23 maj, 2014 Trading Strategy Ränterullen Centralbanker gräver i verktygslådor Globalt: Oväntat långräntefall Fallet i amerikanska långräntor är både överraskande och i strid med utvecklingen i data. Duvorna på Fed lär dock se med viss lättnad på utvecklingen. Framöver lär nedsidesrisker på bostadsmarknaden slåss mot uppsidesrisker för inflationen. Högre volatilitet stundar. (sid 3) Bild 1: Amerikanskt överraskningsindex vänder ECB: Verktygslådan öppnas Vi räknar med att ECB nöjer sig med räntesänkning i samband med junimötet. Draghi lär dock utveckla synen på tänkbara ytterligare åtgärder, delvis som en eftergift till europeiska politikers vilja att påverka eurons styrka. (sid 4) Riksbanken: Räntesänkning och FRA-kurvan Det ska till en stor överraskning i maj-kpi för att Riksbanken ska lämna räntan oförändrad i samband med julimötet. Vi tittar på hur marknaden brukar handla FRA-kurvan vid slutet av räntesänkningscykeln (sid 4-5) Källor: Bloomberg Regelverk: Bilden klarnar De massiva regelverksförändringarna inom banksektorn börjar nu ta sin slutgilltiga form. De betydligt striktare kapitalreglerna var i stora drag redan kända, även om detaljerna i regelverket blev mer komplicerade än väntat. (sid 7) Pierre Carlsson, +46 8 463 4617, pica01@handelsbanken.se Claes Måhlén, +46 8 463 4535, clma02@handelsbanken.se Andreas Skogelid +46 8 701 5680, ansk03@handelsbanken.se Vår syn i ett nötskal Kort Duration Kurva Bostäder Krediter Neutral Lång Källa: Handelsbanken Capital Markets For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Marknaden i korthet Duration Kurva Kortänden Sverige vs Tyskland Bostäder Swapspread Krediter Neutral. Konjunkturförbättring pågår, men takten är och förblir oimponerande. Neutral. Vi försökte oss på kurvbantning, men överraskades av långräntefallet. Inflationen är och förblir allenarådande för förväntningar på, och agerande av Riksbanken. Det råder dock obehagligt bred konsensus kring mjuk Riksbank varför rekylrisker ökar. Dags att stänga långa positioner. Lång. Tapering till trots utgör centralbankspolitiken en positiv faktor för covered. Vi fortsätter att vara överviktade och svenska spreadar är fortsatt höga jämfört med swappade eurospreadar. Neutral. Lång. 2
Vår syn Oväntad räntenedgång Sedan den senaste ränterullen har amerikanska långräntor brutit ner till de lägsta nivåerna sedan oktober förra året och därmed trotsat den fortsatta förbättringen i data (bild 2). Rörelsen har dessutom inte avspeglats på andra tillgångsmarknader då börser hållit uppe och kreditspreadar förändrats marginellt. Värt att notera är att även traditionellt tung data för räntemarknaden som KPI överraskat på uppsidan utan att göra ett avtryck på räntor. Positionering används ofta slentrianmässigt som motivering till svårförklarade marknadsrörelser, men i detta fall bör det ligga en viss sanning i det. Vi är inte de enda som noterat stigande löne- och inflationstryck i den amerikanska ekonomin. Medan löneökningstakten har förblivit låg pekar ledande indikatorer som historiskt haft hög träffsäkerhet på acceleration framöver (bild 3). Lägg till att arbetslösheten snabbare än väntat understigit Feds (övergivna) nollräntetröskel (6,5%) och snabbt närmar sig den förmodade långsiktiga jämviktsnivån 5,6%. En fundamentalt baserad investerare landar lätt i kort positionering. Den branta kurvan gör dock att den kostar på. Fortsatt duvaktiga kommentarer från Yellen har också satt press på den kortare delen av kurvan som spridit sig längre ut. Värt att notera är också den kraftiga förändringen av forwardräntor (bild 4). I swapledet har 5 år om 5 år sjunkit nästan en procentenhet sedan början av året. Medan detta också kan avspegla positionering reflekterar det sannolikt en delvis ändrar syn på långsikt jämviktsränta i den amerikanska ekonomin. Framöver kan vi identifiera två motstridiga krafter för amerikanska långräntor. I ena ringhörnan återfinns nedsidesrisker på bomarknaden och i den andra uppsidessrisker för inflationen. Ökat fokus på inflationsrisker med efterföljande ränteuppgång skulle dessutom öka nedsidesriskerna från bostadsmarknaden. För den som tröttnat på det snäva intervallet för amerikanska långräntor kan volatiliteten således komma att öka. Fedduvorna fortsätter att hoppa till den tuva som för stunden ger anledning att tona ned räntehöjningshotet. Vi anar att det rör sig om en oro för att finansiella förhållanden skulle försämras påtagligt om räntehöjningar på allvar börjar prisas in. Feds uppskjutna taper-start förra året visar vilket fokus Fed har just på marknadsförhållanden. Bild 2: Amerikanskt överraskningsindex vänder Källor: Bloomberg Bild 3: Brist på arbetskraft och löneutveckling Källor: Bloomberg, Macrobond Bild 4: USA 10y och forwardräntor Källor: Bloomberg 3
ECB och dess verktygslåda Ränterallyt i Bunds har flera drivkrafter. Delvis är rörelsen importerad från andra sidan Atlanten. Centralbanksperspektivet har dock spelat en stor roll. Isärspreadningen i perifera bondspreadar förefaller ha haft endast marginell påverkan på tysk räntenivå. Bild 5: Överskottslikviditet i EUR och SMP ECB förväntas allmänt sänka räntan på mötet den 5 juni. Därutöver spekuleras om andra tänkbara åtgärder. En lågt hängande frukt är att låta steriliseringen av SMP-programmet upphöra. Det skulle i ett slag öka överskottslikviditeten i eurosystemet från dagens ca 100mdr till ca 270mdr. Effekten är svårskattad men en viss press ned på kortare räntor är rimligt att förvänta sig. Mer dramatiska åtgärder innebär något slag av valutaintervention. För knappt en vecka sedan föreslog före detta premiärministern och ordförande för eurogruppen, Jean-Claude Juncker, att ekofinrådet borde ge ECB tydliga instruktioner om euron skulle appreciera för mycket. Källor: Bloomberg, Macrobond Bild 6: EUR trots allt inte urstark Valutainterventioner för euroområdet regleras i EUfördragets artikel 129 och 219 och kan ske på två sätt: antingen via beslut av eurosystemet, dvs i praktiken ECB eller av ekofinrådet. ECB är förvisso ett rådgivande organ i ekofinrådet men skulle kunna bli överkört av politiker. Själva utförandet av en intervention sker genom att ECB använder valutareserven (interventionen är dock inte begränsad av valutareserves storlek) eller finansierar den genom till exempel valutaswappar. Oavsett hur en eventuell valutaoperation genomförs får den inte påverka ECB:s huvudmål om att upprätthålla prisstabilitet. Sammanfattningsvis räknar vi med en räntesänkning med 15bp för policyräntan och 5bp negativ depositränta. Vi tror dock att Draghi vill avvakta med ytterligare åtgärder. Riksbanken och kurvan Fortfarande återstår några punkter för att fullt ut prisa in en 25bp räntesänkning i samband med Riksbankens julimöte. Vi och sannolikt samtliga på marknaden ser KPI den 12 juni som den sista och nödvändiga pusselbiten. Vår prognos är att gapet till Riksbanken återigen vidgas till knappt 2 tiondelar. Vi tror dock att det räcker med den avvikelse som rådde i april, dvs blott 6 hundradelar. Nolltolerans för avvikelse på nedsidan lär vara budskapet. Det innebär att en stor överraskning på uppsidan är nödvändig för att en räntesänkning på allvar ska ifrågasättas. Det var förvisso just det som inträffade för ett år sedan då Källor: Bloomberg Bild 7: Riksbankens prognos och majinflation Källor: Macrobond, Handelsbanken Capital Markets 4
marknaden hade prissatt det mesta av en sänkning efter april-kpi, men fick reversera efter maj-siffran. Vi tror dock att sammansättningen av en eventuell överraskning också spelar roll och en enstaka komponent som sticker ut får sannolikt mindre betydelse än om ett mindre volatilt kärnmått överraskar. En sannolik räntesänkning från ECB på junimötet ökar också pressen på Riksbanken att agera. Bild 8: Räntebottnar och FRA-kurva (8 vs 4) Vi räknar med att räntesänkningen i juli blir den sista även om vi fortsätter att se inflationen som avgörande i det sammanhanget. Riksbanken lär dock dra ner inflationsbanan rejält i fronten i samband med en räntesänkning för att gardera sig för ytterligare överraskningar på nedsidan. En historisk betraktelse av FRA-kurvan vid den sista räntesänkningen ger en blandad bild. I samband med den oväntat stora 50bp-sänkningen i juni 2005 flackade kurvan (här definierad som lutningen mellan det 4:e och 8:e kontraktet) under nästföljande veckor. Samma sak gällde i mars 1999. Under senare år har dock kurvan brantat. När Riksbanken sänkte till 25bp i juli 2009 brantade kurvan kraftigt, vilket då bekymrade Riksbanken som ville hålla nere räntehöjningsförväntningarna. Samma reaktion blev fallet vid räntesänkningen i december 2012, som då tolkades som den sista. Nollränterestriktionen gör att ett lågt ränteläge rimligtvis ger större kurvbrantning vid räntesänkning. Ryggmärgsreflexen kan därför vara att branta kurvan i juli, särskilt om dataskörden från USA fortsätter att peka på konjunkturuppgång. Den låga inflationen och Riksbankens tydliga fokus på att höja den ger dock ett nytt läge. Vi tror att marknaden i relativt stor utsträckning tagit till sig Per Janssons guidance att det krävs en betydligt högre realiserad inflationstakt för att Riksbanken ska höja (i Janssons fall KPIF yoy>1,5%). Källor: Bloomberg Bild 9: Reporäntan och hyror i KPI Källor: Macrobond Vi betraktar en räntesänkning från Riksbanken primärt som ett sätt att skydda trovärdigheten snarare än att påverka inflationsutvecklingen. En räntesänkning ger på kortare sikt snarare fortsatta desinflationistiska impulser. Lägre räntor ger sänkta kapitalkostnader för företagen och därmed minskat kostnadstryck. Denna effekt är alltså inte något som rensas ur KPIF. Tydligast syns detta för hyresposten (motsvarar 11% av KPI). Vi håller fast vid positiv syn på såväl krediter som covered medan vi är neutrala på ränterörelser outright. Startskottet för Fed-höjningar blir vattendelaren och än är det för tidigt för marknaden att slå in på det spåret. 5
Snabbkoll på Riksbanken Inflation (KPI) och prognoser Inflation (KPIF) och prognoser Källor: Macrobond, Riksbanken och Handelsbanken Capital Markets Källor: Macrobond, Riksbanken och Handelsbanken Capital Markets Riksbankens reporänteprognos och marknaden Möte Marknad Riksbanken (feb) Marknad vs. Riksbanken feb-14 0.75 0.75 0.00 apr-14 0.75 0.75 0.00 jul-14 0.52 0.65-0.13 sep-14 0.51 0.65-0.14 okt-14 0.50 0.64-0.14 dec-14 0.48 0.70-0.22 feb-15 0.45 0.77-0.32 apr-15 0.54 0.94-0.40 jul-15 0.59 1.17-0.58 sep-15 0.64 1.36-0.72 okt-15 0.75 1.61-0.86 dec-15 0.90 1.95-1.05 Källor: Riksbanken och Handelsbanken Capital Markets. Notis: härlett från FRAs & RIBA. Enhetsarbetskostnader (SCB) och KPIF-inflation Källa: Macrobond Sammanfattning Sedan den förra ränterullen har svensk data varit blandad. Inflationen steg något mer än väntat drivet av en kraftig uppgång i flygpriser. Arbetslösheten fortsätter att stiga - framförallt drivet av en uppgång i arbetskraften och bekräftar den uppåtgående trenden sedan förra sommaren. I Konjunkturinstitutets barometerskörd återhämtar sig konsumentförtroendet efter det svaga utfallet i april. Marknaden överraskas dock rejält av en kollaps i industriförtroendet, vilket trycker ner KI-barometern under det historiska genomsnittet. Avslutningsvis faller vi tillbaka på en gammal trotjänare som vi kan lita på, huspriserna, som fortsätter att leverera enligt sedvanligt manér. 6
Regelverk: Bilden klarnar De massiva regelverksförändringar inom banksektorn börjar nu ta sin slutgilltiga form. Implementeringen av Basel 3-överenskommelsen på europanivå och dess konkretisering för svenska banker sker nu successivt, men är inte fullt ut implementerad på många år. De av Finansinspektionen nyligen konkretiserade kapitaltäckningsreglerna av den svenska banksektorn innehöll inga direkta nyheter. De betydligt striktare kapitalreglerna var i stora drag redan kända, även om detaljerna i regelverket blev mer komplicerade än väntat. En aspekt av de nya svenska reglerna är att svenska banker kommer att ha betydligt striktare krav jämför med flertalet av de europeiska konkurrenterna. Det utgör en utmaning för svenska banker och deras långsiktiga internationella utveckling. På europanivå råder det fortfarande osäkerhet kring reglerna kring bankernas likviditetsreserver och då framförallt hur de ska struktureras mellan olika tillgångsslag. Danmark och en del andra länder argumenterar kraftfullt för att säkerställda obligationer ska räknas till den mest likvida tillgångsklassen tillsammans med statsobligationer. Danska myndigheter har kommunicerat att de varit lyckosamma i sina förhandlingar, dock har EUkommissionen ännu inte satt ned foten. Slutgilltiga regler måste beslutas innan halvårsskiftet enligt gällande förordningar. Resultaten har stor betydelse för det kortsiktiga likviditetsriskmått (Liquidity Coverage Ratio, LCR), som börjar fasas in på EU-nivå från och med 2015. De systemviktiga svenska bankerna lever sedan 2013 redan under ett LCR-krav, så som det definierats av Finansinspektionen. I den svenska definitionen klassas säkerställda obligationer i den lägre tillgångsklassen i förhållande till statsobligationer. Utslaget av definitionen på europanivå påverkar således inte i första steget de svenska bankerna, såvida inte Finansinspektionen ändrar de gällande reglerna kring LCR-måttet och klassificeringen av likviditetsreserverna. 7
Rekommendationer Rekommendationer Position Pris vid ingång Ingångsdatum Köp FRA Dec15 1.53 20/03/2014-13bp 1.75 1.40 Stängd Köp FRA Dec 14 vs RIBA Mar15 28bp 31/01/2014-5bp na 23bp Öppen Köp FRA Mar14 1,05% 21/11/2013 +6bp 1,17% 0,99% Stängd 4/12 Köp 5-jun (5y) 1.2250% 18/04/2013-18bp 0.90% 1.38% Stängd 29/5 Sälj Riba Dec13 0.98% 06/03/2013 +9,5bp 0.88% 1.10% Stängd 17/4 P/L (bp) Target S/L Status Kommentar / motivering Baserad på Fed-hökande och bred konsensus kring låg inflation och mjuk Riksbank Billig hedge mot tilltagande EM-oro. Begränsad nedsida. Vi reviderar ner prognos för KPI. Risk-rew ard därmed mindre gynnsam Svag global makro + kronrelaterad svag svensk makro talar för räntenedgång. Svensk 5y ser bra Kronstyrka ut, både o outright skuldkris och potentiella vs Tyskland nedåtrisker. Räntehöjning före Dec osannolik. Köp FRA Mar12 1.18% 01/02/2013 +6bp 1.287% 1.10% Stängd 1/3 Riksbanken är klara. Fortfarande för mycket inprisat av sänkning i februari Sälj SGB 10 dec 1.48% 12/10/2012-15bp 1.80% 1.35% Stängd 9/11 Högre långräntor på förbättrad global tillväxt. Stängd pga S/L. Källor: Bloomberg och Handelsbanken Capital Markets 8
Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory of Finland and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. This report has not been given to the subject company, or any other external party, prior to publication to approval the accuracy of the facts presented. The subject company has not been notified of the recommendation, target price or estimate changes, as stated in this report, prior to publication. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. We may act as adviser and/or broker to any of the companies mentioned in our research. SHB may also seek corporate finance assignments with such companies. We buy and sell securities mentioned in our research from customers on a principal basis. Accordingly, we may at any time have a long or short position in any such securities. We may also make a market in the securities of all the companies mentioned in this report. [Further information and relevant disclosures are contained within our research reports.] SHB, its affiliates, their clients, officers, directors or employees may own or have positions in securities mentioned in research reports. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website www.handelsbanken.com/about the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. For company-specific disclosure texts, please consult the Handelsbanken Capital Markets website: www.handelsbanken.com/research. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme. This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(2). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number (+1-212-326-5153).
Contact information Capital Markets Michael Green Head +46 8 701 43 56 Per Elcar Head of Securities, Fixed Income, +46 8 701 19 49 FX and Commodities Jan Häggström Head of Economic Research and +46 8 701 10 97 Chief Economist, SHB Peter Karlsson Head of Equity & Credit Research +46 8 701 21 51 Björn Linden Head of Securities, Fixed Income, FX and Commodities International +44 7909528735 Fixed Income Equity Sales, Foreign Exchange & Commodities Carl Cederschiöld Head of Sales +46 8 701 10 38 Eggert Mörling Head of Equity Sales +46 8 463 49 11 Henrik Franzén Head of Fixed Income Sales +46 8 463 46 72 Magnus Strömer Head of FX and Commodities Sales +46 8 463 45 63 Peter Carlberg Head of Derivative Sales +46 8 701 14 53 Lennart Living Head of Structured Saving Products +46 8 463 57 13 Martin Nossman Head of Cross Asset Execution +46 8 463 25 56 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Jäderberg Head of Corporate Loans +46 8 701 33 51 Måns Niklasson Head of Acquisition Finance +46 8 701 52 84 Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 79 Economic Research Jan Häggström Head of Economic Research +46 8 701 10 97 Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis +46 8 701 33 97 Gunnar Tersman Eastern Europe, Emerging Markets +46 8 701 20 53 Helena Trygg Japan, United Kingdom +46 8 701 12 84 Anders Brunstedt Sweden +46 8 701 54 32 Eva Dorenius Web Editor +46 8 701 50 54 Finland Tiina Helenius Head, Economic Research +358 10 444 2404 Tuulia Asplund Finnish economy +358 10 444 2403 Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist +46 8 463 45 35 Johan Sahlström Chief Credit Strategist +46 8 463 45 37 Ronny Berg Senior Credit Strategist +47 22 82 30 36 Ola Eriksson Senior Credit Strategist +46 8 463 47 49 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Andreas Skogelid Senior Strategist FI +46 8 701 56 80 Pierre Carlsson Strategist FX +46 8 463 46 17 Paul Betton Credit Analyst +46 8 463 45 78 Denmark Jes Asmussen Head, Economic Research +45 467 91203 Rasmus Gudum-Sessingø Danish economy +45 467 91619 Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America +45 467 91229 Norway Knut Anton Mork Head, Economic Research +47 22 39 71 81 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Kari Due-Andresen Norwegian economy +47 22 39 70 07 Marius Nyborg Hov Norwegian economy +47 22 39 7340 Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Karl-Johan Svensson +46 31 743 31 09 Gävle Johan Magnusson +46 26 172 111 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Ray Spiers +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Erik Bertram +352 274 868 245 Malmö Ulf Larsson +46 40 24 54 04 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to N.Y. & Singapore 020-58 64 46 From Norway to N.Y. & Singapore 800 40 333 From Denmark to N.Y. & Singapore 8001 72 02 From Finland to N.Y. & Singapore 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +45 46 79 15 52 Fax. +46 8 701 28 50 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen Allé 11, Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 223 97 000 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC