PROBI NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 216-6-8 246, Hälsovård Förvärv dubblar storleken Lägre marginaler än Probi Finansieras av företrädesemission Förvärv dubblar storleken. Probis inkråmsförvärv av Nutraceutix från det amerikanska probiotikaföretaget TNTGamble medför att bolaget mer än fördubblar nettoomsättningen och mer än tredubblar omsättningen på den snabbväxande amerikanska marknaden. Nutraceutix uppges ha mer än 3 olika industrialiserade probiotiska stammar och en kundbas om cirka 2 amerikanska kunder och samarbetspartners. Huvudkontoret för det sammanslagna bolaget kommer ligga i Lund där även forskning & utveckling samt global marknadsföring kommer vara baserade. Den huvudsakliga tillverkningen kommer däremot ske i USA där Nutraceutix har GMP-certifierade anläggningar, även om Probi initialt kommer behålla de befintliga tredjepartstillverkarna i Europa. Det verkar finnas få överlappningar mellan de två bolagen vad gäller produkter och kunder varför det torde finnas positiva synergieffekter att utvinna, både på kostnads- och intäktssidan. Lägre marginaler än Probi. Nutraceutix hade en omsättning om 29 MSEK och EBITDA om 7 MSEK under 215. Tillväxten minskade ifjol på grund av en kundförlust men Probi uppgav att förlusten har delvis kompenserats och att verksamheten tidigare år visat tvåsiffriga tillväxttal. Nutraceutix bruttomarginal om 33% var dock väsentligt lägre jämfört med Probi, vilket tyder på att produkterna är mer konkurrensutsatta och inte riktar sig mot premiumsegment. Även EBITDA-marginal om 24% var lägre än vad Probi redovisade. Finansieras av företrädesemission. Köpeskillingen beräknas uppgå till 15 MUSD (ca 873 MSEK) på kontantoch skuldfri basis, vilket indikerar förvärvsmultipeln EV/EBITDA om 12,7x för 215. Det är lägre än för Probi men kanske välförtjänt på grund av sämre marginaler. Probi offentliggjorde samtidigt en företrädesemission om ca 6 MSEK som tillsammans med tillgängliga likvida medel och kreditfacilitet ska finansiera förvärvet. Förvärvet förväntas slutföras senast i oktober och integrationskostnader om ca 1 MSEK kommer då belasta Q4-resultatet. BOLAGSBESKRIVNING Probi är en aktör inom probiotisk forskning. Bolagets forskning bedrivs kring levande mikroorganismer med vetenskapligt bevisade hälsoeffekter. Probis kunder är ledande företag inom affärsområdena functional food och kosttillskott. Analytiker: Christian Lee christian.lee@remium.com, 8 454 32 21 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 2 242,4 1 mån (%) 49,1 Nettoskuld (MSEK) -153,1 3 mån (%) 91,4 Enterprise Value (MSEK) 2 89,3 12 mån (%) 81,5 Soliditet (%) 84, YTD (%) 73,9 Antal aktier f. utsp. (m) 9,1 52-V Högst 262,5 Antal aktier e. utsp. (m) 9,1 52-V Lägst 18, Free Float (%) 32,6 Kortnamn PROB 214A 215A 216E 217E (MSEK) 135,2 215,7 325,9 586,6 EBITDA (MSEK) 36,2 69,2 11,5 163,1 EBIT (MSEK) 27, 63,1 9,7 138,6 EBT (MSEK) 28,1 63,1 9,6 134,8 EPS (just. SEK) 2,39 5,38 6,5 8,99 DPS (SEK),85 1, 1,15 1,3 stillväxt (%) 32,3 59,5 51,1 8, EPS tillväxt (%) 69,5 92,7 28,3 3, EBIT-marginal (%) 2, 29,2 27,8 23,6 214A 215A 216E 217E P/E (x) 22, 26,2 35,6 27,4 P/BV (x) 3,8 6,9 3,4 3, EV/ (x) 3,3 5,3 6,4 3,6 EV/EBITDA (x) 11,3 16,5 18,7 12,8 EV/EBIT (x) 14,7 18,2 2,7 15,1 Direktavkastning (%) 1,4,7,5,5 KURSUTVECKLING 26 24 22 2 18 16 14 12 8 215-6-2 215-8-26 215-11-18 216-2-17 216-5-16 PROB OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Remium Nordic, Bolagsrapporter, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Symrise AG 5,,53 5, Swedbank Robur 7,7% 7,7% Fjärde AP-fonden 5,8% 5,8% Handelsbanken fonder 3,8% 3,8% LEDNING Ordf. Per Lundin 2Q-rapport VD Peter Nählstedt 3Q-rapport CFO Niklas Brandt 4Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER 216-7-15 216-1-25 217-1-24 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 68,9 59, 51,9 35,9 87, 56, 57, 125,8 12,2 135,2 215,7 325,9 586,6 621,8 Övriga intäkter 2,8,8,8,6 1,3,,, 1,3 2,5 5, 1,3,, Rörelsekostnader -43, -42,5-34,6-31,3-51,3-4,1-4,5-93,7-8,5-11,5-151,4-225,6-423,5-441,5 EBITDA 28,7 17,2 18, 5,3 36,9 16, 16,5 32,1 23,1 36,2 69,2 11,5 163,1 18,3 Avskrivningar -1,4-1,5-1,5-1,6-1,6-1,6-1,6-6, -4,9-5,4-6,1-1,8-24,5-25, EBIT 27,3 15,7 16,5 3,7 35,3 14,4 14,9 26,1 18,1 27, 63,1 9,7 138,6 155,3 Finansnetto 1,4-1,8,5 -,1 -,8,2,2,2 1,3 1,, -,2-3,8-3,4 EBT 28,7 13,9 17, 3,6 34,6 14,6 15,1 26,3 19,5 28,1 63,1 9,6 134,8 152, Skatt -6,4-3,1-3,7 -,9-7,6-3,3-3,4-5,9-4,4-6,3-14,1-2,2-3,3-34,2 Nettoresultat 22,4 1,8 13,2 2,7 26,9 11,3 11,7 2,4 15, 21,8 49, 7,3 14,4 117,8 EPS f. utsp. (SEK)* 2,45 1,19 1,46,3 2,95 1,24 1,29 2,61 1,65 2,8 5,39 6,92 8,99 1,14 EPS e. utsp. (SEK)* 2,45 1,19 1,46,3 2,95 1,24 1,29 2,61 1,65 2,8 5,39 6,92 8,99 1,14 stillväxt Q/Q 73% -14% -12% -31% 142% -36% 2% 12 N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 161% 85% 4-1 26% -5% 1 25 3% 32% 6 51% 8 6% EBITDA tillväxt Y/Y 287% 156% 73% -55% 29% -7% -8% 56% -2% 57% 91% 47% 61% 11% EBITDA marginal 41,7% 29,2% 34,9% 14,7% 42,5% 28,5% 29, 33,4% 22,6% 29,5% 32,1% 34,2% 27,8% 29, EBIT marginal 39,7% 26,6% 31,9% 1,2% 4,6% 25,6% 26,2% 28,7% 17,7% 22,8% 29,3% 3,9% 23,6% 25, EBT marginal 41,7% 23,6% 32,9% 1, 39,7% 26, 26,5% 28,8% 19,1% 23,5% 29,3% 3,9% 23, 24,4% * Antagande om 2,5m nyemitterade aktier under Q4 216 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 2 32 53 87 129 143 EPS 1,65 2,39 5,38 6,5 8,99 1,14 Förändring rörelsekapital 4 5 9 5 8 1 Just. EPS 1,65 2,8 5,39 6,92 8,99 1,14 Kassaflöde löpande verksamheten 25 37 62 92 137 144 BVPS 14,37 16,1 2,54 73,5 8,74 89,48 Kassaflöde investeringar -14-14 -19-891 -35-37 CEPS 2,71 4,8 6,81 7,91 11,82 12,36 Fritt kassaflöde 11 24 43-8 12 16 DPS,75,85 1, 1,15 1,3 1,4 Kassaflöde fin. verksamheten -7-7 -8 691-25 -26 ROE 11% 15% 26% 8% 11% 11% Nettokassaflöde 4 17 35-19 77 8 Just. ROE 11% 17% 26% 9% 11% 11% Soliditet 88% 83% 82% 79% 75% 77% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Immateriella tillgångar 28 3 44 49 499 51 Antal A-aktier (m) - Sölvegatan 41 Likvida medel 91 18 143 34 121 211 Antal B-aktier (m) 9,1 223 7 Lund Totala tillgångar 15 176 228 1 68 1 243 1 357 Totalt antal aktier (m) 9,1 +46()46 286 89 2 Eget kapital 131 146 187 848 938 1 39 www.probi.se Nettoskuld -91-18 -143 66-21 -111 Rörelsekapital (Netto) 9 3-4 -15-23 -24 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 216E 217E MSEK Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 259 326 26% 298 587 97% EBIT 79,4 9,7 14% 88,6 138,6 56% Just. EPS (SEK) 6,75 6,92 2% 7,61 8,99 18% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 7 6 5 4 3 2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 16, 14, 12,, 8, 6, 4, 2,, 14 12 8 6 4 2 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 5% -5% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 3 25 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 5 1,X,X 2-1,X 15-5 -2,X % - -3,X 5-5 -15-2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -4,X -5,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 85% 35% 8 3 75% 7 65% 6 25% 2 15% 1 5% 55% Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 18% Functional Food 9% 23% Sverige Övriga Europa 82% Consumer Healthcare 6 8% Nordamerika Övriga världen * Per Bokslutskommuniké 215 BOLAGSBESKRIVNING Probi är ett svenskt bioteknikföretag som utvecklar, marknadsför och säljer probiotiska produkter. Probiotika är levande mikroorganismer som har en gynnsam effekt på hälsan när de intas i tillräcklig mängd. Probis forskning och produktutveckling är primärt inriktad mot maghälsa och immunförsvar. Den globala marknaden för probiotika/probiotisk livsmedel uppgick 212 till 172 miljarder SEK och förväntas öka till 228 miljarder SEK 217.Probi arbetar inom två affärsområden - Functional Food och Consumer Healthcare. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Probi, Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har inte under de senaste 12 månaderna utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Probi. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5