Råvaruplanket. QE2 och Q3 lyser upp. 21 oktober Nedåtriskerna i USA, Europa står emot en tid. QE2 är diskonterat

Transkript

1 21 oktober 2010 Råvaruplanket QE2 och Q3 lyser upp Nedåtriskerna i USA, Europa står emot en tid Vår grundläggande bild kvarstår. Riskerna i den amerikanska ekonomin är fortsatt höga. Medan data utfallit i stort sett i linje med förväntningarna den senaste månaden gav det senaste inköpschefsindexet i USA (ISM) en indikation om att en kraftigare inbromsning inom industrin stundar. Amerikansk industriproduktion faller Medan Europa i förlängning knappast kan gå sin egen väg finns förutsättningar för en bättre tillväxt än på andra sidan Atlanten under de närmaste kvartalen. Tyskland är dragloket, men även andra delar utvecklas just nu bättre än de lågt ställda förväntningarna. QE2 är diskonterat Marknaden har fortsatt att prisa in en mer expansiv penningpolitik från Fed och inflationsförväntningarna har stigit de senaste veckorna. Detta är vad man ska förvänta sig av ytterligare kvantitativa lättnader (QE) och det var också den effekt som gavs av Feds första QE-paket i mars Skulle Fed inte leverera (vi räknar med leverans) den 2:a november riskerar domen att bli hård på samtliga marknader. Även om en dubbeldip undviks är sannolikheten för stigande arbetslöshet hög framöver i USA. När USA under 2011 går in i en åtstramning för att minska budgetunderskottet kan vi inte räkna med att världens andra nation i metallkonsumtion kommer att bidra till högre råvarupriser. Källor: Reuters Ecowin, Handelsbanken Capital Markets Högre lager och sämre order sänker ISM framgent Så här långt har 75 % av bolagen i S&P500 slagit förväntningarna i sina Q3 rapporter. Kvartalsrapporter och QE2 kommer att ge stöd. Ännu är det för tidigt att ropa på vargen. Martin Jansson, Råvarustrateg, nija03@handelsbanken.se Källor: Reuters Ecowin, Handelsbanken Capital Markets Vår syn på två kvartal: Kort Koppar Zink Nickel Aluminium Olja El Stål Järnmalm Kol Neutral Lång For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.

2 Vår syn: Basmetaller ETF De tre bokstäverna E.T.F dominerade de flesta diskussioner under årets LME vecka. Ytterliggare bränsle fick diskussionen efter nyheter i pressen om att Goldman Sachs och Blackrock skulle lansera en fysiskt uppbackad koppar ETF. En koppar ETF skulle ta hela lagervolymen Diskussionerna om fysiskt uppbackade ETFer är inte ny. Det är allmänt känt att Glencore och Credit Suisse har jobbat på en fysisk aluminium ETF under senaste året. Det finns också rykten om att Deutsche bank skulle göra en aluminium ETF. Den ryska aluminiumproducenten RUSAL meddelade i ett pressmeddelande förra veckan att man skall producera 1 Mt aluminium till fysiska ETFer under USD/Ton kt Koppar ETFen förändrar diskussionen då de tidigare ETF lanseringarna har varit av metaller med välförsedda lagerhus. En lansering av en koppar ETF skulle absorbera kt koppar, ungefär vad som finns i officiella LME lager för närvarande. Inte undra på att de fundamentala (utbud/efterfrågan) marknadsdiskussionerna hamnade långt ner på agendan under LME veckan. Problem längs stigen Det finns dock fortfarande ett antal problem att lösa, framförallt logistik och kostnader. Metallen som skall finnas i ETFen måste köpas utan fysisk premium eller åtminstone till en begränsad premium. Den måste vidare hålla LME halt för att enkelt kunna omsättas på marknaden om en investerare vill släppa sin position. Det är enkelt ordnat för aluminium där lagren är höga men inte lika enkelt för koppar eller tenn. Lagren för ETFer måste sedan finnas nära producent/konsument och nära LME lager för att minimera kostanden för transport. LME lager kostar ca 130 $/ton och år. Idag kostar aluminium 2368 $/ton vilket gör att lagerkostanden är ca 5,5 % därtill kommer försäkringskostnader. Stock Levels, Copper Copper, USD Källor: Handelsbanken Capital Markets, Ecowin Vad händer med priserna Just nu tävlar prisbedömare om att hissa upp koppar för 2011 och flera analytiker har prognoser där medelpriset på koppar skall ligga över $/ton under sista kvartalet Ett sådant resonemang förutsätter låg elasticitet, det är förvisso rätt i det korta perspektivet men efter de senaste åren med höga priser har vi redan sett substitution av koppar mot aluminium. Denna kan bara öka om priserna fortsätter uppåt. I Kina används nu aluminiumkablar till låg och medelstark ström. Vi anser att för att ETFerna skall driva priserna så krävs också ytterliggare inflöde av investerare då de redan positionerade har gett sitt bidrag till prisjusteringen. För att fullteckna ETFerna måste antingen dessa placerare byta instrument, vilket ger noll i nettoeffekt eller så måste nya investerare attraheras. Det må hända att så sker men i så fall helt oberoende av de fysiska ETFernas vara. Vi tror inte att fysiska ETFer attraherar mer kapital än de gängse förekommande kontrakten. 21 oktober

3 Vår syn: Järn och stål Skrot och järnmalm divergerar Spotpriset på järnmalm och priset på skrot brukar vara sammanflätat. Skrot utgör råvaran till skrotbaserad produktion, som är marginalproduktionen för stålproduktion medan den spothandlade järnmalmen har lägre kvalitet än den kontraktshandlade och därför används till marginalproduktion av järnmalmsbaserad stålproduktion. De senaste veckorna har dock priserna gått isär, medan järnmalm har börjat gå upp så har skrotpriserna fallit. Vi tycker att det är ohållbart; något av priserna måste vända. Skrot och järnmalm går åt skilda håll USD/ton USD/ton Naturligt fall i skrotpriser Det finns ett antal skäl till att skrotpriserna faller. För det första så är det enklare att samla skrot under norra halvklotets sommarperiod, lokala lager är därför som störst just nu. I år hade vi också stigande skrotpriser under våren vilket ökade insamlingen, skrottillgången brukar visa hög elasticitet. Källor: Handelsbanken Capital Markets, Platts och SBB vilket gör att skrot börjar bli riktigt billigt igen 4.5 Skrot har också en produktivitetsfördel jämfört med integrerad produktion. Det gör att stålverken betalar extra för skrot under konjunkturuppgång men tvärt om under nedgång. Med årets svaga Q2 och Q3 för stål så har efterfrågan på skrot minskat. Mycket av det skrotbaserade stålet blir till långa produkter som främst används för byggnation. Denna marknad är svag i OECD och det påverkar skrotpriserna. HRC priset i USA är nu nere på 606 $/ton, en nivå som vi senast såg i februari Jun Sep 08 Dec Scrap / Iron ore price ratio Mar Jun Sep Dec 09 Mar Jun Sep Dec Vad skall hända och vända? Många hävdar att Kinas järnmalmslager i hamnarna är extrema men lagren (skuggad graf i diagrammet nederst) är inte höga i relation till den kinesiska stålproduktionen. Den svarta linjen beskriver lagren i förhållande till stålproduktionen. Går den svarta linjen upp växer lagren mer än stålproduktionen och vice versa. Lagercykeln har alltså varit fallande mellan april 2009 och april 2010 då den bottnade. Vi tror att Kina har låga lager i lokala tillverkningskedjan som en följd från avkylningen och energisparprogrammet. Den nuvarande återuppbyggnaden av lager kommer antagligen vara i tre-sex månader och ligger bara i sin linda. Mycket järnmalm ligger nu på sjön i riktning mot Kina och borde tillfälligt dämpa malmpriset. Oavsett så verkar all återhämtning i OECD för att skrotpriserna skall stiga igen och med en långsiktig trend uppåt för malmen under 2011 så kommer snart skrotet att vända upp. Källor: Handelsbanken Capital Markets, Platts och SBB Kinas malmlager är inte höga relativt stålproduktionen Källor: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg 21 oktober

4 Vår syn: Olja och el Svagt USA gör olja osäker Amerikansk veckolagerstatistik visade på fallande lager på både råolja och oljeprodukter. Totalt föll kommersiella lager med 4.7m fat. Råoljelagren minskade med 0.4m fat trots en väntad ökning med 1.1m fat. Fallet beror dock framförallt på ett mycket svagt utbud. Efterfrågesituationen är nämligen fortfarande ett bekymmer. Efterfrågan föll ytterligare under veckan till 18.3m fat/d, en ny lägsta nivå i år. De kommande veckorna borde raffinaderikapacitet öka efter att perioden av underhåll börjar närma sig slutet. IEA reviderade upp den globala efterfrågan på olja i sin senaste månadsrapport med 0.3m fat/d för 2010 och 2011, till 86.9m fat/d, respektive 88.2m fat/d. Det globala utbudet av olja föll med 0.2m fat/d till 86.9m fat/d i september, efter lägre utbud från länder utanför OPEC. En fortsatt minskning av oljelagren ligger i förväntning- arna. Uppvärmningssäsongen för norra halvklotet borde öka efterfrågan på destillat. Torrt i dammarna El steg inledningsvis med närmare 2 procent denna vecka för att sedan falla tillbaka någon procent i takt med blötare prognoser. Nedgången begränsades återigen av oro kring kärnkraftskapacitet efter att Oskarshamn 1 oväntat fallit bort och Sverige nu bara går på 35 procent av installerad kapacitet. Uppgången på energikol där kvartalskontraktet APi2 steg med 2,8 procent (2,2 % i EUR) ger stöd åt marknaden. I den hydrologiska balansen har det kommit ny energipåfyllnad under hösten, vilket är ett normalt säsongsmönster. Den hydrologiska balansen (bilden i mitten) visar nu ett underskott på 23 TWh. Läget är sämre än 2009 som redan det var ett dåligt år. Normalåret för balansen är en blandning av Norge och Sveriges normaler för vatten- och snömagasin samt markvattennivåer är ett riktigt torrår och det har lett till att vi går in i vinterperioden med klart högre elpris än förra året. Amerikansk oljeimport lägsta på tre år Torrår ger underskott i hydrologiska balansen alår Hyrdologisk balans mot norm -5,000-10,000-15,000-20,000-25,000-30,000-35,000-40,000-45, Vecka Diff-10 Diff-09 Källor: Handelsbanken Capital Markets och Shepherd Energy, Nord pools spotel Källor: Handelsbanken Capital Markets, Reuters Ecowin Med den svaga vattenbalansen och ett kvicksilver som kryper nedåt så ser vi enbart risk för vidare prisuppgång med varje nytt problem som tidningarna rapporterar från kärnkraften. 21 oktober

5 Snabbkoll på data Pris och lager koppar Olja Brent ton (thousands) USD/ton LME, Stock Levels, Copper Copper, 3 Month Forward, LME Källor: Handelsbanken Capital Markets, Reuters Ecowin Källor: Handelsbanken Capital Markets, Reuters Ecowin Kinas import av järnmalm Kostnadsdrivers för stål Mt Källor: Handelsbanken Capital Markets, Bloomberg Källor: SBB, Handelsbanken Capital Markets Sammanfattning Amerikansk stimulans är inprisat och utan leverans från Fed i november så kommer priserna att korrigeras på bred front. Vi höjer våra förväntningar på elpriset i takt med att den kalla säsongen står för dörren men olja låter vi ligga kvar på grund av de svaga konjunkturutsikterna i USA. Råvarorna är just nu väldigt dollarhandlade och det vittnar om svag riktning på den underliggande marknaden. 21 oktober

6 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and authorised and subject to limited regulation by the UK Financial Services Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the UK Financial Services Authority are available from us on request. In the United Kingdom, the research reports are directed only at Professional clients and Eligible counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

7 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Syndicated Loans Pär Jäderberg Head of Structured Finance Kenneth Holmström Head of Origination Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities John Arne Saetre Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Torbjörn Iwarson Head of Commodities Carl Cederschiöld Head of Regions & business development Patrik Meijer Head of Flow Rates Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist FICC Martin Enlund Senior FX Strategist Henrik Erikson Senior Fixed Income Strategist Jenny Mannent Senior FX Strategist Johan Sahlström Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anna Råman Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Norwegian economy Ida Wolden Bache Norwegian economy Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Yngve Welander London Gunnel Welford Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Per-Johan Prabert Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC