Fingerprint Cards AB Q2 Bågen spänns ytterligare Analytiker: Johan Broström +46 70 428 31 74 Datum: 2014-08-27 Med en försäljning på SEK 44 miljoner nådde FPC den övre halvan av det intervall som bolaget kommunicerade efter Q1-rapporten och mer än en fördubbling jämfört med Q2 2013 Resultatet blev lägre än vår prognos, vilket förklaras av dels lägre bruttomarginal, dels högre utvecklingskostnader och dels en nedskrivning på SEK 15 miljoner relaterad till det nyliga förvärvet av Anacatum Design FPC står fast vid sin prognos om en helårsförsäljning på över SEK 500 miljoner med en EBITDA-marginal på över 20% men nyanseringen är att jämfört med tidigare guidance väntas helårsförsäljningen vara ännu mer koncentrerad till slutet av året För det tredje kvartalet prognostiserar bolaget en försäljning i intervallet SEK 50-80 miljoner Med nuvarande guidance indikeras en försäljning i intervallet SEK 360-390 miljoner för Q4, vilket innebär att en månads förskjutning av projekt kan slå över SEK 120 miljoner, varför det är rimligt att bygga in en kudde i prognoserna vi sänker vår prognos för helårsförsäljningen från SEK 473 miljoner till SEK 349 miljoner med break even under Q4 Price for Fingerprint Cards AB Class B (SE) in SEK as of 08/26/14 85 85 80 80 75 75 70 70 65 65 60 60 55 55 50 50 45 45 40 40 jul 13 aug 13 sep 13 okt 13 nov 13 dec 13 jan 14 feb 14 mar 14 apr 14 maj 14 jun 14 jul 14 aug 14 Fingerprint Cards AB Class B OMX Stockholm Small Cap (Rebased) Källa: FactSet Forecast - Sales and Operating margin 1,400 30% 1,200 20% 10% 1,000 0% 800-10% 600-20% 400-30% 200-40% 0-50% 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales, SEKm (LHS) Operating margin (RHS) Källa: Remium Nordic (SEK million) 2011 2012 2013 2014E 2015E Share price (SEK) 42.90 Sales 68.6 10.3 95.4 349.2 1,318.3 12 month high/low 32.30/88.00 EBIT 2.7-38.7-34.0-55.6 294.1 No. of shares outstanding (m) 56.7 Pre-tax profit 3.4-38.1-32.9-53.4 296.2 No. of shares fully diluted (m) 65.0 EPS (SEK) 0.08-0.84-0.63-0.94 4.87 Market Cap. (MSEK) 2,431 DPS (SEK) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Net debt(+)/asset(-) (MSEK) -238 Enterprise value (MSEK) 2,193 Sales growth 12.6% -85.0% 826.2% 266.1% 277.5% EPS growth 58.6% n.a. n.a. n.a. -628.3% Chairman: Urban Fagerstedt EBIT-margin 4.0% -375.7% -35.7% -15.9% 22.3% CEO: Johan Carlström RoE 3.6% -36.6% -16.9% -15.6% 52.2% CFO: Jens Reckman Reuters: FINGb.ST EV/Sales 5.6 51.4 28.6 6.6 1.8 Bloomberg: FINGB:SS EV/EBIT 140.2-13.7-80.1-41.3 8.2 Listing: Nasdaq OMX Stockholm Small Cap P/E 120.7-15.5-89.4-46.9 9.2 Company web: www.fingerprints.com Dividend yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Källa: Remium Nordic Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. Viktig information och ansvarsfriskrivning återfinns på sista sidan av detta dokument.
Kraftig försäljningsökning och accelererad rekryteringstakt FPCs försäljning ökade med 114% jämfört med Q2 2013 till SEK 44 miljoner, vilket var strax över vår prognos och i den övre halvan av det intervall om SEK 30-50 miljoner som bolaget prognostiserade i samband med Q1-rapporten: Tabell: Q2 2014 Fingerprint Cards: Q2 2014 (SEK million) Actual Remium Diff Sales 44.0 42.0 5% Gross profit (reported) 13.2 17.2-23% EBITDA (reported) -23.4-12.9 n.a. EBIT (reported) -44.9-17.5 n.a. Non-recurring write-down -15.0 0.0 n.a. EBIT (excluding write-down) -29.9-17.5 n.a. Cap. Dev. Expenses 15.5 16.0-3% Source: Company report, Remium Nordic Stor andel areasensorer drog ned bruttomarginalen väntas öka när produktmixen ändras Nedskrivning på SEK 15 miljoner Ökad rekryteringstakt En stor andel av kvartalets försäljning utgjordes av areasensorer till banksektorn med lägre marginal, vilket ledde till att bruttomarginalen sjönk jämfört med tidigare kvartal. I takt med att produktmixen under det andra halvåret väntas ändras i förmån till touch-sensorer till smartphones och tablets, väntas dock bruttomarginalen åter öka. Under kvartalet förvärvade FPC Anacatum Design för SEK 15,3 miljoner. Då köpeskillingen enligt FPC inte uppfyller de redovisningsmässiga kriterierna enligt IFRS för att redovisas som en immateriell tillgång valde bolaget att göra en nedskrivning uppgående till SEK 15 miljoner, vilket stökar till jämförelsen med tidigare kvartal. Även underliggande kostnader var högre än vi räknat med och utvecklingskostnaderna står för hela avvikelsen. Utvecklingskostnaderna exklusive nedskrivningen uppgick till SEK 25 miljoner, vilket var drygt SEK 10 miljoner mer än vår prognos. En kraftig ökning av personalstyrkan, både egna anställda och konsulter, är viktigaste förklaringen tillavvikelsen. Företagsledningen bekräftar att man skruvat upp rekryteringstakten, vilket innebär att vi justerar våra prognoser genom att öka kostnaderna för andra halvåret 2014 och vidare in i kommande år. 2 Fingerprint Cards 2014-08-27
Vi tar höjd för baktungt 2014 i våra prognoser FPC upprepar sin prognos för helåret 2014 och spår att intäkterna kommer att överstiga SEK 500 miljoner och att EBITDA-marginalen väntas överstiga 20%. Nyanseringen av prognosen vittnar dock om att bolaget ser att tyngdpunkten förskjutits ytterligare mot slutet av året. Tiden för break-even har flyttats från Q3 till Q4 och bolagets prognos för försäljningen i Q3, SEK 50-80 miljoner, antyder att försäljningen för årets sista kvartal väntas ligga i intervallet SEK 360-390 miljoner. Detta gör att en förskjutning eller tidigareläggning av projekt kan medföra stora avvikelser både uppåt och nedåt. På telefonkonferensen berättade bolagsledningen att en flagship smartphone från en av världens ledande smartphonetillverkare med teknik från FPC FPC1020 väntas bli lanserad under de närmaste veckorna. Det är dock en fördröjning med 5-6 veckor jämfört med tidigare förväntningar och överlag ser bolaget en försening med kanske 6-8 veckor jämfört med vad man såg tidigare under året. Om intäkterna under Q4 förskjuts med en månad in i 2015 så skulle det innebära att sista kvartalets intäkter minskar med SEK 120-130 miljoner, vilket torde vara en rimlig buffert att bygga in i prognoserna för helåret. Vi justerar därför ned försäljningsprognosen för 2014 från SEK 473 miljoner till SEK 349 miljoner. FPC står fast vid sin prognos men en månads förskjutning av intäkterna i Q4 kan resultera i intäktsbortfall om SEK 120-130 miljoner, vilket är den buffert vi bygger in i vår prognos för helåret Tabell: Justerade resultatprognoser Table: Profit and loss (adjusted) (SEK million) 2012 2013 2014E 2015E 2016E Sales 10.3 95.4 349.2 1,318.3 2,081.9 Sales growth -85% 826% 266% 277% 58% Adjusted gross profit* 4.8 51.8 169.5 635.8 988.2 Adjusted gross margin 47% 54% 49% 48% 47% Sales and marketing -10.1-29.3-60.4-94.5-160.9 Administration -12.5-17.7-28.4-44.4-87.1 Product development** -19.2-55.3-161.5-234.9-351.0 Other -1.5-0.3-1.0-3.0-4.0 Adjusted EBITDA -38.5-50.8-81.7 258.9 385.2 Adjusted EBITDA-margin -374% -53% -23% 20% 19% Depreciation of tangible fixed assets -1.0-1.6-2.0-3.0-4.5 Adjusted EBIT -39.5-52.4-83.7 255.9 380.7 Adjusted EBIT-margin -384% -55% -24% 19% 18% Capitalisation of development costs 10.3 29.4 66.7 77.8 111.5 Less amortisation of intangible assets -9.5-11.0-38.5-39.5-62.5 EBIT (reported) -38.7-34.0-55.6 294.1 429.7 EBIT-margin -376% -36% -16% 22% 21% EBITDA (reported) -28.2-21.4-15.1 336.6 496.6 EBITDA-margin -274% -22% -4% 26% 24% * Excluding depreciation and amortisation ** All product development expenses before capitalisation of product development Source: Remium Nordic Fingerprint Cards 2014-08-27 3
Justerade kostnadsprognoser Medan kostnader för försäljning och administration var i underkant av våra prognoser så var kostnaden för produktutveckling högre. Bolagsledningen är tydlig med att man avser att satsa kraftfullt på fortsatt utveckling för att säkerställa marknadsledarskap, vilket föranleder oss att tro att trenden från Q2 kommer att hålla i sig. För helåret 2014 justerar vi upp vår prognos för de totala utvecklingskostnaderna (inklusive aktiverade utvecklingskostnader) med knappt SEK 27 miljoner och ökar dessutom andelen kostnadsförda utvecklingsinsatser medan vi finjusterar aktiverade utvecklingskostnader nedåt. Även för 2015 och 2016 ökar vi totala utvecklingskostnader med i storleksordningen SEK 40 miljoner per år och ökar andelen kostnadsfört relativt aktiverat. Ökningen av utvecklingskostnader kompenseras dock i viss mån av en reduktion av prognostiserade kostnader för försäljning och administration, där vi antar en något långsammare ökningstakt än tidigare. men tills vidare oförändrat scenario för intäkter och bruttomarginaler för 2015 och framåt Marknaden är i sin linda och tillväxten väntas bli explosiv Integrerad fingeravtrycksteknologi är på väg att bli de facto standard i smartphones och annan mobil slutanvändarutrustning. Vad vi kan utläsa från annonserade design wins, orders och leveranser, har FPC etablerat sig som en ledande aktör varför försäljningsutvecklingen har alla förutsättningar att bli explosiv, med kraftig marginalexpansion som följd. Med en utvidgning av funktionalitet och användningsområden Microsoft integrerar fingeravtrycksteknologi i kommande versioner av Windows och Apple har öppnat för tredjepartsutvecklare av appar att använda fingeravtryckssensorn skapas förutsättningar för en långsiktig tillväxt på marknaden. Det finns dock skäl att vara ödmjuk inför takten för marknadsutvecklingen. Industrin är i sin linda, vilket innebär att vi sannolikt kommer att se en fortsatt konsolidering och eventuellt en integrering av värdekedjorna, vilket påverkar aktörernas affärsmodeller. Mot denna bakgrund ser vi ingen anledning att i dagsläget göra några materiella förändringar av våra prognoser för försäljning och bruttomarginal för 2015 och framåt. 4 Fingerprint Cards 2014-08-27
Finansiell utveckling INCOME STATEMENT, SEK million 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Sales 61 69 10 95 349 1,318 EBIT DA 8 8-28 -21-15 337 Depreciation & amortisation -6-5 -11-13 -41-43 EBIT 2 3-39 -34-56 294 Net financials 0 1 1 1 2 2 Pre-tax profit 2 3-38 -33-53 296 Extraordinary items 0 0 0 0 0 0 T axes 0 0 0 0 0 0 Net profit (continuing operations) 2 3-38 -33-53 296 BALANCE SHEET, SEK million Other fixed assets 23 29 29 48 91 129 Net property plant and equipment 4 4 5 4 8 15 Receivables 18 56 9 21 77 283 Cash & cash equivalents 31 23 61 212 213 292 = T otal assets 84 117 115 306 466 1,003 Equity 78 106 102 287 396 739 Interest bearing debt 0 1 0 0 0 0 Non-interest bearing liabilities 8 9 13 19 70 264 = T otal liabilities 6 11 13 19 70 264 CASH FLOW, SEK million + Pre-tax profit 2 3-38 -33-53 296 + Depreciation 6 5 11 13 41 43 - T axes 0 0 0 0 0 0 - Other items 0 0 0 0 0 0 Cash Earnings 8 8-27 -20-13 339 - Increase in Net Working Capital -9-31 43-16 -60-219 = Cash flow from operations -1-22 16-37 -73 119 - Investments -24-11 -11-30 -88-88 - Other items 0 0 0 0 0 0 = Free Cash Flow -24-33 5-67 -161 32 +/- Change in debt and other items 2 1-1 0 0 0 +/- New issues/buybacks 0 25 34 218 162 47 - Paid dividend 0 0 0 0 0 0 Change in cash -22-7 38 152 1 78 Fingerprint Cards 2014-08-27 5
Nyckeltal och värdering KEY FIGURES 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E Market capitalisation 355 406 590 2,938 2,495 2,700 Net debt -31-22 -61-212 -213-292 Enterprise value 324 384 530 2,726 2,281 2,409 Valuation Multiples EV/Sales 5.3 5.6 51.4 28.6 6.5 1.8 EV/EBIT DA 40.6 50.0 (18.8) (127.1) (151.5) 7.2 EV/EBIT 202.1 140.2 (13.7) (80.1) (41.1) 8.2 EV/Operating Free Cash Flow* (13.1) (11.5) 110.4 (40.3) (14.0) 81.7 P/E 176.6 120.7 (15.5) (89.4) (46.7) 9.1 P/E excl. goodwill 176.6 120.7 (15.5) (89.4) (46.7) 9.1 P/B 4.6 3.8 5.8 10.2 6.3 3.7 P/Sales 5.8 5.9 57.3 30.8 7.1 2.0 P/FCF (14.6) (12.3) 109.3 (44.2) (15.5) 85.4 Per Share Measures Share price, year-end or current 9.0 9.3 12.4 54.3 42.7 42.7 No. of shares outstanding, year-end (m) 39.7 43.6 47.8 54.2 58.4 63.2 EPS 0.05 0.08-0.84-0.63-0.94 4.87 Free Cash Flow per share -0.61-0.75 0.11-1.23-2.76 0.50 Capital employed per share 1.91 2.46 2.13 5.30 6.78 11.68 Book value per share 1.89 2.44 2.25 5.07 6.39 11.36 Dividend per share 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Dividend payout ratio, % - - - - - - Dividend yield, % - - - - - - Performance indicators, % Sales growth (%) 58.2 12.6-85.0 826.2 266.1 277.5 EBITDA margin (%) 13.1 11.2-273.8-22.5-4.3 25.5 EBIT margin (%) 2.6 4.0-375.7-35.7-15.9 22.3 EPS growth (%) 59-1193 -25 48-620 ROE 3 4 (37) (17) (16) 52 ROCE 2.1 3.0 (37.0) (17.5) (16.3) 51.8 Financial ratios Capex/sales, % 38.9 15.4 101.9 31.2 25.2 6.7 Net debt/ebitda (3.9) (2.8) 2.1 9.9 14.2 (0.9) Equity ratio 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.7 *) OFCF = FCF less Net Financial Items plus Tax on Net Financial Items 6 Fingerprint Cards 2013-08-27
Kvartalsvis utveckling Fingerprint Cards: Quarterly Profit & Loss 2012 2013 2014E (SEK million) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1A Q2E Q3E Q4E Net sales 5.2 0.6 2.6 1.9 9.1 20.6 31.6 34.1 18.4 44.0 65.0 221.9 Goods for resale -5.5-3.6-3.5-3.4-9.0-12.0-16.1-19.1-14.8-30.9-40.8-118.7 Gross profit -0.3-3.0-0.9-1.5 0.1 8.6 15.5 15.0 3.5 13.2 24.2 103.1 Sales expenses / Market -2.7-2.1-1.8-3.5-5.5-5.8-6.4-11.6-11.5-12.8-15.0-21.1 Administrative expenses -2.8-3.3-3.6-2.8-3.8-4.8-4.0-5.1-5.8-6.8-7.5-8.3 Development expenses -2.4-2.4-1.9-2.2-2.7-3.8-6.3-13.1-12.6-25.0-26.0-31.3 Other, net -0.9 0.8-1.6 0.2-0.1 0.4-0.5-0.1-0.2-13.5-0.2-2.1 EBIT -9.1-10.0-9.8-9.8-12.0-5.4-1.7-15.0-26.6-44.9-24.5 40.4 Pre-tax profit -9.0-9.8-9.6-9.7-12.0-5.0-1.3-14.7-26.0-44.9-24.0 41.5 Taxes 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Net profit -9.0-9.8-9.6-9.7-12.0-5.0-1.3-14.7-26.0-44.9-24.0 41.5 EPS (continuing operations) -0.21-0.22-0.22-0.22-0.23-0.10-0.03-0.27-0.46-0.79-0.42 0.72 EPS (continuing operations, diluted) -0.21-0.22-0.22-0.22-0.23-0.09-0.02-0.27-0.42-0.73-0.38 0.66 Number of shares at end of period, million 43.6 43.6 43.6 47.8 51.2 51.7 51.7 54.2 56.7 56.7 56.7 58.4 Average number of shares, million 43.6 43.6 43.6 44.2 51.2 51.5 51.7 52.1 55.1 56.7 56.7 57.5 Diluted average number of shares, million 43.7 43.6 43.6 44.2 54.7 56.2 56.6 56.7 59.8 61.6 63.2 63.2 Capitalized development expenses 0.5 0.8 4.1 4.9 4.2 6.9 8.7 9.6 11.8 15.5 18.0 21.4 Total depreciation and amortisation 2.6 2.7 2.5 2.7 2.9 2.9 3.0 3.8 4.2 21.5 7.0 7.8 Source: Remium Nordic, company reports Ägare Fingerprint Cards AB - Ownership (August 22, 2014) A-shares B-shares Capital, % Votes, % Sunfloro AB 1,200,000 0 2.1 17.8 Avanza Pension Försäkring AB 0 5,694,340 10.0 8.4 Oppenheimer funds (USA) 0 2,002,000 3.5 3.0 SHB funds 0 1,422,485 2.5 2.1 College Retirement Equities Fund 0 1,294,737 2.3 1.9 Nordnet Pensionsförsäkring AB 0 1,247,411 2.2 1.8 Carlström Johan 0 810,247 1.4 1.2 Skandia Försäkring AB 0 564,955 1.0 0.8 Hansen Tommy 0 554,000 1.0 0.8 Swedbank Försäkring AB 0 435,516 0.8 0.6 Other 0 41,435,444 73.1 61.4 Total 1,200,000 55,461,135 100.0 100.0 Source: SIS Ägarservice Sedan den 31 mars har Handelsbanken Fonder ökat sitt innehav med nära 600 000 aktier och Swedbank Försäkring AB har tagit sig in på listan över de tio största ägarna. Fingerprint Cards 2014-08-27 7
Disclaimer Disclaimer- Viktig Information Detta dokument är framställt av Remium Nordic AB ( Remium ) för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Remium kan dock inte garantera sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna review. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Remium har utarbetat interna regler (policies och instruktioner) för etiska riktlinjer samt för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationerna mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och certified advisor, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukten review. Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från bolaget i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Ansvarig analytiker äger för närvarande inga aktier i bolaget eller relaterat instrument. Remium har tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn. 8 Remium Nordic AB Kungsgatan 12-14 111 35 STOCKHOLM Tel. 08-454 32 00 Fax: 08 454 32 01 info@remium.com