GHP NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 216-4-26 8,6 Hälsovård Bra resultat trots negativ påskeffekt Nysatsningarna pekar åt rätt håll Små prognosjusteringar Bra resultat trots negativ påskeffekt. Den positiva tillväxttrenden fortsatte under Q1 där försäljningsintäkterna om 231,5 MSEK motsvarade en ökning om drygt varav organisk tillväxt uppgick till 5%. Förvärvade Urologcentrum bidrog med intäkter om drygt 1 MSEK under kvartalet efter konsolidering den 1 mars. EBITDA uppgick till 18,1 MSEK efter att ha påverkats negativt med 4-6 MSEK på grund av två färre dagar i samband med påsken som inföll under mars. Det antyder att den underliggande EBITDA-marginalen troligtvis landade på omkring 1% under kvartalet, vilket är en förbättring från motsvarande kvartal föregående år då rörelsemarginalen uppgick till 9%. Nysatsningarna pekar åt rätt håll. GHP International visade en positiv utveckling med både ökad försäljning och förbättrad rörelsemarginal. GHP vann under Q4 en omfattande upphandling i Förenade Arabemiraten som löper över fem år och trots att det nya avtalet trädde i kraft den 1 mars samtidigt som GHP haft kostnader i hela kvartalet har lönsamheten stärkts jämfört med föregående år. Det indikerar att det nya avtalet har en bättre prisbild jämfört med det tidigare kontraktet. Även om GHP Vårdsamverkan (fd integrerade vårdlösningar) fortfarande visade en förlust förbättrades resultatet till följd av minskade uppstarts- och utvecklingskostnader, och i mars visade verksamheten ett positivt resultat. GHP uppger att de räknar med positivt resultat på helåret från den verksamheten. Små prognosjusteringar. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades med 6 jämfört med ifjol men på grund av utbetalning om 5 MSEK relaterad till förvärv av Urologcentrum blev periodens kassaflöde lägre jämfört med föregående år. Nettoskuld/EBITDA (R12M) uppgick till,8 vid utgången av perioden, vilket antyder att det alltjämt finns förvärvsutrymme. Då Q1-rapporten till stor del kom in som väntat har vi endast genomfört smärre prognosförändringar. BOLAGSBESKRIVNING GHP är en svensk, internationellt verksam sjukvårdskoncern som driver specialistkliniker inom ryggkirurgi/ryggvård, specialisttandvård, fetmakirurgi och metabola sjukdomar, ortopedi samt arytmi. Mellan de idag 19 klinikerna byggs samarbeten och nätverk, där fundamentet för verksamheten är att hög patientvolym inom samma behandlingsområde leder till en högre kvalitet och effektivitet - "Kvalitet genom Specialisering". Analytiker: Christian Lee christian.lee@remium.com, 8 454 32 21 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 577,9 1 mån (%) 16,2 Nettoskuld (MSEK) 42,5 3 mån (%) 8,2 Enterprise Value (MSEK) 62,4 12 mån (%) 42,1 Soliditet (%) 53,5 YTD (%) 5,5 Antal aktier f. utsp. (m) 67,2 52-V Högst 1,2 Antal aktier e. utsp. (m) 67,2 52-V Lägst 5,6 Free Float (%) 47,7 Kortnamn GHP 214A 215A 216E 217E (MSEK) 773,1 827,3 864,6 89,6 EBITDA (MSEK) 6,3 52,5 59,4 7,4 EBIT (MSEK) 36,1 29,4 35,8 47,7 EBT (MSEK) 28,5 25,2 32,4 44,67 EPS (just. SEK),36,33,29,41 DPS (SEK),13,15,15,2 stillväxt (%) 2,1 7, 4,5 3, EPS tillväxt (%) nmf -8% -11% EBIT-marginal (%) 4,7 3,6 4,1 5,4 214A 215A 216E 217E P/E (x) 14,1 24,7 29,2 2,8 P/BV (x) 1, 1,6 1,7 1,6 EV/ (x),6,7,7,7 EV/EBITDA (x) 7,2 11,8 1,4 8,8 EV/EBIT (x) 12, 21, 17,3 13, Direktavkastning (%) 2,6 1,8 1,7 2,3 KURSUTVECKLING 9, HUVUDÄGARE KAPITAL Metroland Bvba 27,%,271 27,% Christer Johansson 13,5%,1345 13,5% Johan Wachtmeister 7,% 7,% Dunross & Co 4,8% 4,8% LEDNING Ordf. 8, 7, 6, 5, 4, 215-4-2 215-7-16 215-1-8 216-1-7 216-4-4 GHP OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings FINANSIELL KALENDER 2Q-rapport VD Daniel Öhman 3Q-rapport Tf. CFO Thomas Eklund Susanna Laursen RÖSTER 216-7-15 216-1-28 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 219,6 214,3 161,5 231,9 232,8 225, 168, 238,9 757,1 773,1 827,3 864,6 89,6 917,3 Rörelsekostnader -199,7-196,5-16,4-218,2-214,7-24,8-166,3-219,5-77,4-712,8-774,8-85,3-82,2-843,9 EBITDA 19,9 17,8 1,1 13,7 18,1 2,3 1,7 19,3 49,7 6,3 52,5 59,4 7,4 73,4 Avskrivningar* -5,9-5,8-5,9-5,5-5,9-5,9-5,9-5,9-57,5-24,2-23,1-23,5-22,7-21,8 EBIT 14, 12, -4,8 8,2 12,2 14,4-4,2 13,5-7,8 36,1 29,4 35,8 47,7 51,6 Finansnetto -1,2-1, -1, -1, -,5 -,9 -,9-1,1-9,6-7,6-4,2-3,4-3, -2,7 EBT 12,8 11, -5,8 7,2 11,7 13,4-5,1 12,4-17,4 28,5 25,2 32,4 44,7 48,9 Skatt -2,5-2,4 1,2 5,8-2,3-3,, -2,7-7,7 3,1 2,1-8, -9,8-1,8 Periodens resultat 1,3 8,6-4,6 13, 9,4 1,5-5,1 9,7-25,1 31,6 27,3 24,4 34,8 38,2 Hänförligt till minoritet -2,9-2,1, -,5-1,3-1,5 -,2-1,7-7,7-7,9-5,5-4,6-7,1-7,8 Nettoresultat 7,4 6,5-4,6 12,5 8,1 9, -5,3 8, -32,8 23,7 21,8 19,8 27,7 3,4 EPS f. utsp. (SEK),11,1 -,7,19,12,13 -,8,12 -,5,36,33,29,41,45 EPS e. utsp. (SEK),11,1 -,7,19,12,13 -,8,12 -,5,36,33,29,41,45 stillväxt Q/Q - -25% 4 % -3% -25% 4 N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 5, 6,% 7,1% 9,3% 6,% 5,% 4,% 3,% 2,1% 2,1% 7,% 4,5% 3,% 3,% EBITDA-marginal 9,1% 8,3%,7% 5,9% 7,8% 9,% 1,% 8,1% 6, 7,8% 6,3% 6,9% 7,9% 8,% EBIT-marginal 6, 5, -3,% 3,5% 5, 6, -2,5% 5, -1,% 4,7% 3, 4,1% 5, 5, EBT-marginal 5,8% 5,1% -3, 3,1% 5,% 6,% -3,1% 5, -2,3% 3,7% 3,% 3,7% 5,% 5,3% *Avser nedskrivningar av goodwill med 3 MSEK för Q4 213 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen -8 36 3 39 5 52 EPS -,5,36,33,29,41,45 Förändring rörelsekapital 58 19 11 15 8 2 Just. EPS -,5,36,33,29,41,45 Kassaflöde löpande verksamheten 29 55 41 54 58 54 BVPS 4,71 4,92 4,94 5,18 5,44 5,69 Kassaflöde investeringar 5-11 -9-21 -13-14 CEPS,44,83,62,8,87,8 Fritt kassaflöde 34 43 32 33 45 4 DPS,,13,15,15,2,23 Kassaflöde fin. verksamheten -39-4 -7-2 -2-23 ROE -11% 7% 7% 8% 8% Nettokassaflöde -5 3-39 13 25 17 Just. ROE -11% 7% 7% 8% 8% Soliditet 4 49% 5 53% 5 5 BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR 374 375 374 389 389 389 Antal A-aktier (m) - 92 95 58 71 96 112 Antal B-aktier (m) 67,2 67 664 627 652 671 683 Totalt antal aktier (m) 67,2 +46 ()31 712 53 312 325 327 348 366 383 www.ghp.se 115 1 8 66 31 5-31 -3-44 -45-53 -55 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Östra Hamng.26-28 411 9 Göteborg ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 226 233 3% 856 865 1% 882 891 1% EBITDA 2,4 18,1-11% 61 59-3% 7 7 1% Just. EPS (SEK),12,12,27,29 9%,42,41-3% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 6 4 2-2 -4-6 3 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% -3% -35% - EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 1 16 6,X 1 1% 8% 14 12 1 8 6 5,X 4,X 3,X 2,X 1,X % - - 212 213 214 215 216 4 2-2 -4 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA,X -1,X -2,X -3,X -4,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m EBITDA-MARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 9% 8% 7% % 5% - - 3% - -8% 1% -1% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E -1 212 213 214 215 216 212 213 214 215 216 EBITDA-marginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 18% 11% Spine/Orthopaedics 65% Gastro/Srugery Arrhythmia/ New specialities Dental 98% Norden Övriga världen * Per helår 215 BOLAGSBESKRIVNING GHPs verksamhet går ut på att driva ett partnernätverk avhögt specialiserade kliniker inom ett begränsat antal vårdområden. Bolaget både förvärvar existerande kliniker och öppnar egna och är verksamt på en global marknad. En förutsättning är dock att satsningarna sker i nära samarbete med läkare och kirurger då deras entreprenöriella och yrkesmässiga färdigheter tillvaratas samtidigt som GHP blir en kvalitetsstämpel och ett stöd för klinikerna. Kirurgerna stannar ofta kvar som delägare i sina kliniker. GHPs strategi går ut på att arbeta inom vårdgrenar där bolaget anser att traditionella storsjukhus inte har möjlighet att lägga fokus vilket i sin tur kan leda till bristande kapacitet eller kompetens. Genom att fokusera klinikerna inom specifika nischer anser bolaget sig kunna uppnå en högre kvalitet och servicegrad. GHPs kunder kan delas in i tre grupper: offentliga avtalskunder (landsting och försäkringskassa i Sverige), privata försäkringsbolag och privatkunder. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till GHP Specialty Care, dels Introduce, dels uppdrag som Likviditetsgarant. Remiums corporate finance-avdelning har inte under de senaste 12 månaderna utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för GHP Specialty Care. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5