21-1-27 KURS (SEK): ARCAM 3, NASDAQ OMX Mid Cap Q3 sämre än väntat DiSanto går trögt, desto bättre för AP&C Sänker estimat Q3 sämre än väntat. Efter resultatbesvikelsen i Q2 med lägre än väntad orderingång hade vi sänkt våra estimat för Q3, men en avvaktande marknad bidrog till att även detta kvartal underträffade våra estimat. Intäkterna sjönk med %, vår förväntan var 23% tillväxt. Intäktstappet var delvis drivet av leverans av endast 7 system (11), mot vår prognos om 1, samtidigt som DiSanto fortsatt hade problem. Försäljningen av pulver och annat förbrukningsmaterial ökade däremot med 2% och på rullande årsbasis utgör detta segment 2% av Arcams intäkter. Vi bedömer att denna andel kommer att öka framöver. Den lägre systemandelen i försäljningsmixen tillsammans med utvecklingen hos DiSanto gjorde att bruttomarginalen sjönk till 2,3% (28,9). Trots en något lägre rörelsekostnadsbild än förväntat var EBIT om -,8 MSEK (12,) under vår förväntan. Den september lade amerikanska GE (kund till Arcam via dotterbolaget Avio Aero) ett kontantbud på Arcam. Under den nu pågående budsituationen bedömer ledningen att andra kunder möjliggtvis kan ha varit och är något avvaktande, vilket kan förklara den lägre aktiviteten inom EBM-sidan. Orderingången uppgick till 9 (12) system och vid kvartalets utgång var orderstocken 1 system. DiSanto går trögt, desto bättre för AP&C. Liksom under Q2 har DiSantos kunder inte efterfrågat EBM-producerade implantat i sådan omfattning att tappet inom tradionellt tillverkade implantat kunnat motas. Däremot betonar ledningen att efterfrågan på EBM-producerade produkter är god. Efter kvartalets utgång tog pulvertillverkaren AP&C:s ledning det första spadtaget för bolagets nya pulverfabrik i Montreal. Till slutet av 217 bedöms AP&C ha kapacitet att atomisera 7 ton pulver/år, och på längre sikt 12 ton/år. Sänker estimat. Efter rapporten sänker vi våra estimat över i princip hela linjen. Vi tar fasta på risken för en avvaktande marknad och har tagit ned estimaten för systemleverans och orderingång. Därför sänker vi även bruttomarginalestimaten. Vi har även sänkt förväntningarna på DiSanto. Vi räknar däremot fortsatt med en stark totalttillväxt de närmaste åren. BOLAGSBESKRIVNING Arcam utvecklar och tillverkar system för verktygsfri tillverkning av komplexa metallkomponenter med friformsteknik direkt från tredimensionella ritningar (CAD). Arcams marknad är global där kunder inom främst implantat- och flygindustrin drar nytta av teknologin. Analytiker: Viktor Högberg, viktor.hogberg@remium.com, 8 32 7 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 22 1 mån (%) 2, Nettoskuld (MSEK -381 3 mån (%) 79, Enterprise Value (MSEK) 83 12 mån (%) 83, Soliditet (%) 82,2 YTD (%) 2, Antal aktier f. utsp. (m) 2,7 2-V Högst 39, Antal aktier e. utsp. (m) 2,9 2-V Lägst 13, Free Float (%) 9, Kortnamn ARCM 21A 21A 21E 217E (MSEK) 338,9 7,1 3,7 99,9 EBITDA (MSEK) 1,8 73,, 13, EBIT (MSEK) 21,7,2, 7, EBT (MSEK) 1,9 38, 22,8 72, EPS (just. SEK) 2,3 1,81,2 2, DPS (SEK),,,, stillväxt (%) 7 7 1 7 EPS tillväxt (%) 28-2 - 9 EBIT-marginal (%) 9,1 8,7,7 7, 21A 21A 21E 217E P/E (x) 9 1 nmf 11 P/BV (x),3,3,7,3 EV/SALES (x) 7,,8 9,2,9 EV/EBITDA (x) 7,,7 1, 2,8 EV/EBIT (x) 77,7,8 nmf 79, Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL GE Sweden Holding AB,%,2,% Elliott Capital Advisors 1,%,1 1,% Merrill Lynch Internationell 9,3% 9,3% Första AP-Fonden 8,7% 8,7% LEDNING Ordf. Göran Malm Q-rapport VD CFO Magnus René Johan Brandt FINANSIELL KALENDER Industrivaror 32 3 28 2 2 22 2 18 1 1 12 21-1-22 21-1-2 21--2 21-7-27 21-1-2 ARCM OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 217-2-8 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q1A 2Q1A 3Q1A Q1A 1Q1A 2Q1A 3Q1A Q1E 213A 21A 21A 21E 217E 218E 111 11 138 17 1 18 133 19 199 339 7 3 997 1 382 Övriga intäkter 2 1 Kostnad sålda varor -83-92 -98-11 -111-18 -99-13 -8-219 -38 - -8-9 Bruttoresultat 28 9 2 9 3 8 11 12 192 181 329 82 Rörelsekostnader -2 - -27-8 - - -38-3 -9-98 -12-17 -2-31 EO-poster (Inkl. i kostnader) - -9 EBIT 2 13 1 9 - - 1 22 7 17 Finansnetto - - - 1 3 1 2-12 18-1 -2 EBT 9 1 7 8 1-2 1 2 38 23 72 1 Skatt -3-2 -2 - - - -1-1 1-1 -12-17 - Nettoresultat 1 3 8 2-3 1 23 11 12 EPS f. utsp. (SEK),29,,2,13,,7 -,1,2,8 3,1 1,13,2 2,, EPS e. utsp. (SEK),29,,23,13,,7 -,1,2,83 2,93 1,11,2 2,3, stillväxt Q/Q -18,7% 3,2% -8,3% 27,% -9,1% -7,% -1,2%,7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 71,% 227% 2,1% 28,% 3,% -1,9% -,% 1,% 3,% 7,% 7,% 1,2% 7,1% 38,% Bruttomarginal 2,% 38,9% 28,9% 3,% 3,% 27,1% 2,3% 3,% 7,% 3,3% 33,% 28,% 33,% 3,9% Just. EBIT marginal 3,% 13,1% 9,1% 8,%,% -3,2% -3,% 2,7% 9,% 9,1% 8,7%,7% 7,% 12,1% Just. EBT marginal 7,7% 1,2%,9%,% 8,7% 3,7% -1,% 2,8% 1,% 1,%,7% 3,% 7,3% 12,% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 21A 21A 21E 217E 218E SEK 213A 21A 21A 21E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 19 37 7 117 192 EPS,9 3, 1,1, 2,7,1 Förändring rörelsekapital 9-11 -72-1 - -19 Just. EPS 1,1 2, 1,8, 2,7,1 Kassaflöde löpande verksamheten 28 27-3 111 173 BVPS 31,8 33, 3,2,7 7,3 3,3 Kassaflöde investeringar -9-212 -99-132 -11-9 CEPS 1, 1, -,2 1,7,3 8,2 Fritt kassaflöde 2-18 -1-9 2 83 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten 3 23 21 ROE 3% 9% 3% 1% % 11% Nettokassaflöde 7-182 139 1 2 83 Just. ROE 3% 1% 3% 1% % 11% Soliditet 87% 9% 8% 9% % 3% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 213A 21A 21A 21E 217E 218E Immateriella tillgångar 11 27 232 22 283 292 Antal A-aktier (m) - Likvida medel 3 321 7 Antal B-aktier (m) 2,7 Totala tillgångar 3 93 1 1 1 3 1 2 1 7 Totalt antal aktier (m) 2,7 + ()31 71 32 Eget kapital 3 1 98 93 991 1 117 www.arcam.com Nettoskuld -3-321 - -39-31 - Rörelsekapital (Netto) 3 2 182 17 229 272 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic Krokslätts fab. 27A 31 37 Mölndal ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 21A 21E 217E MSEK Estimat Utfall Förändring Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 19,3 132, -22% 9, 3,7-9% 1 7,9 99,9-7% EBIT (just) 11,8 -,8 nmf 33,9, -8% 111,1 7, -33% Just. EPS (SEK),3 -,1 nmf 1,, -% 3,9 2,7-31% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 1 1 12 1 8 2 29A 21A 211A 212A 213A 21A 21A 21E 217E 218E 18 1 1 12 1 8 2-2 2 18 1 1 12 1 8 2 Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 QE 212 213 21 21 21 3% 2% 2% 1% 1% % % -% -1% -1% -2% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 2% 2% 1% 1% % UNGEFÄRLIG FÖRSÄLJNINGSFÖRDELNING (MSEK) 3 2 1 % -% Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 QE 212 213 21 21 2,1 212A 213A 21A 21A System & Service AP&C & pulver DiSanto ORDERINGÅNG/ORDERBOK ANTAL LEVERERADE SYSTEM 7 3 2 1 Orderingång R12 Orderingång Orderbok 8 3 29 2 3 27 28 3 29 3 31 21 2727 19 2 19 2 17 1 1 11111212131 1 1 13 13 1 1 12 12 12 12 12 11 11 12 1 1 1 1 8 11 9 9 7 7 3 3 2 3 3 2 3 2 1 1 1 Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 3 3 2 2 1 1 18 1 1 12 1 8 2 1 1 1 11 11 9 9 9 8 7 7 7 2 2 2 2 3 1 1 Q1Q2Q3QQ1Q2Q3QQ1Q2Q3QQ1Q2Q3QQ1Q2Q3QQ1Q2Q3QQ1Q2Q3 21 211 212 213 21 21 21 21 211 212 213 21 21 21 Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT SYSTEMORDER 21* SYSTEMORDER PER GEOGRAFISK MARKNAD* Flygindustrin Implantatindustrin Övrigt Europa Övriga världen USA * Per årsredovisning 21 BOLAGSBESKRIVNING Arcam utvecklar och säljer system baserade på en egenutvecklad och patenterad teknik som man kallar för EBM eller Electron Beam Melting. Tekniken möjliggör så kallad friformsframställning av komponenter i olika metallmaterial. Tekniken går ut på att elektronstrålen, i en vakuumkammare i maskinen, hettar upp och smälter metallpulver och därefter bygger upp den önskade komponenten lager för lager. Ritningen, som är framtagen digitalt med hjälp av CAD-programvara, matas in i maskinens arbetsminne och därefter sätts processen igång och några timmar senare kan man plocka ut en färdig komponent som är klar för slutpolering. Arcam monterar sina system själva och tillverkar nyckelkomponenter samt mjukvara. Resterande komponenter köps in från underleverantörer. Härutöver äger Arcam även metallpulvertillverkaren AP&C i Kanada och kontraktstillverkaren av ortopediska implantat DiSanto i USA. Remium Nordic AB
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Viktor Högberg, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Arcam: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 7% Behåll: 38% Sälj: % Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 1% Behåll: 12% Sälj: % Ingen rekommendation: 7% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB