Coor Service Management

Coor Service Management

Coor Service Management UPDATE 1 mars 2019 ÖKA: 86 KRONOR Fortsatt långsiktig positiv trend Coors rapport för det fjärde kvartalet 2018 bjöd inte på några större överraskningar där tillväxten var fortsatt stark och marginalen kom in ungefär som väntat. Efter en stark utveckling sänker vi vår rekommendation ett steg. Potentialen är nu drygt 13 procent upp till vår riktkurs. När Coor rapporterade sitt fjärde kvartal 2018 uppvisades fortsatt en stark tillväxt på hela 24 procent för kvartalet varav 9 procent organiskt. Det var bättre än vår prognos på en total tillväxt på 20 procent. Den fortsatt starka organiska tillväxten imponerar. Även om vi inte förväntar oss en lika stark utveckling under 2019 så finns det utrymme för positiva överraskningar här. Det justerade EBITA resultatet kom in på 135 miljoner kronor vilket var något bättre än vår förväntan på 131 miljoner. Rörelsemarginalen (just EBITA) uppgick till 5,2 procent vilket var i linje med vår förväntan. Årsbokslutet satte även punkt för ett aktivt år med en stark organisk tillväxt samt ett flertal stora förvärv plus ett flertal omförhandlade stora kontrakt, där Ericsson är det mest signifikanta. Equinor kontraktet som startas under det tredje kvartalet kommer att påverka marginalen då det är ett signifikant och större kontrakt än Ericsson. Trots ett år med stora förvärv samt en utdelning på 380 miljoner kronor under året ligger skuldsättningsgraden på 2,4 ggr vilket är i linje med bolagets målsättning. För 2018 föreslås en total utdelning om 4 kronor per aktie varav 2 kronor är extrautdelning. Efter rapporten justerarar vi våra prognoser för omsättningen för 2019 och framåt något men behåller i stort sett våra marginalantaganden. Vi har dock höjt våra långsiktiga marginalantaganden mot slutet av prognosperioden samt sänkt kapitalkostnaden vilket ger en positiv effekt på vårt motiverade värde till 86 kronor (82). Med hänsyn till en stark kursutveckling efter rapport sänker vi rekommendationen till Öka. Förändringar Estimat MSEK 2019P 2020P 2021P Nettoförsäljning 1,5% 1,5% 1,4% EBITA (just) -1,5% 2,5% 3,8% PTP 3,2% 2,7% 7,3% Vinst per aktie, kr -4,8% 2,7% 7,2% Utfall och prognoser MSEK 2016 2017 2018 2019P 2020P 2021P Nettoomsättning 7 631 7 722 9 489 9 933 10 281 10 603 EBITA (justerat) 440 467 490 550 639 677 PTP 167 244 157 300 364 401 Nettovinst 124 181 104 202 276 305 Vinst per aktie, kr 1,3 1,9 1,1 2,1 2,9 3,2 SENAST: 76,3 KRONOR Marknadsvärde: 7 310 MSEK 80 75 70 65 60 Marknad: Nasdaq Mid Cap Boomberg: COOR:SS Reuters: COOR.ST Hemsida: www.coor.com Analytiker: Mats Hyttinge Senior Equity Analyst Jarl Securities OMXSPI Coor 55 maj-18 jul-18 sep-18 nov-18 jan-19 INVESTMENT CASE OCH RISKER CoorCoor Service Managment Holding AB (Coor eller bolaget) är en ledande leverantör av IFM (Integrated Facility Management) och FM (Facility Management) tjänster i Norden. Bolaget grundades 1998 som en renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med tiden blivit ledande leverantör inom IFM. Bolaget är verksamt främst i Norden där Sverige representerar cirka 50 procent av omsättningen och 86 procent av justerat EBITA. Bolagets rörelse är relativt konjunkturokänsligt och har under året uppvisat en stark tillväxt både genom förvärv samt organiskt. Coor-aktien har utvecklats starkt sedan introduktionen i mitten av 2015. Långa kontrakt och förutsägbarhet i resultatet på helår har tilltalat många institutionella ägare. Ytterligare faktorer som har tilltalat marknaden är ett lågt rörelsekapitalbehov samt en hög direktavkastning. De främsta riskerna ligger i ett visst beroende av några större kontrakt som över tid behöver omförhandlas med risk för kortsiktig press på marginalerna. 1

Prognoser och utsikter Coor Service Managment Holding AB (Coor eller bolaget) är en ledande leverantör av IFM (Integrated Facility Management) och FM (Facility Management) tjänster i Norden. Bolaget grundades 1998 som en renodlad leverantör av IFM-tjänster och har med tiden blivit ledande leverantör inom IFM. Vi har gjort några mindre förändringar i samband med Coors årsbokslut då det mesta av rörelsen löper på i bra takt. För innevarande år förväntar vi oss att finansnettot kommer ned till en mer normal nivå och mer i linje med historiken. De omstartade och nya kontrakten kommer även de fortsättningsvis att pressa marginalen även om tex Ericsson kontraktets påverkan kommer avta mot slutet av 2019. Samtidigt kommer det nya Equinor kontraktet ha en negativ effekt på marginalen från det tredje kvartalet i Norge på grund av sin storlek. Vi kan fortsatt efter det fjärde kvartalet konstatera att affärsmodellen fungerar även om det kan vara en slagig utveckling mellan kvartalen beroende på uppstarter och nya kontrakt samt rörliga volymer. Helårsomsättning mellan de nordiska länderna fördelar sig enligt nedanstående tabell. Resultaträkning, 2015 2021P MSEK 2016 2017 2018 2019P 2020P 2021P Omsättning 7 631 7 722 9 489 9 933 10 281 10 603 Sverige 4 250 4 527 4 788 4 994 5 194 5 401 Norge 2 194 1 846 2 351 2 473 2 547 2 610 Danmark 703 799 1 657 1 743 1 795 1 831 Finland 488 550 694 723 745 760 EBITA (justerat) 440 467 490 550 639 677 Rörelseresultat 242 268 219 344 405 437 Finansnetto -75-24 -62-43 -41-35 Resultat efter finansnetto 167 244 157 300 364 401 Skatt -43-63 -53-98 -87-96 Resultat efter skatt 124 181 104 202 276 305 Resultat efter skatt (justerat) 322 380 375 409 510 545 Vinst/aktie, kronor 1,3 1,9 1,1 2,1 2,9 3,2 Vinst/aktie (justerat), kronor 0,0 3,4 4,0 3,9 4,3 5,3 Det fjärde kvartalet 2018 bjöd inte på några större överraskningar annat än att omsättningen än en gång blev starkare. Den starka organiska tillväxten bådar gott även inför 2019 där vi i nuläget endast har en prognos om 4,5 procent. Det finns en viss risk att vi får justera upp omsättningen även om jämförelsetalen nu blir mer utmanande framöver. Som synes i grafen nedan är skuldsättningen under kontroll även med de gjorda förvärven samt en stor utdelning under 2018. Det är klart att bolaget har kommit närmare sitt skuldsättningsmål vilket på kort sikt begränsar utrymmet för förvärv, men med det kassaflöde som förväntas kan förvärv snart bli aktuellt igen. Skuldsättningsgrad & Soliditet, 2013-2020P 8,0 6,0 4,0 2,0 50% 40% 30% 20% 10% 0,0 0% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019p 2020p Skuldsättnings-grad v.s Skuld-grad mål v.s Soliditet % h.s 2

Balansräkning MSEK 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019P 2020P 2021P Tillgångar Immateriella tillgångar 4 557 4 104 3 867 3 784 3 618 3 991 3 991 3 991 3 991 Materiella tillgångar 140 78 71 340 238 217 218 222 236 Anläggningstillgångar 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 208 4 209 4 213 4 227 Anläggningstillgångar 4 719 4 195 4 219 4 124 3 856 4 208 4 209 4 213 4 227 Lager 47 17 17 11 10 0 0 0 0 Kundfordringar 1 272 1 172 1 069 1 080 1 159 1 343 1 480 1 491 1 537 Andra omsättningstillgångar 410 431 383 408 402 488 488 488 488 Kassa och andra likvida medel 288 335 428 603 709 435 377 504 612 Omsättningstillgångar 2 017 2 366 1 898 2 101 2 280 2 266 2 345 2 482 2 638 Summa tillgångar 6 736 6 561 6 117 6 225 6 136 6 474 6 554 6 695 6 865 Eget kapital och Skulder Eget kapital 1 630 1 178 2 733 2 734 2 464 2 164 2 162 2 212 2 298 Långfristiga räntebärande skulder 2 886 2 868 1 419 1 460 1 444 1 810 1 810 1 810 1 810 Kortfristiga skulder 2 220 2 244 1 965 2 032 2 228 2 500 2 583 2 673 2 757 Skulder 5 106 5 112 3 384 3 492 3 672 4 310 4 393 4 483 4 567 Eget kapital och skulder 6 736 6 561 6 117 6 226 6 136 6 474 6 554 6 695 6 865 Inför det fjärde kvartalet 2018 justerade vi ned våra förväntningar för marginalen, vilket visades sig vara korrekt. Marginalen för det fjärde kvartalet blev enligt vår förväntan 5,2 procent för justerat EBITA. Vi har även gjort justeringar för 2019 samt för resterande prognosperiod. Vi förväntar oss att de jämförelsestörande posterna kommer ned till en mer normal nivå i linje med utfallen under 2016-2017. Vi har marginellt justerat upp våra förväntningar längre fram i prognosperioden (efter 2025) baserat på en något mer positiv syn på utvecklingen. Vi har även justerat ned vårt antagande avseende bolagets kapitalkostnader något vilket ger en positiv effekt på vår motiverade värdet per aktie från 82 kronor till 86 kronor. DCF-värdering MSEK 2019P 2020P 2021P 2022P 2023P 2024P 2025P 2026P 2027P TV Omsättning 9 933 10 281 10 603 10 879 11 164 11 387 11 615 11 847 12 084 12 265 Rörelseresultat 344 405 437 449 442 428 425 422 418 412 Rörelsemarginal % 5,3% 5,9% 6,1% 6,1% 6,0% 5,8% 5,7% 5,6% 5,5% 5,4% Fria Kassaflöden (FCF) 325 558 540 655 607 542 545 547 427 768 Nuvärde kassaflöde 3 047 Nuvärde, restvärde 6 630 Rörelsevärde 9 677 Nettoskuld -1 433 Summa värde eget kapital 8 244 Antal aktier (miljoner) 95,8 Motiverat pris per aktie 86,0 3

Disclaimer Birger Jarl Securities AB, www.jarlsecurities.se, nedan benämnt Jarl Securities, publicerar information om bolag och däribland analyser. Informationen har sammanställts utifrån källor som Jarl Securities bedömer som tillförlitliga. Jarl Securities kan dock inte garantera informationens riktighet. Ingenting som skrivs i analysen ska betraktas som en rekommendation eller uppmaning att investera i något som helst finansiellt instrument, option eller liknande. Åsikter och slutsatser som uttrycks i analysen är avsedd endast för mottagaren. Innehållet får inte kopieras, reproduceras eller distribueras till annan person utan skriftligt godkännande av Jarl Securities. Jarl Securities ska inte hållas ansvariga för vare sig direkta eller indirekta skador som orsakats av beslut fattade på grundval av information i denna analys. Investeringar i finansiella instrument ger möjligheter till värdestegringar och vinster. Alla sådana investeringar är också förenade med risker. Riskerna varierar mellan olika typer av finansiella instrument och kombinationer av dessa. Historisk avkastning ska inte betraktas som en indikation för framtida avkastning. Analysen riktar sig inte till U.S. Persons (så som detta begrepp definieras i Regulation S i United States Securities Act och tolkas i United States Investment Companies Act 1940) och får inte heller spridas till sådana personer. Analysen riktar sig inte heller till sådana fysiska och juridiska personer där distributionen av analysen till sådana personer skulle innebära eller medföra risk för överträdelse av svensk eller utländsk lag eller författning. Analysen är en så kallad Uppdragsanalys där det analyserade Bolaget tecknat ett avtal med Aktiespararna och där Aktiespararna i sin tur lagt ut uppdraget att skriva analysen på Jarl Securities. Analyserna publiceras löpande under avtalsperioden och mot sedvanlig fast ersättning. Jarl Securities har i övrigt inget ekonomiskt intresse avseende det som är föremål för denna analys. Jarl Securities har rutiner för hantering av intressekonflikter, vilket säkerställer objektivitet och oberoende. Analytikern Mats Hyttinge äger inte och får heller inte äga inte aktier i det analyserade bolaget. 4