 8% EBITDA 22 4 12 13 17 EBITDA-marginal 21% 4% 12% 12% 14% EBIT 19 1 7 8 13 EBIT-marginal 19% 1% 7% 8% 11% Resultat före skatt 19 1 7 9 13 Nettoresultat 14 0 5 6 10 Nettomarginal 14% 5% 6% 9% Utdelning 3,0 0,0 0,0 2,0 2,5 VPA 5,94 0,15 2,18 2,75 4,22 VPA just 5,94 0,15 2,18 2,75 4,22 P/E just 7,2 280,7 19,5 15,5 10,1 P/S 1,0 0,9 1,0 0,9 0,9 EV/S 0,7 0,6 0,9 0,8 0,8 EV/EBITDA just 3,4 16,9 7,2 6,6 5,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 42,5 Antal aktier (milj) 2,4 Börsvärde (MSEK) 100 Nettoskuld (MSEK) -13 Free float (%) 47,9 Dagl oms. ( 000) 1,7 Analytiker: Christian Lee christian.lee@redeye.se 08-545 01 347 Erik Kramming erik.kramming@redeye.se 08-545 01 338 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av lönsamhet är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) konjunkturkänslighet och 5) aktiens likviditet. Faktorn oberoende av enstaka händelser viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Avkastningspotential De faktorerna som utgör bedömning av avkastningspotential är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) marknadsförväntningar, 4) nyhetsflöde/triggers, 5) oupptäckt aktie och 6) insynshandel. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Faktorerna nyhetsflöde/triggers, marknadsförväntningar, oupptäckt aktie och insynshandel viktas med 0,5x. 2

Logiskt bud från Vitec Budet från Vitec motsvarar 43 kr/aktie, vilket är i paritet med vår DCF-värdering Vitec Software lägger ett aktiebud på de resterande 47,9 procent av aktierna i 3L System. Budet om 0,6769 nyemitterade aktier i Vitec för en aktie i 3L System motsvarar för tillfället omkring 43 kronor per aktie, vilket är i paritet med Redeyes DCF-värdering. Även om det finns begränsade intäktsoch kostnadssynergier mellan 3L System och Vitec anser vi att en sammanslagning mellan dessa två bolag är en industriellt riktig affär med få överlappningar, trots att de båda bolagen utvecklar specialiserade affärssystem inom fastighets- och mediabranscherna. Går budet igenom får Vitec access till 3Ls kassa och kassaflöden Logiskt och rimligt bud Budet kommer därför inte som från en klar himmel och torde vara en av de mest logiska strukturaffärerna på Stockholmsbörsen av två skäl. För det första äger Vitec redan 52,1 procent av aktierna i 3L System och konsoliderar sedan tidigare in dotterbolagets resultat- och balansräkning utan att ha tillgång till 3L Systems kassaflöden och kassa. Om budet går igenom kommer dotterbolaget att konsolideras fullt ut och inte enbart redovisningsmässigt. 3L System är skuldfritt och hade en nettokassa om drygt 12 MSEK vid utgången av Q3. Budnivån innebär en förvärvsmultipel om EV/S 0,8x och EV/EBITDA 6,6x för 2012, vilket indikerar att erbjudandet är rimligt. Genom en avlistning av 3L kan 2 MSEK besparas För övrigt finns begränsade intäkts- och kostnadssynergier Dyr noteringskostnad För det andra är 3L System listat på den mindre listan First North Premier, men då bolaget har ett börsvärde om endast drygt 80 MSEK och har en illikvid aktie, är det svårt att motivera de höga noteringskostnaderna. De besparingar om cirka 2 MSEK som en avlistning av 3L System medför uppges vara det huvudsakliga skälet till budet. Även om Vitec ser möjligheter att uppnå kostnadssynergier på andra ställen än inom angivna infrastruktur (vilket inkluderar lokal- och IT-kostnader), så är det inget som bolaget uppger som ett huvudsakligt motiv till strukturaffären. Vitecs VD Lars Stenlund uppger till Redeye att ambitionen är att låta 3L System fortsätta vara verksam som ett självständigt dotterbolag och ser inga skäl att genomföra ytterligare kostnadsbesparingar i form av minskad personal eller minska på utvecklingskostnader då support av de befintliga produkterna måste bevaras över en lång period framöver. Budet är villkorat av en anslutningsgrad på minst 9 Långt ifrån avgjort Vår uppfattning är att en sammanslagning av 3L System och Vitec är en positiv affär för aktieägarna på sikt då det gemensamma bolaget har en större och mer diversifierad kundbas samtidigt som den finansiella ställningen blir starkare. Aktiebudet är dock villkorat av att anslutningsgraden överstiger 90 procent. Så som ägarstrukturen såg ut per den 30 december 2011 är det långt ifrån avgjort att budet går igenom och det är fullt tänkbart att Vitec behöver sockra det initiala budet för att 3

säkerställa en tillräckligt stor anslutning. Acceptperioden löper från den 20 februari till och med den 19 mars. Med anledning av aktieerbjudandet har Vitec beslutat att tidigarelägga publiceringen av bokslutskommunikén för 2011. En bra kvartalsrapport från Vitec den 16 februari ökar enligt vår mening möjligheten för att budet går igenom då erbjudandet blir mer attraktivt för 3L Systems aktieägare. 10 största aktieägare % av kapitalet % av röster Vitec Software Group 52,1 52,1 Humle Småbolagsfond 4,9 4,9 Larsson, Bernt 4,6 4,6 Ekström, Thomas 3,4 3,4 Nordnet Pensionsförsäkringar 2,9 2,9 Eklund Thomas 2,8 2,8 Avanza Pension Försäkring 2,4 2,4 Attacus Invest AB 2,2 2,2 Mlensky, Josef 1,6 1,6 Taube, Per 1,2 1,2 Källa: SIS Ägarservice 4

Värdering I vår värdering av 3L System använder vi oss av diskonterad kassaflödesvärdering (DCF). Vi tittar även på en relativvärdering där vi granskar hur olika bolag i ERP-sektorn värderas. WACC 13,2% har använts DCF-värdering Vi har använt en diskonteringsränta (WACC) om 13,2 procent. Den riskfria räntan har satts i enlighet med den svenska 10-åriga statsobligationsräntan som den senaste perioden fallit och uppgår till 2,0 procent. Vi har använt beta 1,5 och som riskpremie använt 7,5 procent, vilket reflekterar den småbolagsrabatt som vi anser att aktien bör handlas med samt den svaga likviditeten i aktien. För perioden 2011-2013E räknar vi med en genomsnittlig årlig tillväxt om 1 procent samtidigt som EBIT-marginalen antas förbättras från 1 procent 2010 till 11 procent 2013. Under perioden 2014-2023 har vi räknat med en genomsnittlig tillväxt om 9 procent och en genomsnittlig rörelsemarginal om 9 procent. CAPEX antas uppgå till 1,4 procent av försäljningen under denna period. Vi har vidare använt en skattesats om 26,3 procent. Terminal tillväxt antas uppgå till 3 procent. vilket ger ett DCF-värde om 43 SEK/aktie Vår DCF-värdering indikerar då ett motiverat värde om 43 SEK per aktie, vilket är i paritet med aktiebudsnivån från Vitec. 5

Investeringssammanfattning 3L System är ett mjukvarubolag som utvecklar branschspecifika affärssystem för mediabranschen samt för bygg- och fastighetsbolag. Bolaget är inne i en internationell expansionsfas och har etablerat verksamhet i både USA och Asien. Mediamarknaden genomgår en strukturell förändring med en övergång från tryckt media till Internet. Den yttersta orsaken till denna förändring är att människors mediavanor ändrats. Allt mer tid spenderas på Internet och med det har e-handeln visat en stark tillväxt de senaste åren. Företagen har kommit till insikt att de måste synas på Internet och investerar därför mer av sina resurser på detta medium. Detta har inneburit ett större krav för mediabolag som erbjuder katalog- och söktjänster på Internet att samla in och hantera information på ett systematiskt sätt. 3L System har branschspecifika lösningar som gör att kraven kan mötas och göra säljprocessen mer effektiv. De viktigaste kunderna är Eniro, EDSA och The Berry Company (fd Local Insight Media), som samtliga genomgår den ovan beskrivna strukturförändringen. 3L SMP är en lösning för annonsering på sociala nätverk och utgör en viktig komponent i bolagets tillväxtstrategi. Bolaget är ledande på en marknad med få konkurrenter. 3L Förvaltningssystem erbjuder affärssystem för bygg- och fastighetsbranschen och visar både stabil tillväxt och lönsamhet. En av de viktigaste kunderna är byggbolaget Peab. Affärsområdet har nyligen förvärvat och integrerat Capitex Fastighet (Capifast AB) och stärker därmed sin ledande ställning på marknaden. 3L System har en stark balansräkning med en större nettokassa än nödvändigt. Bolaget har inga lån och givet att bolaget förväntas visa starka kassaflöden de kommande åren ser utsikterna för en generös utdelning ljusa ut. För 2011 och 2012 kommer dock 3L System inte dela ut kapital. Kapitalet kommer sannolikt i första hand användas till strukturaffärer. 3L System värderas till P/E 15,5x och EV/ EBITDA 6,6x för 2012E på våra prognoser. Vår DCF-värdering indikerar ett motiverat värde om 43 kronor per aktie på 12 månaders sikt. 6

Detaljerade estimat SEKm Q1'10 Q2'10 Q3'10 Q4'10 2010 Q1'11 Q2'11 Q3'11 Q4'11E 2011E 2012E 3L Media 21,6 19,0 15,6 23,9 80,1 14,6 13,6 11,0 12,0 51,2 52,2 3L Förvaltningssystem 7,6 8,1 5,7 10,0 31,4 8,4 13,1 9,4 15,0 46,0 54,4 Övriga rörelseintäkter 0,2 1,1 1,1 0,5 2,9 0,2 0,5 0,4 0,0 1,2 0 Försäljning 29,5 28,1 20,6 34,4 112,7 23,2 27,6 20,9 27,0 98,7 106,6 Handelsvaror -2,0-0,7-1,4-2,4-6,6-0,5-0,2-0,2-1,0-2,0-2,4 Bruttovinst 27,5 27,4 19,2 32,0 106,1 22,7 27,4 20,6 26,0 96,8 104,1 Personalkostnader -13,1-16,0-16,1-17,1-62,3-16,2-14,4-12,1-16,1-58,8-62,3 R&D 0,5 1,0 0,8 1,1 3,3 0,3 0,0 0,0 0,0 0,4 0,3 Övriga externa kostnader -8,2-9,3-12,2-13,3-43,0-6,6-7,7-5,9-6,0-26,2-28,9 EBITDA 6,7 3,0-8,2 2,7 4,2 0,1 5,4 2,6 4,0 12,2 13,3 varav Avskrivningar -0,6-0,8-0,8-1,0-3,2-1,2-1,6-1,3-1,4-5,6-4,8 EBIT 6,1 2,2-9,1 1,8 1,0-1,0 3,7 1,3 2,6 6,6 8,5 Finansnetto 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,3 Resultat före skatt 6,1 2,2-9,1 1,9 1,1-1,0 3,7 1,3 2,6 6,6 8,8 Skatt -1,7-0,5 1,7-0,4-0,8-0,1-0,7-0,2-0,5-1,6-2,3 Nettoresultat 4,3 1,7-7,4 1,5 0,3-1,1 3,0 1,1 2,0 5,1 6,5 VPA, SEK 1,89 0,74-3,13 0,65 0,14-0,46 1,28 0,48 0,87 2,17 2,75 VPA tillväxt (y/y) -28% 263% -518% -82% -97% n/a 75% n/a 34% 1337% 26% Försäljningstillväxt 5% 35% 21% -3% 11% -21% -2% 1% -22% -12% 8% varav 3L Media 2% 42% 41% -14% 9% -33% -28% -29% -5-36% 2% varav 3L Förvaltningssystem 15% 9% -1 14% 7% 1 62% 67% 5 47% 18% Bruttomarginal 93% 97% 93% 93% 94% 98% 99% 99% 96% 98% 98% EBIT marginal 21% 8% Neg 5% 1% Neg 14% 6% 9% 7% 8% varav 3L Media 24% 9% Neg Neg Neg Neg 17% 3% 4% 6% varav 3L Förvaltningssystem 13% 5% Neg 27% 13% 17% 8% 5% 1 1 12% Nettokassa 49 36 32 29 29 21 12 13 15 15 18 Utdelning (SEK/aktie) 0,00 0,00 2,00 Direktavkastning 0, 0, 4,9% Källa: Redeye Research, 3L System 7

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar. Ledning 5,0p Kommentar: VD har affärsvana från tidigare arbete på Boss Media och Ericsson. Ledningen är dock ny och har begränsad erfarenhet av ERPmarknaden. VD och CFO har mindre aktieinnehav men innehar optioner. Ledningen satsar på att förbättra marknadskommunikationen. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Marknaden visar strukturell tillväxt men samtidigt har många katalogbolag problem med sina finanser. Det finns få renodlade konkurrenter. 3L har en marknadsledande position med höga inträdesbarriärer. Lönsamhet 6,0p Kommentar: Visat uthållig vinst trots lågkonjunktur. Bruttomarginal kring 9 och EBIT-marginal mellan 7-11% de närmaste kommande åren. Repetitiva intäkter ökar vilket stärker lönsamheten framöver. Avkastning på eget kapital var 0,8% 2010 Trygg placering 5,5p Kommentar: Bra kassaflöden och stark balansräkning med nettokassa på 12 MSEK. Generös utdelning, i snitt 7 av vinsten har i snitt delats ut de senaste 6 åren. 3L har en stark ägare i Vitec med ett innehav om 52%. Avkastningspotential 6,0p Kommentar: Aktien handlas i nivå med vår DCF-värdering. Aktien har utvecklats starkt den senaste perioden men förväntningarna är sannolikt fortfarande mycket låga. Begränsat nyhetsflöde mellan rapporterna. Få analytiker följer bolaget 8

Resultaträkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 101 113 99 107 115 Summa rörelsekostnader -80-108 -87-93 -99 EBITDA 22 4 12 13 17 Avskrivningar -2-3 -6-5 -4 EBIT 19 1 7 8 13 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansiella intäkter 0 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 19 1 7 9 13 Skatt -5-1 -2-2 -4 Nettoresultat 14 0 5 6 10 Resultaträkning just, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Jämförelsestörande poster 0 0 0 0 0 EBITDA just 22 4 12 13 17 EBIT just 19 1 7 8 13 PTP just 19 1 7 9 13 Nettoresultat just 14 0 5 6 10 Balansräkning, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 26 29 15 18 26 Kundfordringar 34 17 13 17 18 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 8 8 5 10 11 Summa omsättningstillg. 68 54 33 45 55 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 1 2 4 2 1 Finansiella anl.tillg. 1 0 0 0 0 Goodwill 0 0 15 15 15 Balans. utv. kostn. 3 5 3 4 4 Övr. immateriella tillg. 2 5 16 14 13 Summa anläggningstillg. 7 12 39 35 33 Summa tillgångar 75 66 71 80 88 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 2 3 3 3 4 Övriga icke ränteb skulder 24 22 20 22 24 Summa kortfristiga skulder 27 25 23 25 28 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 0 0 0 0 0 Summa skulder 27 25 23 25 28 Avsättningar 8 0 3 7 8 Eget kapital 40 41 46 48 52 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 40 41 46 48 52 Summa skulder och eget kapital 75 66 71 80 88 Fritt kassaflöde, MSEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning 101 113 99 107 115 Summa rörelsekostnader -80-108 -87-93 -99 Avskrivningar -2-3 -6-5 -4 EBIT 19 1 7 8 13 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -5-6 -1-3 -3 NOPLAT 15-5 5 6 10 Avskrivningar 2 3 6 5 4 Bruttokassaflöde 17-1 11 11 13 Förändring i rörelsekapital -4 15 5-7 1 Investeringar -2-6 -25-1 -2 Fritt kassaflöde 11 8-10 2 13 Kapitalstruktur 2009 2010 2011e 2012e 2013e Soliditet 54% 62% 64% 6 59% Skuldsättningsgrad Nettoskuld -26-29 -15-18 -26 Sysselsatt kapital 40 41 46 48 52 Kapitalets oms. hastighet 2,8 2,8 2,3 2,3 2,3 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 7,5 NV FCF (2011-13) 2,1 Betavärde 1,5 NV FCF (2014-23) 52,7 Riskfri ränta (%) 2,0 NV FCF (2024-) 16,9 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 29,3 WACC (%) 13,2 Räntebärande skulder 0,0 Motiverat värde 101,0 Antaganden 2014-23 (%) Genomsn. förs. tillv. 8,8 Motiverat värde per aktie, SEK 43,0 EBIT-marginal 8,5 Börskurs, SEK 42,5 Lönsamhet 2009 2010 2011e 2012e 2013e Avk. på eget kapital (ROE) 38% 1% 12% 14% 2 ROCE 52% 3% 15% 18% 26% ROIC 39% -11% 12% 12% 19% EBITDA-marginal (just) 21% 4% 12% 12% 14% EBIT just-marginal 19% 1% 7% 8% 11% Netto just-marginal 14% 5% 6% 9% Data per aktie, SEK 2009 2010 2011e 2012e 2013e VPA 5,94 0,15 2,18 2,75 4,22 VPA just 5,94 0,15 2,18 2,75 4,22 Utdelning 3,0 0,0 0,0 2,0 2,5 Nettoskuld -11,2-12,3-6,3-7,8-11,1 Antal aktier 2,3 2,3 2,4 2,4 2,4 Värdering 2009 2010 2011e 2012e 2013e Enterprise value 74 71 87 87 87 P/E 7,2 280,7 19,5 15,5 10,1 P/E just 7,2 280,7 19,5 15,5 10,1 P/S 1,0 0,9 1,0 0,9 0,9 EV/S 0,7 0,6 0,9 0,8 0,8 EV/EBITDA just 3,4 16,9 7,2 6,6 5,3 EV/EBIT just 3,8 69,5 13,3 10,3 6,7 P/BV 2,5 2,5 2,2 2,1 1,9 Aktiens utveckling Tillväxt/år 10/12e 1 mån 37,1% Omsättning 35,7% 3 mån 21,4% Rörelseresultat, just 119, 12 mån -11,3% V/A, just 111,8% Årets Början 26,9% EK 28,5% Aktiestruktur % Röster Kapital Vitec Software Group 52,1 52,1 Humle Småbolagsfond 4,9 4,9 Larsson, Bernt 4,6 4,6 Ekström, Thomas 3,4 3,4 Nordnet Pensionsförsäkringar 2,9 2,9 Eklund Thomas 2,8 2,8 Avanza Pension Försäkring 2,4 2,4 Attacus Invest AB 2,2 2,2 Mlensky, Josef 1,6 1,6 Taube, Per 1,2 1,2 Aktien Reuterskod 3L.ST Lista First North Kurs, SEK 42,5 Antal aktier, milj 2,4 Börsvärde, MSEK 100 Börspost 1 Bolagsledning & styrelse VD CFO Ordf Fredrik Ruben Linda Tybring Jan Friedmann Nästkommande rapportdatum Kvartalsrapport Q4 2012-02-16 Tillväxt 2009 2010 2011e 2012e 2013e Försäljningstillväxt 9% 11% -12% 8% 8% VPA-tillväxt (just) 5% -97% 1337% 26% 54% Tillväxt eget kapital 22% 1% 12% 6% 8% Analytiker Christian Lee christian.lee@redeye.se Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 9

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 140 120 100 80 60 40 20 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 1% 1% 1% 1% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 7 6 5 4 3 2 1 0 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 200 8 200 9 2010 201 1e 2012e 2013e 2 008 20 09 201 0 20 11e 201 2e 2013 e VPA VPA just Skuld sättningsg rad So lid itet Produktområden Geografiska områden 23% 1% 44% 47% 56% 29% 3L Media 3L Förvaltningssystem Sve rige Europa USA Övriga Intressekonflikter Christian Lee äger aktier i bolaget 3L System: Nej Erik Kramming äger aktier i bolaget 3L System: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning 3L System är ett mjukvarubolag som utvecklar branschspecifika affärssystem för mediabranschen samt för bygg- och fastighetsbolag. Mediaverksamheten svarar för närmare 60 procent av omsättningen. Bolaget är inne i en internationell expansionsfas och har etablerat verksamhet i både USA och Asien. 10

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad investmentbank inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna IT, Life Sciences, Media, Betting, Cleantech och Råvaror. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys, investerarrelationer och medietjänster. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, förvara finansiella instrument och ta emot medel med redovisningsskyldighet, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar efter analysen publicerats. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckningen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeyes rekommendationer för teknisk analys är: Köp (Buy) och Sälj (Sell). Placeringshorisonten för dessa rekommendationer är mycket kort, oftast mindre än 1 månad. Redeye Rating (2011-12-09) Rating Ledning Tillväxt- Trygg Avkastnings- Lönsamhet potential Placering potential 7,5p - 10,0p 28 18 19 18 25 3,5p - 7,0p 48 61 35 52 53 0,0p - 3,0p 3 0 25 9 1 Antal bolag 79 79 79 79 79 *För investmentbolag byts Tillväxtpotential och Lönsamhet ut mot Portföljförvaltning och Direktavkastning. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 11