FORTNOX Nordic Growth Market Rekordhög tillväxt igen Bud från Visma Höjda prognoser Rekordhög tillväxt igen. Under ytterligare ett kvartal lyckades Fortnox öka tillväxttakten. Tillväxten relativt motsvarande kvartal föregående år var 42%. Detta förklaras dels av att 11 nya kunder adderades under kvartalet samt att befintliga kunder köpte fler tjänster. Omsättningen uppgick till 39,5 MSEK (27,7) vilket översteg vårt estimat om 37, MSEK. Rörelseresultatet blev 6,1 MSEK (2,7). Detta var något under vår prognos om 6,4 MSEK. Rörelseresultatet belastades dock av 1 MSEK hänförligt en fairness opinion kring Vismas bud. Det positiva aktiveringsnettot som under 215 utgjorde en stor del av resultatet i Fortnox minskade under till 3,1 MSEK (6,7). Trots att aktiveringsnettot mer än halverats jämfört med 215 utgjorde det cirka 5% av rörelseresultatet i kvartalet. Bud från Visma. Den 14 mars la den norska konkurrenten Visma bud på Fortnox. Budet är 24 SEK per aktie och villkorat en acceptnivå om över 5%. Styrelsen, med undantag av Olof Hallrup (med en ägarandel om knappt 24%), rekommenderar budet med stöd av en fairness opinion. Den 22 april meddelade Visma att de nått en acceptnivå om 68% samt att budperioden förlängs till 2 maj. I samband med detta meddelade Konkurrensverket att de startat en fas II-undersökning. Anledningen är att konkurrensverket menar att kan det vara relevant att göra en snävare marknadsavgränsning än vad Visma gjort. Fas II-undersökningen kommer närmare granska segmentet små- och medelstora företag - ett segment där bolagens verksamheter överlappar. Höjda prognoser. Våra prognoser har sedan tidigare varit grundade på en fortsatt hög tillväxt i Fortnox. Kvartal efter kvartal har vi dock fått höja våra försäljningsestimat ytterligare. Så även denna gång. Givet en hög andel fasta kostnader får höjda omsättningsprognoser stor effekt längre ned i resultaträkningen. Dock väntas föregående års ökade aktiveringstakt leda till högre avskrivningar, vilket vi såg under första kvartalet, och torde därmed dämpa resultatutvecklingen något. Sammantaget justeras också resultatprognoserna upp. BOLAGSBESKRIVNING Fortnox utvecklar och marknadsför programapplikationer för små och medelstora företag som används via internet. Fortnox affärssystem omfattar bl a bokföring, fakturering, CRM-säljstöd, arkivering och tidredovisning. Aktien handlas sedan 27 på NGM. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 216-5-2 KURS (SEK): 22,9 Informationsteknik NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 1 337,8 1 mån (%) -2,1 Nettoskuld (MSEK) -52,1 3 mån (%) 34,7 Enterprise Value (MSEK) 1 285,7 12 mån (%) 112, Soliditet (%) 33,9 YTD (%) 37,1 Antal aktier f. utsp. (m) 58,4 52-V Högst 24,3 Antal aktier e. utsp. (m) 58,4 52-V Lägst 1,3 Free Float (%) 76,2 Kortnamn FNOX MTF 214A 215A 216E 217E Omsättning (MSEK) 95,4 129,7 17,3 25,3 EBITDA (MSEK) 18,7 26,5 45,9 58,4 EBIT (MSEK) 16,8 21,5 37,7 48,2 EBT (MSEK) 17, 21,5 37,7 48,2 EPS (just. SEK),23,33,5,64 DPS (SEK),13,16,18,25 Omsättningstillväxt (%) 24,7 35,9 31,3 2,5 EPS tillväxt (%) 195,4 47,1 5,7 28,5 EBIT-marginal (%) 17,6 18,9 22,2 23,5 214A 215A 216E 217E P/E (x) 48,3 5,3 45,7 35,6 P/BV (x) 23,8 26,4 23,8 16,1 EV/Omsättning (x) 5, 4,7 7,5 6,3 EV/EBITDA (x) 32,6 31,5 28, 22, EV/EBIT (x) 36,2 37,9 34,1 26,7 Direktavkastning (%) 1,2 1,,8 1,1 KURSUTVECKLING 24 22 2 18 16 14 12 1 8 215-4-27 215-7-23 215-1-15 216-1-14 216-4-11 FNOX MTF OMXSPI (ombaserad) HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER First Kraft AB (Olof Hallrup) 23,8%,2383 23,8% Donald Sällqvist 3,4% 3,4% Spiltan Fonder 3,4% 3,4% Peder Klas-Åke Bengtsson 3,4% 3,4% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Leif Johansson 2Q-rapport 216-8-18 VD Sara Arildsson 3Q-rapport 216-1-18 CFO Karin Korpe Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
## RESULTATRÄKNING MSEK 15A 25A 35A 45A 16A 26E 36E 46E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Omsättning 27,7 3,9 32,2 38,9 39,5 41,7 43,5 45,7 76,5 95,4 129,7 17,3 25,3 245,9 Aktiverat utvecklingsarbete 3,8 4, 3,3 4,2 3,6 4, 4,2 4,2, 9,9 15,2 16, 18, 18, Rörelsekostnader -28,2-28,7-26,2-32,3-35,1-34,8-34,3-36,2-69,2-86,7-115,4-14,4-164,8-193,5 EBITDA 3,4 6,1 9,3 7,7 7,9 1,9 13,4 13,7 7,4 18,7 26,5 45,9 58,4 7,4 Avskrivningar -,7-1,2-1,5-1,6-1,9-2, -2,1-2,2-1,9-1,9-5, -8,2-1,3-14,8 EBIT 2,7 4,9 7,8 6,1 6,1 8,9 11,3 11,5 5,5 16,8 21,5 37,7 48,2 55,6 Finansnetto,1,, -,1 -,1,,,,3,2, -,1,, EBT 2,8 4,9 7,8 6, 6, 8,9 11,3 11,5 5,8 17, 21,5 37,7 48,2 55,6 Skatt och minoritet -,6-1,1-1,4-2, -1,4-2, -2,5-2,5-1,3-3,8-5,1-8,4-1,6-12,2 Nettoresultat 2,2 3,8 6,4 4, 4,5 6,9 8,8 8,9 4,5 13,2 16,4 29,2 37,6 43,4 EPS f. utsp. (SEK),4,7,11,12,8,12,15,15,8,23,33,5,64,74 EPS e. utsp (SEK),4,7,11,12,8,12,15,15,8,23,33,5,64,74 Omsättningsutveckling Q/Q 5,9% 11,4% 4,2% 2,7% 1,6% 5,5% 4,5% 4,9% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningsutveckling Y/Y 25% 33% 36% 48% 42% 35% 35% 18% 32% 25% 36% 31% 21% 2% Just. EBITDA marginal 12% 2% 29% 28% 2% 26% 31% 3% 1% 2% 23% 27% 28% 29% Just. EBIT marginal 1% 16% 24% 23% 15% 21% 26% 25% 7% 18% 19% 22% 23% 23% Just. EBT marginal 1% 16% 24% 23% 15% 21% 26% 25% 8% 18% 19% 22% 23% 23% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 8 18 27 37 48 58 EPS,8,23,28,5,64,74 Förändring rörelsekapital 1 5 27 3-5 11 Just. EPS,8,23,33,5,64,74 Kassaflöde löpande verks. 18 23 54 4 43 69 BVPS,33,46,63,96 1,42 1,92 Kassaflöde investeringar -4-18 -3-28 -36-4 CEPS,3,39,92,69,73 1,18 Fritt kassaflöde 14 5 24 13 6 29 DPS,12,13,16,18,25,3 Kassaflöde fin. verksamheten -6-5 -6-9 -11-15 ROE 16% 57% 52% 63% 54% 44% Nettokassaflöde 8 18 3-4 14 Just. ROE 16% 57% 61% 63% 54% 44% Soliditet 36% 37% 33% 4% 5% 53% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Immateriella tillgångar 7 23 46 64 87 11 Antal A-aktier (m) - Box 427 Likvida medel 28 28 46 49 45 59 Antal B-aktier (m) 58,4 351 6 Växjö Totala tillgångar 53 73 11 139 166 211 Totalt antal aktier (m) 58,4 +46()47 78 5 Eget kapital 2 27 37 56 83 112 www.fortnox.se Nettoskuld -28-28 -46-49 -45-59 Rörelsekapital (Netto) -25-3 -58-61 -55-66 Källor: Remium Nordic, Bolagsrapporter ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 37, 39,5 7% 158 17 8% 191 25 8% EBIT 6,4 6,1-5% 33,9 37,7 11% 46, 48,2 5% EPS (SEK),9,8-14%,46,5 9%,62,64 4% Remium Nordic AB 2
E E E E E E INTRODUCE.SE RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 3 25 2 15 1 5 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 6 5 4 3 2 1-1 -2 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 21 211 212 213 214 215 216 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% NETTOSKULD -1-2 -3-4 -5 1% -6 % 21 211 212 213 214 215 216-7 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E KUNDER OCH ORDERBOK ORDERSTOCK 42% 27% 29% 36% 52%53% 48% 38% 29%29% 25% 21% 22%23% 25% 25% 23% 21% 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 212 213 214 215 216 Tillväxt i orderstock y/y 6% 5% 4% 3% 2% 1% % UNGEFÄRLIGT ANTAL KONTON OCH KUNDER 18 16 14 12 1 8 6 4 2 126 1148 185 13 976 25 3 35 4 45 45 5 55 6 65 7 75 8 83 89 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q Kunder 212 213 214 215 216 Omsättning/kund/månad SEK 14 12 1 8 6 4 2 Remium Nordic AB 3
BOLAGSBESKRIVNING Fortnox utvecklar och säljer mjukvara inom administrationsområdet till små och medelstora företag. Bolagets program är helt och hållet webbaserade och ryms inom beteckningen SaaS vilket står för Software as a Service. I bolagets programutbud finns bland annat bokföring, CRM, arkivplats, fakturering, order, tidsredovisning, webbshop, klienthanterare. Tanken är att man ständigt ska bygga på med nya moduler. Konceptet fungerar som så att programmet och alla de filer som skapas i anslutning till det ligger på Fortnox egna servrar. Detta medför i sin tur att inga uppdateringar behöver ske ute hos kunden utan de loggar in via nätet och får den senaste programvaran direkt i sin dator. Andra fördelar är att flera personer kan arbeta i programmet samtidigt, samt att all arkivering och säkerhetskopiering sköts av Fortnox. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Fortnox: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Fortnox. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5