CONCORDIA MARITIME NASDAQ OMX Small Cap 216-11-16 KURS (SEK): 13,75 Industrivaror Fortsatt försämring av marknaden Kraftsamlar Risk för fortsatt dålig marknad Fortsatt försämring av marknaden. Den nedåtgående trenden i raterna fortsatte med oförminskad kraft i Q3. Den genomsnittliga intjäningen på marknaden för produkttankfartyg minskade under kvartalet till 9 9 USD/dag. Det är nästan 6% lägre än motsvarande kvartal förra året och 3% lägre än föregående kvartal. För Suezmax fartyg har nedgången varit minst lika dramatisk. I ljuset av detta är det enligt vår mening imponerande av Concordia att rapportera en rörelseförlust om enbart -9,8 MSEK (+6,7). Bakgrund till att förlusten kunde begränsas var att tre fartyg var på timecharter, tre på CVC (kontinuerliga transporter) och bolaget lyckades fortsätta att erhålla en premie på sina P- Maxfartyg i förhållande till traditionella produkttankfartyg. För de av fartyg som var verksamma på spotmarknaden lyckades bolaget erhålla rater som var hela 3% högre än de genomsnittliga. Kraftsamlar. Efter kvartalets utgång har Concordia ingått två sale and lease back-avtal avseende Stena Image och Stena Supreme. Genom transaktionerna som sammanlagt ökar kassan med ca 35 MUSD stärks bolagets finansiella möjlighet att utnyttja dagens besvärliga marknadssituation. Den disponibla likviditeten efter dessa affärer att uppgå till ca 6 MSEK. Dessutom styrker det ledningens uppfattning att det inte finns något större nedskrivningsbehov i flottan när man som i de här två fallen kan sälja fartygen över bokfört värde och göra en realisationsvinst. Fler liknande transaktioner kan förväntas. Risk för fortsatt dålig marknad. Även om marknaden i Q4 som så ofta visar tecken på en förbättring finns stor risk att 217 blir ännu ett förlorat år med stora fartygsleveranser och höga lagernivåer av oljeprodukter. 218 borde det dock kunna bli en avsevärd ökning i raterna när minskade nybeställningar får effekt. NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 656 1 mån (%) -12,4 Nettoskuld (MSEK) 1 741 3 mån (%) -12,4 Enterprise Value (MSEK) 2 397 12 mån (%) -3,6 Soliditet (%) 44 YTD (%) -29,5 Antal aktier f. utsp. (m) 47,7 52-V Högst 2,9 Antal aktier e. utsp. (m) 47,7 52-V Lägst 13,6 Free Float (%) 47,9 Kortnamn CCOR B 214A 215A 216E 217E Omsättning (MSEK) 473,8 1 86,6 95,6 975,7 EBITDA (MSEK) 21,2 423,8 259,2 253,7 EBIT (MSEK) 56,5 29,6 32, 45,7 EBT (MSEK) 16,7 174,3 11,9 12,8 EPS (just. SEK) -1, 3,6,1,3 DPS (SEK),,5,5,5 Omsättningstillväxt (%) 1,3 129,3-12,5 2,6 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf Just. EBIT marginal (%) -,2 19,3 4,9 4,7 214A 215A 216E 217E P/E (x) 69,2 5,4 27,6 51,4 P/BV (x),4,5,3,3 EV/Omsättning (x) 5,3 2,8 2,5 2,5 EV/EBITDA (x) 12,5 7,2 9,2 9,4 EV/EBIT (x) 44,6 14,5 74,9 52,5 Direktavkastning (%), 2,6 3,6 3,6 KURSUTVECKLING 23, HUVUDÄGARE KAPITAL BOLAGSBESKRIVNING Stena Sessan AB 52,1%,521 72,7% Ryggraden i Concordia Maritime utgörs av 1 P-MAX fartyg (65 Fjärde AP-fonden 6,4% 3,7% dwt), för transporter av petroleum- och vegetabiliska produkter. I Avanza Pension 2,7% 1,5% huvudsak sysselsätts dessa på spotmarkanden. Under 215 levererades Bengt Stillström 2,7% 1,5% två s k IMO2MAX fartyg avsedda för transport av vegetabiliska oljor. Som ett komplement äger man en Suezmaxtanker (158 dwt) för LEDNING FINANSIELL KALENDER att få exponering mot råoljetransportmarknaden. Ordf. Carl-Johan Hagman 4Q-rapport 217-1-31 Analytiker: Claes Vikbladh claes.vikbladh@remium.com, 8 454 32 94 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings VD Kim Ullman 1Q-rapport CFO 21, 19, 17, 15, 13, 215-11-11 216-1-27 216-4-8 216-6-21 216-8-31 216-11- CCOR B OMXSPI (ombaserad) Ola Helgesson RÖSTER 217-4-25 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
### RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoomsättning 256 285 287 274 264 239 215 233 468 474 1 87 951 976 1 198 Rörelsekostnader -173-185 -179-157 -16-147 -164-185 -323-33 -663-656 -722-755 EO-poster -35 2 57-15 EBITDA 82 99 18 117 13 57 51 48 145 21 424 259 254 443 Avskrivningar -43-47 -47-6 -59-57 -61-51 -144-145 -214-227 -28-21 EBIT 39 52 61 58 44 1-1 -3 57 21 32 46 233 Finansnetto -11-8 -8-8 -11 12-13 -8-39 -4-35 -2-33 -33 EBT 28 44 52 5 33 12-22 -12-39 17 174 12 13 2 Skatt -1 12 1-8 -1 12 Nettoresultat 28 44 52 49 33 12-11 -12-29 9 174 24 13 2 EPS,59,92 1,1 1,3,7,26 -,22 -,24 -,6,19 3,64,5,27 4,2 Just. EPS,59,92 1,1 1,3,7,51 -,47 -,66 -,6-1,2 3,64,8,27 4,2 Omsättningstillväxt Q/Q 13% 11% 1% -4% -4% -9% -1% 8% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 89% 159% 176% 118% 3% -16% -25% -15% -14% 1% 129% -13% 3% 23% EBITDA-marginal 32% 35% 38% 43% 39% 24% 24% 21% 31% 42% 39% 27% 26% 37% EBIT-marginal 15% 18% 21% 21% 17% % -5% -1% % 12% 19% 3% 5% 19% EBT-marginal 11% 15% 18% 18% 13% 5% -1% -5% -8% 4% 16% 1% 1% 17% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 124 122 392 219 221 41 EPS -,6,2 3,6,5,3 4,2 Förändring rörelsekapital -88-36 -15 93-16 33 Just. EPS -,6-1, 3,6,1,3 4,2 Kassaflöde löpande verksamheten 36 86 378 312 24 444 BVPS 27,1 33, 39,2 39,9 39,6 42,8 Kassaflöde investeringar -53 24-459 665-39 -48 CEPS,8 1,8 7,9 6,5 4,3 9,3 Fritt kassaflöde -16 326-82 977 165 396 DPS,,,5,5,5 1, Kassaflöde fin. verksamheten -22-318 211-562 -24-48 ROE -1% % 8% 1% 1% 12% Nettokassaflöde -38 8 129 415 141 348 Just. ROE -1% -2% 8% 2% 1% 12% Soliditet 38% 42% 43% 48% 48% 49% BALANSRÄKNING MSEK Materiella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT 213A 214A 215A 216E 217E 218E 3 16 3 336 3 89 3 15 2 846 2 684 Antal A-aktier (m) 4, 16 137 274 697 838 1 186 Antal B-aktier (m) 43,7 45 19 Göteborg 3 47 3 716 4 355 3 945 3 928 4 17 Totalt antal aktier (m) 47,7 +46 (31)85 5 1 292 1 575 1 869 1 93 1 892 2 44 www.concordiamaritime.com 1 757 1 92 2 113 949 88 46 24 141 172-163 -146-18 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Skillnad Förr Nu Förändring Omsättning 26 215 4% 955 951 % 967 976 1% EBIT 5-1 nmf 72 32-56% 13 46-65% Just. EPS (SEK) -,3 -,5 36% 1,5,1 nmf 1,9,3-86% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 14 12 1 8 6 4 2 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 3 2 1-1 -2-3 -4 35 3 25 2 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 212 213 214 215 216 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 2% 25 14,X 15% 2 12,X 1,X 1% 15 8,X 5% % 1 5 6,X 4,X 2,X -5% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 212 213 214 215 216 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA,X FLOTTANS GENOMSNITTLIGA INTÄKTER PRODUKTTANKFLOTTAN (avg. Spot), USD/DAG SUEZMAXFLOTTAN (avg. Spot), USD/DAG 28 25 22 19 16 13 1 7 135 9 16 17 14 148 2 218 216 14 23 193 129 55 45 35 25 15 125 9 167 16 14 27 245 22 231 182 164 129 99 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 5 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 213 214 215 216 213 214 215 216 Marknadsutveckling, spotbefraktning Marknadsutveckling, spotbefraktning Concordia Maritimes intäkt, spotbefraktning Concordia Maritimes intäkt, spotbefraktning Källa: Clarksons "Average MR Clean Earnings/ "Average Panamax Dirty Earnings" & Clarksons "Average Suezmax Long Run Historical Earnings", Remium Nordic Remium Nordic AB 3
CONCORDIA MARITIMES FLOTTA PER 215-12-31 P-MAX SUEZMAX IMO2MAX Stena Premium Spot (lätta) Stena Supreme Spot Stena Sonangol Suezmax Pool Stena Image Spot (lätta) Stena Polaris CVC (lätta) Stena Important Spot (lätta) Stena Performance Stena Provence Stena Progress Timecharter (lätta) CVC (lätta) Timecharter (lätta) Stena Paris Stena Primorsk Stena Penguin CVC (lätta) Timecharter (tunga) Stena Perros Stena President Källa: bolaget ** BOLAGSBESKRIVNING Concordia Maritime är ett internationellt tankrederi som i huvudsak fokuserat på frakter av förädlade oljeprodukter såsom bensin, diesel och flygbränsle samt vegetabiliska oljor. Som komplement är bolaget även aktivt inom transport av råolja. Ryggraden i Concordia Maritimes flotta består av tio s k P- MAX fartyg. Dessa är utvecklade inom Stenagruppen och utmärks till följd av sin bredd av att de kan operera i hamnar och områden med begränsat vattendjup med betydligt mer last än motsvarande fartyg av samma klass. Under 215 levererades två s k IMO2MAX fartyg avsedda för transport av vegetabiliska oljor. Som ett komplement till produkttankfartygen i P-MAX flottan har även Concordia Maritime verksamhet inom transport av råolja. Inom det s k Suezmax segmentet äger bolaget Stena Supreme. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Claes Vikbladh, analyschef, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Concordia Maritime: Introduce och likviditetsgaranti. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 57% Behåll: 38% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 14% Behåll: 12% Sälj: % Ingen rekommendation: 74% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5