PERSPEKTIV Insikt i aktuella frågor April 2013 Marknadsrapport från Kommuninvest v.27 2011 VECKOBREV Skuldförvaltning med K-obligationer Från och med 27 mars finns fyra utestående obligationer i Kommuninvests svenska benchmarkprogram, de s.k. K-obligationerna. Därmed ökar möjligheterna att bygga en trygg, lättskött och flexibel skuldportfölj. För de flesta låntagare är skuldförvaltning med K-obligationer dessutom ett bättre alternativ än ett eget marknadsprogram. Mot enklare och mer effektiv skuldförvaltning Utestående K-obligationer Obligation Förfall Fördelar med skuldförvaltning baserad på K- obligationer Volym, mdkr K1405 2014-05-05 17,60 K1508 2015-08-12 20,40 K1708 2017-08-12 17,90 K 1903 2019-03-12 >3,0 Transparens & förutsägbarhet Dagliga prissättning av K- obligationer ger ett förutsägbart pris på K-baserade lån. Hur man skapar en skuldportfölj baserad på lån som matchar Kommuninvests utestående K-obligationer har vi berört vid ett flertal tillfällen den senaste tiden. Skälet är de fördelar som sådan skuldförvaltning ger både den enskilde låntagaren och Kommuninvest. I detta nummer av Perspektiv går vi på djupet i denna skuldförvaltningsform, som utgör det långa benet av en komplett skuldportfölj. Den korta delen kan utgöras av KI-räntan eller annan effektiv kort upplåning. Kommuninvests svenska obligationsprogram De första K-obligationerna introducerades på den svenska räntemarknaden hösten 2010. Det svenska obligationsprogrammet är en viktig del av den långsiktiga planen att öka Kommuninvests upplåning i svenska kronor, så att hälften av upplåningen sker i kronor 2015. Historiskt har Kommuninvests upplåning till stora delar skett utomlands, vilket lett till motpartsrisker när den utländska utlåningen swappas mot svenska kronor. Ökad upplåning i svenska kronor minskar sådana risker. Om upplåningen dessutom matchas mot en avtalad utlåning minskar derivatanvändningen ytterligare. Sammantaget leder det till minskade riskhanteringskostnader för Kommuninvest, som våra låntagare kan dra fördel av. Det svenska obligationsprogrammet har tagits emot väl av marknaden och spreadarna mot statsobligationer med identiska förfallotidpunkter har minskat, se graf nedan. Flexibilitet enkel lånelösen enkel portföljförlängning Som ett eget program Dock utan de fasta kostnaderna och kravet på rating. Rätt till återbäring Jämfört med upplåning via ett eget marknadsprogram eller upplåning via bank. 1
Invanda skuldförvaltningsbeteenden kan ses över Med allt fler tillgängliga förfall i K-obligationerna (tanken är att kontinuerligt ha fyra-fem utestående obligationer) kan nu traditionella arbetssätt ses över. Vanligtvis söker man enligt sund skuldförvaltningsteori sprida ut förfallen i en låneportfölj över tid, både för att sprida refinansieringsrisker och för att uppnå önskad duration i portföljen. Detta åskådliggörs i grafen nedan, där förfallen i en skuldportfölj om 1,3 mdkr fördelats ut så att de sker med 100 mnkr vartannat kvartal i 6,5 år. Snittduration: 3,5 år Med K-obligationer kan låntagaren, när denne så önskar, emittera on-tap mot de utestående obligationerna. Kommuninvest ger då i uppdrag åt en av sina market makers att placera en obligation och lånar ut de erhållna medlen till låntagaren. On-tap - funktionaliteten gör att våra låntagare snabbt och enkelt kan agera, och den dagliga prissättningen gör att man har en god bild över vad det egna lånet kommer att kosta. Minsta belopp som kan lånas mot en K-obligation är 100 mnkr. När skuldportföljen läggs upp med utgångspunkt från K-obligationer koncentreras förfallen till K-obligationernas förfallotidpunkter. I vårt exempel ersätts 13 förfall à 100 mnkr med fyra förfall om 300-400 mnkr: i maj 2014, augusti 2015, augusti 2017 och i mars 2019. Den genomsnittliga durationen förändras marginellt, från 3,5 till 3,6 år. Snittduration: 3,6 år 2
Möjlighet till förlängning och forward start ger flexibilitet Vid skuldförvaltning med K-obligationer blir varje förfall större än i en traditionell modell. Kommuninvest anser att lån från Kommuninvest har lägre refinansieringsrisk, speciellt jämfört med upplåning via publika program, varför en låneportfölj från Kommuninvest kan innehålla färre lån, med större enskilda förfall. Om man ändå vill hantera de större förfallen, så kan det göras när förfallet närmar sig, genom att hela eller delar av lånet förlängs eller genom att säkra den nya finansieringen via så kallad forward start. Förlängning Möjligheterna att byta från ett förfall, ex. ett K14-baserat lån, till ett annat lån, ex. K15-, K17- eller K19-baserat, gör att låntagaren enkelt kan justera förfalloprofilen i sin skuldportfölj, för att minska kommande förfallovolym, förändra durationen eller annat. I praktiken innebär det att ett kortare lån sägs upp och låntagaren tar upp ett nytt längre ersättningslån. Flexibiliteten kan dock ge upphov till en ränteersättningskostnad, alternativt en intäkt beroende på ränteutvecklingen. Grafen nedan visar vår exempelportfölj med K-obligationer ett år senare. I detta fall har låntagaren bestämt sig för att förlänga 200 mnkr av det förestående förfallet om 300 mnkr i sitt K14-baserade lån. Snittduration: 2,6 år När låntagaren förlängt delar av sina K14-baserade lån till K15- respektive K19-baserade lån ser förfalloprofilen i skuldportföljen ut enligt grafen nedan. Snittduration: 3,1 år 3
Forward start Forward start är ett annat alternativ som ger flexibilitet i skuldförvaltningen. Forward start innebär att låntagaren tecknar avtal i dag om start av lån i framtiden. Hos Kommuninvest kan lån tecknas med start upp till ett år framåt i tiden. Forward start kan användas för att underlätta planeringen i samband med frånvaro, eller för att utnyttja ett lågt ränteläge för en förlängning. Sammanfattning Kommuninvest ger goda villkor på lån som fullt ut matchar så kallade K- obligationerna, obligationer utgivna under Kommuninvests svenska obligationsprogram. Skälet är att fullt matchade affärer innebär lägre risk och lägre krav på kapitaltäckning och likviditetsberedskap. On-tap -funktionaliteten i det svenska obligationsprogrammet gör att Kommuninvests kunder snabbt och enkelt kan agera och ta upp lån baserade på K- obligationer till ett i förväg väl ingafflat pris. Minsta belopp är 100 mnkr per transaktion. En skuldportfölj med K-baserade lån förenklar skuldförvaltningen och ökar effektiviteten. Skuldförvaltningen blir trygg, flexibel och kostnadseffektiv. För en komplett skuldportfölj, komplettera med en del kort upplåning, ex. KI-räntan. Kommuninvest anser att lån från Kommuninvest har lägre refinansieringsrisk, speciellt jämfört med upplåning via publika program, varför en låneportfölj från Kommuninvest kan innehålla färre lån, med större enskilda förfall. Ger Kommuninvests låntagare tillgång till ett eget, etablerat marknadsprogram, med fem market makers och den största utestående volymen. En lång skuldportfölj bestående till 1/3 vardera av K15-, K17- och K19-baserade lån ger drygt 4 års genomsnittlig löptid till en räntekostnad om cirka 2,20 % (per 2013-03-27). Kombineras en sådan portfölj med ett lika stort ben kort upplåning, t.ex. KIräntan får skuldportföljen en genomsnittlig räntebindningstid om drygt 2 år. 4
Vill du diskutera innehållet? Kontakta din rådgivare! Åke Nilsson Finansrådgivare Värmlands län, Västra Götalands län, Hallands län och del av Skåne län 010-470 88 22 ake.nilsson@kommuninvest.se Nedim Murtić Finansrådgivare Värmlands län, Västra Götalands län, Hallands län och del av Skåne län 010-470 88 25 Nedim.murtic@kommuninvest.se Johan Sigge Finansrådgivare Gävleborgs län, Dalarnas län, Jämtlands län, Västerbottens län, Norrbottens län, Uppsala län och Västernorrlands län 010-470 88 29 johan.sigge@kommuninvest.se Ann Sörman Finansrådgivare Gävleborgs län, Dalarnas län, Jämtlands län, Västerbottens län, Norrbottens län, Uppsala län och Västernorrlands län 010-470 88 27 ann.sorman@kommuninvest.se Ulf Selinder Finansrådgivare Örebro län, Västmanlands län, Stockholms län, Blekinge län och del av Skåne län 010-470 88 26 ulf.selinder@kommuninvest.se Krister Frödin Finansrådgivare Örebro län, Västmanlands län, Stockholms län, Blekinge län och del av Skåne län 010-470 88 21 krister.frodin@kommuninvest.se Sofia Frändberg Finansrådgivare Östergötlands län, Kalmar län, Kronoborgs län, Jönköpings län, Södermanlands län och Gotlands län 010-470 88 24 sofia.frandberg@kommuninvest.se Madeleine Carlsson Kredithandläggare 010-470 88 30 madeleine.carlsson@kommuninvest.se Pelle Holmertz Chef Kundgruppen 010-470 88 61 pelle.holmertz@kommuninvest.se Innehållet är sammanställt av uppgifter från källor som Kommuninvest bedömer vara trovärdiga. Kommuninvest lämnar dock ingen garanti för fullständigheten eller riktigheten i dessa uppgifter. Den som tar del av innehållet uppmanas att fatta sina affärsbeslut på uppgifter man själv bedömer vara nödvändiga. 5