1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE IAR SYSTEMS Q1 Rekordmarginal i första kvartalet Analytiker: Nils Sjögren +46 739 170424 Datum: 2014-05 IAR visade en tillväxt om 24% i Q1 jämfört med vår prognos om 22%. Valutajusterat ökade försäljningen med 7% vilket var strax över vår prognos och en sekventiell förbättring jämfört med Q4. Rörelseresultatet överträffade vår prognos med knappt 30% och uppgick till 20 MSEK (11). Rörelsemarginalen var hela 26% (18) vilket markerade den enskilt högsta marginalen hittills för IAR borträknat kvartal med engångsposter. EBIT-avvikelsen mot vår prognos uppstod till viss del som följd av den högre försäljningen. Resterande avvikelse var hänförlig en högre bruttomarginal som uppgick till 96% (94,5) och att rörelsekostnaderna ökade mindre än vi bedömt. 125 115 105 95 85 75 65 55 2014-06-02 2014-08-27 2014-11-19 2015-02-19 IAR B OMXSPI (ombaserad) Källa: Infront Kassaflödet från den löpande verksamheten fortsätter att överstiga nettoresultatet och kassan stärktes med 15 MSEK i Q1. 85 75 65 55 IAR Systems - Sales MSEK (q) Bolaget lanserade sin andra analysprodukt i kvartalet (C- STAT) och redan en månad efter lansering tangerar försäljningen C-RUNs försäljning vilket bådar gott inför fortsättningen. Vi höjer vår resultatprognos med ca 10% för helåret efter det starka första kvartalet. 45 35 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Källa: Remium Nordic, Bolaget (SEK miljoner) 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Aktiekurs (SEK) 108,25 Omsättning 230 230 256 309 348 12 mån högst/lägst 119/60,25 EBIT 35 41 53 80 90 Antal aktier (m) 12,51 Resultat före skatt 35 41 54 80 91 Antal aktier e. utsp. (m) 12,63 EPS, efter utsp. (SEK) 1,1 2,4 3,3 4,9 5,6 Börsvärde (MSEK) 1354 Utdelning (SEK) 2,0 5,0 5,0 4,0 4,0 Nettosk.(+)/Kassa(-) (MSEK) -83,9 Enterprise value (MSEK) 1270 Omsättningstillväxt 15% 0% 11% 21% 13% EPS-tillväxt neg. 125% 41% 47% 14% Ordförande: Markus Gerdien EBIT-marginal 15% 18% 21% 26% 26% CEO: Stefan Skarin Avkastning eget kapital 5% 11% 14% 21% 23% CFO: Stefan Ström Reuters: IARb.ST EV/Försäljning 1,7 1,8 3,4 4,2 3,7 Bloomberg: IARB:SS EV/EBIT 11,0 10,1 16,3 16,5 14,3 Listning: Nasdaq OMX Stockholm Small Cap P/E 36,3 18,2 22,4 22,3 19,6 Hemsida: www.iar.com Source: Remium Nordic, IAR Systems Detta dokument är framställt på uppdrag av det bolag som analysen avser. Viktig information och ansvarsfriskrivning återfinns på sista sidan av detta dokument.
