Sida 1 av 8 bequoted nyhetsbrev 17 september 2009 Hej, I det här numret har vi analyserat tre företag. Det första är en offensiv uppstickare i elbranschen. Det andra är en tele- och bredbandsoperatör som på ett par år växt till att bli landets femte största operatör. Det tredje är ett svenskt underklädesföretag som siktar på att bli "the champion of fashion underwear". I detta nummer AllTele Björn Borg Elverket I dagens nummer kan Du läsa om Elverket, AllTele och Björn Borg. Trevlig läsning! Thomas Lindgren Kraftig ökning av leverantörsbyten utmaning för Elverket» Elleverantörsbytena har ökat kraftigt, något som inneburit utmaningar för elleverantörer som Elverket. Samtidigt har bolaget levererat ett av sina resultatmässigt bästa halvår någonsin. Men den offensiva satsningen på specifika regioner som startades i april har gett blandad respons. AllTeles förvärvsstrategi stöter på patrull» AllTele har på ett par år växt till att bli landets femte största operatör. Men nu stöter den tidigare framgångsrika förvärvsstrategin på patrull. bequoted har pratat med vd Ola Norberg. Allt tuffare marknad för Björn Borg» Björn Borg fortsätter sätta tryck på distributörerna som är nyckeln till bolagets internationella tillväxt. Samtidigt skärps fokuseringen på underkläder. bequoted närvarade vid analytikerträffen där vd Arthur Engel presenterade en halvårsrapport som innehöll både stagnerande försäljning och lägre lönsamhet. Elverket AllTele Björn Borg Tidigare från bequoted 2009-09-10 Försiktig marknad får Confidence att lansera nytt tjänstekoncept 2009-09-09 Goda förutsättningar för starkare andra halvår i Midelfart Sonesson 2009-09-03 Hög tillväxt och kraftigt förbättrat resultat för Novus Group 2009-09-01 Swedol ökar vinster trots svag marknad 2009-08-31 West International tar första order på Skatteverkets svarta lådor 2009-08-27 Medvind i USA för New Nordic 2009-08-13 Emissionsaktuella Oasmia förbättrar befintliga läkemedel 2009-07-21 Vita Novas portföljbolag I-Tech kan ha produkt på marknaden inom två år, enligt vd 2009-07-09 Storstädat Confidence ska vända till vinst Sök i bequoteds arkiv
Sida 2 av 8 bequoted nyhetsbrev 17 september 2009 Kraftig ökning av leverantörsbyten utmaning för Elverket - Än så länge oförändrat antal kunder trots den höga kundomsättningen Marknadsplats AktieTorget Elleverantörsbytena har ökat kraftigt, något som inneburit utmaningar för elleverantörer som Elverket. Samtidigt har bolaget levererat ett av sina resultatmässigt bästa halvår någonsin. Men den offensiva satsningen på specifika regioner som startades i april har gett blandad respons. Lättfotade kunder men ännu oförändrat kundnetto När vi i mars skrev om Elverket (se bequoted nyhetsbrev nr 7 2009), uppgav bolaget att antalet leverantörsbyten minskade under förra året. Det hade inte hänt sedan avregleringen på elmarknaden 1996. Under första halvåret har det emellertid vänt och Energimyndigheten uppger att antalet hushåll som byter elleverantör ökar kraftigt. Under det andra kvartalet ökade antalet leverantörsbyten med 41 procent jämfört med samma period föregående år. - Detta har inneburit att vi haft en relativt hög kundomsättning under det andra kvartalet, men kundnettot är oförändrat. Vi jobbar nu hårt för att minska churn-kostnaderna (andel förlorade kunder under en viss tidsperiod, bequoteds anm) och öka repeat-försäljningen, säger Jonas Borgardt och fortsätter: - Vi har ändå lyckats öka antalet företagskunder, vilket resulterat i en ökning av sålda volymer på 6 procent. Detta har vi lyckats med trots att den svenska marknaden minskat volymerna med drygt 8 procent. Jonas Borgardt VD Elverket Vallentuna - Förvånansvärt få kunder väljer att köpa miljömärkt el, trots den debatt som pågår om miljöfrågor. Blandad respons på Sörmlandssatsningen När bequoted senast var i kontakt med Elverket var bolaget mitt uppe i en offensiv satsning (se bequoted nyhetsbrev nr 9 2009). Först ut var Sörmland och enligt Jonas Borgardt har satsningen gett blandade signaler: - Vi mätte en rejält ökad trafik på vår hemsida när vi annonserade. Men när vi gjorde en mer noggrann analys av trafiken upptäckte vi att många av de intresserade kunderna tenderade att avbryta formuläret när de kom till avtalssidan. - Anledningen till detta beror bland annat på att kunden generellt inte vet vilket anläggnings-id man har på sin elmätare, vilket behövs för att byta elleverantör, säger Jonas Borgardt och fortsätter: - Vi har nu förenklat vår hemsida och har även ett fullmaktsförfarande vilket ger oss möjligheten att sköta ett byte åt konsumenten med endast personuppgifter. Vi kommer fortsätta på offensiven genom en andra våg som vi beräknar köra igång under innevarande månad. Låg andel kunder som beställer miljövänlig el När man tecknar elavtal med Elverket kan kunden för ett litet prispåslag välja el från förnyelsebara källor. Systemet fungerar så att Elverket köper in det antal kwh som kunden behöver från till exempel vatten- och vindkraft. Runt 5 procent av Elverkets kunder väljer tillvalet för miljömärkt el. Miljömärkt el innebär att Elverket beställer kundens el från förnyelsebara energikällor. Miljöelen medför ett litet prispåslag. Miljövänligare el är något som debatteras flitigt i media, men enligt Jonas Borgardt är det förvånansvärt få kunder som väljer miljöel: - Det är knappt 5 procent av kunderna som gjort tillvalet för miljömärkt el. Det pratas mer om miljövänlig el än det faktiska utfallet. - Självklart kommer vi jobba vidare med vårt erbjudande av miljöel och kommer att under hösten att lansera ytterligare varianter på miljövänligare el, fortsätter Jonas Borgardt.
Sida 3 av 8 Starka siffror för första halvåret 2009 Då bequoted talade med Jonas Borgardt i mars trodde han på en vändning för affärsområdet elhandel. Halvårsrapporten visar att han hittills haft rätt i sina antaganden. Siffrorna för det första halvåret 2009 blev följande: Omsättning: 205,5 Mkr (169,6) Resultat efter skatt: 11,1 Mkr (2,6) Vinst per aktie: 1,71 SEK (0,40) Motsvarande siffror för det andra kvartalet blev: Omsättning: 71,1 Mkr (67,9) Resultat efter skatt: 5,7 Mkr (-0,7) Vinst per aktie: 0,88 SEK (-0,10) Såväl omsättning som resultat är bättre än motsvarande period föregående år. Resultatet har återhämtat sig rejält efter fjolårets problematiska elmarknad (se bequoted nyhetsbrev nr 9 2009). På plussidan finns även bolagets rörelsemarginal, som översteg 10 procent under det andra kvartalet. Bolagets långsiktiga mål är en genomsnittlig rörelsemarginal på 8 procent. För halvåret låg rörelsemarginalen på 6,9 procent. Om bolaget upprätthåller lönsamheten från andra kvartalet kommer det att nå sitt marginalmål för helåret 2009. Responsen har varit blandad på den offensiva satsning på specifika regioner som Elverket drog igång i våras. Först ut var Sörmland. Många kunder vet inte numret på sin elmätare, något som behövs för att genomföra ett leverantörsbyte. Genom ett nytt fullmaktsförfarande ska kunderna kunna byta till Elverket utan att veta numret på sin elmätare. Aktiva elkonsumenter positivt på sikt Hittills i år har Elverket imponerat med sitt starka lönsamhetslyft. När vi skrev om Elverket i maj räknade vi med att vinsten per aktie skulle överstiga 2 kronor. För den rullande 12-månadersperioden uppgår vinsten per aktie till 2,36 kronor. bequoted tror därför att Elverket kan uppvisa en vinst per aktie på minst 2,5 kronor i år, samtidigt som vi tror att chanserna är goda att bolagets prispressarstrategi gynnas av en ökad rörlighet bland elkonsumenterna. Givet köpkursen på 46 kronor handlas aktien till ett p/e-tal på drygt 18, vilket är i linje med Stockholmsbörsen. PATRIK BLOMSTRÖM patrik.blomstrom@bequoted.com Tidigare publicerade artiklar om Elverket:» Elverket på offensiven» Elverket vinner order på företagsmarknaden» Ökad omsättning men lägre lönsamhet i Elverket» Finansiella kontrakt viktiga för Elverkets lönsamhet» Elverket blickar framåt» E.ON:s bud fick Elverket att stanna upp tillfälligt» Därför säger Elverket nej till uppköpsbud från E.ON» Elverkets fokus på elhandel kan bli framgångsrikt» Elverket fick 6.500 nya kunder första kvartalet 8 av 10 kunder beställer sin el från Elverkets hemsida. Nästa händelse 2009-10-22 Delårsrapport Q3 2009 Mer info Läs mer på bequoted Hemsida
Sida 4 av 8 bequoted nyhetsbrev 16 september 2009 AllTeles förvärvsstrategi stöter på patrull - Inte aktuellt att betala överpriser vid förvärv av kundstockar, enligt vd AllTele har på ett par år växt till att bli landets femte största operatör. Men nu stöter den tidigare framgångsrika förvärvsstrategin på patrull. bequoted har pratat med vd Ola Norberg. Marknadsplats Stockholmsbörsen En framgångsrik strategi Sedan sommaren 2007 har AllTele förvärvat 100.000 kunder i totalt tio större och mindre förvärv. Integreringen av kundstockarna har på det hela taget gått bra. Bolaget har idag 115.000 kunder inom bredband och IP-telefoni. Bolagets taktik har varit att förvärva i första hand privata kundstockar, där bolaget kunnat höja kundintäkterna via korsförsäljning mot de förvärvade kunderna. Ola Norberg exemplifierar med kundstocksförvärven av Vattenfall och Phonera: - Den genomsnittliga bruttomarginalen i förvärven har ökat från 30-34 procent till drygt 40 procent. En del av marginalförbättringen ligger också i aktiv avveckling av olönsamma delar av kundstockarna. Det rör sig regelmässigt om runt 10 procent även i relativt välskötta äldre stockar. Svårare hitta prisvärda förvärv I en del fall har förvärven handlat om kundstockar från stadsnät. Men där stöter taktiken nu delvis på patrull. Anledningen är en tilltagande huggsexa och Ola Norberg menar att priserna nått orealistiska nivåer: - I ett fall la vi ett affärsmässigt kalkylerat bud enligt vår lönsamhetsmodell på 7 miljoner kronor, men ett konkurrerande bud på 30 miljoner kronor tog hem affären. - I det fallet var det betalda priset per kund cirka 2.000 kronor för en bredbandskundstock i stadsnät med en genomsnittlig ARPU (månadsintäkt per kund, bequoteds anm) på 79 kronor. Då tar det med aktuella marginaler drygt 70 månader innan man får tillbaka pengarna, säger Ola Norberg och fortsätter: - Problemet med att betala överpris för kundstockar med låg eller obefintlig lönsamhet är att driftskostnaderna, även med en god korsförsäljning, tenderar att överstiga de totala intäkterna. Trots svårigheterna att hitta prisvärda förvärv menar han att taktiken ligger fast och att ytterligare förvärv är att vänta under hösten: - Vi har ett fortsatt tillväxtfokus men utvärderar potentiella förvärv på strikt företagsekonomiska grunder. Att delta i en antalsmässig kundjakt utan lönsamhet och kassaflöde är definitivt inte styrelsens intention, säger han och fortsätter: Ola Norberg VD AllTele - Att delta i en antalsmässig kundjakt utan lönsamhet och kassaflöde är definitivt inte styrelsens intention. - Problemet med att betala överpris för kundstockar med låg eller obefintlig lönsamhet är att driftskostnaderna, även med en god korsförsäljning, tenderar att överstiga de totala intäkterna. - Vi är helt övertygade om att långsiktighet och goda affärer i längden kommer att reglera marknaden till mer affärsmässigt sunda nivåer. Omsättning första halvåret 2005-2009 - Vi är helt övertygade om att långsiktighet och goda affärer i längden kommer att reglera marknaden till mer affärsmässigt sunda nivåer. Den organiska tillväxten kommer också redan under hösten, med största sannolikhet, att kryddas av ett medelstort förvärv. Undviker utspädning via förvärvet av Wasadata Under andra kvartalet omförhandlade AllTele köpeavtalet med det förvärvade Wasadata Bredband. Köpeskillingen har sänkts och de teckningsoptioner som tecknades med de tidigare ägarna återtas. Därmed undviks risken för utspädning av AllTeles aktier med runt 5 procent. Anledningen till omförhandlingen är enligt Ola Norberg mycket enkel: (Klicka bilden för större bild) EBITDA första halvåret 2005-2009
Sida 5 av 8 - I köpeavtalet av Wasadata ingick vissa målkriteria som förvärvet skulle uppfylla. Nu har det visat sig att alla mål inte har uppfyllts. Som en konsekvens av detta gick optionerna tillbaka till oss och så framförhandlades en nedjusterad köpeskilling. Börsnotering gav höga engångskostnader Det andra kvartalet 2009 präglades av höga kostnader av engångskaraktär. Som en direkt konsekvens visar AllTele ett negativt resultat för det andra kvartalet. (Klicka bilden för större bild) Siffrorna för det första halvåret 2009 blev följande: Omsättning: 110,3 Mkr (52,8) Kassaflöde: 14,8 Mkr (4,0) Resultat efter finansnetto: 1,0 Mkr (-4,2) Vinst per aktie: 0,07 kr (-0,66) AllTele noterades på Stockholmsbörsen den 15 juni 2009. Aktien handlades tidigare på First North. Siffrorna för det andra kvartalet 2009 isolerat blev följande: Omsättning: 55,0 Mkr (26,3) Kassaflöde: -1,2 Mkr (3,9) Resultat efter finansnetto: -2,0 Mkr (-3,0) Vinst per aktie: -0,15 kr (-0,44) Bolaget uppvisar en omsättning som är i nivå med siffrorna för det första kvartalet 2009. Omsättningen ser ut att stabiliseras runt 55 miljoner kronor. Det borgar för att kundbortfallet av framförallt olönsamma kunder har avtagit. Phonera har sålt av alla AllTele-aktier de erhöll då deras privata kundstock förvärvades av AllTele. AllTeles aktie noterades på Stockholmsbörsen den 15 juni i år (se bequoted nyhetsbrev nr 14 2009). Den totala kostnaden för noteringen uppgick till 4,5 miljoner kronor. Av dessa har 2,5 miljoner kronor belastat det andra kvartalet och 3,4 miljoner kronor har belastat det första halvåret. Bolaget har även valt att investera i infrastruktur, vilket har resulterat i kostnader på 3,4 miljoner kronor för det första halvåret. Dessutom har personalen inom korsförsäljningsverksamheten fördubblats under det andra kvartalet, vilket har gett ökade personalkostnader. Fortsatt låg värdering av aktien bequoted reviderar prognosen något efter halvårsrapporten. Vi behåller omsättningsmålet på 230 miljoner kronor men sänker förväntningarna på EBITDA-marginalen till 15 procent. Prognosen ger en vinst per aktie på drygt 1 krona oräknat engångskostnader. Då AllTele skriver av mycket goodwill, och avskrivningen inte är kassaflödespåverkande, är det lämpligare att räkna på vad vinsten skulle nå utan denna avskrivning. På vår prognos skulle det innebära en vinst per aktie på 2,40 kronor, avskrivningar exkluderade. Ställt mot aktuell aktiekurs på 11,50 handlas aktien till p/e 5. PATRIK BLOMSTRÖM patrik.blomstrom@bequoted.com Remium prognostiserar en omsättning på 225 miljoner kronor och en vinst per aktie inklusive avskrivningar på 0,87 kronor för 2009. Nästa händelse 2009-11-19 Delårsrapport Q3 2009 Mer info Läs mer på bequoted Hemsida Tidigare publicerade artiklar om AllTele:» AllTele noteras på Stockholmsbörsen» Med integreringen av kundstockar klar siktar AllTele på nya förvärv» IPRED-lagen biter inte på AllTele» AllTeles satsning på korsförsäljning ger resultat» AllTeles vd håller det han lovar
Sida 6 av 8 bequoted nyhetsbrev 15 september 2009 Allt tuffare marknad för Björn Borg - Fortsatta krafttag kring distributörerna och tydligare fokusering på underkläder Björn Borg fortsätter sätta tryck på distributörerna som är nyckeln till bolagets internationella tillväxt. Samtidigt skärps fokuseringen på underkläder. bequoted närvarade vid analytikerträffen där vd Arthur Engel presenterade en halvårsrapport som innehöll både stagnerande försäljning och lägre lönsamhet. Marknadsplats Stockholmsbörsen För höga förväntningar på rapporten Som bequoted förutspådde hade aktiemarknaden lagt ribban efter första kvartalets positiva rapport allt för högt och kursen har fallit cirka 15 procent sedan halvårsrapporten. Siffrorna för halvåret blev: Omsättning - Varumärket: 988 Mkr (932), +6,0% Omsättning - Koncernen: 262,5 Mkr (234,6), +11,9% Resultat efter finansnetto: 51,1 Mkr (53,9), -4,1% Vinst per aktie: 1,49 kr (1,54) Andra kvartalet isolerat visade: Omsättning - Varumärket: 386 Mkr (382), +1,0% Omsättning - Koncernen: 97,8 Mkr (95,8), +2,1% Resultat efter finansnetto: 11,9 Mkr (16,6), -28,3% Vinst per aktie: 0,33 kr (0,48) Valutautvecklingen döljer att försäljningen i volym har minskat andra kvartalet. Främst är det i Danmark och Sverige som underkläder gått trögt. Nyare marknader med Spanien och England i spetsen ökar kraftigt, men från en låg nivå. Valutarörelsernas effekt på Björn Borg är tudelad. Den historiskt så lönsamma svenska distributionsverksamheten förlorar kraftigt på den svaga svenska kronan. Tillsammans med kostnader för satsningar i USA, som görs inom affärsområdet distribution, är resultatet inom verksamhetsgrenen negativt under första halvåret. Arthur Engel VD Björn Borg - Vi väntar oss en fortsatt tuff höst och vinter, men arbetar för att stärka förutsättningarna för ett långsiktigt framgångsrikt Björn Borg Samtidigt påverkas affärsområdet produktutveckling positivt av den starka dollarn och kan briljera med det bästa halvårsresultatet någonsin. Den engelska distributören sägs upp England tillsammans med Spanien är de två länder där försäljningen är störst utanför de etablerade marknaderna. Men nu sägs avtalet med den engelska distributören upp till 2011. Enligt Arthur Engel är beslutet en direkt konsekvens av bolagets strategiska översyn av sina distributörer. Det här visar tydligt att man menar allvar med de högre kraven på distributörer som kommunicerades i samband med bokslutskommunikén. En exklusiv distributör ska både ha viljan och de finansiella musklerna att investera kraftfullt i varumärket Björn Borg. Kontraktet med den engelska distributören löper alltså ytterligare två år, men det är knappast osannolikt att Björn Borg väljer att köpa sig ur avtalet tidigare ifall man hittar en ny distributör under tiden. Ny distributör i Tyskland Med de tuffare kraven på plats känns det därför spännande att man skrivit avtal med en distributör för den stora tyska marknaden. Det blir bolaget Action Sports med tidigare erfarenhet av Calvin Klein och Speedo som där kommer återlansera märket. I år har man alltså knutit till sig nya distributörer för Italien, Grekland och nu Tyskland. Det blir intressant att följa utvecklingen på de här marknaderna framöver och se ifall de hårdare kraven visar sig i Spread the Spirit, bolagets senaste kampanj där kalsongklädda äventyrare bidrar med sina mest originella foton. Arthur Engel presenterade ett axplock ur kampanjen under analytikerträffen. Rörelseresultat per verksamhetsgren Okt 2006 - Jun 2009
Sida 7 av 8 försäljningstillväxten. Strategival för USA väntas tas i år I USA finns Björn Borg i ett hundratal butiker, men volymerna som säljs är än så länge små. Enligt Arthur Engel är varumärket sannolikt helt rätt för USA, vilket gjorda undersökningar också indikerar. Däremot är marknaden annorlunda, exempelvis säljs underkläder gärna i storpack och större storlekar är ett krav. Satsningen i USA uppges ha kostat cirka 8 miljoner kronor under första halvåret, vilket belastat verksamhetsgrenen distribution. Det är dock inga bortkastade pengar oavsett hur man kommer göra med USA, menar Arthur Engel, då lärdomarna som gjorts är värdefulla även för andra marknader. Bibehåller vår prognos Sedan vår förra artikel har aktiekursen sjunkit något, vilket är en avsevärt sämre utveckling än börsen som samma period stigit kraftigt. För bequoted kom siffrorna in ungefär som förväntat och vi bibehåller vår tidigare prognos om att en vinst runt 3,20 kronor per aktie bör vara inom räckhåll. Visserligen är andra halvåret traditionellt starkare för Björn Borg, men samtidigt tynger utvecklingen på etablerade marknader såsom Sverige. Den allt större optimism som nu upplevs bland konsumenterna kan komma överraska positivt, men det är inget vi i dagsläget vågar räkna med. Positivt är i alla fall att den mycket goda finansiella situationen är intakt, nettokassan uppgår till drygt 250 miljoner kronor motsvarande 10 kronor per aktie. Det ger bolaget ett stort handlingsutrymme om så skulle behövas. Det som lockar i Björn Borg är dock inte resultatet i år, eller för den delen nästa år, utan potentialen i den nysatsning som nu görs för internationell expansion. De första tecknen på hur går bör vi kunna se redan nästa år då försäljningen i Italien, Grekland och Tyskland, samtliga med nya distributörer, ska vara igång. JIMMIE LANDERMAN jimmie.landerman@bequoted.com Tidigare publicerade artiklar om Björn Borg:» Björn Borg ska återigen bli ett tillväxtcase» Break Up Day, är det dags att göra slut med Björn Borg?» Björn Borg med i matchen» Björn Borg en vinstmaskin bortom Sveriges gränser (klicka bilden för större bild) Den starkare dollarn påverkar rörelsegrenen distribution negativt, samtidigt som produktutveckling gynnas. Action Sports, med erfarenhet från distribution av märkena Speedo och Calvin Klein, blir Björn Borgs nya distributör i Tyskland. I USA fortsätter man att försiktigt känna på marknaden. Innan året är slut tror bolaget att man har bestämt sig för hur man ska gå vidare i denna intressanta, men svåra marknad. Nästa händelse 2009-11-12 Delårsrapport Q3 2009 Mer info Läs mer på bequoted Hemsida
Sida 8 av 8 Om bequoted bequoted publicerar nyheter och bolagsfakta för journalister och investerare. Uppdragsgivarna är noterade företag som vill att allmänheten ska få mer och bättre information om den egna verksamheten. Målgrupperna är nyhetsbyråer, finansiell press, aktiemäklare, riskkapitalister, institutionella och privata investerare. bequoted väljer självständigt vad som skrivs och publiceras och garanterar att nyheter, analyser, bedömningar och slutsatser alltid görs oberoende av erhållen ersättning. bequoted AB Sveavägen 31 111 34 Stockholm Tel 08-692 21 90 Fax 08-506 533 99 info@bequoted.com www.bequoted.com Ansvarig utgivare: Thomas Lindgren Prenumeration Om du vill prenumerera på bequoteds nyhetsbrev klicka här Om du vill avsluta din prenumeration klicka här E-postadresser hanteras omsorgsfullt genom vår Privacy policy Synpunkter och kommentarer uppskattas Om du har synpunkter på innehåll, tips eller andra kommentarer att ge - hör då gärna av dig