Råvaruplanket. Att gå på lina. 23 september Kina svalnar men smälter inte. Men Kina verkar klara en blød landning som danskarna

Transkript

1 23 september 2010 Råvaruplanket Att gå på lina Kina svalnar men smälter inte Att USA-statistik har överraskat positivt på sistone är ett tecken på att ekonomerna till slut fått en mer realistisk syn på BNP-tillväxten. Trots bättre utfall tycker vi att det finns fortsatt starka skäl att oroa sig för USA. Kinas inköpschefer alltjämt positiva Efter att ha visat styrka under sommaren ser det ut som att Europa snart börjar överraska konsensus negativt. Kanske var de sämre produktions- och orderutfallen i Tyskland startskottet för detta. I så fall bör man förvänta sig att förnyad statsskulds- och bankoro kommer som ett brev på posten. Men Kina verkar klara en blød landning som danskarna säger. Mycket tyder på att Kina kommer att plana ut på en hög nivå efter att ha halkat ner från vårens höga produktion. Inköpscheferna tror åter på en stark utveckling och augusti PMI återvände till expansiva tal, över 50,0. Dåliga månader ligger bakom oss De säsongsmässigt svagare månaderna i metallefterfrågan ligger bakom oss och redan syns en upphämtning i Kinas importsiffror från augusti. Fortsatt trögt går det dock för landets stålexport och järnmalmsimport som fortsätter falla. Att Kina nu har få månader på sig att klara sina energiförbrukningsmål för 2010 antas påverka produktionen negativt. Att minska stålproduktionen är ett givet val då nuvarande priser innebär liten marginal mot stor energikonsumtion. Kinas industriproduktion blir Q4as lindans för metallerna. Källor: Reuters Ecowin, Handelsbanken Capital Markets Martin Jansson nija03@handelsbanken.se Vår syn på två kvartal: Kort Koppar Zink Nickel Aluminium Olja El Stål Järnmalm Kol Neutral Lång For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Vår syn: Basmetaller Våt filt över aluminium Under 2009 föll kapacitetsutnyttjandet dramatiskt i aluminiumsmältverken världen över. Underhåll och produktionsstörningar sänkte beläggningen redan 2008 men efter finanskrisen gjordes ytterliggare nedskärningar. Mycket av den stängda kinesiska kapaciteten är nu tillbaka i produktion medan uppstart i väst fortfarande går trögt på grund av dålig lönsamhet. Finanskrisen har resulterat i en viss fördröjning av projekterad ny kapacitet men nu annonseras åter både expansioner och nya anläggningar. Kina är det mest aggressiva landet och fortsätter att stänga sina äldsta anläggningar och tillföra modern konkurrenskraftig produktion. En framskrivning av produktionen baserad på nuvarande projekt visar att kapaciteten kommer öka med 20 % fram till 2014 och fortsatt hålla ned kapacitetsutnyttjandet till under 90 %. Med nuvarande lagernivåer omkring 20 veckors global konsumtion ser det ut att vara fortsatt pressat på utbudssidan. Aluminium-smältverkens beläggning låg framgent Källor: Brook Hunt, Handelsbanken Capital Markets Bilproduktionen planar ut efter svaga sommaren Kinas bilindustri går in i starkare H2 Kinas bilproduktion har den säsongsmässig svaga sommaren bakom sig och om tidigare års mönster upprepar sig kommer produktionen öka markant fram till nyår. Kinas handelsministerie har meddelat att man förlänger skrotningsprogrammet av gamla bilar till slutet av 2010 från tidigare slutet av maj. Den kinesiska transportsektorn är en av de viktigaste bitarna av efterfrågan av metaller. Den är inte den enskilt största sektorn för någon metall men står för mellan 9 och 23 % av efterfrågan för de flesta metaller och stål. Lagernivåer buffrar För flera metaller har lagernivåerna blivit höga under konjunkturbotten. Just nu noteras ca 6 veckors konsumtion av koppar i lager, tio för zink, 15 för nickel och 20 veckor för aluminium. Mycket av lagren är upplåsta i finansiella positioner vilket vi inte tycker är avgörande. Skulle det uppstå bristliknande situation på någon metall kommer lagren att rulla ut i takt med att kontrakten löper ut. Det är alltså en rullande löptid på lagerkontrakten vilket på sin höjd kan skapa en viss fördröjning i åtkomsten av metall i lagerhusen. Källor: Reuters Ecowin, Handelsbanken Capital Markets Andel metall som förbrukas i transportsektorn i Kina Steel Nickel Copper Zinc Aluminium % Källor: Antaike, Handelsbanken Capital Markets 23 september

3 Vår syn: Järn och stål BHP Billiton aviserar lägre kolpriser Den lägre kinesiska stålproduktionen börjar göra avtryck bakåt i förädlingskedjan. Gruvbolaget BHP aviserar ett prisförslag för årets sista kvartal på $160 per ton för metallurgiskt kol. Förslaget är 20 % lägre än juli till septemberkontraktet på $ per ton. Kinas stålproduktion har svängt ned från vårens starka månader och såväl import som inhemsk produktion av järnmalm har minskat. Kina är nettoimportör av metallurgiskt kol och prissänkningen måste tolkas som ett tydligt tecken på en svagare stålproduktion i Kina framgent. Kinas stålproduktion under press Ton (metric) (millions) Och Kinas järnmalmskonsumtion faller också Kinas import av järnmalm föll under augusti till 45 Mt, ett fall med 12 % från juli. Den inhemska produktionen faller också, ner till 29 Mt under augusti från 32 Mt i juli omräknat till internationellt handlad halt om 63 %. Sammantaget är bilden enhetlig och vi tror inte på en stigande stålproduktion i Kina för resten av året. Källor: SBB, Handelsbanken Capital Markets Järnmalm spotpris till Kina Före en högre stålproduktion måste import och produktionssiffror av kol och järnmalm öka och det bör avspegla sig i spotpriserna för järnmalm som en första signal. Exportrabatten är borta Kinas regering har ett självinfört mål om att minska energikonsumtionen med 20 % per BNP förändring mellan 2005 och Med några få månader kvar till målsnöret stryper man energikonsumtionen i energiintensiva industrier. Ett styrmedel har blivit en slopad exportrabatt för stål. Rabatten introducerades som en del av stimulanspaketet Situationen som uppstått är att stålpriserna hålls uppe av höga järnmalmspriser och inget stålbolag vill krympa marginalerna inför den förväntade återkomsten i ordrar. I dagsläget blir dock konsekvensen att de flesta asiatiska verk behöver högre volym men är ovilliga att diskutera lägre priser. De incitamenten som fanns under sensommaren för europeiska stålköpare att köpa i Kina och transportera till Europa är nu borta efter kinesiska prishöjningar och högre fraktkostnad. Den slopade exportrabatten förstörde partyt för Kinas stålexport. Källor: Reuters EcoWin, Handelsbanken Capital Markets Stål i Kina och i Europa i blå linje Källor: Macquarie, Handelsbanken Capital Markets 23 september

4 Vår syn: Olja och el Stabil efterfråga på olja Makroklimatet är det viktigaste för oljans utveckling och i brist på något tydlig trend i makro är det svårt att ha en stark åsikt om olja. Produktefterfrågan är nästan på högsta nivån för året: 19,6 miljoner fat per dag. Bensinefterfrågan i september är säsongsmässigt svagare än juli och augusti, vanligen ca 5 % lägre. I år är dock fallet betydligt mindre -2,8 %. Vilket å andra sidan kan bero på att priskänsliga bensinköpare körde mindre bil i somras än de gjorde när konsumentförtroendet var högre. Tiden fram till årsskiftet brukar vara stark för olja med en önskad lageruppbyggnad inför den kallare vintern på norra halvklotet. De flytande lager av råolja och produktolja som tidigare tyngt marknaden är nu borta och fundamentalt så ser oljepriset ut att kunna bli starkare mot nyår men även här är tillväxten utanför OECD och speciellt Kina avgörande för utvecklingen. Vår slutsats är att global återhämtning och växande marknader talar för stigande pris men de höga lagren talar emot. Utan tydlig makroutveckling är avgörandet svårt. US oljelager och WTI pris USD/fat Nord pools spotel tusentals fat Nederbörden viktig för elpriset Marknaden för fosila bränslen har inte påverkat elmarknaden nämnvärt de senaste veckorna. Det har därför varit mycket fokus på vädret och vattenläget då det är fortsatt osäkert kring kärnkraften som för tillfället går på 43 % utav installerad kapacitet och väntas vara begränsad under ytterligare tid. Visa av förra årets fiasko i planeringen av driftstoppen i kärnkraften väljer vi att vara försiktiga i bedömningen. Vi har fortfarande några månader kvar till den säsongsmässigt starkaste efterfrågan och på vägen dit blir det sannolikt händelselöst. 0 Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Jan May Sep Source: Reuters EcoWin 23 september

5 Snabbkoll på data Pris och lager koppar Olja WTI ton (thousands) $/ton Copper LME Stocks Copper, 3 Month Kinas import av järnmalm Kostnadsdrivers för stål USD/ dmt Fe unit 63 % Fe USD/ton Källor: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg Källor: SBB, Handelsbanken Capital Markets Sammanfattning Osäkert makroklimat och en sämre produktion i Kina under sommaren har ökat spänningen inför hur årets sista kvartal skall utveckla sig. En väntat lägre stålproduktion i Kina kan ses som en ledande indikator för var behovet av metaller kan hamna. Utan ett starkt Q4 i kinesisk industriproduktion ser marknaden för stål och metaller svag ut. 23 september

6 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

7 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Anders Holmlund Head of Structured Finance and Advisory Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities John Arne Saetre Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Torbjörn Iwarson Head of Commodities Carl Cederschiöld Head of Regions & business development Patrik Meijer Head of Flow Rates Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC Martin Enlund Senior FX Strategist Henrik Erikson Senior Fixed Income Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Johan Sahlström Senior Credit Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anna Råman Eurozone Economy Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Norwegian economy Ida Wolden Bache Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Yngve Welander London Gunnel Welford Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London Trinity Tower, 9 Thomas More Street London GB-E1W 1GE Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities inc. 875 Third Avenue, 4 th floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC