VALUTAANALYS 7 september 2018 Kronbladet Kronförstärkning kommer - men senare Amerikansk ekonomi på toppen av sin förmåga Brexit-avtal kan dröja till nästa år. Svag norsk krona bäddar för högre ränteprognos från centralbanken I fokus: Senare höjning, men hökigare besked från Riksbanken
Kronbladet, 7 september 2018 Kronbladet Kronan EURSEK USDSEK GBPSEK JPYSEK CHFSEK NOKSEK Riksbanken valde att ta bort sannolikheten för en räntehöjning i oktober. Man kommunicerar också att man, med hundra procents sannolikhet, kommer att höja räntan med 25 punkter i december eller februari. Det förutsätter dock, som vanligt, att utvecklingen går enligt deras förväntningar. Två medlemmar reserverade sig mot beslutet. I våra ögon var beskedet inte så hökaktigt som vi väntat och en aning mer duvaktigt än marknadens förväntningar. På det hela taget har det kommit ut bra data från Sverige de senaste veckorna, även om detaljhandel och produktionsvärdeindex var svagare än väntat. Det har uppvägts, gott och väl, av lägre arbetslöshet, hyggliga löneökningar och en konjunkturbarometer (KI:s) som slog förväntningarna ordentligt. Vi är fortsatt positiva till kronan med ser en något långsammare förstärkning än tidigare. Citis överraskningsindex som jämför utfall i ekonomisk data med analytikernas förväntningar har vänt upp från att ha legat långt under noll i början av året, vilket innebär att utfallen svikit analytikernas förväntningar, till att nu ligga över nollstrecket. Bra statistik från euroområdets kärnländer fortsätter att kompensera för problemen runt Italiens budgetprocess och en svag banksektor. Inflationen för området kom ut en tiondel svagare än väntat, men barometrar ligger kvar på bra nivåer och arbetslösheten fortsätter ner. Vi ser fortfarande EURSEK lägre, men inte med tidigare snabba hastighet efter Riksbankens besked. Den globala handelscirkusen har rullat vidare med, bland annat, ett nytt avtal mellan USA och Mexico. Nu förhandlar Kanada och USA för att få till stånd ett trepartsavtal som ska ersätta det befintliga NAFTA-avtalet. Tonen gentemot Europa och Kina har dock hårdnat en aning och Trump fortsätter på sin hårda förhandlingslinje. Efter de stora penning- och finanspolitiska stimulanserna som USA genomgått är optimismen på topp, både inom konsumentledet och i tillverkningsindustrin.. Vi ser att toppen är nådd och tror på en svagare dollar härifrån. Efter två veckors förstärkning föll pundet tillbaka igen. Förstärkningen kom som ett svar på att marknaden tolkade EU:s Barniers kommentarer som att Storbritannien skulle få ett förmånligt avtal snart. Men det visade sig snart att inget nytt framkommit och rädslan för att inget avtal alls ska komma på plats tog överhanden igen. Vi tror att ett avtal kan nås, men att det kan dröja fram till början av nästa år. Fram till dess kommer pundet att vara under fortsatt press. Lägre GBPSEK.. Augustiinflationen överraskade på uppsidan och det finns tecken som tyder på att den extremt heta arbetsmarknaden slutligen börjar sätta spår i konsumentpriserna. Industriproduktionen föll för tredje månaden på raken och har pekat på en liten avmattning, men det var innan andra kvartalets siffor för fasta investeringar kom. Den visar på den största ökningen sen 2011, då i spåren av kärnkraftsolyckan. Vi är positiva till yenen mot de flesta valutor men tror ändå att kronan stärks mer fram till årsskiftet. Den svaga utvecklingen för valutor från flera utvecklingsländer som till stora delar beror på en starkare dollar fick även som följd att francen stärktes. Dessutom ser Schweiz ut att ligga ungefär på sitt inflationsmål som egentligen bara säger att man ska ligga mellan noll och två procent. PMI för tillverkningsindustrin på historiskt väldigt höga nivåer. I takt med att oron för EM-valutor avtar ser vi ändå en svagare franc. Den norska kronan handlar i dagsläget en procent svagare mot euron än vad 200-dagars glidande medelvärde anger och det är uppenbart att de svaga EM-valutorna även påverkat kronan svagt. Den norska valutan har också utvecklats ett par procent svagare än vad Norges Bank såg i sina prognoser vi det förra mötet i juni och det, i sig, bör påverka deras nya räntebana uppåt. Vi ser en starkare norsk krona mot euron framför oss, men mot den svenska kronan en svagare utveckling då den norska räntehöjningen är betydligt mer inprisad än den svenska. Prognoser Spot SHB Konsensus Spot SHB Konsensus 07-sep Q418 Q418 07-sep Q418 Q418 USD/SEK 9.10 8.91 8.88 NOK/SEK 1.08 1.09 1.09 EUR/SEK 10.59 10.25 10.25 EUR/NOK 9.79 9.40 9.40 GBP/SEK 11.78 11.39 11.54 EUR/USD 1.16 1.15 1.16 JPY/SEK 8.18 8.49 8.07 EUR/GBP 0.90 0.90 0.89 CHF/SEK 9.40 8.76 8.84 EUR/CHF 1.13 1.17 1.16 Källor: Bloomberg, Handelsbanken Capital Markets 2
Kronbladet, 7 september 2018 I fokus Senare höjning, men hökigare besked från Riksbanken Nu har Riksbanken bestämt sig. Man kommer att höja räntan med 25 punkter i december eller februari. Det står i alla fall klart att man inte höjer redan i oktober. Kommunikationen var annorlunda den här gången och vi läser det som att Riksbanken vill att marknaden ska uppfatta att en höjning verkligen är nära. Nu preciserar man att det kommer att bli en höjning på 25 punkter, efter spekulationer om en första höjning på till exempel 10 från vissa håll i marknaden. Dessutom uttalar man för första gången i den här räntecykeln att man kommer att höja räntan på ett av två specifika möten, december eller februari. Deras prognos gäller som vanligt för det fall att den inhemska och internationella ekonomin utvecklas i linje med deras förväntningar. Även om det handlar om en aning lägre räntebana så är vår tolkning att Riksbanken vill att det tolkas som en relativt säker signal om en höjning senast i februari. I och med det anser vi att marknaden har mycket kvar att prisa in på de korta räntorna och därmed även kronkursen. Riksbankens räntebesked låg inte helt i linje med våra förväntningar. Vi trodde att de skulle ligga kvar med en högre sannolikhet för en höjning i december. Nu valde man istället att ta bort sannolikheten för oktober och fördela sannolikheten mellan december och februari (bild 1). Det var stor skillnad på pressmeddelandet, där man redan i ingressen berättar att man har för avsikt att höja reporäntan med 25 punkter, antingen i december eller februari. Även presskonferensen präglades av lite större självförtroende från Ingves sida när han gav ganska raka och klara svar: Ja, nästa räntehöjning blir 25 punkter och inget annat, och: Ja, vi kommer att höja i december eller februari, givet att vi inte ser betydande avvikelser från våra prognoser. Även om det inte riktigt överensstämde med vår bild av hur beskedet skulle komma att se ut så ter sig marknadens prissättning ännu längre ifrån. En sannolikhet på dryga 50 procent för en februarihöjning känns väl snålt med tanke på Riksbankens nyfunna tydlighet. De första reaktionerna på marknaden har också varit en smula förvirrade. De kortaste räntorna har gått upp några punkter och antyder nu en större sannolikhet för en snar höjning, vilket känns rimligt. Kronan har däremot försvagats med 5-6 öre mot euron. Vi tror på en februarihöjning Då vi nu tvingas välja på att spå en första räntehöjning i december eller februari faller valet på februari. Vår tidigare prognos var december. Anledningen till vår ändring är att vi ser risker på nedsidan för Riksbankens inflationsprognos de närmaste månaderna. Det handlar om små skillnader och vi delar deras bild av en stigande kärninflation. Men som vi har sett kan även små skillnader i inflationsutfallen göra skillnad för direktionen. På Riksbanken sätter man lika stor sannolikhet för en höjning vid båda mötena. Bild 1: Framflyttad ränteprognos Källor: Macrobond, Riksbanken Bild 2: Lägre KIX-prognos Källor: Macrobond, Riksbanken Kraftigt ändrad kronprognos Några andra saker som är värda att notera från mötet är att, som tidigare, vill Henry Ohlsson höja nu och Martin 3
Kronbladet, 7 september 2018 Flodén reserverade sig mot räntebanan till förmån för en tidigare höjning. De spekulationer som förekommit om att Skingsley skulle sälla sig till dissidenterna kom på skam. Kanske tog hon fasta på att planerna på en räntehöjning nu preciseras. En annan detalj som väckte en viss uppmärksamhet var att man visserligen fortfarande ser en starkare krona framför sig, men nivån är klart svagare de kommande tre åren jämfört med juliprognosen (bild 2). Vi tror dock inte att man ska överdriva betydelsen av den ändringen, utan ser det mer som en anpassning till dagens kronkurs. Långsammare kronförstärkning Dagens besked från Riksbanken innebär som vi tidigare redogjort för att vi flyttar vår prognos för den första räntehöjningen till februari nästa år. Det innebär också att den kraftiga kronförstärkning vi såg framför oss till årsskiftet minskar, men istället kommer under nästa års första kvartal. Vi lyfter vår EURSEK-prognos från 10,00 till 10,25 för utgången av året. Lars Henriksson, lahe06@handelsbanken.se, +46 463 4518 Kiran Sakaria, kisa02@handelsbanken.se, +46 463 36 54 4
Ansvarsbegränsning och särskilda upplysningar Varningar för risker Alla placeringar innebär risker och investeraren uppmanas att fatta egna beslut om lämpligheten att placera i något av de värdepapper som omnämns i rapporten, mot bakgrund av egna mål med placeringen, ekonomisk ställning och riskvillighet. Ett finansiellt instruments historiska avkastning är inte en garanti för framtida avkastning. Värdet på finansiella instrument kan både öka och minska och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. Ansvarsbegränsningar Handelsbanken Capital Markets, som är en division inom Svenska Handelsbanken AB (publ) (i fortsättningen kallad SHB ), är ansvarig för sammanställningen av analysrapporter. I Sverige står SHB under tillsyn av Finansinspektionen, i Norge av norska Finansinspektionen, i Finland av finska Finansinspektionen och i Danmark av danska Finansinspektionen. Alla analysrapporter bygger på information från handels- och statistiktjänster och annan information som SHB bedömt vara tillförlitlig. SHB har emellertid inte själv verifierat informationen och kan inte garantera att informationen är sann, korrekt eller fullständig. SHB eller någon av dess närstående företag, tjänstemän, styrelseledamöter eller medarbetare åtar sig inget som helst ansvar gentemot en person för direkta, indirekta eller särskilda skador eller följdskador som uppstår efter användning av information i analysrapporter, inklusive eventuell utebliven vinst, utan begränsning. Detta gäller även om SHB uttryckligen har informerats om möjligheten eller sannolikheten för sådana skador. Åsikterna i SHB:s analysrapporter är SHB:s och dess dotterbolags medarbetares uppfattningar och avspeglar respektive analytikers personliga uppfattning vid nuvarande tidpunkt och kan förändras. Det finns inga garantier för att framtida händelser ligger i linje med dessa uppfattningar. Varje analytiker som identifierats i rapporten intygar också att de uppfattningar som uttrycks här och som tillhör analytikern korrekt avspeglar hans eller hennes personliga uppfattningar om de företag eller värdepapper som diskuteras i analysrapporten. Syftet med SHB:s analysrapporter är endast att ge information. Informationen i analysrapporterna utgör ingen personlig rekommendation eller personligt investeringsråd, och analysrapporterna eller uppfattningarna bör inte utgöra underlag för investeringsbeslut eller strategiska beslut. Detta dokument utgör inte eller är inte del av ett erbjudande om försäljning eller tecknande av eller inbjudan till ett erbjudande om att köpa eller teckna värdepapper, och det ska heller inte, helt eller delvis, utgöra underlag för eller användas i samband med eventuellt avtal eller åtagande i någon form. Det är inte säkert att tidigare utveckling upprepas och tidigare utveckling ska inte tas som en indikation på framtida utveckling. Värdet på investeringarna och avkastningen från dem kan gå såväl ned som upp och investeraren riskerar att förlora hela sitt investerade innehav. Investeraren garanteras inga vinster på investeringar och kan förlora pengar. Förändringar i valutakurser kan förorsaka att värdet på investeringar gjorda i andra länder och vinster från dessa stiger eller faller. Denna analysprodukt uppdateras regelbundet. Ingen del av SHB:s analysrapporter får reproduceras eller spridas till någon annan person utan att SHB dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande därtill. Spridningen av detta dokument kan i vissa jurisdiktioner vara förbjuden i lag och personer som på något sätt mottar dokumentet måste själva förvissa sig om, och iaktta, eventuella restriktioner. Rapporten innefattar inga legala eller skatterelaterade aspekter kopplade till emittentens planerade eller befintliga emissioner av skuldebrev. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Viktiga upplysningar om analyser SHB:s medarbetare, inklusive analytiker, får ersättning som genereras av företagets totala lönsamhet. Ersättningen till analytiker baseras inte på specifika corporate finance- eller obligationsmarknadstjänster. Ingen del av analytikerns ersättning har kopplats, eller kommer att kopplas, direkt eller indirekt till specifika rekommendationer eller uppfattningar som uttrycks i analysrapporterna.
SHB och/eller dess dotterbolag kan erbjuda investmentbank-tjänster och andra tjänster, inklusive corporate banking-tjänster och värdepappersrådgivning, åt företagen som omnämns i vår analys. Vi kan agera rådgivare och/eller mäklare åt de företag som omnämns i vår analys. SHB kan också ansöka om corporate finance-uppdrag hos dessa företag. Vi köper och säljer värdepapper som omnämns i vår analys från kunder i eget namn. Vi kan därför vid olika tidpunkter ha en lång eller kort position i sådana värdepapper. Vi kan också fungera som marknadsgarant för värdepapper avseende alla företag som omnämns i analysrapporten. SHB, dess närstående företag, kunder, tjänstemän, styrelseledamöter eller medarbetare kan äga eller inneha positioner i värdepapper som omnämns i analysrapporterna. Under vissa förutsättningar får banken i samband med tjänster avseende finansiella instrument betala eller ta emot incitament, t.ex. avgifter och kommission från andra än kunden. Incitament kan bestå av såväl monetära som icke-monetära förmåner. Om incitament utges till eller tas emot av tredje part krävs att ersättningen ska syfta till att höja kvaliteten på tjänsten och att den inte hindrar banken från att tillvarata kundens intressen. Kunden ska informeras om de ersättningar som banken tar emot. När banken tillhandahåller investeringsanalys tar banken emot och behåller ersättningar och förmåner som utgör mindre icke-monetära förmåner från tredje part. Mindre icke-monetära förmåner består av något av följande. Uppgifter eller dokumentation om ett finansiellt instrument eller en investeringstjänst, som är av allmän karaktär. Skriftligt material som framställts av en tredjepart som är emittent för att marknadsföra en nyemission. Deltagande i konferenser och seminarier som gäller ett visst instrument eller en viss investeringstjänst Representation upp till ett rimligt värde. Banken har riktlinjer för analys, vilka ska säkerställa analytikers och analysavdelningens integritet och oberoende samt identifiera faktiska eller potentiella intressekonflikter som berör analytiker eller banken, samt att lösa sådana eventuella konflikter genom att eliminera eller minska dem och/eller offentliggöra dem om lämpligt. Som ett led i kontrollen av intressekonflikter har Handelsbanken infört restriktioner ( informationshinder ) i kommunikationen mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom Handelsbanken. Analysavdelningen är organisatoriskt åtskild från corporate financeavdelningen och andra avdelningar med liknande arbetsuppgifter. I riktlinjerna för analysavdelningen finns regler för hur ersättningar, bonus och lön får betalas ut till analytiker, vilka marknadsföringsaktiviteter en analytiker får delta i, hur analytiker ska hantera sina egna och närståendes värdepappersaffärer m.m. Vidare finns också inskränkningar i kommunikationen mellan analytikern och det analyserade bolaget. Enligt bankens Etiska riktlinjer i Handelsbankenkoncernen ska styrelsen och samtliga anställda inom Handelsbanken i sin verksamhet i banken och vid andra uppdrag iaktta hög etisk standard. Anställda i banken ska uppträda så att förtroendet för banken upprätthålls. All verksamhet i koncernen ska präglas av hög etisk standard. Intressekonflikter ska identifieras och handläggas på ett för berörda parter rimligt sätt. Policyn för etik beskriver, utöver detta, även hur anställda som misstänker oegentligheter eller andra missförhållanden ska förfara, exempelvis med hjälp av SHB:s visselblåsarsystem (whistleblowing). I SHBs policy för korruption fastslås vikten av att förebygga och aldrig acceptera korruption, samt att alltid agera vid misstanke om korruption. För fullständig information om Handelsbankens Policyer hänvisas till Handelsbankens hemsida www.handelsbanken.se / Om banken / Hållbarhet / Policyer och riktlinjer.
Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Christina Nyman Head of Forecasting +46 8 701 51 58 Web Editor Terese Loon Editor +46 8 701 28 72 Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist +46 8 701 18 59 Johan Löf Senior Economist, Sweden +46 8 701 5093 Anders Bergvall Senior Economist, Thematic Analysis and US +46 8 701 8378 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Economist, Finland +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Lars Henriksson Strategist FX +46 8 463 45 18 Kiran Sakira Junior Strategist +46 8 701 46 14 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and +46 8 701 52 84 Acquisition Finance Thomas Grandin Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 83 Sales Fixed Income Sales Henrik Franzén +46 8 701 11 41 Corporate Sales Bo Fredriksson +46 8 701 345 31 FX Sales Håkan Larsson +46 8 701 345 19 Syndication Thomas Grandin +46 8 701 345 83 Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Björn Torsteinsrud +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Tolga Kulahcigil +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Itämerenkatu 11-13 FI-00180 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC