217-2-1 KURS (SEK): TAGMASTER 1,33 NASDAQ OMX First North Industrivaror Stark organisk och förvärvad tillväxt Integreringsarbete snart klart Mindre estimatjusteringar Stark organisk och förvärvad tillväxt. TagMaster avslutade 216 starkt och uppnådde under det sista kvartalet en tillväxt om 76% y/y. Intäkterna uppgick till 4,1 MSEK (22,8). Under året ökade försäljningen med 44% till totalt 114 MSEK (79). En stor del av kvartalets intäktsökning var organisk och förklaras av serieleveranser inom Rail. Detta samtidigt som förvärvet av franska Balogh ingick hela kvartalet. Vi hade räknat med betydligt lägre intäkter, med differensen till stor del förklarad av Rail-leveranserna. Produktmixen bidrog till att bruttomarginalen steg till 64,1% (63,1). I kvartalet uppnådde både CitySync och Balogh lönsamhet (om än på låga nivåer, bedömer vi) och koncernen presterade ett EBIT-resultat om 3,9 MSEK (,6). Detta motsvarade en marginal om 9,8% (2,5). Integreringsarbete snart klart. TagMaster har sedan tidigare inlett ett strukturarbete i Balogh, där man gör precis som med CitySync, att olönsamma intäktskronor rationaliseras bort. Med ett mer fokuserat produkterbjudande kan också overheadkostnaderna komma ned. Bland annat kommer produkterbjudandet inom framförallt Rail att integreras. Detta arbete bedömer ledningen vara klart till mitten av 217, men att en del av effekten borde synas redan under Q1. Totalt sett ska kostnaderna minska med 6 MSEK på årsbasis. Efter förvärven går TagMaster in i 217 med tre hemmamarknader: Norden, Frankrike och Storbritannien. Mindre estimatjusteringar. Trots den starka Q4- försäljningen bedömer vi det som vanskligt att extrapolera omsättningsnivån inför innevarande år. Intäktsbidragen från Balogh och CitySync bedömer vi blir mindre än vad de var vid förvärven, men däremot med klart högre marginaler. Trots att ledningen är tydlig med att förvärv kommer att vara en av tillväxtkomponenterna framöver inkluderas detta ej i våra estimat. Vi har även höjt våra avkrivningsestimat till följd av förvärvet. BOLAGSBESKRIVNING TagMaster utvecklar, tillverkar och marknadsför avancerade radiofrekvens- och kamerabaserade identifieringssystem (RFID & ANPR) för krävande miljöer. Applikationerna omfattar exempelvis automatisk identifiering av fordon, spårbunden trafik, containrar och individer. Bolaget är listat på First North och grundades 1994 med huvudkontor i Stockholm. Analytiker: Viktor Högberg viktor.hogberg@remium.com, 8 454 32 74 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 223,2 1 mån (%) 17,7 Nettoskuld (MSEK) 11,1 3 mån (%) 24,3 Enterprise Value (MSEK) 234,3 12 mån (%) 8,1 Soliditet (%) 43,3 YTD (%) 17,7 Antal aktier f. utsp. (m) 167,8 52-V Högst 1,48 Antal aktier e. utsp. (m) 167,8 52-V Lägst,88 Free Float (%) 61, Kortnamn TAGM B 215A 216A 217E 218E (MSEK) 79, 113,9 133,8 149,2 EBITDA (MSEK) 7,9 6,9 16, 22,4 EBIT (MSEK) 6,5 4,1 11,6 18,9 EBT (MSEK) 2,1,5 1,6 18,2 EPS (SEK),2,3,5,8 DPS (SEK),,,, stillväxt (%) 26,3 44,2 17,4 11,6 Just. EPS tillväxt (%) 8,9-18,7 13,4 71,3 Just. EBIT-marginal (%) 8,3 3,6 8,7 12,6 215A 216A 217E 218E P/E (x) 65,5 45, 27,3 15,9 P/BV (x) 5,5 4,1 4,1 3,3 EV/ (x) 3,1 1,8 1,8 1,6 EV/EBITDA (x) 31, 28,9 14,6 1,5 EV/EBIT (x) 37,4 49,2 2,2 12,4 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,,9,8 216-2-1 216-4-27 216-7- 216-1-17 217-1-11 TAGM B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Ålandsbanken AB 17,%,1698 17,% Ctm Invest AB 11,9%,1192 11,9% LMK Ventures AB 1,1%,113 1,1% Didrik Hamilton 7,7% 7,7% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Rolf Norberg 1Q-rapport 217-4-27 VD Jonas Svensson 2Q-rapport 3Q-rapport RÖSTER 217-7-14 217-1-27 Important information: See end of document Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 214A 215A 216A 217E 218E 219E 24,6 2,6 28,6 4,1 32,6 31,8 34,1 35,2 62,6 79, 113,9 133,8 149,2 164,6 Kostnad sålda varor -9,5-9, -11,1-14,4-13, -12,7-13,5-13,9-28,8-32,6-43,9-53,1-59,2-65,2 Bruttoresultat 15,1 11,6 17,5,7 19,6 19,1 2,7 21,3 33,7 46,4 7, 8,7 9, 99,4 Rörelsekostnader -12,9-16,6-15,8-2,7-16,8-15,7-16, -16,2-26,6-43,6-69, -64,7-67,7-7,8 Varav EO-poster, -3,,,,,,,, -5,1-3,,,, Just. EBITDA 2,2-1,9 1,7 5, 2,8 3,4 4,7 5,1 7,1 7,9 6,9 16, 22,4 28,5 Avskrivningar -,6 -,6 -,7-1, -1,1-1,1-1,1-1,1 -,2-1,4-2,9-4,4-3,5-3,4 Just. EBIT 1,6-2,5 1, 3,9 1,7 2,3 3,5 4, 6,9 6,5 4,1 11,6 18,9,1 Finansnetto -,2 -,1, -,2 -,3 -,3 -,2 -,2 -,2,6, -1, -,7 -,5 EBT 1,3-5,6 1, 3,8 1,4 2,1 3,3 3,8 6,7 2,1,5 1,6 18,2 24,6 Skatt -,4,4-1,2 4,9 -,3 -,5 -,8 -,9-1,5 1,7 3,7-2,4-4,2-5,7 Nettoresultat,9-5,2 -,1 8,6 1,1 1,6 2,5 2,9 5,2 3,8 4,2 8,2 14, 18,9 EPS f. utsp. (SEK),5 -,31 -,1,51,7,1,15,17,5,2,3,5,8,11 EPS e. utsp. (SEK),5 -,31 -,1,51,7,1,15,17,5,2,3,5,8,11 stillväxt Q/Q 8% -16% 39% 4% -19% -2% 7% 3% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 28,% 1,1% 56,8% 75,5% 32,5% 54,4% 19,3% -12,2% 24,2% 26,3% 44,2% 17,4% 11,6% 1,3% Bruttomarginal 61,3% 56,5% 61,3% 64,1% 6,1% 6,% 6,6% 6,5% 53,9% 58,7% 61,4% 6,3% 6,3% 6,4% Just. EBITDA marginal 8,9% -9,3% 5,9% 12,4% 8,6% 1,8% 13,6% 14,6% 11,3% 1,% 6,1% 12,% 15,% 17,3% Just. EBIT marginal 6,5% -12,1% 3,6% 9,8% 5,2% 7,3% 1,4% 11,4% 11,1% 8,3% 3,6% 8,7% 12,6% 15,2% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E SEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen 7 4 1 13 18 22 EPS,5,2,3,5,8,11 Förändring rörelsekapital 2-1 -2-1 -2 Just. EPS,6,4,2,6,11,15 Kassaflöde löpande verksamheten 8 6 1 11 16 2 BVPS,13,27,27,32,4,52 Kassaflöde investeringar -35-4 -1-1 -1 CEPS,7,4,,6,1,12 Fritt kassaflöde 8-29 -3 1 16 2 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten -3 28 9-4 -4-4 ROE 39% 8% 9% 15% 21% 22% Nettokassaflöde 4-2 5 6 12 16 Just. ROE 39% 2% 16% 15% 21% 22% Soliditet 51% 72% 43% 53% 58% 64% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 214A 215A 216A 217E 218E 219E Mat.- & imm. tillgångar 27 4 36 34 31 Antal A-aktier (m) - Kronborgsgränd 11 Likvida medel 6 4 1 16 28 43 Antal B-aktier (m) 167,8 164 87 Kista Totala tillgångar 26 63 16 13 117 135 Totalt antal aktier (m) 167,8 +46 () 8 632 19 5 Eget kapital 13 45 46 54 68 87 www.tagmaster.com Nettoskuld -6-3 11 1-15 -34 Rörelsekapital (Netto) -1 1-5 -4-3 -3 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 216A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 27,8 4,1 44% 129,1 133,8 4% 142,4 149,2 5% Just. EBIT -,2 3,9 nmf 13,4 11,6-13% 17,8 18,9 6% EPS,,5 nmf,6,5-19%,8,8 4% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 175 15 1 1 75 5 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E 3 2 15 1 5-5 -1-15 -2 45 4 35 3 2 15 1 5 15% 1% 5% % -5% -1% Just. EBIT Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 8% 2 2,X 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1-1 -2-3 1,5X 1,X,5X,X -,5X -1,X -1% -2% -4 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,5X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) 64% 62% 6% 58% 56% 54% 52% JUST. EBIT-MARGINAL (R12m) 15% 1% 5% % -5% -1% 5% -15% Bruttomarginal Just EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* Traffic Solutions Rail Solutions EMEA Asia pacific Americas * Per årsredovisning 215 BOLAGSBESKRIVNING TagMaster är ett svenskt företag som utvecklar, tillverkar, marknadsför och säljer tekniskt avancerade produkter, tjänster och system inom området för RFID - olika typer av automatisk identifiering. Denna identifiering sker med hjälp av radiovågor med ett antal olika frekvensband som används av olika system. Ett RFID -system består generellt av 2 huvudkomponenter, en ID-tagg och en RFID-läsare där mjukvara och tillbehör tillkommer. TagMaster arbetar utifrån två affärsområden: Traffic- respektive Rail Solutions. 215 kompletterades RFID-erbjudandet inom Traffic Solutions med förvärvet av brittiska CitySync som tillhandahåller lösningar för ANPR (Automated Number Plate Recognition). Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Viktor Högberg, analytiker, Remium. DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till TagMaster: Introduce och Certified Adviser. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 52% Behåll: 45% Sälj: 2% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 19% Behåll: 17% Sälj: % Ingen rekommendation: 64% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Remium Nordic AB 5