NAXS NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 2014-10-27 47,00 Financials Mycket bra värdeutveckling Redo att göra investeringar Fortsatt positivt klimat för PE-fonder Mycket bra värdeutveckling. Det av NAXS redovisade substansvärdet ökade med hela 9% under Q3. Det innebär att värdet stigit med ca under den senaste 12- månadersperioden (inkl utdelning). Bakgrunden till den goda värdetillväxten är ett antal exits gjorda av de innehavda fonderna under 12-månadersperioden samt den minskade riskpremie investerare har åsatt investeringar, vilket i sin tur påverkat värdet på portföljbolagen. En av dessa avyttringar utgörs av Valedos försäljning av Evidensia Djursjukvård. Enligt massmedia lyckades Valedo under sin 2-åriga innehavstid flerdubbla pengarna på sin investering. I och med att NAXS rapporterar sina fondinnehav med ett kvartals fördröjning och inte alla exits därmed är redovisade finns det skäl att tro att det underliggande substansvärdet är högre än det nu redovisade. Vid ett antagande om en utdelningsandel om 50% skulle en utdelning om 3-4 SEK kunna bli aktuell för 2014. Redo att göra investeringar. Kassan uppgick till kvartalsskiftet 125 MSEK samtidigt som investeringsåtaganden till fonderna utgör 140 MSEK. Men samtidigt är flera av NAXS innehavda fonder inne i en period av exits ökat vilket gör att ledningen av NAXS är mer aktiva än tidigare för att hitta nya fonder att investera i. Framgångarna som NAXS haft gör att urvalsprocessen är koncentrerad till förvaltare med erfarenhet av den nordiska small- och midcapsektorn. Fortsatt positivt klimat för PE-fonder. Trots oktober månads sättning i aktiekurserna fortsätter det positiva klimatet att bestå för private equity fonderna. En god tillgång til finansiering kopplat med låga riskpremier gynnar sektorn. NAXS borde med sin erfarenhet från investeringar i branschen ha möjlighet att fortsätta ha en mycket god värdeutveckling speciellt som många av de underliggande investeringarna nu närmar sig exit. BOLAGSBESKRIVNING NAXS är ett bolag som investerar i buyout fonder med ett nordiskt fokus. Verksamheten inleddes 2007 och hittills har investeringar skett i åtta olika fonder med sex olika förvaltare. Indirekt är därmed NAXS delägare i ca 80 olika bolag i Norden med en god branschoch storleksspridning. Analytiker: Claes Vikbladh Claes.Vikbladh@remium.com, 08 454 32 94 NYCKELTAL Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 699,1 1 m (%) 5,4 Nettoskuld (MSEK) -125,7 3 m (%) 5,1 Enterprise Value (MSEK) 573,4 12 m (%) 22,1 EK per aktie (SEK) 48,90 YTD (%) 21,1 Antal aktier f. utsp. (m 14,9 52-W High 49,0 Antal aktier e. utsp. (m) 14,9 52-W Low 35,5 Free Float (%) 40,1 Symbol NAXS 2010A 2011A 2012A 2013A Värdeförändringar (m) 9,3-3,3 63,2 63,5 Rörelsens kostnader (m) -11,8-10,2-10,2-11,3 Rörelseresultat (m) -2,5-13,5 53,1 52,2 Resultat före skatt (m) -0,6-8,8 55,7 53,0 EPS 0,22-0,64 3,67 3,60 DPS 0,00 0 0 2,00 SUBSTANSVÄRDE PER AKTIE (SEK) 55 50 45 40 35 KURSUTVECKLING 50 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, SIS Ägarservice HUVUDÄGARE KAPITAL QVT Fund LP 50,0% 5% Tardus Intressenter AB 9,9% 0 10,0% GEF-PFE LP 7,9% 0 8,0% Nordnet Pensionsförsäkring AB 1,4% 0 1,4% LEDNING KALENDER Ordf John D Chapman 4Q-rapport VD CFO 48 46 44 42 40 38 36 39 40 41 40 42 42 Lennart Svantesson Gösta Lundgren 44 2 46 45 2 2Q12A3Q12A4Q12A1Q13A2Q13A3Q13A4Q13A1Q14A2Q14A3Q14A Substansvärde Utdelning 2012 Utdelning 2013 Utdelning 2013 34 2013-10-17 2014-01-17 2014-04-11 2014-07-14 2014-10-06 NAXS OMXSPI (ombaserad) 49 RÖSTER 2015-01-29 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Viktig Nordic information: AB 1 All information
PORTFÖLJSAMMANSÄTTNING (30 september 2014) FÖRDELNING EGET KAPITAL (MSEK) Fond Ursprungligt investeringsåtagande Apax Europe VII LP 15m EUR FSN Capital III LP 10m EUR Herkules Private equity Fund III LP 40m NOK Intera Fund I KY 7m EUR Intera Fund II KY 7,25m EUR Nordic Capital Fund VII LP 20m EUR Valedo Partners Fund I AB 60m SEK Valedo partners Fund II AB 65m SEK 100% 80% 60% 40% 0% 148 129 123 89 83 129 131 157 128 126 438 461 487 513 537 500 522 528 538 601 2Q12A3Q12A4Q12A1Q13A2Q13A3Q13A4Q13A1Q14A2Q14A3Q14A Andelar i Private Equity Fonder Nettokassa RESULTATRÄKNING MSEK 3Q12A 4Q12A 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14 2010A 2011A 2012A 2013A Värdeförändringar 7 20-4 28 12 28 36 14 64 9-3 63 64 Rörelsens kostnader -2-3 -2-3 -3-3 -3-3 -3-12 -10-10 -11 Rörelseresultat 5 17-6 25 9 25 33 11 61-3 -13 53 52 Finansnetto 0 0 0 0 1 0 0 0 0 2 5 3 1 Resultat före skatt 5 17-6 25 9 24 33 11 61-1 -9 56 53 Skatt 0-1 1 0 0 0 0 0-2 4-1 -1 1 Periodens resultat 5 17-5 25 9 25 33 11 60 3-10 55 54 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 2010A 2011A 2012A 2013A MSEK 2010A 2011A 2012A 2013A Kassaflöde från rörelsen 8 7 0 26 EPS 0,22-0,64 3,67 3,60 Förändring rörelsekapital 2 0 0 0 Just. EPS 0,22-0,64 3,67 3,60 Kassaflöde löpande verksamheten 10 7 0 26 CEPS 0,67 9-0,03 1,77 Kassaflöde investeringar -115-75 -71-8 DPS 0,00 0 0 2,00 Fritt kassaflöde -105-68 -72 18 Kassaflöde fin. verksamheten 0 0-8 -9 Nettokassaflöde -105-68 -79 9 BALANSRÄKNING MSEK 2010A 2011A 2012A 2013A AKTIESTRUKTUR Fondandelar 300 360 487 522 Antal A-aktier (m) - Likvida medel 270 202 123 131 Antal B-aktier (m) 14,9 Totala tillgångar 573 563 610 655 Totalt antal aktier (m) 14,9 +46(0)8 611 33 25 Eget Kapital 572 562 609 654 www.naxs.se Kortfristiga skulder 1 1 1 1 Eget Kapital och Skulder 573 563 610 655 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Grev Turegatan 10 114 46 Stockholm Remium Nordic AB 2
Remium Viktig Nordic information: AB 3 All information kring BOLAGS- OCH PORTFÖLJPROFIL TOTAL EXPONERING MOT PRIVATE EQUITY-FONDER 1 100% 80% 43% 37% 35% 30% 29% 30% 25% 23% 24% 19% 60% 40% 75% 78% 80% 85% 87% 79% 80% 77% 81% 83% 0% 2Q12A 3Q12A 4Q12A 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14A Andelar i Private Equity-fonder (%) Kvarstående investringsåtaganden (%) Sedan bildandet av NAXS har andelen av det egna kapitalet som är investerat i P/E-fonder ökat för att som mest nå 87% i Q2 2013. Till följd av portföljförsäljningar av de fonder NAXS investerat i sjönk denna siffra till 83% i Q3. I och med att NAXS eller någon annan investerare bestämmer sig för att gå in i en fond gör man ett commitment som innebär att en fond under en tidsperiod äger rätt att lyfta ett totalbelopp. Utöver redovisade investeringar har således NAXS skyldigheter att vid anfordran betala in ytterligare belopp. Sammanlagt innebär det att investerat tillsammans med förpliktigat kapital för närvarande uppgår till 102% av eget kapital. Enligt bolagets bestämmelser får det maximala förpliktigandet inte utgöra mer än 125% av eget kapital. SEKTORINDELNING I NAXS PORTFÖLJ Building & Construction 8% IT & Telecom 10% Media 3% Healthcare 27% Financial Business Services 10% Industry Consumer Goods & Services 22% NAXS har byggt upp en portfölj med åtta olika fonder (Valedo I & II, Intera I & II, FSN Capital III, Herkules III, Nordic Capital VII och Apax Europe VII) skötta av sex olika förvaltare. Små- och medelstora företag utgör 50% av de maximala förpliktigandena. Sedan 2007 har de fonder som NAXS investerat i köpt drygt 100 bolag. Till följd av försäljningar uppgår dessa nu till ca 80 stycken. NAXS andel i de 10 största bolagen i fondernas portföljer utgör drygt 30% av eget kapital. Riskspridning mellan olika branscher har också eftersträvats. Enligt bolagets bestämmelser får NAXS inte ha mer än 40% av förpliktigat kapital hos en och samma förvaltare.
BOLAGS- OCH PORTFÖLJPROFIL FORTS. FÖRVÄRV OCH AVYTTRINGAR 20 15 3 1 1 10 7 8 3 15 15 14 5 6 8 9 9 5 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 YTD Antal förvärvade bolag som ej ännu är avyttrade Antal bolag förvärvade under året som nu är avyttrade Under perioden har fonderna som ingår i NAXS portfölj sammanlagt köpt 104 bolag, av vilka 23 har sålts och 10 har rekapitaliserats. Av de 23 bolag som sålts har de genomsnittligt genererat en årlig bruttoavkastning. Den genomsnittliga perioden som fonderna innehaft portföljföretagen är 3,5 år. ARVODESSTRUKTUR Rörelsekostnaderna för driften av NAXS uppgår till ca 4 MSEK. Naccess Partners (partnerbolaget) har vidare rätt att årligen ta ut 1% av substansvärdet så länge detta belopp understiger 1 mdr SEK. Skulle värdet stiga över detta belopp äger partnerbolaget rätt att ta ut % på det överskjutande beloppet. Därutöver äger partnerbolaget rätt att uttaga 5% av avkastningen i den mån den årliga avkastningen uppgår till 5% eller mer. För närvarande uppgår de totala kostnaderna för driften till ca 10 MSEK per år, motsvarande ca 1,5% av eget kapital. Remium Nordic AB 4
Remium Viktig Nordic information: AB 5 All information kring REMIUM REVIEW DISCLAIMER - Viktig information Detta dokument är framställt av Remium Nordic AB ( Remium ) för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Remium kan dock inte garantera sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna review. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Remium har utarbetat interna regler (policies och instruktioner) för etiska riktlinjer samt för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationerna mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och certified advisor, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukten review. Läsaren av denna review kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från bolaget i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller, för närvarande, företagstjänsten Introduce till NAXS, för vilken Remium uppbär ekonomisk kompensation. Ansvarig analytiker äger för närvarande inga aktier i bolaget eller relaterat instrument. Remium har tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn.