Ränterullen. Riksbanken fegar inte ur. 22 juni Neutral duration. Riksbanken fegar inte ur. Överraskningsindex och USA:s 10-åring

Transkript

1 22 juni 2011 Ränterullen Riksbanken fegar inte ur Neutral duration Fyra av fem drivkrafter bakom den globala långräntenedgången har nu tappat i styrka. Återstår gör den europeiska statsskuldkrisen, som om den fortsätter att spilla över på börsen kan leda till en försämrad realekonomi och en dubbel-dipp ej att förväxla med George Costanzas variant. Överraskningsindex och USA:s 10-åring Vi håller fast vid vår neutrala durationsvy och tycker fortfarande att det finns skäl att förvänta sig förbättrade konjunktursignaler framöver. Vi tror även att Europas politiker tar sitt förnuft till fånga och lyckas undvika en okontrollerad Grekisk bankrutt. Riksbanken fegar inte ur Riksbankens nästa räntemöte rycker närmare i rask takt. Den 5:e juli offentliggörs nästa penningpolitiska rapport. Sedan Riksbankens senaste möte har Ingves antytt att ekonomin utvecklats i linje med prognoserna. Denna vy stöds av vår analys. Tillväxtförväntningarna för USA har dämpats, men stigit för Tyskland. De finansiella rörelserna har dessutom gjort penningpolitiken mer expansiv exempelvis är kronan i TCW-termer cirka 3,5 procent svagare än Riksbankens prognos från i april. Från ett centralbanksperspektiv har väldigt lite hänt, vilket gör att vi förväntar oss en räntehöjning på 25bp och en oförändrad räntebana. (sid 3) Källor: Bloomberg, Handelsbanken Capital Markets Martin Enlund maen12@handelsbankens.se Claes Måhlén clma02@handelsbanken.se Johan Sahlström josa23@handelsbanken.se Vår syn i ett nötskal Kort Neutral Lång Duration Kurva Bostäder Källa: Handelsbanken Capital Markets 22 juni

2 Vår syn Den amerikanska statistikskörden har på sistone varit något mer mixad, även om den stora merparten av statistiken har varit svagare än vad konsensus hade tänkt sig. Diskussionen kring QE3 tar mer och mer fart. Med kärninflationen i uppåttrend blir det dock svårt för Fed-duvorna att argumentera för ytterligare stimulanser. Först ska vi dessutom se vad som sker när QE2 upphör. Vi har sedan tidigare lutat åt att risken är tiltad åt konjunkturbaisse och räntefall, snarare än det motsatta, när QE2 upphör i slutet av juni. Vad gäller framtiden har vi tänkt oss att bensinprisnedgången översätts till förbättrade konsumtionsutsikter. Det senaste utfallet för konsumentförtroende antyder dock att börsfallet tog över som negativ drivkraft i juni. Nu vill det till att börsfallen inte fortsätter. Vi tycker oss se att fyra av fem drivkrafter bakom den globala räntenedgången nu har tappat i styrka: Oljeprisuppgången har nu till viss del reverserats Ekonomerna är inte längre lika överoptimistiska Japans ekonomi har stabiliserats efter tsunamin Kinas ekonomi bromsar inte längre in lika kraftigt enligt vad vi kan utläsa från exempelvis PMI Återstår gör den europeiska statsskuldskrisen, som om den fortsätter att spilla över på börsen kan leda till en försämrad realekonomi och en dubbel-dipp ej att förväxla med George Costanzas variant. Viktiga datum i Europas skuldkris Date Event 23/24-Jun EU EU council meeting 28/30-Jun Greece To vote on reform package end-jun Ireland Gov't must submit timetable for EU/IMF reforms Jul Greece IMF to disburse next tranche 3-Jul EU Eurogroup meeting 5/6-Jul EU EU FinMin meeting 7-Jul Spain T-bond issuance: Jul Global IMF to discuss approval of Greek 11/12-Jul EU EU FiinMin meeting 13-Jul EU Stress test results 15-Jul Greece T-bill redemption (2.4bn) 17-Jul EU EU FinMin + Central Bankers end-jul Ireland Ireland to recapitalize banks 20-Aug Greece T-bond redemption (6.6bn) Autumn Germany Bundestag votes on ESM 04-Sep Germany Mecklenburg-Vorpommen election 9/10-Sep G8 G8 FinMin meeting 18-Sep Germany Berlin election end-sep Spain Deadline ends for savings banks 14/15-Oct G20 G20 FinMin meeting in Paris 3/4-Nov G20 G20 Summit in Cannes Källa: Handelsbanken Capital Markets Den politiska processen söderöver fortsätter att ge upphov till alarmerande rubriker. Vår grundtanke är att den slutgiltiga överenskommelsen - där alla parter har fått ut så mycket de bara kan - först nås när det ser ut som att det totala sammanbrottet är nära. Det här analyssättet har hittills fungerat ganska väl för att förutspå politiska skeenden. Tyskland tycks åter ha mjuknat inför ECB/Frankrikes hårdnackade motstånd mot att den privata sektorn deltar i en Grekisk räddning i allt för hög grad. De styrande har bedyrat att den privata sektorns deltagande ska vara helt frivilligt. Vi håller fast vid vår neutrala durationsvy och tycker det finns skäl att förvänta sig förbättrade konjunktursignaler framöver. Vi tror även att Europas politiker tar sitt förnuft till fånga och lyckas undvika en okontrollerad Grekisk bankrutt. Vi letar därför läge att gå kort duration. 22 juni

3 Riksbanken fegar inte ur Riksbankens nästa räntemöte rycker närmare i rask takt. Den 5:e juli offentliggörs nästa penningpolitiska rapport. Vad har då hänt sedan Riksbankens förra räntemöte den 20:e april? Riksbanken har signalerat att ekonomin utvecklats i linje med prognoserna De svenska ekonomiska utfallen stöder denna vy De finansiella rörelserna har på marginalen blivit mer stimulerande Steady as she goes, enligt Ingves Till att börja med har Riksbanksledamöterna signalerat att inte mycket har hänt. Riksbankschef Ingves sade nyligen att ekonomin utvecklats i linje med Riksbankens prognoser. Förvisso händer det saker här och där, men ingen större dramatik kunde skönjas, enligt Ingves. Signaler från annat håll indikerar att Riksbanken börjat oroa sig lite för USA-konjunkturen, men att detta än så länge uppvägs av oro för matchningsproblematik på den svenska arbetsmarknaden. Bild 1: Riksbanken vs marknadens prissättning Market Riksbank Market, 10-Jun Källa: Riksbanken, Handelsbanken Capital Markets Bild 2: Tillväxtförväntningar (2011) nu och då Svenska ekonomiska utfall ger Ingves rätt Även om de ekonomiska överraskningarna globalt mestadels har varit negativa på sistone är de inhemska datautfallen sedan Riksbankens aprilmöte av mer blandad karaktär. Arbetslösheten och inflationen har utvecklats ungefär i linje med både Riksbankens och konsensusprognoserna. Konsumentförtroendet har varit något bättre medan tillverkningsindustrin framtidstro har dämpats något mer än väntat. Vad gäller tillväxtutsikterna för omvärlden har de försämrats för USA:s del men faktiskt förbättras för både Tyskland och EMU-området enligt konsensus (bild 2). Finansiella marknader Marknadens förväntningar på räntehöjningar har dämpats rejält (Dec-11 FRA från 3.26% till 2.84%, Dec- 11 Euribor från 2.22 till 1.82%). Implicita STIBORspreadar har tightat påtagligt (70bp till c:a 50bp). Kronan är c:a 3% svagare i TCW-termer än vad Riksbanken tänkte sig i april. Räntorna har dessutom fallit betydligt. Detta medför på marginalen en mer expansiv penningpolitisk miljö. Ingenting har hänt Från ett centralbanksperspektiv har alltså väldigt lite hänt, vilket gör att vi förväntar oss en räntehöjning på 25bp och en oförändrad räntebana. Om statistiken i USA fortsätter att visa tydlig svaghet kan dock Riksbanken komma att mjukna i september. Källa: Handelsbanken Capital Markets Tabell 1: Blandad dataskörd sedan aprilmötet Data Utfall vs konsensus BNP - KPI = KPIF = Arbetslöshet = Consumer confidence + Business confidence = Detaljhandel = Handelsbalans - Industriproduktion = PMI - Källa: Bloomberg, + innebär bättre data än förväntat 22 juni

4 Snabbkoll på Riksbanken Inflation (KPI) och prognoser Inflation (KPIF) och prognoser Årlig procentuell förändring SHB Riksbanken Årlig procentuell förändring Oct Jan Apr Jul Oct Jan Apr Jul Oct Källor: Reuters Ecowin, Riksbanken, Handelsbanken Capital Markets Källor: Reuters Ecowin, Riksbanken, Handelsbanken Capital Markets Riksbankens reporänteprognos och marknaden Riksbankens TCW-prognos Möte Marknad Riksbank 25bp/möte Marknad vs Riks Marknad vs 25bp Jul Sep Oct Dec Feb Apr Källor: Riksbanken, Handelsbanken Capital Markets Källor: Riksbanken, Handelsbanken Capital Markets Sammanfattning Sammansättningen i den senaste BNP-statistiken var förhållandevis ogynnsam, främst genom stora positiva lagerbidrag. Svensk data är dock överlag fortsatt stark, men effekten från den starka kronan börjar göra sig känd genom lägre momentum i tillverkningsindustrin. Man kan även ana en dämpning på bostadsmarknaden. Kredittillväxten för hushållssektorn fortsätter att bromsa, men ligger fortfarande på outhålligt höga nivåer i årstakt. Vi räknar med högre KPIFinflation än Riksbanken under hösten, bland annat p.g.a. höjda SL-taxor. Sammanfattningsvis är utvecklingen ännu inte sådan att det ändrar utsikterna för fortsatta räntehöjningar från Riksbanken. Om statistiken i USA fortsätter att visa tydlig svaghet kan det dock bli så att Riksbanken mjuknar i september. Vi ser dock fortfarande dagens prissättning som attraktiv för positioner för ränta upp i fronten.. 22 juni

5 Rekommendationer Öppna positioner Pris vid ingång Ingångsdatum P/L Status Köp Dec /05/ bp Öppen Köp 3104 vs /08/ bp Öppen Euribor put-spread strike 2,50 vs 2,00 (juni-11) 3 23/07/2010-3bp Stängt Källa: Handelsbanken 22 juni

6 Research Disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ) is responsible for the preparation of research reports. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information which SHB considers to be reliable. SHB does not represent that such information is true, accurate or complete and it should not be relied upon as such. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. No independent verification exercise has been undertaken in respect of this information. Any opinions expressed are the opinions of employees of SHB and its affiliates and reflect their judgment at this date and are subject to change. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or investment advice. Reliance should not be placed on reviews or opinions expressed when taking investment or strategic decisions. SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees own or have positions in securities mentioned in research reports. SHB and/or its affiliates provide investment banking and non-investment banking financial services, including corporate banking services; and, securities advice to issuers of securities mentioned in research reports. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen), and regulated by the Financial Services Authority for the conduct of UK business. In the United Kingdom, the research reports are directed only at intermediate customers and market counterparties (as defined in the rules of the FSA) and the investments or services to which they relate are available only to such persons. The research reports must not be relied upon or acted on by private customers. UK customers should note that SHB does not participate in the UK Financial Services Compensation Scheme and UK customers will not be protected by that scheme. This does not exclude or restrict any duty or liability that SHB has to its customers under the regulatory system in the United Kingdom. SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. The views contained in SHB research reports accurately reflect the personal views of the respective analysts, and no part of analysts compensation is directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. For specific analyst certification, please contact Robert Gärtner In the United Kingdom SHB is regulated by the FSA but recipients should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme not the rules of the FSA made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 for the protection of private customers apply to this research report. When Distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: Research reports are prepared by SHB for information purposes only. SHB and its employees are not subject to the FINRA s research analyst conflict rules. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person. Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any fixed-income product discussed within the research reports should call or write SHB. Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ). Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, In Finland by the Financial Supervision of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. SHB has recently had, currently has, or will be seeking corporate finance assignments with the subject company. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted guidelines to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify, eliminate, avoid, deal with, or make public actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( ethical walls ) in communication between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The guidelines also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines and guidelines on conflicts of interests relating to analysts, please see the Bank s website the bank/ir/corporate social responsibility/ethical guidelines or Guidelines for research.

7 Contact information Capital Markets Per Beckman Head Per Elcar Global co-head of Equities Björn Linden Global co-head of Equities Jan Häggström Head of Economic Research and Chief Economist, SHB Magnus Fageräng Head of Structured Products Dan Lindwall Head of Corporate Capital Markets Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Kjell Arvidsson Head of Loans Pär Jäderberg Head of Structured Finance Måns Niklasson Head of Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Fixed Income, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Fixed Income, Currencies and Commodities Warwick Salvage Head of Fixed Income Håkan Larsson Head of Currencies Johan Sillén Acting Head of Commodities Patrik Castman-Langlet Head of Derivative Sales Lars Henriksson Head of F/X Sales Trading Strategy Claes Måhlén Head, parental leave Martin Enlund Acting head Jenny Mannent Senior FX Strategist Johan Sahlström Senior Credit Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets Helena Trygg Japan, United Kingdom Anders Brunstedt Swedish Economy Eva Dorenius Web Editor Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy Thomas Haugaard Latin America, Emerging Markets Finland Tiina Helenius Head, Economic Research Tuulia Asplund Finnish economy Olli Hyytiäinen Finnish economy Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research Shakeb Syed Norwegian economy Ida Wolden Bache Norwegian economy Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Karl-Johan Svensson Gävle Andreas Edvardson Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Gunnel Welford Luleå Ove Larsson Luxembourg Christiane Junio Malmö Jonas Darte Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Umeå Kenneth Båtsman Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC