GHP NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 217-7-18 8,8 Hälsovård Utmanande jämförelsekvartal Avyttring sänkte resultat Prognossänkning Utmanande jämförelsekvartal. Försäljningsintäkterna under Q2 uppgick till 25 MSEK (264), vilket var lägre än vår förväntan om 269 MSEK. Organiska omsättningstillväxten var negativ om -4,. sminskningen var dels hänförlig verksamheten i UAE där försäljningen minskade med 33% y/y till 16,2 MSEK (24,2). Men även affärsområde Norden tappade 2% i försäljning till 233 MSEK jämfört med fjolåret. Försämringen var delvis relaterad sämre utveckling av bolagets kliniker i Stockholmsregionen, men framförallt kalendereffekten, då påsken inföll i Q2 217 jämfört med Q1 ifjol. GHP uppskattar själva att påskeffekten påverkade omsättningen med 3 MSEK under Q2 samt resultatet med -11 MSEK. Därtill var jämförelsesiffrorna från fjolårets starka Q2- kvartal svåra. Avyttring sänkte resultat. DA-resultatet uppgick till -6,8 MSEK (31,8) motsvarande en marginal om -2,7% (12,1). Justerat DA-resultat uppgick till 9,5 MSEK, vilket sämre än vår prognos om 19,4 MSEK. Q2-resultatet påverkades negativt av främst fyra faktorer. Dels påskeffekten som innebar 6 arbetsdagar mindre gentemot fjolåret. Men främst bolagets avyttring av två olönsamma kliniker, en i Danmark samt en i Finland, som resulterade i en reaförlust om -16,3 MSEK. Därutöver var utvecklingen i Norden sämre än väntat, delvis beroende på VD-byte (5 av 7 VD:ar är inne på sitt första år hos GHP). för affärsområdet uppgick till -16,9 MSEK (19,9) motsvarande en rörelsemarginal om -7,2% (8,4). Vidare utvecklades International sämre, då bolaget befinner sig i uppstartsfas sedan övertagandet av den operativa driften i Q4 216. blev 3,3 MSEK (5,9). Bolaget bedömer att ersättningen från managementavtalet kommer vara påen tillfredställande nivå i slutet av 217. Detta tolkar vi som att lönsamheten, minst bör vara i nivå med fjolårets resultat under Q4. Prognossänkning. Med bakgrund mot utvecklingen under kvartalet, sänker vi våra omsättnings- och resultatestimat för innevarande och kommande år. Vidare har GHP startat upp vårdplanering Trygg Hansa och utvecklat samarbetet med Skandia med en ny IBSmottagning, som stärker bolagets ställning inom försäkringsbranschen. BOLAGSBESKRIVNING GHP är en svensk, internationellt verksam sjukvårdskoncern som driver specialistkliniker inom ryggkirurgi/ryggvård, specialisttandvård, fetmakirurgi och metabola sjukdomar, ortopedi samt arytmi. Mellan de idag 18 klinikerna byggs samarbeten och nätverk, där fundamentet för verksamheten är att hög patientvolym inom samma behandlingsområde leder till en högre kvalitet och effektivitet - "Kvalitet genom Specialisering". Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, 8 454 32 6 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 61 1 mån (%) -24,8 Nettoskuld (MSEK) 114,2 3 mån (%) -36,7 Enterprise Value (MSEK) 715 12 mån (%) -8,3 Soliditet (%) 5,9 YTD (%) -15, Antal aktier f. utsp. (m) 68,3 52-V Högst 16,9 Antal aktier e. utsp. (m) 68,3 52-V Lägst 8,2 Free Float (%) 56,2 Kortnamn GHP 215A 216A 217E 218E (MSEK) 827 96 985 1 39 DA (MSEK) 52,5 8,9 37,9 77,9 (MSEK) 29,4 56,4 1,7 5,2 EBT (MSEK) 25,2 54,3 7,6 46,8 EPS (just. SEK),33,6,1,5 DPS (SEK),15,3,3,33 stillväxt (%) 7, 16, 2,6 5,5 EPS tillväxt (%) - 81% -9 479 -marginal (%) 3,6 5,9 1,1 4,8 215A 216A 217E 218E P/E (x) 24,7 17,3 nmf 17,5 P/BV (x) 1,6 1,9 1,7 1,6 EV/ (x),7,8,7,7 EV/DA (x) 11,8 1, 18,9 9,2 EV/ (x) 21, 14,3 66,6 14,3 Direktavkastning (%) 1,8 2,9 3,4 3,7 KURSUTVECKLING 15, 14, 13, 12, 11, 1, 9, 8, 7, 6, 216-7-14 216-1-6 216-12-3 217-3-27 217-6-27 GHP OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic HUVUDÄGARE KAPITAL Metroland BVBA 26,,268 26, Johan Wachtmeister, inkl. bolag 7,% 7,% Per Båtelson, inkl. bolag 5,3% 5,3% Swedbank Robur Microcap 4,7% 4,7% LEDNING Ordf. Carsten Browall FINANSIELL KALENDER 3Q-rapport VD Daniel Öhman 4Q-rapport CFO Philip Delborn 1Q-rapport RÖSTER 217-1-26 218-2-21 218-4-24 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 233 264 19 274 262 251 192 281 773 827 96 985 1 39 1 7 Rörelsekostnader -215-232 -183-25 -244-257 -19-256 -713-775 -879-947 -961-985 DA 18,1 31,8 7,4 23,6 18,1-6,8 1,3 25,3 6,3 52,5 8,9 37,9 77,9 86 Avskrivningar -5,9-6, -6, -6,6-6,8-6,8-6,8-6,8-24,2-23,1-24,5-27,2-27,8-27,8 12,2 25,8 1,4 17, 11,3-13,6-5,5 18,5 36,1 29,4 56,4 1,7 5,2 57,9 Finansnetto -,5 -,5 -,6 -,5 -,8 -,8 -,8 -,8-7,6-4,2-2,1-3,1-3,4-4,4 EBT 11,7 25,3,8 16,5 1,5-14,4-6,2 17,7 28,5 25,2 54,3 7,6 46,8 53,5 Skatt -2,3-5,2, -1,7-2,3,4, -3,7 3,1 2,1-9,2-5,6-9,4-1,7 Periodens resultat 9,4 2,1,8 14,8 8,2-14, -6,2 14, 31,6 27,3 45,1 2, 37,4 42,8 Hänförligt till minoritet -1,3-2,1 -,4 -,5 -,2 -,2 -,2 -,7-7,9-5,5-4,3-1,3-3,1-3,2 Nettoresultat 8,1 18,,4 14,3 8, -14,2-6,4 13,3 23,7 21,8 4,8,7 34,3 39,6 EPS f. utsp. (SEK),12,26,1,21,12 -,21 -,9,19,36,33,6,1,5,58 EPS e. utsp. (SEK),12,26,1,21,12 -,21 -,9,19,36,33,6,1,5,58 stillväxt Q/Q % 13% -2 44% -4% -4% -24% 47% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 6,% 23,% 17, 18,% 12, -4,9%, 2,7% 2,1% 7,% 16,% 2, 5, 3,% DA-marginal 7, 12,1% 3,9% 8, 6,9% -2,7%,7% 9,% 7, 6,3% 8,4% 3,9% 7, 8,% -marginal 5,2% 9,,7% 6,2% 4,3% -5,4% -2,9% 6, 4,7% 3, 5,9% 1,1% 4, 5,4% EBT-marginal 5,% 9,,4% 6,% 4,% -5,7% -3,2% 6,3% 3,7% 3,% 5,7%, 4, 5,% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 36 3 56 2 62 67 EPS,36,33,6,1,5,58 Förändring rörelsekapital 19 11-25 23 9 22 Just. EPS,36,33,6,1,5,58 Kassaflöde löpande verksamheten 55 41 31 59 71 9 BVPS 4,92 4,94 5,41 5,16 5,37 5,62 Kassaflöde investeringar -11-9 -36-28 -21-21 CEPS,83,62,45,87 1,4 1,31 Fritt kassaflöde 43 32-5 31 5 68 DPS,13,15,3,3,33,35 Kassaflöde fin. verksamheten -4-7 22-42 -3-32 ROE 7% 7% 11% % 9% 1% Nettokassaflöde 3-38,7 17-1 2 36 Just. ROE 7% 7% 11% % 9% 1% Soliditet 49% 52% 51% 51% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 214A 215A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 375 374 39 39 39 39 Antal A-aktier (m) - 95,4 57,6 75 64 84 12 Antal B-aktier (m) 68,3 664 627 726 74 733 747 Totalt antal aktier (m) 68,3 +46 ()31 712 53 325 327 369 353 366 384 www.ghp.se 1 8 11 15 75 29-3 -44-15 -22-31 -54 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Södra Hamng.45 411 6 Göteborg ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 217A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 269 251-7% 1 14 985-3% 1 46 1 39-1% DA 19,4-6,8 nmf 71 38-47% 96 78-19% Just. EPS (SEK),12 -,21 nmf,44,1-9,68,5-2 Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 12 8 3 1 1 6 25 1% 8 6 4 2 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 4 2-2 -4-6 2 15 1 5 213 214 215 216 217 % - -1% -1 -marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/DA 2 16 5,X 2% 1 1% 14 12 1 8 4,5X 4,X 3,5X 3,X 2,5X % - -1% 213 214 215 216 217 6 4 2 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/DA 2,X 1,5X 1,X,5X,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m DA-MARGINAL (R12m) -MARGINAL (R12m) 1% 9% 7% 4% 3% 2% 1% % 4% 2% % -2% -4% - Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E 213 214 215 216 217 213 214 215 216 217 DA-marginal -marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 1% 1 Spine/Orthopaedics Gastro/Surgery Arrhythmia/ New specialities Dental Norden Övriga världen International 92% * Per Q1 217 R12M FINANSIELL UTVECKLING AFFÄRSOMRÅDEN NETTOOMSÄTTNING & FÖR NORDEN MAJORITETEN AV FÖRSÄLJNINGEN I NORDEN 3 25 2 15 1 5-5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 Majoriteten av bolagets kliniker återfinns i Norden. GHP har ett drygt tiotal kliniker i Stockholmsregionen, två i Skåne samt fem i Göteborgsregionen. Under hösten 216 startade bolaget en ny klinik, GHP Idrottscentrum i Stockholm. Våren 217 startades dessutom GHP Neuro Center i Göteborg. Den 3 juni 217 avyttrades två av bolagets kliniker i Finland och Danmark. Dessa två kliniker omsatte ungefär 1 MSEK under H1 217 med ett negativt resultat om -3,5 MSEK. Säsongsmässigt är Q3 vanligtvis det svagaste kvartalet, beroende på semestertider då flera av bolagets kliniker stänger. OMSÄTTNING NETTOOMSÄTTNING & FÖR INTERNATIONAL STORA MÖJLIGHETER INTERNATIONELLT 3 25 2 15 1 5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 OMSÄTTNING I december 215 vann GHP en upphandling i Förenande Arabemiraten (UAE). Avtalet löper i fem år med möjlig förlängning om ytterliggare minst fem år och omfattar drift av sjukhus. Lönsamheten har hitills varit god med starka rörelsemarginaler, trots att affärsomårdet har belastats av vissa uppstartskostnader. GHP övertog den operativa driften av sjukhus i december 216. Ersättningen baseras på hur väl GHP levererar utifrån ett antal förutbestämda kritierier. Lönsamheten kan dock variera från kvartal till kvartal delvis beroende på att bolaget fakturerar i den lokala valutan AED. ANTALET ARBETSDAGAR Q1 Q2 Q3 Q4 Totalt 216 61 62 63 64 25 217 64 59 65 63 251 Andelen arbetsdagar påverkar bolagets intäkter och resultat, då klinikerna ibland har kunder som opereras och därför behöver stanna kvar på klinken ett antal dagar därefter. Remium Nordic AB 4
BOLAGSBESKRIVNING Specialiserade vårdlösningar GHP är en svensk sjukvårdskoncern som bedriver både öppen och slutenvård i Norden och Förenade Arabemiraten. Genom att fokusera klinikerna inom specifika nischer anser bolaget sig kunna uppnå högre kvalitet, effektivitet samt patientsäkerhet. Bolaget driver idag ett tjugotal kliniker. Modern specialistvård GHP bedriver kliniker för specialistvård inom en rad områden. Bolaget startar både upp egna kliniker samt förvärvar redan existerande. I det senare fallet väljer läkarna och kirurgerna ofta att stanna kvar som delägare i klinikerna, detta ger ökade incitament för att vidareutveckla verksamheten att bli ännu bättre. Enheterna drivs i en decentraliserad struktur vilket möjliggör en större flexibilitet för respektive klink. Flexibiliteten och självbestämmandet leder till snabba beslutsvägar och mindre administration, vilket gör organisationen mer effektiv. Trots att klinikerna drivs som egna enheter finns en rad funktioner som den centrala organisationen bistår med. Det allra främsta är kanske att de tillsammans kan bygga ett starkt varumärke och en legitimitet som är särskilt viktig på den marknad bolaget är verksamt på. Den gemensamma nämnaren är att klinikerna arbetar patientnära för att kunna ge bästa möjliga vård. Dessutom kan kunskap på ett effektivt sätt spridas över såväl geografiska som kunskapsmässiga gränser. Slutligen kan även exempelvis IT-system, ekonomiskt stöd samt upphandlingar samordnas. Strategi GHP:s strategi går ut på att arbeta inom vårdgrenar där bolaget anser att traditionella storsjukhus inte har möjlighet att lägga fokus vilket i sin tur kan leda till bristande kapacitet eller kompetens. Genom att fokusera klinikerna inom specifika nischer anser bolaget sig kunna uppnå en högre kvalitet och servicegrad. Det hjälper därmed till att skapa en högre trovärdighet samt ett starkare varumärke. Bolagets ledord är kvalitet genom specialisering. Specialiseringen ger möjlighet till högre effektivitet då varje klinik har få och tydliga processer och personalen en stor vana vid de behandlingar som erbjuds. Utrustningen som används vid behandlingarna kan därmed användas på ett mer effektivt sätt. GHP:s partnerskapsmodell där många läkare är delägare i de enskilda klinikerna skapar goda incitament för enheterna att alltid sträva efter att bli bättre. Decentraliseringen ger personalen stort inflytande över verksamheten och ger ett positivt arbetsklimat. De olika klinikerna har även ett nära samarbete både gentemot varandra samt mot GHP:s huvudkontor. Det leder till att de olika enheterna kan ta lärdom och utvecklas tillsammans. Internt handlar samarbetet mycket om informations- och arbetsutbytet enheterna emellan. Diversfierad kundstock Bolaget driver idag kliniker inom allmänkirurgi, diabetesvård, gastroenterologi, hjärtrytmrubbningar, idrottsmedicin, mödrahälsovård, ortopedi, ryggkirurgi, specialisttandvård, urologi samt överviktskirurgi. Klinikerna återfinns i Stockholmsregionen, Norrköping, Göteborg, Danmark, Helsingfors samt i Förenade Arabemiraten. GHP International är bolagets satsning i Mellanöstern, GHP har sedan 29 bedrivit en diabetesklinik i Förenade Arabemiraten. Sedan 216 driver bolaget nu också två akutsjukhus, satsningen gör att säsongseffekterna blir mindre jämfört med tidigare. GHPs kunder kan delas in i tre grupper: offentliga avtalskunder (landsting och försäkringskassa i Sverige), privata försäkringsbolag samt privatkunder. Cirka 3 av intäkterna kommer ifrån försäkringsbolag vilket ger bolaget en stabilitet. GHP har generellt en låg personalomsättning vilket tyder på att personalen är välmående. De faktorer som driver marknaden är bland annat den demografisk utvecklingen, människor blir allt äldre. Medvetenheten kring fria vårdval samt en ökad andel sjukvårdsförsäkringar bidrar också till tillväxten. Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium). Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium. DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer Remium Nordic AB 5