Kronbladet. Riksbanken bjöd på ny kalldusch för kronan. Kronan tillbaka på krisnivåer efter duvaktigt räntebesked

Transkript

1 VALUTAANALYS 2 maj 2019 Kronbladet Riksbanken bjöd på ny kalldusch för kronan Kronan tillbaka på krisnivåer efter duvaktigt räntebesked Tillväxten i euroområdet rekylerade i början av året Kraftig inbromsning i amerikanskt inköpschefsindex May och Corbyn nära avtal

2 Kronbladet, 2 May 2019 Kronbladet Kronan EURSEK (neutral) USDSEK (lägre) GBPSEK (lägre) JPYSEK (högre) CHFSEK (neutral) Kronan försvagades kraftigt på Riksbankens räntebesked som var betydligt mjukare än väntat. Marknaden, och vi, förväntade sig en mindre nedrevidering av räntebanan med en höjning fullt inprisad i oktober. Istället reviderade Riksbanken hela räntebanan och första höjningen väntas komma först vid årsskiftet. Vi anser dock att fönstret för räntehöjningar då är stängt och att Riksbanken kommer tvingas avvakta. Faktum är att vi inte tror att Riksbanken kommer lämna räntan oförändrad till åtminstone Försvagningen fortsatte när industrins inköpschefsindex föll till sexårslägsta. Vi räknar med att kronan kommer stabiliseras kring dessa svaga nivåer på kort sikt och sedan förstärkas försiktigt framöver. Tillväxten i euroområdet rekylerade under det första kvartalet. Enligt de första estimaten växte ekonomin med 0,4 procentenheter jämfört med föregående kvartal. Tillväxten spretar fortfarande mellan de största regionerna med Spanien i topp medan Tyskland fortfarande brottas med problem i industrin. Vi räknar med att stabiliseringen kommer hålla i sig ett par kvartal innan tillväxten åter viker. I samband med Riksbankensbeskedet reviderade vi vår EURSEK prognos och tror på en oförändrad EURSEK på kort sikt men vi ser fortfarande utrymme för en något starkare krona på sikt. Det amerikanska inköpschefsindexet ISM föll kraftigt i april och ligger nu på lägsta nivån sedan Framåtblickande indikatorer såsom nya order och nya exportorder sjönk vilket indikerar på att aktiviteten kommer minska framöver. Fed lämnade som väntat räntan oförändrad och upprepar att man är i ett väntaoch-se läge. Inflationstrycket har varit dämpat de senaste månaderna men Powell noterade att nedgången kan vara tillfällig. Trump förnyade sin kritik mot centralbanken och uppmanade dem att följa Kinas exempel med att stimulera ekonomin. Vi tror på en lägre USDSEK framöver. Både Theresa May och Jeremy Corbyn signalerar att men nu är nära en överenskommelse om hur ett nytt avtal med EU ska se ut. May får förmodligen göra flera av sina partikamrater besvikna och gå med på ett permanent deltagande i tullunionen och Corbyn lär skapa oro i sina led med att inte pressa igenom en ny folkomröstning. Pundet stärktes någon procent på nyheten. I övrigt kom inflationen in en tiondel lägre än väntat, medan detaljhandeln för mars skrällde rejält åt det positiva hållet. Kommer ett avtal på plats snart kan vi se ytterligare förstärkning av pundet, men i avvaktan på det ser vi inte ytterligare förstärkning. -I skuggan av tillträdet för den nye kejsaren, Naruhito, kom japansk arbetslöshet upp två tiondelar till 2,5 procent. Bank of Japans senaste budskap var lite av en paradox då man dels konstaterade att man är långt från inflationsmålet, men ändå talade om att man kommer att fortsätt med den lätta penningpolitiken fram till nästa vår, istället för den tidigare formulering om överskådlig framtid. Dessutom har BOJ:s tillgångsköp minskat på senare tid. Vi tror på högre JPYSEK. Lite svagare franc den senaste månaden på allmänt god global riskaptit. Mot euron handlade francen ett tag på halvårslägsta. På statistikfronten noterar vi en stark handelsbalans, men framför allt en klart svagare PMI för industrin som nu är nere på det lägsta sen fyra år. Vi tror att francen handlar vidare på dagens nivåer mot euron. NOKSEK (lägre) Prognoser Den norska kronan har försvagats mot euron men inte i samma utsträckning som den svenska kronan vilket alltså betyder att NOK har stärkts mot SEK. Marknadens prissättning på Norges bank har också kommit ner i den korta ändan men nivåerna är fortfarande höga jämfört med eurooområdet vilket bör leda till att nedsidan är begränsad i NOK på kort sikt. Statistiken har varit något svagare än Norges banks förväntningar men vi väntar oss inga nya signaler från det kommande räntemötet den 9 maj. Lägre NOKSEK. 02- May < 1 m Q2-19 Q May < 1 m Q2-19 Q May Q2-19 Q3-19 EURUSD NOKSEK USDCNY EURJPY USDJPY Fed EURGBP USDGBP BOE EURCHF USDCHF ECB Norges EURNOK USDNOK Bank EURSEK USDSEK Riksbank

3 Kronbladet, 2 May 2019 I fokus Riksbanken bjöd på ny kalldusch för kronan Trots att flera medlemmar ur Riksbankens direktion spelat ner betydelsen av de senaste månadernas svaga inflationsutfall fick de ändå Riksbanken att ändra planerna för reporäntan. Det var ett besked som inte låg i linje med vår tidigare prognos om en räntehöjning i september och med vår konjunktursyn ser vi inte att det blir aktuellt med ytterligare räntehöjningar under den här konjunkturcykeln. Sverige kommer nu, enligt vår syn, att gå in i den stundande lågkonjunkturen med negativ ränta och nästan halva statsskulden i Riksbankens ägo. För kronan innebär det att vi inte ser någon förstärkning alls i närtid och endast en måttlig förstärkning till årsskiftet. Inflationen åter i förarsätet Det går inte att komma undan det faktum att vi läste Riksbanken fel inför aprilmötet. Vi tolkade uttalanden från direktionsledamöter mellan de penningpolitiska mötena som ett skifte i deras synsätt. Kommunikationen efter de senaste månadernas svagare utfall har avspeglat minskat fokus på faktisk inflation, med hänvisning till att inflationen och inflationsförväntningar stabiliserats i närheten av målet. Vår bedömning var att Riksbankens frångått den tidigare reaktionsfunktionen (bild 1). Den visar förändringar av Riksbankens räntebana relaterat till avvikelser i inflationsutfall jämfört med Riksbankens prognos. I backspegeln kan vi konstatera att det var decembermötets räntehöjning som stack ut och att vi nu är tillbaka i det vanliga reaktionsmönstret. Ett mönster av upprepade framflyttningar av reporäntehöjningar och ständiga prognoser för en starkare krona som aldrig materialiseras (bild 2). Fönstret för räntehöjningar är nu stängt För vår del innebär Riksbankens besked att vi inte lägre ser att reporäntan når nollan under den här konjunkturcykeln. Vår bedömning är att inbromsningen i ekonomin blir kraftigare och mer varaktig än Riksbankens bedömning (bild 3 & 4). Nuvarande prognos från Riksbanken, om en höjning runt årsskiftet, kommer att behöva revideras om den svagare konjunktur vi ser framför oss materialiseras. Den medvind som räntehöjningen skulle innebära för kronan har således mojnat och det är nu allt svårare att hitta argument för en tydligt starkare krona. Därför har vi också reviderat upp vår EURSEK-prognos och tror nu endast på en försiktig förstärkning under kommande år. Bild 1: Räntebana relativt inflationsavvikelse Källor: Macrobond, Bloomberg, Handelsbanken Bild 2: Kroniskt svårt att göra kronprognoser Källa: Riksbanken Bild 3: Riksbankens BNP-prognos för optimistisk Inte riktigt lika illa som förra året Vi har tittat på de Riksbanksbesked sedan 2013 där direktionen reviderat ned räntebanan med mer än 100 punkter längs hela kurvan som orsakat en rörelse på över 0,9 procent i EURSEK. Övningen ger knappast några ledtrådar för att förutspå kronans rörelse under kommande två kvartal då vi både sett en högre och lägre EURSEK (bild 5). Källor: Riksbanken, Handelsbanken

4 mar 05 mar 12 mar 19 mar 26 apr 02 apr 09 apr 16 apr 23 apr 30 maj 07 maj 14 maj 21 maj 28 Kronbladet, 2 May 2019 Precis som förra året blev alltså aprilmötet en besvikelse för de som hoppats på en starkare krona och även i år kommer en negativ kronnyhet som lök på laxen. Vi befinner ju oss i slutet av utdelningssäsongen (bild 6) och förra året försvagades kronan med 25 öre mot euron veckan efter beskedet. Sen vände det ner på försommaren och i mitten av juni handlade EURSEK 30 öre lägre än före Riksbankens aprilmöte. Vi ser inte samma höga volatilitet i år och tror inte att kronan kommer att stabilisera sig på svagare nivåer än de vi har idag. Centralbanker i omvärlden var betydligt mer hökaktiga för ett år sen än vad som är fallet idag med en nästan 50-procentig sannolikhet för en ECB-höjning under det kommande året och Fed låg mitt i en höjningscykel. Det borde dämpa kronans svaghet. Samtidigt kommer Riksbanksbeskedet denna gång i ett ännu känsligare skede. Efter räntehöjningen i december var den svenska valutan precis på väg upp ur det iskalla vattnet men det duvaktiga beslutet innebär ännu en period i kylan hos världens investerare som kan fortsätta att räkna in kronan till de valutor man hellre lånar än placerar i. Bild 4: KPIFXE-prognosen likaså.. Källor: Riksbanken, Handelsbanken Bild 5: Historien ger ingen tydlig bild framåt Måttlig förstärkning till årsskiftet För att sammanfatta tror vi att kronan fortsätter att handla kring 10,55 mot euron fram till halvårsskiftet och sedan förstärks långsamt till 10,30 mot slutet av året. Lars Henriksson, lahe06@handelsbanken.se, Kiran Sakaria, kisa02@handelsbanken.se, Källor: Bloomberg, Handelsbanken Bild 6: Slutet på utdelningssäsongen Källor: Handelsbanken, FactSet

5 Ansvarsbegränsning och särskilda upplysningar Varningar för risker Alla placeringar innebär risker och investeraren uppmanas att fatta egna beslut om lämpligheten att placera i något av de värdepapper som omnämns i rapporten, mot bakgrund av egna mål med placeringen, ekonomisk ställning och riskvillighet. Ett finansiellt instruments historiska avkastning är inte en garanti för framtida avkastning. Värdet på finansiella instrument kan både öka och minska och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. Ansvarsbegränsningar Handelsbanken Capital Markets, som är en division inom Svenska Handelsbanken AB (publ) (i fortsättningen kallad SHB ), är ansvarig för sammanställningen av analysrapporter. I Sverige står SHB under tillsyn av Finansinspektionen, i Norge av norska Finansinspektionen, i Finland av finska Finansinspektionen och i Danmark av danska Finansinspektionen. Alla analysrapporter bygger på information från handels- och statistiktjänster och annan information som SHB bedömt vara tillförlitlig. SHB har emellertid inte själv verifierat informationen och kan inte garantera att informationen är sann, korrekt eller fullständig. SHB eller någon av dess närstående företag, tjänstemän, styrelseledamöter eller medarbetare åtar sig inget som helst ansvar gentemot en person för direkta, indirekta eller särskilda skador eller följdskador som uppstår efter användning av information i analysrapporter, inklusive eventuell utebliven vinst, utan begränsning. Detta gäller även om SHB uttryckligen har informerats om möjligheten eller sannolikheten för sådana skador. Åsikterna i SHB:s analysrapporter är SHB:s och dess dotterbolags medarbetares uppfattningar och avspeglar respektive analytikers personliga uppfattning vid nuvarande tidpunkt och kan förändras. Det finns inga garantier för att framtida händelser ligger i linje med dessa uppfattningar. Varje analytiker som identifierats i rapporten intygar också att de uppfattningar som uttrycks här och som tillhör analytikern korrekt avspeglar hans eller hennes personliga uppfattningar om de företag eller värdepapper som diskuteras i analysrapporten. Syftet med SHB:s analysrapporter är endast att ge information. Informationen i analysrapporterna utgör ingen personlig rekommendation eller personligt investeringsråd, och analysrapporterna eller uppfattningarna bör inte utgöra underlag för investeringsbeslut eller strategiska beslut. Detta dokument utgör inte eller är inte del av ett erbjudande om försäljning eller tecknande av eller inbjudan till ett erbjudande om att köpa eller teckna värdepapper, och det ska heller inte, helt eller delvis, utgöra underlag för eller användas i samband med eventuellt avtal eller åtagande i någon form. Det är inte säkert att tidigare utveckling upprepas och tidigare utveckling ska inte tas som en indikation på framtida utveckling. Värdet på investeringarna och avkastningen från dem kan gå såväl ned som upp och investeraren riskerar att förlora hela sitt investerade innehav. Investeraren garanteras inga vinster på investeringar och kan förlora pengar. Förändringar i valutakurser kan förorsaka att värdet på investeringar gjorda i andra länder och vinster från dessa stiger eller faller. Denna analysprodukt uppdateras regelbundet. Ingen del av SHB:s analysrapporter får reproduceras eller spridas till någon annan person utan att SHB dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande därtill. Spridningen av detta dokument kan i vissa jurisdiktioner vara förbjuden i lag och personer som på något sätt mottar dokumentet måste själva förvissa sig om, och iaktta, eventuella restriktioner. Rapporten innefattar inga legala eller skatterelaterade aspekter kopplade till emittentens planerade eller befintliga emissioner av skuldebrev. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Viktiga upplysningar om analyser SHB:s medarbetare, inklusive analytiker, får ersättning som genereras av företagets totala lönsamhet. Ersättningen till analytiker baseras inte på specifika corporate finance- eller obligationsmarknadstjänster. Ingen del av analytikerns ersättning har kopplats, eller kommer att kopplas, direkt eller indirekt till specifika rekommendationer eller uppfattningar som uttrycks i analysrapporterna.

6 SHB och/eller dess dotterbolag kan erbjuda investmentbank-tjänster och andra tjänster, inklusive corporate banking-tjänster och värdepappersrådgivning, åt företagen som omnämns i vår analys. Vi kan agera rådgivare och/eller mäklare åt de företag som omnämns i vår analys. SHB kan också ansöka om corporate finance-uppdrag hos dessa företag. Vi köper och säljer värdepapper som omnämns i vår analys från kunder i eget namn. Vi kan därför vid olika tidpunkter ha en lång eller kort position i sådana värdepapper. Vi kan också fungera som marknadsgarant för värdepapper avseende alla företag som omnämns i analysrapporten. SHB, dess närstående företag, kunder, tjänstemän, styrelseledamöter eller medarbetare kan äga eller inneha positioner i värdepapper som omnämns i analysrapporterna. Under vissa förutsättningar får banken i samband med tjänster avseende finansiella instrument betala eller ta emot incitament, t.ex. avgifter och kommission från andra än kunden. Incitament kan bestå av såväl monetära som icke-monetära förmåner. Om incitament utges till eller tas emot av tredje part krävs att ersättningen ska syfta till att höja kvaliteten på tjänsten och att den inte hindrar banken från att tillvarata kundens intressen. Kunden ska informeras om de ersättningar som banken tar emot. När banken tillhandahåller investeringsanalys tar banken emot och behåller ersättningar och förmåner som utgör mindre icke-monetära förmåner från tredje part. Mindre icke-monetära förmåner består av något av följande. Uppgifter eller dokumentation om ett finansiellt instrument eller en investeringstjänst, som är av allmän karaktär. Skriftligt material som framställts av en tredjepart som är emittent för att marknadsföra en nyemission. Deltagande i konferenser och seminarier som gäller ett visst instrument eller en viss investeringstjänst Representation upp till ett rimligt värde. Banken har riktlinjer för analys, vilka ska säkerställa analytikers och analysavdelningens integritet och oberoende samt identifiera faktiska eller potentiella intressekonflikter som berör analytiker eller banken, samt att lösa sådana eventuella konflikter genom att eliminera eller minska dem och/eller offentliggöra dem om lämpligt. Som ett led i kontrollen av intressekonflikter har Handelsbanken infört restriktioner ( informationshinder ) i kommunikationen mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom Handelsbanken. Analysavdelningen är organisatoriskt åtskild från corporate financeavdelningen och andra avdelningar med liknande arbetsuppgifter. I riktlinjerna för analysavdelningen finns regler för hur ersättningar, bonus och lön får betalas ut till analytiker, vilka marknadsföringsaktiviteter en analytiker får delta i, hur analytiker ska hantera sina egna och närståendes värdepappersaffärer m.m. Vidare finns också inskränkningar i kommunikationen mellan analytikern och det analyserade bolaget. Enligt bankens Etiska riktlinjer i Handelsbankenkoncernen ska styrelsen och samtliga anställda inom Handelsbanken i sin verksamhet i banken och vid andra uppdrag iaktta hög etisk standard. Anställda i banken ska uppträda så att förtroendet för banken upprätthålls. All verksamhet i koncernen ska präglas av hög etisk standard. Intressekonflikter ska identifieras och handläggas på ett för berörda parter rimligt sätt. Policyn för etik beskriver, utöver detta, även hur anställda som misstänker oegentligheter eller andra missförhållanden ska förfara, exempelvis med hjälp av SHB:s visselblåsarsystem (whistleblowing). I SHBs policy för korruption fastslås vikten av att förebygga och aldrig acceptera korruption, samt att alltid agera vid misstanke om korruption. För fullständig information om Handelsbankens Policyer hänvisas till Handelsbankens hemsida / Om banken / Hållbarhet / Policyer och riktlinjer.

7 Macro Research and Trading Strategy Macro Research Lena Fahlen Head of Macro Research Christina Nyman Chief Economist Web Editor Terese Loon Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist Johan Löf Senior Economist, Sweden Anders Bergvall Senior Economist, Thematic Analysis and US Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Economist, Finland Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Lars Henriksson Strategist FX Kiran Sakira Strategist FX Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Thomas Grandin Head of Corporate Bonds Sales Fixed Income Sales Henrik Franzén Corporate Sales Bo Fredriksson FX Sales Håkan Larsson Syndication Thomas Grandin Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Björn Torsteinsrud Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Tolga Kulahcigil Luleå/Umeå Ove Larsson Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Itämerenkatu FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC