Börsnotering och prospektansvar Aktiemarknadsrätt HT 2012 21 september 2012
1 Börsnotering Regelverk Noteringsprocessen (Nasdaq OMX Stockholm) Noteringskrav (Nasdaq OMX Stockholm)
2 Regelverk Lagen om värdepappersmarknaden (VPML) Handelsplattformar (MTF:er) 11 kap T.ex. First North, AktieTorget, Nordic MTF Börsverksamhet (reglerad marknad) 12-13 kap Nasdaq OMX Stockholm, Nordic Growth Market NGM Upptagande till handel (notering) 13, 15 kap Emittenters informationsgivning 15-17 kap FFFS 2007:17 Verksamhet på marknadsplatser Marknadsplatsernas Regelverk för emittenter Lagen om handel med finansiella instrument (LHF) Prospektregler 2 kap (+ EU:s prospektförordning)
3 Noteringsprocessen Initiering och börsrevisor Noteringsprocessen Regelverk för emittenter (avsnitt 2.2) Initiering av noteringsprocessen Initialt möte Konfidentiell process Börsrevisor Utses av börsen Granskning av bolaget Rapport och rekommendation
4 Noteringsprocessen Prospekt Prospekt måste upprättas och offentliggöras före noteringen, eller före anmälningsperioden (om aktier erbjuds) Prospekt måste godkännas av behörig myndighet Normalt beroende av bolagets hemvist Vanligtvis Finansinspektionen (FI) Börsen eller börsrevisorn lämnar normalt kommentarer på prospektet till FI (om FI är behörig myndighet) Börsen kan kräva att ytterligare information publiceras på bolagets webbplats
5 Noteringsprocessen Legal granskning Bolaget ska ha genomgått en legal granskning av en advokat Granskning av väsentliga avtal, skattesituation, legala risker Skriftlig rapport till börsrevisorn, innefattande Alla väsentliga iakttagelser Uttalande att de legala riskerna är korrekt beskrivna i prospektet Bekräftelse att bolagsformalia hanterats korrekt Sammanfattning av granskning av medlemmarna av styrelse och ledande befattningshavare Börsrevisorn kan kräva en separat eller kompletterande legal granskning, om det finns någon legal eller regulatorisk fråga av väsentlig betydelse för noteringen
6 Noteringsprocessen Ansökan/bolagskommittén Noteringsansökan Minst sju dagar före bolagskommitténs möte: Formell ansökan, vissa formulär och intyg Bolagskommittén (utskott till börsens styrelse) beslutar huruvida bolaget skall godkännas för notering Kommitténs ledamöter har stor erfarenhet och goda insikter i de villkor som gäller för noterade bolag. En majoritet av ledamöterna är oberoende i förhållande till börsen Nuvarande ledamöter (7 st): Adine Grate (ordförande), Erik Sjöman, Håkan Erixon och Thomas Halvorsen är oberoende ledamöter. Övriga ledamöter är börschef Jens Henriksson, övervakningschef Annika von Haartman samt chefsjurist Magnus Billing
Noteringsprocessen Informationsregler och avgifter 7 Bolaget ska förbinda sig gentemot börsen att följa börsens regelverk (däribland reglerna om informationsgivning) Bolaget ska betala gällande avgifter Före noteringen: noteringsavgift, f.n. 600.000 kr Ett år efter noteringen: uppföljningsavgift, f.n. 150.000 kr Löpande: kvartalsavgifter, f.n. beroende av bolagets marknadsvärde (dock minst 48.000 kr)
8 Noteringskrav Bolags- och aktieformalia Noteringskrav Regelverk för emittenter (avsnitt 2.3-2.5) Bolaget ska vara bildat i enlighet med reglerna i hemlandet Aktierna ska (i) motsvara kraven i hemlandet, (ii) vara korrekt utgivna och (iii) vara fritt överlåtbara Notering måste avse hela aktieserien
Noteringskrav Redovisning och verksamhetshistorik 9 Bolagets ska ha publicerat redovisningshandlingar (inkl. eventuella koncernräkenskaper) avseende minst tre år Kompletterande pro forma-räkenskaper kan vara nödvändiga Affärsidén och verksamheten ska ha tillräcklig historik Undantag kan beviljas om annan information uppväger bristen i redovisnings- eller verksamhetshistorik Beakta även prospektkrav
Noteringskrav Lönsamhet eller finansiella resurser 10 Dokumenterad vinsttjäningsförmåga på koncernnivå Ska framgå av redovisningen Alternativt kan bolaget visa att det har tillräckliga finansiella resurser för den planerade verksamheten under tolv månader efter noteringen Kassaflödesberäkningar, tillskott (eget kapital eller lån), beskrivning av verksamhet och investeringar, bedömning av framtidsutsikter
11 Noteringskrav Likviditet och marknadsvärde Förutsättningar för tillräcklig tillgång och efterfrågan på aktierna, syftande till en fungerande prisbildningsmekanism Tillräckligt antal aktier i allmän ägo ( free float ) Normalt free float om minst 25 % av aktierna (i samma aktieserie) Räknas inte till free float: (i) styrelseledamöter och ledningen, (ii) större aktieägare ( 10 % aktier eller röster), (iii) inlåsta aktier (lockup), (iv) egna aktier, (v) pensionsfonder förvaltade av bolaget Mindre än 25 % kan eventuellt accepteras om handeln bedöms fungera tillfredsställande och free float består av ett stort antal aktier Tillräckligt antal aktieägare Normalt minst 500 ägare med vardera innehav om minst 1.000 euro Förväntat marknadsvärdet av aktierna minst 1 miljon euro
12 Noteringskrav Informationsgivningskapacitet I god tid före noteringen ska bolaget ha infört och upprätthållit erforderliga rutiner och system för informationsgivning, inkl. för finansiell rapportering, för att tillgodose skyldigheten att förse marknaden med korrekt, relevant, tillförlitlig och aktuell information Minst en kvartalsrapport ska ha upprättats Tillräckliga resurser; personella och tekniska Minst en person utöver VD som kan uttala sig för bolagets räkning Informationspolicy rekommenderas
13 Noteringskrav Styrelse och ledning Styrelsen ska ha tillräcklig kompetens och erfarenhet för att leda och kontrollera ett noterat bolag och för att uppfylla de krav som ställs på ett sådant bolag Styrelsen som helhet (inte varje medlem) ska ha kvalifikationerna Ledningen ska ha tillräcklig kompetens och erfarenhet för att driva ett noterat bolag och för att uppfylla de skyldigheter som gäller för ett sådant bolag Åtminstone VD och ekonomichefen ska ha kvalifikationerna Måste ha tillräcklig kunskap om bolaget Aktiva i bolaget i tre månader + tagit fram en kvartals- el. årsrapport Måste ha kunskap om aktiemarknadens regelverk VD måste vara anställd av det noterade bolaget
14 Noteringskrav Generalklausul och undantag Även om ett bolag uppfyller noteringskraven, kan börsen avslå en ansökan om noteringen bedöms kunna allvarligt skada förtroendet för värdepappersmarknaden eller investerarnas intressen Restriktiv tillämpning Exempelvis företrädarnas bakgrund En noteringsansökan kan godkännas även om bolaget inte uppfyller alla noteringskrav, under förutsättning att syftet med det aktuella noteringskravet eller annan reglering inte äventyras, eller syftet med noteringskravet kan uppfyllas på annat sätt
15 Prospektansvar När ska prospekt upprättas? Vem ansvarar för att upprätta prospekt? Vad utgör fel i prospekt? Vem har ansvar för innehåll i prospekt (prospektansvar)?
16 Prospekt när och vem? Prospekt ska upprättas när överlåtbara värdepapper erbjuds till allmänheten och/eller tas upp till handel på reglerad marknad (LHF 2:1) Flera undantag, LHF 2:2-8 Vem ansvarar för att prospekt upprättas (LHF 2:9-10)? Vid nyemission emittenten (normalt bolaget) Vid överlåtelse (av aktier, teckningsoptioner, konvertibler, teckningsrätter) det aktiebolag som gett ut värdepappren (bolaget) Vid andra erbjudanden (än ovan) den som lämnar erbjudandet Vid upptagande till handel av den som ansöker (normalt bolaget)
17 Prospektansvar Vad utgör fel i prospekt? Formfel regler om prospektinnehåll har inte följts Felaktig eller bristfällig information eventuellt vilseledande En uppgift kan vara korrekt i sig, men ge en skev bild av de verkliga förhållandena och därmed vara vilseledande Ofta rör felaktigheterna den ekonomiska rapporteringen
18 Prospektansvar Brott Svindleri (BrB 9:9) den som offentliggör eller eljest bland allmänheten sprider vilseledande uppgift för att påverka priset på vara, värdepapper eller annan egendom, döms för svindleri om någon, som [ ] på grund av sin ställning bör äga särskild kännedom om ett företag, uppsåtligen eller av grov oaktsamhet offentliggör eller eljest bland allmänheten eller företagets intressenter sprider vilseledande uppgift ägnad att påverka bedömandet av företaget i ekonomiskt hänseende och därigenom medföra skada, döms såsom i första stycket sägs Ursprung i ett av Kreuger-fallen, NJA 1933 s 724 Svindlerimål angående aktiemarknadsinformation: RH 1990:102 (Fermenta), RH 1997:82 (Invent) Kan aktualiseras för alla involverande individer (styrelseledamöter, säljare, rådgivare)
19 Prospektansvar Skadeståndsregler Utomobligatoriskt skadestånd för ren förmögenhetsskada SkL 2:2 förutsätter brott Dock kan eventuellt även (grov) oaktsamhet medföra ansvar, se bl.a. följande rättsfall (med varierande utfall) NJA 1987 s. 692 (Kone-fallet) / Hovrätten för Västra Sverige T 866/95 (1997-12-19) / Hovrätten över Skåne och Blekinge T 532-99 (2004-05-06) Särskilda skadeståndsregler ABL 29:1 om bolaget upprättat prospekt, ska styrelseledamot eller VD som uppsåtligen eller av oaktsamhet skadat aktieägare eller annan, genom överträdelse av LHF eller prospektförordningen, ersätta skadan Köprättsligt ansvar? Är köplagen tillämplig på köp av aktie/r? SkbrL 9 överlåtaren svarar för fordrings (akties) giltighet men inte för gäldenärs (bolagets) vederhäftighet (värde)
20 Prospektansvar Skadeståndssubjekt Bolaget (som emittent)? Aktieägare kan inte erhålla ersättning från aktiebolaget pga förvärv av emitterade värdepapper på felaktig grund NJA 1935 s 270 (Kreuger & Toll) Styrelseledamöterna? Särskild skadeståndsregel i ABL 29:1 för uppsåtligt eller oaktsamt vållande av skada för aktieägare eller annan genom överträdelse av LHF eller prospektförordningen Säljande aktieägare? KöpL/SkbrL? Åtminstone ansvar motsvarande utomobligatoriskt ansvar Andra medverkande (t.ex. banker, revisorer, advokater)? Normalt utomobligatiriskt ansvar (undantagsvis inomobligatoriskt) Beror på grad av medverkan eller om de uttryckt ansvar för information
21 Tack! Mattias Friberg Public Transactions & Corporate Advisory Tel. 08-553 191 27 Fax 08-553 190 01 mattias.friberg@roschier.com Blasieholmsgatan 4 A 103 90 Stockholm Sverige