IAR SYSTEMS Q3 Bra organisk tillväxt Analytiker: Christian Lee +46 8 454 32 21 Datum: 2015-11-03 IAR Systems Q3-rapport var bättre än vad vi hade förväntat oss där omsättningen kom in 1% bättre än estimerat och resultatet överträffade vår prognos med 12%. Försäljningstillväxten uppgick till 23% varav den organiska tillväxten uppgick till 11%. Tilläggsprodukter såsom C-RUN och C-STAT bedöms ha bidragit med omsättning om 4 MSEK, motsvarande ca 5% av IAR Systems totala omsättning under Q3. Tilläggsprodukters andel av den organiska tillväxten under Q3 uppgick till 54% EBIT-marginalen under Q3 uppgick till 31%, vilket var en väsentlig förbättring jämfört med föregående år. Trots ökade rörelsekostnader förbättrades EBIT med hela 60% jämfört med ifjol och rensat för valutaeffekter uppgick ökningen till imponerande 32% Sett över senaste R12M har det fria kassaflödet ökat med 96% jämfört med motsvarande period föregående år. CAPEX/försäljning har minskat till 7% jämfört med 12%, och då nettokassan uppgår till drygt 62 MSEK anser vi att det finns utrymme för bolaget att öka investeringar för framtida tillväxt. Vi föredrar dock fördjupade samarbeten med partners som Renesas och ARM framför förvärv som vi bedömer kan vara kontraproduktivt i nuläget Vi har justerat upp våra marginalantaganden och höjt vinstprognoser för 2015 och 2016 med 5% respektive 4%. Värderingen P/E 26x för 2015 är inte utmanande givet förväntad EPS-tillväxt om 55% men mot bakgrund av den starka kursutvecklingen bedömer vi det som troligt att aktien går in i en konsolideringsfas Källa: Infront Kursutveckling IAR Systems (SEK) Försäljning & EBIT-marginal Källa: Remium Nordic, Bolaget (SEK miljoner) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Aktiekurs (SEK) 132,75 Omsättning 230 230 256 316 348 12 mån högst/lägst 135,75/70 EBIT 35 41 53 85 94 Antal aktier (m) 12,63 Resultat före skatt 35 41 54 85 94 Antal aktier e. utsp. (m) 12,63 EPS, efter utsp. (SEK) 1,1 2,4 3,3 5,2 5,8 Börsvärde (MSEK) 1677 Utdelning (SEK) 2,0 5,0 5,0 5,0 5,0 Nettosk.(+)/Kassa(-) (MSEK) -62,6 Enterprise value (MSEK) 1614 Omsättningstillväxt 15% 0% 11% 24% 10% EPS-tillväxt neg. 125% 41% 55% 12% Ordförande: Markus Gerdien EBIT-marginal 15% 18% 21% 27% 27% CEO: Stefan Skarin Avkastning eget kapital 5% 11% 14% 23% 25% CFO: Stefan Ström Reuters: IARb.ST EV/Försäljning 1,7 1,8 3,4 5,1 4,6 Bloomberg: IARB:SS EV/EBIT 11,0 10,1 16,3 18,7 16,9 Listning: Nasdaq OMX Stockholm Small Cap P/E 36,3 18,2 22,4 25,6 22,8 Hemsida: www.iar.com Källa: Remium Nordic, IAR Systems Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. Viktig information och ansvarsfriskrivning återfinns på sista sidan av detta dokument.