Q1-resultat klart starkare än väntat Försäljningen i Q1 kom in 2% över vår prognos och bolaget växte valutajusterat med 7%. Bolaget uppvisar en jämn geografisk spridning i tillväxten och Amerika växte med 8%, Europa 7% och Asien 9% exklusive valutaeffekter. En viss konjunkturell förändring i Europa och lägre efterfrågan från större kunder i Asien har påverkat omsättningen negativt men större affärer inom fordonsindustri och personlig hälsa verkar åt andra hållet i början av året. Efterfrågan är fortsatt starkast inom ARM. Rörelsekostnaderna hölls nere och ökade endast med 12% y/y och medeltalet anställda minskade sekventiellt samt y/y. Samtidigt stärktes bruttomarginalen till 96% (94,5) vilket är över det historiska snittet och klart över vår prognos. Sammantaget bidrog denna till att rörelseresultatet stärktes med knappt 90% y/y och var knappt 30% över vår prognos. Rörelseresultatet om 20 MSEK (11) påverkades positivt med ca 6 MSEK av valutaeffekter. Detta innebär att rörelseresultatet ökade med knappt 30% valutajusterat jämfört med tillväxten om 7% borträknat valuta vilket bekräftar skalbarheten i affären. Tabell Utfall mot Remiums prognos MSEK 1Q 14A 1Q 15E UTFALL Diff O msättning 62,0 75,3 76,9 2% Tillväxt y/y 7,4% 21,5% 24,0% Valutajusterat 7% EBIT 11,4 15,8 20,3 28% EBIT Marginal 18% 21% 26% 26% Nettoresultat 8,5 12,4 15,5 25% EPS f. utsp. (SEK) 0,6 1,0 1,2 26% just. EPS f. utsp. (SEK) 0,5 1,0 1,2 26% Källa: Remium Nordic I Q1 lanserades bolagets andra analysprodukt C- STAT som gör statisk kodanalys, till skillnad från C-RUN som analyserar kod när den exekverar. Försäljningen har börjat bra, och produkten har redan gett synergier genom att försäljningen av C-RUN har ökat. Tilläggsprodukterna säljs tillsammans med Workbench-licenser och även grundförsäljningen gynnas av de nya produkterna. Kunderna har tagit till sig C-STAT så snabbt att försäljningen, redan efter en månad har nått samma nivå som försäljningen av C-RUN. Stöd för ytterligare processorer kommer därtill att lanseras under året men redan nu finns C-STAT tillgänglig för fler produktvarianter av IAR Embedded Workbench än C- RUN vilket ökar merförsäljningsmöjligheterna. Trots en god start för produkterna kommer merparten av tillväxten från grundaffären vilket indikerar vilka begränsade volymer tilläggsprodukterna ännu omsätter. Ca 24% av den löpande försäljningen är för närvarande servicekontrakt. 2 IAR Systems 2015-04
Av processortillverkarna har IAR lagt stora resurser på samarbetet med en av världens största processortillverkare, japanska Renesas (marknadsandel ca 27%) de senaste åren. En svag inhemsk marknad har dock hållit tillbaka bolaget som dessutom mottog finansieringsstöd från japanska staten 2012. Nu verkar bolagets svåra period vara över och IAR kan bära frukterna av den uppbyggda relationen och Renesas stärkta position. Tabell Estimatförändringar ESTIMATFÖ RÄNDRINGAR 2015E 2016E MSEK Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 308 309 0% 348 348 0% EBIT 72 80 11% 82 90 10% Just. EPS (SEK) 4,4 4,9 11% 5,1 5,6 11% Källa: Remium Nordic Som följd av en högre bruttomarginal än förväntat och en lägre än förväntad kostnadsexpansion höjer vi våra resultatprognoser med ca 10% för både 2015 och 2016. Som följd av en USD som sjunkit med ca 5% från toppen kring 8,7 SEK behåller vi dock våra omsättningsprognoser intakta. Detta innebär dock en organisk uppjustering av estimaten då vi tidigare räknade med en högre dollarkurs för kommande kvartal. Av bolagets kostnadsökning i Q1 är en stor del hänförlig lägre aktiveringar av fast personal än i fjol (3,9 MSEK mot 5,7 MSEK). Effekten med något ökade personalkostnader efter lanseringen av C-STAT lär bestå kommande kvartal och därtill ökar även avskrivningstakten något. Vi räknar med en långsiktig bruttomarginal om ca 95% även om den var högre i Q1. Tabell Rörelsemarginal och kvartalsvis tillväxt IAR Systems 2015-04 3
Tabell Geografisk försäljning och tillväxtprognos Tilläggsprodukter ger stöd under 2015 och framåt IARs försäljning har historiskt dominerats av kärnprodukten IAR Embedded Workbench. Under 2014 lanserades bolagets första egenutvecklade tilläggsprodukt, analysverktyget C-RUN som följd av efterfrågan från kunderna. Produkten ger utvecklare möjligheten att hitta fel som uppstått i produktutvecklingsprocessen, vilket sparar både tid och pengar för kunden. I Q1 lanserades sedan C-STAT och bolaget fortsätter att investera i fler tilläggsprodukter. Bolaget har idag ca 46 000 kunder vars behov av förbättrade processer kommer öka kontinuerligt med högre komplexitet och kortare ledtider i utvecklingen av produkter. Försäljning av tilläggsprodukter kommer vara en större del av IARs tillväxtstrategi kommande år även om försäljningen fortfarande bara är några få procent. Med bakgrund av kundbasens storlek räcker det med att en låg andel av bolagets befintliga kundbas adderar licenser för en relativt stark påverkan på koncerntillväxten. Den lyckade försäljningen av C-STAT under början av året bekräftar strategin. Tabeller Valutautveckling och 2014 års känslighetsanalys Källa: Remium Nordic Genomsnittlig/Aktuell kurs 2013 2014 2015 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q USD 6,4 6,6 6,6 6,5 6,5 6,6 7,0 7,4 8,3 8,2 8,2 8,2 JPY (100) 7,0 6,6 6,6 6,5 6,3 6,5 6,7 6,5 7,0 6,9 6,9 6,9 EUR 8,5 8,6 8,7 8,9 8,9 9,0 9,2 9,3 9,4 9,3 9,3 9,3 Förändring valuta y/y USD -5% -5% -3% -2% 0% 1% 6% 14% 29% 25% 18% 11% JPY -18% -23% -23% -21% -10% -3% 1% 0% 12% 7% 3% 6% EUR -4% -4% 3% 3% 4% 6% 6% 5% 6% 3% 1% 1% Källa: Infront Känslighetsanalys 31-dec-14 Förändring Resultateffekt Varukostnader +/-5% -/+ 0,6 MSEK Lönekostnader +/-5% -/+ 7,1 MSEK Valuta - EUR +/-5% +/- 3,1 MSEK Valuta - USD +/-5% +/- 2,6 MSEK Valuta YEN +/-5% +/- 1,2 MSEK Rörlig ränta +/- 1 %-enhet +/- 0,0 MSEK Källa: Bolaget 4 IAR Systems 2015-04
En gynnsam valutamix gynnar IARs rapporterade försäljning kraftigt under 2015. Den amerikanska dollarn har under första kvartalet 2015 rusat mot kronan och genomsnittet i Q1 innebär en ökning om knappt 30% från Q1 2014. Euron stärktes något och den japanska Yenen stärktes ca 10% mot kronan i samma jämförelseperiod. Tillväxten från valutaeffekter uppgick till ca 17% i Q1 och i Q2 borde valutaeffekterna vara i samma härad trots att dollar sjunkit tillbaka något under kvartalet. 2014 stod USD för ca 35% av intäkterna, Euro för 25%, YEN för drygt 15% och resterande var försäljning i koreanska Won, SEK och brittiska Pund. Multiplar sjunker efter höjda estimat Tabell Peertabell och utveckling Peergroup IT/Software Utveckling EV/EBIT EV/EBITDA EV/SALES EBIT Margin Swedish listed peers Kurs EV Mkt cap 1M 3M 12M 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E 14A 15E 16E IAR Systems (Remium) 108 1270 1354 4% 18% 79% 16,3 16,6 14,4 13,7 14,1 12,4 4,3 3,7 3,3 26% 26% 26% 22 22 20 6,7% 3,6% 3,6% IFS (Konsensus) 287 6673 7168 1% 20% 55% 20,4 17,9 15,3 12,2 11,6 10,2 1,8 2,0 1,9 9% 11% 12% 34 27 23 1,6% 1,7% 1,9% HMS Networks (Konsensus) 221 2713 2502-4% 48% 56% 19,3 21,3 17,2 15,1 17,1 14,3 3,2 3,8 3,3 17% 18% 19% 39 27 22 1,1% 1,2% 1,4% Addnode (Konsensus) 52 1508 1565 3% 13% 16% 10,6 12,2 10,1 7,3 8,9 7,7 0,9 0,9 0,9 8% 7% 8% 22 16 13 4,3% 3,8% 4,0% Enea (Konsensus) 93 1291 1548 1% 30% 51% 10,6 13,1 11,4 9,0 11,1 9,9 2,3 2,8 2,5 22% 21% 22% 20 19 16 3,9% 4,2% 4,6% Vitec (Konsensus) 216 1391 1270 6% 64% 119% 12,4 14,3 13,4 7,0 8,6 8,2 1,7 2,4 2,3 13% 16% 17% 25 18 18 1,4% 1,6% 1,6% Micro Systemation (Remium) 52 928 845 15% 160% 332% 12,8 10,9 9,0 12,4 10,7 8,9 3,5 2,9 2,4 20% 27% 27% 18 16 13 3,9% 4,4% 5,2% FormPipe (Konsensus) 8 539 419 3% 37% 50% 12,8 11,0 8,9 5,5 5,3 4,7 1,3 1,3 1,1 10% 12% 13% 23 15 12 0,0% 1,2% 2,9% Average 4% 49% 95% 14,4 14,7 12,5 10,3 10,9 9,5 2,4 2,5 2,2 16% 18% 19% 25,4 19,9 17,1 3% 3% 3% IAR/Peers 6% -63% -17% 13% 13% 16% 33% 29% 30% 81% 51% 47% 58% 42% 39% -12% 13% 15% 134% 33% 15% Efter våra estimatupprevideringar har IARs multiplar sjunkit och bolaget handlas på P/E 22x, strax över snittet i jämförelsegruppen. Detta förklaras enligt oss av att bolagets fria kassaflöde fortsatt är starkare eller i linje med nettovinsten tack vare bolagets minimala skattebelastning. Detta ger stora möjligheter att skifta ut pengar till aktieägarna och IAR ger högre direktavkastning än jämförelsegruppen (knappt 4%) i våra prognoser. P/E Div. Källa: Remium Nordic, Factset Diagram Kursutveckling jämförbara bolag IAR Systems 2015-04 5
Källa: Infront Ur kursutvecklingssynpunkt är MSAB det enda bolaget i jämförelsegruppen ovan som utvecklats bättre än IAR det senaste året. Vi har även sett flera uppköp bland teknikbolag. ReadSoft, DIBS, Axis och Transmode har alla fått bud på sig. 6 IAR Systems 2015-04
Internet of Things The Internet of Things En ny marknad på väg att öppnas. IAR Systems har kommunicerat ett tillväxtmål om 10-15% per år. Marknaden består av företag över hela världen och inom de flesta branscher som har det gemensamt att deras produkter innehåller någon typ av elektronik. IAR Systems utvecklingsplattform ger kundernas produktutvecklare programmerare av sk inbyggda system ett effektivt verktyg för att programmera produkternas funktionalitet. En kraftig utbyggnad av mobila kommunikationsnät världen över i kombination med snabbt sjunkande priser på elektronik och en snabbt ökande användning av mobila internettjänster har medfört att globala företag i flera branscher ser nya affärsmöjligheter. Potentialen att till obetydlig kostnad förse allt från industriella maskiner till konsumentprodukter med sensorer som fångar upp användarmönster, felmeddelanden, väder eller till och med hälsotillstånd skapar förutsättningar för helt nya affärsmodeller och produkter. Samhället är på väg att bli anslutet till internet ned till minsta beståndsdel the Internet of Things (IoT). Marknaden ligger fortfarande i sin linda men tillväxten spås bli explosionsartad. IoT ger IAR Systems helt nya möjligheter eftersom varje liten sensor måste programmeras för önskad funktion. I dag finns det uppskattningsvis 450 000 utvecklare världen över som programmerar inbyggda system främst i traditionella produkter såsom bilar, hushållsprodukter, styrsystem, medicinteknisk utrustning mm. Man utvecklar sina produkter i traditionella programspråk som C och C++. De bolag som idag ligger i startgroparna för att erövra the Internet of Things har dock ett annat ursprung och utvecklarna, 9 000 000 om man får tro Oracle, programmerar applikationer för internet i programspråket Java. Det ligger nära till hands att anta att utvecklingen av IoT kommer att leda till att de två världarna utveckling av inbyggda system och utveckling av internetapplikationer kommer att närma sig varandra. Potentialen för IAR Systems blir uppenbar om den befintliga marknaden på knappt en halv miljon utvecklare av inbyggda system kompletteras med nio miljoner javaprogrammerare. Räkneexemplet att 5% av javaprogrammerarna börjar använda sig av utvecklingsplattformar för inbyggda system skulle innebära att marknaden för IAR Systems fördubblas. Då bolagets produkter dessutom är oberoende av den underliggande tillverkaren av elektronik (till de viktigaste konkurrenterna till IAR Systems hör nämligen processortillverkarna) synes bolaget ha en tydlig konkurrensfördel. Den spekulativt lagde kan också fråga sig om inte marknadsutvecklingen kan göra IAR Systems till en viktig strategisk pusselbit för globala spelare. IAR Systems 2015-04 7
Finansiell utveckling INCOME STATEMENT, SEK million 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E Sales 200 230 230 256 309 348 Gross Profit 181 207 222 243 294 331 EBIT DA 29 42 51 64 94 105 Depreciation & amortisation -5-6 -9-10 -14-15 EBIT 24 35 41 53 80 90 Net financials 0 0 0 0 0 1 Pre-tax profit 24 35 41 54 80 91 T axes 3-22 -12-11 -18-20 Net profit (continuing operations) 27 13 30 42 62 71 BALANCE SHEET, SEK million Other fixed assets 219 220 229 243 239 239 Net property plant and equipment 6 6 6 8 8 8 Inventory 5 4 3 4 4 4 Receivables 50 45 49 50 59 70 Cash & cash equivalents 30 49 82 71 76 99 = T otal assets 309 324 370 375 385 420 Equity 241 254 295 289 292 313 Interest bearing debt 2 2 2 2 2 2 Non-interest bearing liabilities 66 68 72 85 92 104 =Equity+Liabilities 309 324 370 375 385 420 CASH FLOW, SEK million Pre-tax profit 24 35 41 54 80 91 Cash Flow before change in net WC 9 40 47 59 87 97 - Increase in Net Working Capital 34-1 -6 11-3 2 Cash Flow from Operations 43 38 41 70 84 99 - Capex Investments -34-18 -19-32 -19-22 Free Cash Flow 9 20 22 39 65 77 - CF from financing activities -21 1 12-53 -61-49 =- Where of Paid Dividend -11-11 -23-63 -61-49 Change in cash -23 21 33-15 3 27 8 IAR Systems 2015-04
Nyckeltal och värdering g KEY FIGURES 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E M-cap 271 433 496 937 1 354 1 354 Net debt -28-47 -79-68 -74-97 Enterprise value 243 386 416 869 1 280 1 257 Valuation Multiples EV/Sales 1,2 1,7 1,8 3,4 4,3 3,7 EV/EBIT DA 8,3 9,3 8,2 13,7 14,1 12,4 EV/EBIT 10,1 11,0 10,1 16,3 16,6 14,4 EV/Free Cash Flow 27,0 19,1 19,3 22,5 19,6 16,4 P/E 10,9 36,3 18,2 22,4 22,5 19,7 P/B 1,2 1,9 1,8 3,3 4,8 4,5 P/Sales 1,9 2,2 3,7 4,5 4,0 3,6 P/FCF - 32,8 23,4 25,1 24,4 21,3 18,2 Per Share Measures Share price, year-end or current 24,5 38,1 43,0 74,8 108,3 108,3 No. of shares outstanding, year-end (m) 11,1 11,4 11,5 12,5 12,6 12,6 No. of shares, diluted (m) 12,1 12,4 12,6 12,6 12,6 12,6 EPS 2,44 1,14 2,59 3,37 4,92 5,61 EPS adjusted 2,24 1,05 2,37 3,34 4,92 5,61 Capital employed per share 22,00 22,54 25,79 23,20 23,25 24,96 Book value per share 19,98 20,50 23,36 22,85 23,09 24,80 Dividend per share 1,00 2,00 5,00 5,00 4,00 4,00 Dividend payout ratio, % 40,9 174,8 192,8 148,6 81,4 71,4 Dividend yield, % 4,1 5,2 11,6 6,7 3,6 3,6 Performance indicators, % Sales growth (%) 13% 15% 0% 11% 21% 13% Gross margin (%) 90,5 89,9 96,3 95,0 95,2 95,0 EBITDA margin (%) 14,7 18,0 22,0 24,9 30,3 30,2 EBIT margin (%) 12,0 15,3 17,9 20,8 25,8 25,9 EPS growth (%) 127-53 127 30 46 14 ROE 6 5 11 14 21 23 ROCE 9,9 13,7 13,9 18,3 27,3 29,6 Financial ratios Capex/sales, % 16,8 7,9 8,3 12,4 6,1 6,3 Net debt/ebitda (0,9) (1,1) (1,6) (1,1) (0,8) (0,9) Equity ratio (%) 78,1 78,3 79,8 76,9 75,6 74,6 IAR Systems 2015-04 9
Kvartalsvis utveckling IAR - Quarterly Profit and Loss 2013 2014A 2015 (SEK million) Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1A Q2E Q3E Q4E Net sales 57,7 56,1 54,9 61,5 62,0 62,7 64,9 66,1 76,9 77,4 77,0 77,8 Other Total revenue 57,7 56,1 54,9 61,5 62,0 62,7 64,9 66,1 76,9 77,4 77,0 77,8 Goods for resale -5-2 -4-4 -3-3 -4-3 -3-4 -5-3 Gross profit 53 54 57 58 59 60 61 63 74 74 72 74 Operating expenses -34-44 -39-45 -45-45 -43-47 -50-50 -48-53 EBITDA 19,4 9,7 17,9 12,6 13,7 15,2 18,4 16,3 23,7 24,1 24,3 21,7 Margin 34% 17% 33% 20% 22% 24% 28% 25% 31% 31% 32% 28% Depreciation & Amortization of intangibles -2-2 -3-3 -2-3 -3-3 -3-4 -4-4 EBIT 17 8 15 10 11 13 16 14 20 21 21 18 Margin 30% 14% 28% 16% 18% 20% 24% 20% 26% 26% 27% 23% Net Financials 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Pre-tax profit 17 8 15 10 12 13 16 14 20 21 21 18 Taxes -2-2 -4-3 -3-3 -2-3 -5-5 -5-4 Net profit 15 6 11 7 8 10 13 11 16 16 16 14 Discontinued operations, net Profit for the period 15 6 11 7 8 10 13 11 16 16 16 14 EPS (continuing operations) 1,3 0,5 1,0 0,6 0,7 0,8 1,1 0,8 1,2 1,3 1,3 1,1 EPS (continuing operations, diluted) 1,2 0,5 0,9 0,5 0,7 0,8 1,1 0,8 1,2 1,3 1,3 1,1 EPS, basic 1,3 0,5 1,0 0,6 0,7 0,8 1,1 0,8 1,2 1,3 1,3 1,1 EPS, diluted 1,2 0,5 0,9 0,5 0,7 0,8 1,1 0,8 1,2 1,3 1,3 1,1 Number of shares at end of period, million 11,4 11,4 11,4 11,9 12,3 12,5 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Diluted number of shares, million 12,4 12,4 12,4 12,9 12,7 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Average number of shares, million 11,4 11,4 11,4 11,9 12,3 12,5 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Diluted average number of shares, million 12,4 12,4 12,4 12,9 12,7 12,5 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 12,6 Source: Company data, Remium Nordic 10 IAR Systems 2015-04
Ägare Ägare 31/3 2015 IAR A IAR B Värde (Mkr) Kapital Röster Land Verifierat 1 Catella Fonder 0 1114055 248,43 8,82% 8,23% Sverige 2015-03-31 2 Andra AP-Fonden 0 974530 108,66 7,71% 7,20% Sverige 2015-03-31 3 Handelsbanken Fonder 0 933115 208,08 7,39% 6,90% Sverige 2015-03-31 4 Ribbskottet AB 0 750000 83,63 5,94% 5,54% Sverige 2015-03-31 5 Swedbank Robur Fonder 0 530000 59,10 4,20% 3,92% Sverige 2015-03-31 6 Avanza Pension 0 478905 53,40 3,79% 3,54% Sverige 2015-03-31 7 Lannebo Fonder 0 445953 99,45 3,53% 3,30% Sverige 2015-03-31 8 UBS AG Clients Account 0 411222 45,85 3,26% 3,04% Schweiz 2015-03-31 9 Fidelity Fonder 0 354796 39,56 2,81% 2,62% USA 2015-03-31 10 Pictet Asset Management 0 340000 37,91 2,69% 2,51% USA 2015-03-31 11 Danske Invest Fonder & Försäkring 100000 210148 34,58 2,46% 8,94% Sverige 2015-03-31 12 Carl Rosvall 0 306640 34,19 2,43% 2,27% Sverige 2015-03-31 13 Peter Larsson 0 208131 23,21 1,65% 1,54% Sverige 2015-03-31 14 Stefan Engqvist 0 203500 22,69 1,61% 1,50% Sverige 2015-03-31 15 Kristoffer Jeansson 0 200000 22,30 1,58% 1,48% Sverige 2015-03-31 16 Nordnet Pensionsförsäkring 0 163789 18,26 1,30% 1,21% Sverige 2015-03-31 17 Humle Fonder 0 160000 17,84 1,27% 1,18% Sverige 2015-03-31 18 Jonas Wikström 0 153000 17,06 1,21% 1,13% Sverige 2015-03-31 19 Thomas Wernhoff 0 150000 16,73 1,19% 1,11% Sverige 2015-03-31 20 Theodor Jeansson 0 147950 16,50 1,17% 1,09% Sverige 2015-03-31 21 Monterro Holdings AB 0 128459 14,32 1,02% 0,95% Sverige 2015-03-31 22 Cecilia Mörner Jeansson 0 110000 12,27 0,87% 0,81% Sverige 2015-03-31 23 Friends Provident International 0 107601 12,00 0,85% 0,80% Isle of Man 2015-03-31 24 Jonas Mårtensson 0 100000 11,15 0,79% 0,74% Sverige 2015-03-31 25 Jan Kihlberg 0 90294 10,07 0,71% 0,67% Sverige 2015-03-31 26 Mats Guldbrand 0 71780 8,00 0,57% 0,53% Sverige 2015-03-31 27 Strand Fonder 0 69619 7,76 0,55% 0,51% Sverige 2015-03-31 28 Susanne Rapp Nilsson 0 50667 5,65 0,40% 0,37% Sverige 2015-03-31 29 Fredrik Rapp 0 50667 5,65 0,40% 0,37% Sverige 2015-03-31 30 Charlotte Rapp Hamrén 0 50666 5,65 0,40% 0,37% Sverige 2015-03-31 31 Skandinaviska Enskilda Banken S.A 0 47260 5,27 0,37% 0,35% Luxemburg 2015-03-31 32 Katarina Jeansson 0 45000 5,02 0,36% 0,33% Sverige 2015-03-31 33 Friends Provident International 0 40000 4,46 0,32% 0,30% Isle of Man 2015-03-31 34 Eva-Catherine Sjöström 0 40000 4,46 0,32% 0,30% Sverige 2015-03-31 Källa: Holdings IAR Systems 2015-04 11
Disclaimer Disclaimer- Viktig Information Detta dokument är framställt av Remium Nordic AB ( Remium ) för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Innehållet har grundats på information från allmänt tillgängliga källor vilka bedömts som tillförlitliga. Remium kan dock inte garantera sakinnehållets riktighet och fullständighet liksom lämnade prognoser. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte sikte på enskilda mottagares kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett investeringsråd. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på denna review. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Att en placering historiskt haft en god värdeutveckling är ingen garanti för framtiden. Remium har utarbetat interna regler (policies och instruktioner) för etiska riktlinjer samt för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga och förhindra intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationerna mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBITDA ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och certified advisor, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukten review. Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från bolaget i analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Ansvarig analytiker äger för närvarande inga aktier i bolaget eller relaterat instrument. Remium har tillstånd att driva värdepappersrörelse och står under Finansinspektionens tillsyn. 12 Remium Nordic AB Kungsgatan 12-14 111 35 STOCKHOLM Tel. 08-454 32 00 Fax: 08 454 32 01 info@remium.com