Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt

BOLAGSANALYS 25 november 2008 Sammanfattning Addnode (ANOD.ST) Fortsatt stark tillväxt Addnodes Q3 rapport var stark där såväl försäljning som resultat var i linje med våra förväntningar. Försäljningen uppgick till 221 miljoner kronor och resultatet efter skatt till 17 miljoner kronor. Addnode ser fortfarande ingen avmattning i sina olika affärsområden men säger samtidigt att man inte kan utesluta att även dem drabbas av den mattande konjunkturen. Bolagets bud på Strand tyder ändå på att man ser starkt på framtiden. Vi har justerat ned våra prognoser en aning men med p/e tal på 5,0 och 4,3 för 2oo8 respektive 2009 samt starka finanser är Addnode intressant. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Small cap 491 MSEK Konsult Staffan Hanstorp Per Hallerby Redeye Rating (0-10 poäng) ISIN: SE0000472268 ID: 717 Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 8,0 poäng 7,0 poäng 7,0 poäng 8,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 629 795 1 012 1 115 1 171 Tillväxt 113% 26% 27% 10% 5% EBITDA 126 68 131 144 144 EBITDA-marginal 20% 9% 13% 13% 12% EBIT 110 46 106 132 132 EBIT-marginal 18% 6% 11% 12% 11% Resultat före skatt 111 47 113 135 135 Nettoresultat 104 45 99 114 114 Nettomarginal 17% 6% 10% 10% 10% VPA 4,65 2,03 4,42 5,10 5,10 VPA just 2,06 3,23 4,42 5,10 5,10 P/E just 10,6 6,8 5,0 4,3 4,3 P/S 0,8 0,6 0,5 0,4 0,4 EV/S 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3 Fakta Aktiekurs (SEK) 21,9 Antal aktier (milj) 22,4 Börsvärde (MSEK) 491 Nettoskuld (MSEK) -85 Free float (%) 70,7 Dagl oms. ( 000) 25 Analytiker: erik.kramming@redeye.se EV/EBITDA just 4,7 4,0 3,1 2,4 2,2 Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjunkturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

Fortfarande ingen avmattning Prognos Utfall Differens Differens 2008 Q3 2008 Q3 Mkr % Design Försäljning 77,0 81,2 4,2 5% Ebita-resultat 4,0 6,1 2,1 53% Marginal 5,2% 7,5% Product Lifecycle Försäljning 70 62,8-7,2-10% Ebita-resultat 10,0 7,9-2,1-21% Marginal 14,3% 12,6% Process Försäljning 27,0 25,6-1,4-5% Ebita-resultat 5,0 4,0-1 -20% Marginal 18,5% 15,6% Content Försäljning 50,0 50,8 0,8 2% Ebita-resultat 5,4 7 1,6 30% Marginal 10,8% 13,8% Centralt Försäljning 0 0,6 0,6 0% Ebita-resultat -4,0-3,8 0,2 5% Total försäljning 224,0 221,0-3,0-1% Ebita-resultat 20,4 21,2 0,8 4% Marginal 9,1% 9,6% Immateriella avskrivningar -3,8-4,0-0,2 5% EBIT 16,6 17,2 0,6 4% Finansnetto 0,5 2,1 1,6 320% Resultat före skatt 17,1 19,3 2,2 13% Skatt -4,0-2,2 1,8-45% Resultat efter skatt 13,1 17,1 4,0 31% Källa: Redeye Research Addnode rapporterade en stark Q3 rapport. Såväl försäljning som resultat levde upp till våra prognoser. Försäljningstillväxten uppgick till 31 procent under kvartalet (17 procent organiskt). I tabellen nedan ser ni våra förväntningar för kvartalet jämfört med utfallet. Design Management var något bättre än våra prognoser medan Product Lifecycle Management var något sämre. Försäljningsmässigt var Process Management och Content Management med små avvikelser enligt vår prognos. Marginalmässigt var det Content Management som överträffade våra förväntningar mest medan Process Management var lite sämre. CAD-Q har under kvartalet köpt ett norskt bolag inriktat mot offshore verksamhet. Design Management fortsätter att ånga på och växte i kvartalet med 36 procent med motsvarande kvartal i fjol. CAD-Q har också köpt ett mindre norskt bolag inriktat mot off-shore verksamhet under kvartalet. Affärsområdet Design Management har lägst marginaler men marginalerna har ändå förbättrats och uppgick i kvartalet till 7,5 procent, mycket tack vare en enskild större affär. Vi har inga stora förväntningar på att de ska komma upp i samma nivåer som de andra affärsområdena då det är en betydligt mognare marknad. Många av kunderna är inom bygg, industri och fastigheter. Trots det har bolaget inte märkt av någon avmattning i rörelsen men man varnar dock för att efterfrågan från byggsektorn kan mattas av i 3

kommande kvartal. Vi tror att det är oundvikligt att även Addnode kommer att känna av en avmattning i efterfrågan framöver inom detta segment. PLM fortsätter att visa hög omsättning. Product Lifecycle Management har uppvisat en svagare tillväxt än vad vi räknat med och således även ett något svagare resultat än våra prognoser. Tillväxten uppgick till 36 procent vilket var fortsatt väldigt starkt men något lägre än under de första 9 månaderna där tillväxten uppgått till 49 procent. Bolaget har, som vi skrev i förra analysuppdateringen, under kvartalet förvärvat det finska bolaget Ravalik Oy. Ravalik bygger precis som Technia sina PLM-lösningar på programvaror från Dassault Systems. Bland kunderna inom detta segment märks bolag som Skanska, Scania, SonyEricsson, NokiaSiemens och H&M. Addnode påpekar att konsultuppdragen inom detta segment är långa projekt som ofta löper på upp till tre år. Även om många av kunderna inom detta segment nu möter en tuffare marknad räknar man med att dessa projekt löper på då det inte är ekonomiskt försvarbart att avbryta kontrakten. Vi ser dock tendenser till en något svagare marknad framöver. Process Management är det enda affärsområdet som bygger på en eget framtagen plattform och är därför det affärsområdet med högst marginaler. Tillväxten i kvartalet var förhållandevis låg och uppgick till 12 procent, marginalerna var också något lägre än tidigare kvartal. Skulle budet på Strand gå igenom skulle Content Management verksamheten bli betydligt större. Content Management visade en fortsatt stark tillväxt i kvartalet på 29 procent dock något lägre än föregående kvartal och även EBITA marginalen på 13,8 procent var något lägre än motsvarande kvartal förra året. Det intressanta som hänt i detta affärsområde under kvartalet är det offentliga budet som lagts på Strand. Skulle budet gå igenom blir Content Management området betydligt större då Strand omsätter drygt 100 miljoner per år. Satsningen på att förärva inom Content Management är logiskt då det är ett område med hög tillväxt och höga marginaler. Bolagen kompletterar dessutom varandra då Strand är starka på västkusten något som Mogul inte är idag. Det som talar emot satsningen är inte att Strand är en dålig uppköpskandidat utan snarare om det är rätt läge att satsa på Content Management i rådande marknadsklimat. Content Management är ett område som bl.a. sysslar med lösningar för publika webplatser, intranätlösningar och andra applikationer för t.ex. inloggningssystem. I tider av ökad finansiell osäkerhet och sparpaket är websatsningar ett område som man tidigt skär ner på. Långsiktigt är det vettigt att satsa på ett område som växer snabbt med höga marginaler men kortsiktigt känner vi en viss oro för hur konjunkturen kommer att påverka detta affärsområde. Finansiell situation Den finansiella ställningen är fortsatt stark och de likvida medlen uppgick till 93 miljoner kronor vid septembers slut. Försäljningen av SIX gjorde att de likvida medlen ökade med 38 miljoner kronor, innehållandes en liten reavinst på 1,3 miljoner kronor. 4

Vi har sänkt våra prognoser marginellt för 2009. Prognosförändringar Vi har sänkt våra prognoser en aning för både 2008 och 2009 då det sämre ekonomiska klimatet kommer att påverka Addnode. Det är dock fortfarande mycket svårt att förutspå hur mycket Addnode kommer att påverkas av den konjunkturnedgång vi ser idag då de själva inte märkt av någon minskad efterfrågan än så länge. Troligast är nedgången blir mest kännbar inom Design Management och Content Management som har affärsverksamheter på marknader som brukar drabbas hårdare vid tuffare tider. Gammal Ny prognos prognos Mkr 2008 2008 Differens mkr Differens % Omsättning 1035 1011,7-23 -2% Tillväxt % 30% 27% EBITA 115 109-6 -5% Marginal % 11,1% 10,8% EBIT 101 95-7 -6% Marginal % 9,8% 9,3% VPA 4,2 4,5 0,3 7% Källa: Redeye Research Gammal Ny prognos prognos Mkr 2009 2009 Differens mkr Differens % Omsättning 1140 1115-25 -2% Tillväxt % 10% 10% EBITA 131 121-10 -8% Marginal % 11,5% 10,9% EBIT 116 106-10 -9% Marginal % 10,2% 9,5% VPA 4,6 4,5-0,1-2% Källa: Redeye Research M O Ti M O E Ti M E M E V M Kä V Kä Värdering Efter att ha justerat ner våra prognoser en aning får vi ett motiverat värde på 46 kr per aktie. Vi räknar med en WACC på 11,1 procent. Vi har försiktiga långsiktiga antaganden i vår modell där vi räknar med en försäljningstillväxt på 10 procent och en EBITA marginal på 8 procent. Enligt våra estimat får vi ett p/e tal på 4,8 för 2008. P/E värderingen för 2008 är 5,0 och 4,3 för 2009 vilket inte heller får anses som högt för ett bolag som visar hög tillväxt. Addnode är dessutom finansiellt stabilt med en stor kassa och stora underskottsavdrag som man kan nyttja framöver. 5

Sammanfattning Redeye Rating Addnode Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 8,0p Kommentar: Redeye har stort förtroende för Addnodes ledning som har lång erfarenhet och visat på stor handlingskraft historiskt. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Addnode har stora möjligheter att växa framöver både organiskt och genom förvärv. Kassan är stor och rådande marknadssituation skapar möjligheter för förvärv. Lönsamhet 7,0p Kommentar: Addnode har haft en stabil tillväxt i såväl försäljning som resultat. Marginalerna skiljer sig mellan affärsområdena men är överlag starka. Trygg placering 8,0p Kommentar: Bolaget har fyra olika verksamhetsområden vilket minskar risken i bolaget. De starka finanserna ingjuter också trygghet. Det som ökar risken för aktieägarna är den dåliga likviditeten i aktien. Investeringsläge 7,0p Kommentar: Aktien handlas långt under vårt motiverade värde. Även P/E talen skvallrar om en låg värdering. 6

Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 629 795 1 012 1 115 1 171 Summa rörelsekostnader -503-727 -880-971 -1 027 EBITDA 126 68 131 144 144 Avskrivningar -16-22 -25-12 -12 EBIT 110 46 106 132 132 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter 2 2 8 3 3 Finansiella kostnader -1-1 -1-1 -1 Resultat före skatt 111 47 113 135 135 Skatt -6-2 -14-20 -20 Nettoresultat 104 45 99 114 114 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster 62-28 0 0 0 EBITDA just 64 96 131 144 144 EBIT just 48 74 106 132 132 PTP just 49 75 113 135 135 Nettoresultat just 46 72 99 114 114 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 198 111 93 150 190 Kundfodringar 271 252 290 300 310 Lager 5 2 6 6 6 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 474 365 389 456 506 Anläggningstillgångar Inventarier 20 27 25 23 21 Finansiella anl.tillg. 0 80 80 80 80 Goodwill 283 331 331 331 331 Balans. utv. kostn. 63 58 57 56 55 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 367 496 493 490 487 Summa tillgångar 841 860 882 946 993 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 241 308 314 325 335 Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 241 308 314 325 335 Långa icke ränteb.skulder 64 41 5 5 5 Räntebärande skulder 10 7 8 10 10 Summa skulder 315 355 327 340 350 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 526 505 555 606 643 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 526 505 555 606 643 Summa skulder och eget kapital841 860 882 946 993 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 629 795 1 012 1 115 1 171 Summa rörelsekostnader -503-727 -880-971 -1 027 Avskrivningar -16-22 -25-12 -12 EBIT 110 46 106 132 132 Skatt på EBIT (Justerad skatt) -6-2 -14-20 -20 NOPLAT 104 44 105 112 112 Avskrivningar 16 22 12 12 12 Bruttokassaflöde 120 66 117 124 124 Förändring i rörelsekapital -122 89-36 1 0 Investeringar 18-87 -20-20 -20 Fritt kassaflöde 16 68 61 105 104 Kapitalstruktur 2006 2007 2008e 2009e 2010e Soliditet 63% 59% 63% 64% 65% Skuldsättningsgrad 2% 1% 1% 2% 2% Nettoskuld -188-104 -85-140 -180 Sysselsatt kapital 536 512 563 616 653 Kapitalets oms. hastighet 1,3 1,5 1,9 1,9 1,8 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,0 NV FCF (2008-10) 237,6 Betavärde 1,1 NV FCF (2011-20) 291,2 Riskfri ränta (%) 4,5 NV FCF (2021-) 278,0 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 190,5 WACC (%) 11,1 Räntebärande skulder 7,0 Motiverat värde 990,3 Antaganden 2011-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 5,0 Motiverat värde per aktie, SEK 44,2 EBIT-marginal 8,0 Börskurs, SEK 21,9 Lönsamhet 2006 2007 2008e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) 10% 14% 19% 20% 18% ROCE 10% 14% 20% 22% 21% ROIC 22% 8% 20% 19% 18% EBITDA just-marginal 10% 12% 13% 13% 12% EBIT just-marginal 8% 9% 11% 12% 11% Netto just-marginal 7% 9% 10% 10% 10% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e VPA 4,65 2,03 4,42 5,10 5,10 VPA just 2,06 3,23 4,42 5,10 5,10 Utdelning 3,3 2,0 2,5 2,7 2,7 Nettoskuld -8,4-4,6-3,8-6,3-8,0 Antal aktier 22,4 22,4 22,4 22,4 22,4 Värdering 2006 2007 2008e 2009e 2010e Enterprise value 303 387 406 351 311 P/E 4,7 10,8 5,0 4,3 4,3 P/E just 10,6 6,8 5,0 4,3 4,3 P/S 0,8 0,6 0,5 0,4 0,4 EV/S 0,5 0,5 0,4 0,3 0,3 EV/EBITDA just 4,7 4,0 3,1 2,4 2,2 EV/EBIT just 6,2 5,3 3,8 2,7 2,4 P/BV 0,9 1,0 0,9 0,8 0,8 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån -12,3% Omsättning 64,0% 3 mån -21,8% Rörelseresultat, just 79,0% 12 mån 0,0% V/A, just 75,8% Årets Början 0,0% EK 12,7% Aktiestruktur % Röster Kapital Decernogruppen 12,7 15,5 Staffan Hanstorp 8,3 11,8 Jonas Gejer 8,3 11,8 LänsFörsäkringar Fonder 3,0 2,1 Öhman Fonder 2,8 1,9 Avanza Pension 2,3 1,6 Staffan Johansson 2,2 4,7 Mats Åkesson 2,2 4,6 Magnus Fredlund 2,1 4,6 Banco Fonder 1,7 1,2 Aktien. Reuterskod ANOD.ST Lista Small cap Kurs, SEK 21,9 Antal aktier, milj 22,4 Börsvärde, MSEK 491 1043 Börspost 500 Bolagsledning & styrelse. VD Staffan Hanstorp IR Johan Andersson Ordf Per Hallerby Nästkommande rapportdatum. Bokslutskommuniké 2009-02-19 Q1 2009 2009-04-23 Årsstämma 2009-04-28 Tillväxt 2006 2007 2008e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 113% 26% 27% 10% 5% VPA-tillväxt (just) 97% 57% 37% 15% 0% Tillväxt eget kapital 32% -4% 10% 9% 6% Analytiker Redeye AB. erik.kramming@redeye.se Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 7

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning Försäljningstillväxt 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 140 120 100 80 60 40 20 0 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e EBIT just EBIT just-marginal 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 6 5 4 3 2 1 1 4% 1 2% 1 0% 8% 6% 4% 2% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0 200 4 2 005 20 06 200 7 2 008 e 20 09e 201 0e 0% 2004 2 005 200 6 2007 20 08e 200 9e 2 010 e 0% VPA VPA just Skuldsätt nin gsgrad Solid ite t Produktområden Geografiska områden 27% 5% 15% 4% 2% 3% 50% 18% 76% Tjänster Prog ramvaro r Suppo rt o ch Underhåll Övrig t Sverig e Norge Finland Da nmark Övrig t Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget Addnode: Nej Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Addnode: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. Verksamhetsbeskrivning AddNode är en nordisk IT-koncern som erbjuder bransch- och teknologispecifika IT-lösningar som effektiviserar och utvecklar kundernas affärsverksamheter. Bolaget är organiserat i fyra affärsområden uppdelade på Design Management, Product Lifecycle Management, Process Management och Content Management. I Q3 2008 hade Addnode 626 anställa. Affärsmodellen är kortfattat en kombination av tjänster, programvara och support- och underhållavtal. It-lösningarna baseras ofta på inköpta och delvis modifierade programvaror men även på egenutvecklade programvaror. 8

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (21 november 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 18 20% 39% Avvakta 16 18% 35% Sälj 12 14% 26% AG/Analysgaranti 42 48% 0% Totalt 88 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 9