Bra organisk tillväxt under Q3 IAR Systems Q3-rapport var bättre än vad vi hade förväntat oss där omsättningen kom in 1% bättre än estimerat och vinsten per aktie överträffade vår prognos med 12%. Tabell 1: Resultatet överträffade Remiums prognoser med 12% MSEK 14A 15E ACTUAL Diff O msättning 64,9 79,1 79,8 1% Tillväxt y/y 18,2% 21,8% 23,0% Valutajusterat 11% EBIT 15,6 21,4 25,0 17% EBIT Marginal 24% 27% 31% 16% Nettoresultat 13,4 16,8 18,8 12% EPS f. utsp. (SEK) 1,07 1,33 1,49 12% just. EPS f. utsp. (SEK) 1,06 1,33 1,49 12% Källa: Remium Nordic Omsättningen under Q3 uppgick till 80 MSEK, vilket motsvarade en ökning om 23% jämfört med samma kvartal ifjol. Amerika visade en bra tillväxt om 8% i lokal valuta medan Asien stod för en ökning om 5% till följd av en något svagare utveckling i Sydkorea. Försäljningen i Europa ökade emellertid med 13% i lokala valutor, trots att IAR Systems uppgett att delar av den europeiska marknaden påverkats negativt av konjunkturförändringar. Den starka försäljningen i Europa var som vi uppfattade det hänförlig till en specifik affär som var av större karaktär än vanligt och vi räknar därför med att försäljningstillväxten i den regionen kan mattas av något under Q4. Organisk tillväxt om 11% under Q3 Vi har sedan tidigare konstaterat att IAR Systems försäljning gynnas av den senaste periodens gynnsamma valutarörelser då bolaget inte valutasäkrar sina intäktsflöden. Under Q3 påverkade valutaomräkningen omsättningen positivt med 7,5 MSEK, och justerat för dessa uppgick den organiska tillväxten till 11%, vilket var ett snäpp bättre föregående andra kvartal som visade en organisk tillväxt om 10%. Vi uppskattar att tilläggsprodukter som C-RUN och C-STAT bidrog med omsättning om 4 MSEK, motsvarande cirka 5% av IAR Systems totala omsättning under Q3. Vi har tidigare lyft fram betydelsen av att bolaget lyckas öka värdet på den installerade kundbasen, och framgångar för tilläggsprodukter spelar i det avseendet en väsentlig roll, anser vi. Tilläggsprodukters andel av den organiska tillväxten under Q3 uppgick till hela 54%. 2 IAR Systems 2015-11-03
E E Figur 1: Tilläggsprodukter stod för ca 54% av organisk tillväxt under Q3 SEKm 90 80 70 60 50 40 30 20 10 4,0 7,5 64,9 68,3 Tillväxt om 23% varav 11% organiskt 0 2013 IAR Valuta C-RUN/C-STAT 2015Q3 Källa: Remium Nordic Resultatet överträffade vår prognos Nettoresultatet under Q3 kom in 12% bättre än vad vi hade förväntat oss. Bruttomarginalen var som väntat stark och uppgick till 96% jämfört med 94% under motsvarande kvartal ifjol. Vi räknar med att IAR Systems bibehåller nivån omkring 96% även framgent. Figur 2: EBIT-marginalen fortsätter stärkas IAR Systems - EBIT-margin (R12M) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% IAR Systems - Sales Growth (y/y) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2011 2012 2013 2014 2015 2011 2012 2013 2014 2015 Källa: Remium Nordic IAR Systems 2015-11-03 3
Imponerande EBIT-marginal EBIT uppgick till 25 MSEK och EBIT-marginalen uppgick till 31%, vilket var en väsentlig förbättring jämfört med motsvarande kvartal föregående år då marginalen uppgick till 24%. Räknat på rullande 12 månader uppgick EBIT-marginalen till 26% vid utgången av perioden. Trots att personalkostnader och övriga externa kostnader ökade med 11% respektive 18% under Q3 jämfört med föregående år förbättrades EBIT med hela 60%. Det indikerar större skalfördelar och en gynnsam produktmix. Enligt vår bedömning är det troligt att lönsamheten förbättras i takt med att försäljningen av tilläggsprodukter ökar. Valutaomräkningen påverkade visserligen rörelseresultatet positivt med 4,4 MSEK men även rensat för den förbättrades EBIT med imponerande 32%. Aktiverat eget arbete uppgick till 3,4 MSEK under kvartalet, vilket var en marginell ökning jämfört med föregående år. Under Q4 räknar vi med att aktiverat arbete ökar något till 3,8 MSEK men att det alltjämt är lägre än fjolåret då det uppgick till 4,3 MSEK. Kassaflödet har förbättrats avsevärt under R12M Trots en ordentlig förbättring av rörelseresultatet och mindre investeringar var kassaflödet under Q3 något lägre än under motsvarande kvartal ifjol. Sett över rullande 12 månader förbättrades emellertid periodens fria kassaflöde till 66,1 MSEK jämfört med 33,8 MSEK föregående år, motsvarande en ökning om 96%. Nettokassan uppgick till 62,6 MSEK vid periodens utgång, och givet bolagets starka kassagenerering och finansiella position anser vi att IAR Systems är överkapitaliserat för närvarande. Tittar vi på bolagets investeringar i förhållande till omsättning under rullande 12 månader uppgick kvoten till 6,8% jämfört med 12,2% under motsvarande period föregående år. Det antyder enligt vår mening att IAR Systems har utrymme att öka investeringar på framtida tillväxt. Viktigt med rätt tillväxtfokus Bolaget har förvisso möjligheter att göra kompletterande förvärv som skulle kunna addera ytterligare tilläggsprodukter för att kapitalisera på befintlig kundbas. Vår uppfattning är dock att ett förvärv i nuläget kan ha en kontraproduktiv effekt då en potentiell affär skulle medföra att ledningens fokus skulle läggas på integrering och omstrukturering istället för att vidareutveckla befintliga samarbeten med Renesas och ARM som kan utgöra mycket stor potential inom några år. 4 IAR Systems 2015-11-03
Prognoser och värdering Q3-rapporten kom in bättre än förväntat på resultatet och vi har med anledning av detta justerat upp våra vinstprognoser för 2015 och 2016 med 5% respektive 4%. Våra omsättningsprognoser lämnas däremot oförändrade. Tabell 2: Vi har justerat upp våra vinstprognoser för 2015 och 2016 ESTIMATFÖ RÄNDRINGAR 2015E 2016E MSEK Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 316 316 0% 349 348 0% EBIT 80 85 6% 90 94 3% Just. EPS (SEK) 4,95 5,19 5% 5,63 5,83 4% Källa: Remium Nordic Fokus på organisk tillväxt nästa år Vi räknar alltjämt med att IAR Systems visar en försäljningstillväxt under de närmaste åren som ligger inom ramen för bolagets uttalade tillväxtmål om 10-15% per år. För 2016 och 2017 räknar vi med en årlig försäljningstillväxt om 10%. Under Q4 kommer positiva effekter från valutaomräkning komma ned väsentligt jämfört med de tre senaste föregående kvartalen, och när vi går in i 2016 kommer valutaeffekter troligtvis klinga av helt. Vår bedömning är att det kommer bli större fokus på IAR Systems förmåga att visa organisk tillväxt under nästa år. Tabell 3: Valutaeffekt klingar av framöver Genomsnittlig/Aktuell price 2013 2014 2015E E USD 6,4 6,6 6,6 6,5 6,5 6,6 7,0 7,4 8,3 8,4 8,5 8,3 JPY (100) 7,0 6,6 6,6 6,5 6,3 6,5 6,7 6,5 7,0 7,0 6,9 6,9 EUR 8,5 8,6 8,7 8,9 8,9 9,0 9,2 9,3 9,4 9,3 9,4 9,3 Förändring valuta y/y USD -5% -5% -3% -2% 0% 1% 6% 14% 29% 28% 22% 12% JPY -18% -23% -23% -21% -10% -3% 1% 0% 12% 8% 4% 7% EUR -4% -4% 3% 3% 4% 6% 6% 5% 6% 3% 2% 1% Källa: Infront Höjt våra marginalantaganden Vi har höjt våra antaganden för EBIT-marginalen som förväntas uppgå till 27% under innevarande år och vi räknar med att den kvarstår på den nivån de kommande två åren 2016-2017. Även om IAR Systems har möjlighet att förbättra sin lönsamhet ytterligare gör vi bedömningen att bolaget prioriterar att öka tillväxten. IAR Systems 2015-11-03 5
Högre värdering än sektorn Vi har tittat på hur några jämförbara programvaruföretag noterade på Stockholmsbörden värderas. Sektorn har visat en stark kursmässig utveckling under den senaste 12-månadersperioden (se tabell 4), vilket antyder att det funnits ett stort intresse för snabbväxande teknologibolag på aktiemarknaden. IAR Systems har under den perioden stärkts med 80%, vilket är en bra utveckling men alltjämt lägre än hur sektorn har gått i genomsnitt. IAR Systems värderas till P/E 26x för 2015, vilket är högre än de jämförbara bolagen, men inte särskilt utmanande då vi förväntar oss se en vinsttillväxt om 55% för innevarande år. Mot bakgrund av den starka kursutvecklingen bedömer vi det dock som troligt att aktien går in i en konsolideringsfas fram till nästa rapporttillfälle. Tabell 4: Peertabell och utveckling Peergroup IT/Software Utveckling EV/EBIT EV/EBITDA EV/SALES EBIT Margin Swedish listed peers Kurs Mkt cap 1M 3M 12M 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E IAR Systems (Remium) 133 1673 29% 22% 80% 16,3 18,7 16,9 13,7 15,9 14,6 3,4 5,0 4,5 21% 27% 27% 22 26 23 6,7% 3,8% 3,8% IFS (Konsensus) 331 8236 10% 15% 44% 20,4 22,7 15,8 12,2 13,0 10,8 1,8 2,3 2,1 9% 10% 13% 39 33 23 1,4% 1,5% 1,8% HMS Networks (Konsensus) 213 2412 4% -6% 42% 19,3 24,6 18,9 15,1 19,0 15,3 3,2 3,7 3,2 17% 15% 17% 37 33 24 1,2% 1,3% 1,4% Addnode (Konsensus) 58 1772 12% 8% 35% 10,6 14,1 10,9 7,3 10,3 8,1 0,9 1,0 0,8 8% 7% 8% 25 18 14 3,9% 4,0% 4,2% Enea (Konsensus) 82 1342 14% -8% 40% 10,6 11,0 10,0 9,0 9,3 8,6 2,3 2,4 2,1 22% 22% 21% 18 14 14 4,4% 4,8% 5,2% Vitec (Remium) 295 1734 6% -2% 119% 12,4 18,6 15,8 7,0 11,2 10,2 1,7 3,1 2,8 13% 17% 18% 34 23 20 1,0% 1,2% 1,2% Micro Systemation (Remium) 68 1221 28% 16% 278% 18,3 15,7 17,8 15,3 4,7 4,0 8% 26% 26% 38 26 23 1,5% 3,0% 3,4% FormPipe (Konsensus) 8 409 4% -13% 54% 12,8 14,3 9,8 5,5 5,8 4,9 1,3 1,3 1,2 10% 9% 12% 23 18 13 0,0% 0,7% 2,7% Average 13% 4% 87% 14,6 17,8 14,2 10,0 12,8 11,0 2,1 2,9 2,6 14% 18% 19% 29 24 19 3% 3% 3% IAR/Peers 12% 5% 19% 37% 24% 33% 64% 71% 74% 49% 53% 45% -24% 7% 19% 167% 49% 27% Källa: Remium Nordic, Factset P/E Div. 6 IAR Systems 2015-11-03
Internet of Things The Internet of Things En ny marknad på väg att öppnas. IAR Systems har kommunicerat ett tillväxtmål om 10-15% per år. Marknaden består av företag över hela världen och inom de flesta branscher som har det gemensamt att deras produkter innehåller någon typ av elektronik. IAR Systems utvecklingsplattform ger kundernas produktutvecklare programmerare av sk inbyggda system ett effektivt verktyg för att programmera produkternas funktionalitet. En kraftig utbyggnad av mobila kommunikationsnät världen över i kombination med snabbt sjunkande priser på elektronik och en snabbt ökande användning av mobila internettjänster har medfört att globala företag i flera branscher ser nya affärsmöjligheter. Potentialen att till obetydlig kostnad förse allt från industriella maskiner till konsumentprodukter med sensorer som fångar upp användarmönster, felmeddelanden, väder eller till och med hälsotillstånd skapar förutsättningar för helt nya affärsmodeller och produkter. Samhället är på väg att bli anslutet till internet ned till minsta beståndsdel the Internet of Things (IoT). Marknaden ligger fortfarande i sin linda men tillväxten spås bli explosionsartad. IoT ger IAR Systems helt nya möjligheter eftersom varje liten sensor måste programmeras för önskad funktion. I dag finns det uppskattningsvis 450 000 utvecklare världen över som programmerar inbyggda system främst i traditionella produkter såsom bilar, hushållsprodukter, styrsystem, medicinteknisk utrustning mm. Man utvecklar sina produkter i traditionella programspråk som C och C++. De bolag som idag ligger i startgroparna för att erövra the Internet of Things har dock ett annat ursprung och utvecklarna, 9 000 000 om man får tro Oracle, programmerar applikationer för internet i programspråket Java. Det ligger nära till hands att anta att utvecklingen av IoT kommer att leda till att de två världarna utveckling av inbyggda system och utveckling av internetapplikationer kommer att närma sig varandra. Potentialen för IAR Systems blir uppenbar om den befintliga marknaden på knappt en halv miljon utvecklare av inbyggda system kompletteras med nio miljoner javaprogrammerare. Räkneexemplet att 5% av javaprogrammerarna börjar använda sig av utvecklingsplattformar för inbyggda system skulle innebära att marknaden för IAR Systems fördubblas. Då bolagets produkter dessutom är oberoende av den underliggande tillverkaren av elektronik (till de viktigaste konkurrenterna till IAR Systems hör nämligen processortillverkarna) synes bolaget ha en tydlig konkurrensfördel. Den spekulativt lagde kan också fråga sig om inte marknadsutvecklingen kan göra IAR Systems till en viktig strategisk pusselbit för globala spelare. IAR Systems 2015-11-03 7
Finansiell utveckling INCOME STATEMENT, SEK million 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Sales 200 230 230 256 316 348 Gross Profit 181 207 222 243 303 334 EBIT DA 29 42 51 64 100 109 Depreciation & amortisation -5-6 -9-10 -15-15 EBIT 24 35 41 53 85 94 Net financials 0 0 0 0 0 1 Pre-tax profit 24 35 41 54 85 94 T axes 3-22 -12-11 -20-21 Net profit (continuing operations) 27 13 30 42 66 74 BALANCE SHEET, SEK million Other fixed assets 219 220 229 243 236 237 Net property plant and equipment 6 6 6 8 7 7 Inventory 5 4 3 4 4 4 Receivables 50 45 49 50 58 70 Cash & cash equivalents 30 49 82 71 82 94 = T otal assets 309 324 370 375 387 412 Equity 241 254 295 289 293 306 Interest bearing debt 2 2 2 2 2 2 Non-interest bearing liabilities 66 68 72 85 92 104 =Equity+Liabilities 309 324 370 375 387 412 CASH FLOW, SEK million Pre-tax profit 24 35 41 54 85 94 Cash Flow before change in net WC 9 40 47 59 94 100 - Increase in Net Working Capital 34-1 -6 11-1 1 Cash Flow from Operations 43 38 41 70 92 101 - Capex Investments -34-18 -19-32 -19-22 Free Cash Flow 9 20 22 39 73 79 - CF from financing activities -21 1 12-53 -61-61 =- Where of Paid Dividend -11-11 -23-63 -61-61 Change in cash -23 21 33-15 9 17 8 IAR Systems 2015-11-03
Nyckeltal och värdering KEY FIGURES 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E M-cap 271 433 496 937 1 677 1 677 Net debt -28-47 -79-68 -80-92 Enterprise value 243 386 416 869 1 597 1 584 Valuation Multiples EV/Sales 1,2 1,7 1,8 3,4 5,1 4,6 EV/EBIT DA 8,3 9,3 8,2 13,7 15,9 14,6 EV/EBIT 10,1 11,0 10,1 16,3 18,7 16,9 EV/Free Cash Flow 27,0 19,1 19,3 22,5 22,0 20,1 P/E 10,9 36,3 18,2 22,4 25,6 22,8 P/B 1,2 1,9 1,8 3,3 5,7 5,5 P/Sales 1,9 2,2 3,7 5,3 4,8 4,4 P/FCF - 32,8 23,4 25,1 24,4 23,0 21,3 Per Share Measures Share price, year-end or current 24,5 38,1 43,0 74,8 132,8 132,8 No. of shares outstanding, year-en 11,1 11,4 11,5 12,5 12,6 12,6 No. of shares, diluted (m) 12,1 12,4 12,6 12,6 12,6 12,6 EPS 2,44 1,14 2,59 3,37 5,19 5,83 EPS adjusted 2,24 1,05 2,37 3,34 5,19 5,83 Capital employed per share 22,00 22,54 25,79 23,20 23,38 24,34 Book value per share 19,98 20,50 23,36 22,85 23,23 24,19 Dividend per share 1,00 2,00 5,00 5,00 5,00 5,00 Dividend payout ratio, % 40,9 174,8 192,8 148,6 96,3 85,8 Dividend yield, % 4,1 5,2 11,6 6,7 3,8 3,8 Performance indicators, % Sales growth (%) 13% 15% 0% 11% 24% 10% Gross margin (%) 90,5 89,9 96,3 95,0 96,1 96,0 EBITDA margin (%) 14,7 18,0 22,0 24,9 31,7 31,2 EBIT margin (%) 12,0 15,3 17,9 20,8 27,0 26,9 EPS growth (%) 127-53 127 30 54 12 ROE 6 5 11 14 23 25 ROCE 9,9 13,7 13,9 18,3 29,1 31,0 Financial ratios Capex/sales, % 16,8 7,9 8,3 12,4 6,1 6,3 Net debt/ebitda (0,9) (1,1) (1,6) (1,1) (0,8) (0,9) Equity ratio (%) 78,1 78,3 79,8 76,9 75,7 74,2 IAR Systems 2015-11-03 9
Kvartalsvis utveckling IAR - Quarterly Profit and Loss 2013 2014A 2015 (SEK million) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1A Q2 Q3 Q4E Net sales 57,7 56,1 54,9 61,5 62,0 62,7 64,9 66,1 76,9 79,1 79,8 80,0 Other Total revenue 57,7 56,1 54,9 61,5 62,0 62,7 64,9 66,1 76,9 79,1 79,8 80,0 Goods for resale -5-2 -4-4 -3-3 -4-3 -3-3 -3-3 Gross profit 53 54 57 58 59 60 61 63 74 76 77 77 Operating expenses -34-44 -39-45 -45-45 -43-47 -50-53 -48-53 EBITDA 19,4 9,7 17,9 12,6 13,7 15,2 18,4 16,3 23,7 23,5 28,9 24,2 Margin 34% 17% 33% 20% 22% 24% 28% 25% 31% 30% 36% 30% Depreciation & Amortization of intangibles -2-2 -3-3 -2-3 -3-3 -3-4 -4-4 EBIT 17 8 15 10 11 13 16 14 20 20 25 20 Margin 30% 14% 28% 16% 18% 20% 24% 20% 26% 25% 31% 25% Net Financials 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Pre-tax profit 17 8 15 10 12 13 16 14 20 20 25 21 Taxes -2-2 -4-3 -3-3 -2-3 -5-4 -6-5 Net profit 15 6 11 7 8 10 13 11 16 15 19 16 Discontinued operations, net Profit for the period 15 6 11 7 8 10 13 11 16 15 19 16 EPS (continuing operations) 1,32 0,53 0,96 0,58 0,69 0,78 1,07 0,84 1,23 1,21 1,49 1,27 EPS (continuing operations, diluted) 1,21 0,48 0,89 0,53 0,67 0,78 1,06 0,84 1,23 1,21 1,49 1,27 EPS, basic 1,32 0,53 0,96 0,58 0,69 0,78 1,07 0,84 1,23 1,21 1,49 1,27 EPS, diluted 1,21 0,48 0,89 0,53 0,67 0,78 1,06 0,84 1,23 1,21 1,49 1,27 Number of shares at end of period, million 11,4 11,4 11,4 11,9 12,3 12,5 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Diluted number of shares, million 12,4 12,4 12,4 12,9 12,7 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Average number of shares, million 11,4 11,4 11,4 11,9 12,3 12,5 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Diluted average number of shares, million 12,4 12,4 12,4 12,9 12,7 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Source: Company data, Remium Nordic Ägare IAR Systems - Ägarstruktur (Sept 30, 2015) A-aktier B-aktier Kapital, % Röster, % Danske Invest Fonder & Försäkring 100 000 177 153 2,2 8,7 Catella Fonder 0 1 152 906 9,1 8,5 Swedbank Robur Fonder 0 994 083 7,9 7,4 Andra AP-Fonden 0 974 530 7,7 7,2 Handelsbanken Fonder 0 874 179 6,9 6,5 Ribbskottet AB 0 780 000 6,2 5,8 Avanza Pension 0 555 690 4,4 4,1 Theodor Jeansson 0 417 300 3,3 3,1 UBS AG Clients Account 0 412 122 3,3 3,1 Carl Rosvall 0 306 640 2,4 3,3 Övriga 0 5 887 458 46,7 42,4 Totalt 100 000 12 532 061 100,0 100,0 Källa: Holdings 10 IAR Systems 2015-11-03
Denna sida har med avsikt lämnats tom IAR Systems 2015-11-03 11
Disclaimer Disclaimer- Viktig Information Detta dokument är framställt av Remium Nordic AB ( Remium ) för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Remium kan dock inte garantera sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna review. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Remium har utarbetat interna regler (policies och instruktioner) för etiska riktlinjer samt för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationerna mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBITDA ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och certified advisor, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukten review. Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från bolaget i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Ansvarig analytiker äger för närvarande inga aktier i bolaget eller relaterat instrument. Remium har tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn. 12 Remium Nordic AB Kungsgatan 12-14 111 35 STOCKHOLM Tel. 08-454 32 00 Fax: 08 454 32 01 info@remium.com