EUROCON Aktietorget Tappade några dagar i Q1 Positiva tongångar inför resten av året Estimatrevideringar Tappade några dagar i Q1. Utöver en mindre arbetsdag i Q1 gentemot fjolåret anordnade Eurocon en personalkonferens (en heldag med samtliga anställda närvarande). Detta medförde att bolaget tappade ett par miljoner i intäkter mot vad de kunnat visa upp. Omsättningen i kvartalet uppgick till 51,3 MSEK (48,8) vilket var strax under vårt estimat. Den lägre faktureringen tillsammans med en svagare debiteringsgrad om 83,3% (85,3) var också anledningen till att rörelsemarginalen kom ned till 6,1% (11,2). Produktförsäljning bidrog med intäkter om 3,4 MSEK (3,1) och bolaget förväntar sig nya affärer under året. Eurocon arbetar vidare med att omplacera konsulter från en gruvindustri som går på sparlåga till andra verksamhetsområden. Antalet konsulter växte med ca 6% y/y i Q1 och Eurocon hade 2 anställda (189) i snitt under Q1. Under Q2 betalas utdelningen om,25 SEK (,2) ut. Positiva tongångar inför resten av året. Trots kräftgången i gruvindustrin signalerar Eurocon att den resterande delen av året bör blir bra. Detta drivet av en god underliggande marknad inom de flesta av bolagets områden men också en stark orderstock. Främst gäller det bolagets stora SCAprojekt i Östrand vilket fortlöper till 218. Eurocon har tidigare annonserat intentionen att byta lista från Aktietorget till Small cap men innan dess vill bolaget nå 25-3 MSEK i intäkter för att bättre kunna absorbera kostnader relaterade till ett listbyte. Våra prognoser bygger på organisk tillväxt samtidigt som bolaget fortsätter att flagga för ett förvärvsintresse, vilket skulle ta ett listbyte närmare i tiden. Estimatrevideringar. Vi tar fasta på ledningens positiva tongångar och samtidigt som bolaget uppger ambitionen att nå lönsamhetsmålet om 1% ligger våra prognoser fortsatt strax därunder. Vi gör inga större estimatförändringar efter Q1. BOLAGSBESKRIVNING Eurocon är en teknikkonsult verksam inom massa och papper, biokemi-, kemi-, energi- och gruvindustrin. Bolaget finns etablerat på ett flertal orter i norra Sverige och bedriver även verksamhet i Kanada genom intressebolag. Huvudkontoret är beläget i Örnsköldsvik. Analytiker: Viktor Högberg viktor.hogberg@remium.com, 8 454 32 74 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 4,28 KURSUTVECKLING 177,5 1 mån (%) -13,2 Nettoskuld (MSEK) -16,5 3 mån (%) -8,5 Enterprise Value (MSEK) 161, 12 mån (%) 17,3 Soliditet (%) 54,4 YTD (%) -16,9 Antal aktier f. utsp. (m) 41,5 52-V Högst 5,5 Antal aktier e. utsp. (m) 41,5 52-V Lägst 3,3 Free Float (%) 89,2 Kortnamn EURO 214A 215A 216E 217E Omsättning (MSEK) 174,1 199,5 224,6 254,1 Just. EBITDA (MSEK) 16,8 2,7 24,2 27,7 Just. EBIT (MSEK) 13,7 17,6 21,1 24,6 EBT (MSEK) 12,9 16,5 21,1 24,6 EPS (just. SEK),27,35,4,46 DPS (SEK),15,25,3,32 Omsättningstillväxt (%) 14,7 14,4 12,9 13,3 EPS tillväxt (%) 4,6 32,4 12,2 16,8 Just. EBIT-marginal (%) 7,9 8,9 9,4 9,7 214A 215A 216E 217E P/E (x) 12,5 14,6 1,8 9,2 P/BV (x) 2,7 3,8 2,8 2,6 EV/Omsättning (x),8 1,,7,6 EV/EBITDA (x) 7,5 9,1 6,6 5,8 EV/EBIT (x) 9, 1,5 7,6 6,5 Direktavkastning (%) 4,5 4,9 7, 7,5 KURSUTVECKLING 5,5 5, 4,5 4, 3,5 3, Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Ronald Andersson 1,8%,176 1,8% PSG Small Cap Fond 8,3% 8,3% Christer Svanholm 7,3% 7,3% Ulf Rask 5,8% 5,8% LEDNING Ordf. Lennart Westberg 2Q-rapport KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER 216-5-25 Industrivaror & -tjänster 2,5 215-5-21 215-8-14 215-11-6 216-2-5 216- EURO OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 216-8-3 VD Peter Johansson 3Q-rapport 216-1-28 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoomsättning 48,8 53,4 4,4 57, 51,3 58,8 48, 66,5 151,9 174,1 199,5 224,6 254,1 279,2 Rörelsekostnader -42,6-48,9-36,3-52,8-47,4-52,7-42,2-58,2-138, -158,8-18,6-2,4-226,4-247,4 EO-poster,,, -1,8,,,,, -1,5-1,8,,, Just. EBITDA 6,2 4,5 4, 6, 3,9 6,1 5,9 8,3 13,8 16,8 2,7 24,2 27,7 31,9 Avskrivningar -,8 -,8 -,8 -,7 -,8 -,8 -,8 -,8-2,6-3,1-3,1-3,1-3,1-3, Just. EBIT 5,5 3,7 3,2 5,2 3,1 5,3 5,1 7,5 11,3 13,7 17,6 21,1 24,6 28,8 Resultat från fin. investeringar,,,,,,,,,,,,,, Finansnetto,3,8,1 -,5,,,, -,8,7,8,,, EBT 5,8 4,5 3,4 2,9 3,1 5,3 5,1 7,5 1,5 12,9 16,5 21,1 24,6 28,9 Skatt -1,2-1, -,7 -,9 -,7-1,2-1,1-1,7-2,7-3,3-3,7-4,7-5,4-6,3 Nettoresultat 4,6 3,5 2,7 2, 2,4 4,2 4, 5,9 7,8 9,6 12,8 16,4 19,2 22,5 EPS f. utsp. (SEK),11,8,6,5,6,1,1,14,19,23,31,4,46,54 EPS e. utsp. (SEK),11,8,6,5,6,1,1,14,19,23,31,4,46,54 Omsättningstillväxt Q/Q 3% 1% -25% 41% -1% 15% -18% 38% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 11% 21% 3% 21% 5% 1% 2% 17% -6% 15% 14% 13% 13% 1% Just. EBITDA marginal 12,9% 8,4% 1,% 1,5% 7,7% 1,4% 12,3% 12,5% 9,1% 9,7% 1,4% 1,8% 1,9% 11,4% Just. EBIT marginal 11,3% 7,% 8,% 9,2% 6,2% 9,1% 1,6% 11,3% 7,4% 7,9% 8,9% 9,4% 9,7% 1,3% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 1 11 16 21 22 26 EPS,19,23,31,4,46,54 Förändring rörelsekapital -4-19 -7 1 Just. EPS,19,27,35,4,46,54 Kassaflöde löpande verksamheten 7 1 16 14 23 26 BVPS 1,2 1,22 1,36 1,5 1,67 1,89 Kassaflöde investeringar -14-2 -3-2 -2-3 CEPS,16,3,4,34,55,62 Fritt kassaflöde -8-1 13 12 2 23 DPS,2,15,25,3,32,35 Kassaflöde fin. verksamheten -7-8 -6-1 -12-13 ROE 16% 19% 24% 28% 29% 31% Nettokassaflöde -14-9 7 2 8 1 Just. ROE 16% 22% 27% 28% 29% 31% Soliditet 52% 52% 5% 52% 54% 55% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR 2 21 2 2 2 2 Antal A-aktier (m) - 18 9 17 19 27 37 Antal B-aktier (m) 41,5 95 97 114 119 129 144 Totalt antal aktier (m) 41,5 +46 ()66 29 56 49 51 56 62 69 78 www.eurocon.se -1-2 -9-15 -24-34 4 14 12 13 13 13 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Box 279 891 26 Örnsköldsvik ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 215A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 52,5 51,3-2% 226,2 224,6-1% 252,2 254,1 1% Just. EBIT 4,6 3,1-33% 22,4 21,1-6% 25,9 24,6-5% Just. EPS (SEK),9,6-34%,42,4-6%,49,46-5% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 3 35 7 14% 25 3 6 12% 2 15 1 5 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 25 2 15 1 5 5 4 3 2 1 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning EBIT Omsättning Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 35%,X 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -5-1 -15-2 -25-3 -35 -,2X -,4X -,6X -,8X -1,X -1,2X -1,4X -1,6X -1% -15% -4 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,8X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m DEBITERINGSGRAD (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 92,5% 9,% 87,5% 85,% 82,5% 8,% 77,5% 75,% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 13% 12% 11% 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% Debiteringsgrad EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* MEDELANTAL ANSTÄLLDA** 2 Papper & Massa 18 16 Gruvindustri 14 Verkstad 12 1 Kemi 8 Produkter 6 Läkemedel/livsmedel 4 2 Energi 29 21 211 212 213 214 215 * Per årsredovisning 214, Per Q4 215 BOLAGSBESKRIVNING Eurocon är en teknikkonsult med fokus på att hjälpa kunder öka effektiviteten och lönsamheten i nya och befintliga anläggningar och projekt. Eurocon startades av sju ingenjörer år 199 och har sedan dess vuxit till en koncern med över 18 medarbetare och med en stark ställning på de orter där bolaget är etablerat. Idag arbetar man främst mot större industrikunder inom massa och papper, biokemi-, kemi-, energi- och gruvindustrin. Etablerade kontor finns i Kiruna, Härnösand, Sundsvall, Karlshamn, Karlstad och Örnsköldsvik där huvudkontoret ligger idag. Under första halvåret 212 etablerades även ett kontor i Stockholm, och genom intressebolag bedriver Eurocon även verksamhet i Storuman, Kanada och Tyskland. Visionen är att vara en ledande leverantör av tekniska konsulttjänster till kunder inom de geografiska områden där bolaget verkar. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Viktor Högberg, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Eurocon: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Eurocon. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5