ORASOLV Aktietorget KURS (SEK): 216-1-31,37 Hälsovård Engångskostnader tyngde Nedskrivning av kundfordringar Ändrade estimat efter EO Engångskostnader tyngde. Orasolvs intäkter under Q3 uppgick till 2,4 MSEK (19,7) vilket var lägre än vad vi hade förväntat oss (22,5 MSEK). En anledning till detta var att intäkten per arbetsdag i jämförbara enheter låg kvar på samma nivå som förra året (33 TSEK). Vår prognos var att Orasolv skulle fortsätta öka intäkterna per arbetsdag då vi trodde man skulle lyckas med fortsatta effektiviseringar. Två kliniker som förra kvartalet låg mellan 5-1% i EBITDAmarginal, försämrade sina marginaler under Q3 till under 5%. Bolaget kommunicerar att problemen i dessa två kliniker är av övergående karaktär, vilket gör att vi fortsatt tror att intäkterna per arbetsdag kan stiga framgent om än i en mer försiktig takt än tidigare. Det tredje kvartalets rörelseresultat om -5 MSEK påverkades kraftigt av engångskostnader från VD-byte och nedskrivning av kundfordringar, totalt tyngde dessa resultatet med -3,6 MSEK. Rensat för dessa hamnade EBIT på -1,4 MSEK, vilket var sämre än vår prognos om -,2 MSEK. Nedskrivning av kundfordringar. Orasolv skrev i kvartalet ned kundfordringar och rörelsefordringar om totalt 1,2 MSEK, samt finansiell fordran om,8 MSEK. Dessa nedskrivningar är ett resultat av en större översyn av kliniken i Malmö som den nya klinikledningen utfört. Bolaget anser sig färdiga med en första stor översyn och har vidtagit processer för att hindra framtida nedskrivningar av liknande karaktär. Vi ser det här som ett tydligt steg till att Orasolv påbörjat vändningen av Malmökliniken mot en positiv EBITDA-marginal. Ändrade estimat efter EO. Även om ett något sämre kapacitetsutnyttjande påverkar EBIT för 216 är det främst posterna av engångskaraktär som gör att vi istället för en rörelsevinst 216 estimerar en förlust på -2,7 MSEK. Orasolv omsätter nu på rullande basis över 1 MSEK och börjar därför närma sig målet om att bolagets overhead som mest ska utgöra 5% (7,5%) av EBITDA. Bolaget har tydliga förvärvsambitioner och hade i slutet av kvartalet en nettoskuldsättningsgrad om 2x EBITDA (217e). BOLAGSBESKRIVNING Orasolv bedriver verksamhet inom den svenska dentalbranschen. Bolaget bygger en tandvårdskedja som erbjuder patienterna trygg och professionell tandvård genom att förvärva och utveckla välskötta tandvårdskliniker. Analytiker: Arash Hakimi Fard arash.hakimi.fard@remium.com, 8 454 32 56 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 7, 1 mån (%) -7,9 Nettoskuld (MSEK) 13, 3 mån (%) 6,3 Enterprise Value (MSEK) 83, 12 mån (%) 73,4 Soliditet (%) 47,7 YTD (%) 43,8 Antal aktier f. utsp. (m) 188,8 52-V Högst,43 Antal aktier e. utsp. (m) 194,8 52-V Lägst,18 Free Float (%) 1, Kortnamn OS 214A 215A 216E 217E Omsättning (MSEK) 66,5 9,8 15, 13,4 EBITDA (MSEK) 4,1 2,3,6 6,5 EBIT (MSEK) 1,2-1,5-3,4 2,3 EBT (MSEK) -,1-2,7-4,8 1,4 EPS (just. SEK), -,1,2,1 DPS (SEK),,,, Omsättningstillväxt (%) 11,1 36,5 15,6 24,2 EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT-marginal (%) 1,8-1,6-3,2 1,7 214A 215A 216E 217E P/E (x) neg. neg. 15, 65,7 P/BV (x) 2, 1,4 1,8 1,8 EV/Omsättning (x),6,5,8,6 EV/EBITDA (x) 9,9 2, 136,4 12,7 EV/EBIT (x) 34 neg. neg. 36,8 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL Avanza Pension 9,2% 9,2% Rune Löderup 8,9% 8,9% Nordnet Pensionsförsäkring 7,5% 7,5% Svenska Handelsbanken AB for PB 7,% 7,% LEDNING Ordf. Marianne Westerlund 4Q-rapport VD CFO,45,4,35,3,25,2,15 215-1-23 216-1-22 216-4-19 216-7-15 216-1-7 OS OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings tf. Håkan Hallberg Birgitta Lönnberg FINANSIELL KALENDER RÖSTER 217-2-23 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
### RESULTATRÄKNING MSEK 3Q15A samt 213A är ej reviderade enligt IFRS 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Omsättning 21,2 23,5 19,7 28,4 24,4 28,8 2,4 31,4 59,9 66,5 9,8 15, 13,4 149,5 Övriga intäkter,2,,1,1,,,,,3,5,6,,, KSV* N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A -14,2-13, -18,9-21,7-26,1-29,1 Bruttoresultat N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 46, 54, 72,4 83,2 14,3 12,4 Rörelsekostnader** -21,2-22,4-2,5-27, -24,6-26,5-24,4-28,9-57,4-62,9-89,1-14,4-123,9-139, EBITDA,2 1,1 -,6 1,5 -,2 2,3-4, 2,5 2,7 4,1 2,3,6 6,5 1,5 Avskrivningar -,9 -,9-1,9-1, -1, -1, -1, -1, -3,6-2,9-3,7-4, -4,3-5, EBIT -,7,2-2,5,5-1,2 1,3-5, 1,5 -,9 1,2-1,5-3,4 2,3 5,5 Finansnetto -,4 -,4 -,3 -,2 -,1 -,1-1, -,2-1,1-1,3-1,3-1,4 -,8 -,8 EBT -1,1 -,2-2,8,3-1,3 1,2-6, 1,3-1,9 -,1-2,7-4,8 1,4 4,6 Skatt,,,,, 9,6,,,,, 9,6 -,3-1, Nettoresultat -1,1 -,2-2,8,3-1,3 1,8-6, 1,3-1,9 -,1-2,7 4,8 1,1 3,6 EPS f. utsp. (SEK) -,1, -,2, -,1,6 -,3,1 -,2, -,1,3,1,2 EPS e. utsp. (SEK) -,1, -,2, -,1,6 -,3,1 -,2, -,1,2,1,2 Omsättningstillväxt Q/Q 16% 11% -16% 44% -14% 18% -29% 54% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 9% 13% 3% 56% 15% 23% 3% 1% -4% 11% 36% 16% 24% 15% Bruttomarginal N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 76% 8% 79% 79% 8% 81% Just. EBITDA marginal,9% 4,7% -3,1% 5,3% -,8% 8,% -19,6% 8,% 4,6% 6,2% 2,5%,6% 5,% 7,% Just. EBIT marginal -3,3%,9% -12,8% 1,8% -4,9% 4,5% -24,5% 4,8% -1,4% 1,8% -1,6% -3,2% 1,7% 3,7% Just. EBT marginal -5,2% -,9% -14,4% 1,1% -5,3% 4,2% -29,4% 4,2% -3,2% -,2% -3,% -4,5% 1,1% 3,1% *Bolaget har inte särredovisat KSV på kvartalsbasis **Inklusive KSV KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 3 2 5 9 EPS -,2, -,1,2,1,2 Förändring rörelsekapital 1-1 2 Just. EPS -,2, -,1,2,1,2 Kassaflöde löpande verksamheten 4 4-2 8 8 BVPS,12,15,18,2,21,23 Kassaflöde investeringar -6-6 -6-12 -13-18 CEPS,3,3, -,1,4,4 Fritt kassaflöde -2-2 -6-14 -5-1 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten 5 1 2 2 ROE -14% -1% -8% 12% 3% 8% Nettokassaflöde 3-1 14-12 -5-1 Just. ROE -13% -1% -1% 13% 3% 9% Soliditet 39% 4% 46% 49% 47% 49% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR 13 22 31 42 48 59 Antal A-aktier (m), 4 3 17 4-1 Antal B-aktier (m) 188,8 35 46 73 79 85 9 Totalt antal aktier (m) 188,8 +46 ()8 661 6 1 14 19 34 39 4 44 4-3 12 17 27-7 -12-1 -12-14 -14 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Orasolv AB 114 26 Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 216A 216E 217E MSEK Est. Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 22,5 2,4-9% 112,5 15, -7% 133,6 13,4-2% EBIT -,2-5, nmf 2,4-3,4 nmf 4,6 2,3-51% Just. EPS (SEK), -,3 nmf,6,2-59%,2,1-72% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 16 14 12 1 8 6 4 2 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 -12-14 35 3 25 2 15 1 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216E 1% % -1% -2% -3% -4% -5% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 6% 3 25,X 5% 4% 3% 2% 1% % -1% 25 2 15 1 5 2,X 15,X 1,X 5,X,X -2% -3% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213 214 215 216E -5 #REF! 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -5,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m EBIT-MARGINAL (R12m) 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 211 212 213 214 215 216E EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING (R12m)* 23% Kliniker förvärvade före 31 december 214 9% 6% Engelbrekts Tandvård (f.d. Wiismile) Övriga * Per Q3 216 BOLAGSBESKRIVNING Orasolv bedriver verksamhet inom den svenska dentalbranschen. Bolaget bygger en tandvårdskedja som erbjuder patienterna trygg och professionell tandvård genom att förvärva och utveckla välskötta tandvårdskliniker. Orasolv har etablerat en modell för att identifiera, förvärva och integrera välskötta tandvårdskliniker i storstadsområden. För tandläkare som vill bli del av en större koncern betraktas Orasolv som en attraktiv partner som kan tillföra strukturkapital och tillväxtmöjligheter. Bolaget har som uttalad målsättning att på årsbasis förvärva 2-5 tandvårdskliniker, vilket motsvarar årliga intäkter om 2-5 MSEK med en förväntad rörelsemarginal om 15-2%. Genom att de senaste åren ha förfinat sin förvärvs- och integrationsmodell har bolaget lagt grunden för att kunna bli en av branschens större och mer väletablerade aktörer. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Arash Hakimi Fard, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Orasolv: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 57% Behåll: 38% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 14% Behåll: 12% Sälj: % Ingen rekommendation: 74% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5