DORO NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 216-11-7 55,25 Hälsovård Försäljning under vår prognos Stark bruttomarginal Oväntat svag orderingång Försäljning under vår prognos. Nettoomsättningen om 473 MSEK (445) motsvarade en ökning om 6% Y/Y men var 8% under vår prognos. Exklusive förvärvade Trygghetssentralen som bidrog med 16 MSEK uppgick ökningen till 3% Y/Y. Försäljningen tyngdes av en avlistning hos en större kund under Q2. Vidare påverkades försäljningen negativt av situationen inom Doro Care som emellertid ser ut att förbättras då Förvaltningsrätten meddelade sin dom som var till Doros fördel. Doro uppger att försäljningen till SKL väntas komma igång under Q4, vilket är två kvartal tidigare än vad vi har räknat med. Kvartalets försäljning påverkades även negativt av den försenade lanseringen av Doro 83, vilket innebar lägre än förväntad försäljning av smartphones. Smartphones uppges ha minskat till 18,5% av total mobilförsäljning från 21% under Q2. En annan bidragande orsak till en lägre andel smartphones torde vara att Doro löst de produktions- och leveransproblem som tyngde Q2. Det innebar sannolikt ökad försäljning av de mer avancerade enkla mobiltelefonerna som har bättre marginaler. Stark bruttomarginal. Bruttomarginalen stärktes till 39,3% (36,6), vilket överträffade vår prognos om 36,7%. Konsolideringen av Trygghetssentralen samt en högre andel enkla mobiltelefoner bidrog troligtvis till marginalförbättringen. När leveranser till SKL kommer igång i större skala under 217 räknar vi med att bruttomarginalen fortsätter stärkas till omkring 4% på helåret. EBIT uppgick till 13,9 MSEK (29,7), vilket var 28% lägre än förväntat. Doro genomförde oväntade organisatoriska förändringar, vilket resulterade i omstruktureringskostnader om 4,3 MSEK. Dessutom genomfördes rationaliseringar i produktutbudet, vilket innebar nedskrivningar om 6,5 MSEK under kvartalet. Rensat för engångsposter landade EBIT på 24,7 MSEK, vilket var klart bättre än vår prognos. Oväntat svag orderingång. Orderingången om 548 MSEK (566), vilket var drygt 9% lägre än vår prognos och motsvarade en minskning om 3% Y/Y. Vi har gjort marginella prognosrevideringar efter rapporten. BOLAGSBESKRIVNING Doro, marknadsledare inom telekommunikation för seniorer. Bolaget fokuserar på att utveckla, marknadsföra och sälja produkter, mjukvara samt TeleCare- och mhealth-lösningar som är speciellt anpassade för seniorer en växande grupp människor världen över. Analytiker: Christian Lee christian.lee@remium.com, 8 454 32 21 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 1 295,1 1 mån (%) -17,2 Nettoskuld (MSEK) 178,6 3 mån (%) 4,7 Enterprise Value (MSEK) 1 473,7 12 mån (%) 6,8 Soliditet (%) 42,5 YTD (%) -1,9 Antal aktier f. utsp. (m) 23,4 52-V Högst 78, Antal aktier e. utsp. (m) 23,4 52-V Lägst 49,2 Free Float (%) 76,2 Kortnamn DORO 214A 215A 216E 217E Omsättning (MSEK) 1 276,2 1 838, 1 976,8 2 31,4 EBITDA (MSEK) 122,6 139,2 138,2 239, EBIT (MSEK) 79,7 95,2 76, 183,1 EBT (MSEK) 79,3 84,4 69,7 175,2 EPS (just. SEK) 2,76 2,77 2,31 5,66 DPS (SEK),,, 1,5 Omsättningstillväxt (%) 11,7 44, 7,6 16,4 EPS tillväxt (%) -1,3,6-16,7 144,8 EBIT-marginal (%) 6,2 5,2 3,8 8, 214A 215A 216E 217E P/E (x) 14,1 22,3 23,9 9,8 P/BV (x) 2,4 3, 2,4 1,9 EV/Omsättning (x),6,9,7,6 EV/EBITDA (x) 6,4 11,3 1,7 6,2 EV/EBIT (x) 9,9 16,5 19,4 8, Direktavkastning (%),,, 2,7 KURSUTVECKLING 85 75 65 55 45 35 215-11-2 216-2-1 DORO 216-4-27 216-7-25 216-1-17 OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic HUVUDÄGARE KAPITAL Accendo Capital 7,4% 7,4% Handelsbanken Fonder 6,9% 6,9% Swedbank Robur Fonder 5,% 5,% Nordea Fonder 4,5% 4,5% LEDNING FINANSIELL KALENDER RÖSTER Ordf. Johan Andsjö 4Q-rapport 217-2-17 VD Jérôme Arnoud 1Q-rapport 217-4-27 CFO Magnus Eriksson 2Q-rapport 217-7-13 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Omsättning 34,1 423,7 446,5 625,6 413, 473,5 473,2 617,1 1 142,5 1 276,2 1 838, 1 976,8 2 31,4 2 41,4 Rörelsekostnader -324,7-386,1-47,1-553,8-39,7-452,5-44,3-555,1-1 28,7-1 153,6-1 698,8-1 838,6-2 62,4-2 13,4 EBITDA 15,4 37,6 39,4 71,8 22,3 21, 32,9 62, 113,8 122,6 166,3 138,2 239, 28, Avskrivningar -1,8-1,4-9,7-13,1-13, -16,8-19, -13,4-34,8-42,9-44, -62,2-55,9-54,6 Non-recurring -27,1,,,,,,,,, -27,1,,, EBIT -22,5 27,2 29,7 58,7 9,3 4,2 13,9 48,6 79, 79,7 95,2 76, 183,1 225,4 Finansnetto -5,5-2,4 -,8-2,1-1,3-2,9 -,1-2, -,6 -,4-1,8-6,3-7,9-4,2 EBT -28, 24,8 28,9 56,6 8, 1,3 13,8 46,6 78,4 79,3 84,4 69,7 175,2 221,2 Skatt 6,3-5,8-6,9-14,2-2,2 -,1-1,2-12,1-17,6-21,1-2,6-15,6-43,8-55,3 Nettoresultat -21,7 19, 22, 42,4 5,8 1,2 12,6 34,5 6,8 58,2 63,8 54,1 131,4 165,9 EPS f. utsp. (SEK) -,98,82,95 1,82,25,5,54 1,49 3,8 2,76 2,77 2,31 5,66 7,14 EPS e. utsp. (SEK) -,98,82,95 1,82,25,5,54 1,49 3,8 2,76 2,77 2,31 5,66 7,14 Omsättningstillväxt Q/Q -22,5% 24,6% 5,4% 4,1% -34,% 14,6% -,1% 3,4% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 46,% 54,6% 35,2% 42,6% 21,4% 11,8% 6,% -1,4% 36,4% 11,7% 44,% 7,6% 16,4% 4,7% Bruttomarginal 36,3% 36,3% 36,6% 38,5% 34,4% 36,4% 39,3% 4,% 37,9% 41,2% 37,5% 37,8% 39,9% 4,8% Just. EBITDA marginal -3,4% 8,9% 8,8% 11,5% 5,4% 4,4% 7,% 1,% 1,% 9,6% 7,6% 7,% 1,4% 11,6% Just. EBIT marginal -6,6% 6,4% 6,7% 9,4% 2,3%,9% 2,9% 7,9% 6,9% 6,2% 5,2% 3,8% 8,% 9,4% Just. EBT marginal -8,2% 5,9% 6,5% 9,% 1,9%,3% 2,9% 7,6% 6,9% 6,2% 4,6% 3,5% 7,6% 9,2% Orderingång 423 389 566 528 47 459 548 52 1 183 1 325 1 96 1 996 2 3 2 41 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 16 83 118 97 176 29 EPS 3,8 2,76 2,77 2,31 5,66 7,14 Förändring rörelsekapital 5-58 -33-12 -29-44 Just. EPS 3,8 2,76 2,77 2,31 5,66 7,14 Kassaflöde löpande verksamheten 111 24 86 85 147 165 BVPS 14,52 15,87 2,96 23,29 28,64 33,79 Kassaflöde investeringar -147-51 -34-9 -55-55 CEPS 5,59 1,16 3,73 3,63 6,31 7,9 Fritt kassaflöde -36-27 -218-5 92 11 DPS 1,5,,, 1,5 2, Kassaflöde fin. verksamheten 19-17 184 24-8 -75 ROE 25% 19% 16% 11% 22% 23% Nettokassaflöde -17-44 -34 19 12 35 Just. ROE 25% 19% 16% 11% 22% 23% Soliditet 38% 39% 4% 43% 48% 53% BALANSRÄKNING MSEK Totala anläggningstillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR 228 222 482 512 511 512 Antal A-aktier (m) - 124 78 44 63 75 11 Antal B-aktier (m) 23,2 749 853 1 199 1 271 1 375 1 484 Totalt antal aktier (m) 23,2 287 335 482 546 666 785 +46()46 28 5-79 -37 151 118 26-48 www.doro.se -19 76 151 152 181 225 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Doro AB (publ) Magistratsvägen 1 226 43 Lund ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Omsättning 512 473-8% 2 24 1 977-2% 2 3 2 31 EBIT 19,2 13,9-28% 84 76-9% 188 183 Just. EPS (SEK),55,54-3% 2,4 2,31-4% 5,77 5,66 Förändring % -3% -2% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 3 25 2 15 1 5 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 25 2 15 1 5 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 8% 2 1,5X 7% 15 1,X 6% 1,5X 5% 5,X 4% 3% 2% 1% % -1% 212 213 214 215 216-5 -1-15 -2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -,5X -1,X -1,5X -2,X -2,5X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 42% 41% 4% 39% 38% 37% 36% 35% 34% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 213 214 215 216 212 213 214 215 216 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 1% Norden 13% 12% 27% EMEA DACH 23% 25% Storbritannien USA & Kanada Övriga världen * Per Jan-Sept (9M) 216 BOLAGSBESKRIVNING Doro är ett av världens ledande märken för mobiltelefoner och andra telekomprodukter som är enkla att använda. Bolaget utvecklar, marknadsför och säljer telekomprodukter som är särskilt anpassade för det växande antalet seniorer i världen. Produkterna delas in i detvå sortimenten Consumer och Care. Consumer utgörs av mobiltelefoner och andra produkter anpassade för personer med nedsatt syn, hörsel, motorik, rörlighet och/eller minne, medan Care utgörs av TeleCare- och mhealthlösningar som är speciellt anpassade för seniorer. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Doro: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 79% Behåll: 16% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 12% Behåll: 7% Sälj: % Ingen rekommendation: 81% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5