216-8-31 KURS (SEK): SJR 37, NASDAQ OMX First North Fortsatt stabilt Expansion för tillväxt under 217 Inga betydande justeringar Fortsatt stabilt. Omsättningen uppgick till 87,3 MSEK (82,2) innebärande en tillväxt om 6,2% jämfört med motsvarande kvartal föregående år. Vår prognos var 84,7 MSEK. Avvikelsen förklaras till stor del av högre intäkter från rekrytering än väntat. Dessa uppgick till 12 MSEK (9), motsvarande 14% (11) av försäljningen, medan vårt estimat var 1 MSEK. Rekryteringsintäkterna är i regel höga vid starka konjunkturlägen och så även denna gång. Därtill finns det enligt ledningen inga indikationer på att det konjunkturella läget är på väg att förändras. Rörelseresultatet blev 8,7 MSEK (8,2), motsvarande en rörelsemarginal om 1,% (1,) vilket var i linje med vårt estimat om 1,1%. Sannolikt har kostnader för personalexpansion (se nedan) tagit ut de postiva marginaleffekter som en hög andel rekryteringsintäkter vanligtvis är förknippade med. Expansion för tillväxt under 217. SJR har under det första halvåret ökat personalstyrkan, vilket bolaget fortsatt väntas göra under resterande delen av året. Detta i syfte att möjliggöra expansion. Satsningarna väntas enligt ledningen få effekt under 217 och vi väntar oss att tillväxten då ökar till knappt 1%. Inga betydande justeringar. Marknadstillväxten för det andra kvartalet publiceras först vecka 38 men under första kvartalet växte bemanningsbranschen inom Ekonomi/Finans enligt Almega med 6,% jämfört med motsvarande period ifjol. SJR växte under samma kvartal med,7%. Vår bedömning är SJRs tillväxt om 6,2% under andra kvartalet kommer att stå sig relativt starkare i förhållande till marknadstillväxten under perioden om än sannolikt vara något lägre. Ledningen vidhåller att SJR prioriterar lönsamhet framför tillväxt vilket är en strategi som tjänat bolaget väl hittills. Vi gör inga betydande justeringar varken för innevarande eller kommande år och räknar fortsatt med tilltagande tillväxt under 217 samt rörelsemarginaler strax under 11% genom prognoshorisonten. BOLAGSBESKRIVNING SJR grundades 1993 och arbetar med rekrytering och personaluthyrning. Koncernen består av moderbolaget SJR och dotterbolagen SW och Ogunsen. Målsättningen är att bli nordens ledande rekryterings & konsultföretag inom ekonomi samt bank & finans. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 Bemanning NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 388,5 1 mån (%) 3,1 Nettoskuld (MSEK) -34,9 3 mån (%) 6, Enterprise Value (MSEK) 353,6 12 mån (%) 11,3 Soliditet (%) 42,5 YTD (%) -1,8 Antal aktier f. utsp. (m) 1,5 52-V Högst 39,1 Antal aktier e. utsp. (m) 1,5 52-V Lägst 3,8 Free Float (%) 57,3 Kortnamn SJR B 214A 215A 216E 217E Omsättning (MSEK) 298,2 329,4 34,3 371,9 EBITDA (MSEK) 3,7 36,4 38, 41,8 EBIT (MSEK) 29,9 35,3 36,7 4,2 EBT (MSEK) 29,9 35,3 36,7 4,2 EPS (just. SEK) 2,19 2,58 2,73 2,99 DPS (SEK) 2,7 2,47 2,6 2,8 Omsättningstillväxt (%) 2,8 1,5 3,3 9,3 EPS tillväxt (%) 32,9 17,8 5,9 9,4 EBIT-marginal (%) 1, 1,7 1,8 1,8 214A 215A 216E 217E P/E (x) 16,9 14,3 13,5 12,4 P/BV (x) 7,9 7,1 6,8 6,3 EV/Omsättning (x) 1,2 1, 1,,9 EV/EBITDA (x) 11,4 9,4 8,9 8, EV/EBIT (x) 11,7 9,6 9,2 8,3 Direktavkastning (%) 5,6 6,7 7, 7,6 KURSUTVECKLING 4 38 36 34 32 3 28 215-8-26 215-11-18 216-2-17 216-5-16 216-8-1 SJR B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Per Ogunro 3,2%,316 6,6% Avanza Pension Försäkring AB 12,6%,1255 7,1% Fredrik Lidberg 5,6% 3,2% PSG Small Cap 3,9% 2,2% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Björn Sprängare 3Q-rapport 216-11-23 VD Per Ogunro Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 15A 25A 35A 45A 16A 26A 36E 46E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Omsättning 84 82 74 89 85 87 77 91 247 298 329 34 372 389 Övriga externa kostnader -17-15 -12-15 -14-16 -13-16 -46-62 -6-58 -62-65 Personalkostnader -58-59 -54-63 -61-62 -56-65 -179-25 -234-244 -268-281 EBITDA 9 9 8 11 9 9 9 11 22 31 36 38 42 44 Avskrivningar -1-1 -1-1 -2-2 EBIT 9 8 8 1 9 9 9 11 21 3 35 37 4 42 Finansnetto EBT 9 8 8 1 9 9 9 11 21 3 35 37 4 42 Skatt -2-2 -2-3 -2-2 -2-2 -5-7 -8-8 -9-9 Nettoresultat 7 6 6 8 7 7 7 8 17 23 27 29 31 33 EPS f. utsp. (SEK),6,6,6,7,7,6,6,8 1,6 2,2 2,6 2,7 3, 3,1 EPS e. utsp. (SEK),6,6,6,7,7,6,6,8 1,6 2,2 2,6 2,7 3, 3,1 Omsättningstillväxt Q/Q 6% -2% -9% 19% -5% 3% -12% 18% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 9,5% 13,1% 6,7% 12,3%,7% 6,2% 3,6% 2,9% 11% 21% 1% 3% 9% 5% Just. EBITDA-marginal 1,5% 1,3% 11,3% 12,1% 1,7% 1,3% 11,6% 12,% 9,% 1,3% 11,1% 11,2% 11,2% 11,2% Just. EBIT-marginal 1,2% 1,% 1,9% 11,7% 1,4% 1,% 11,1% 11,7% 8,6% 1,% 1,7% 1,8% 1,8% 1,8% Just. EBT-marginal 1,2% 1,% 1,9% 11,7% 1,4% 1,% 11,1% 11,7% 8,7% 1,% 1,7% 1,8% 1,8% 1,8% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 15 24 3 3 33 34 EPS 1,6 2,2 2,6 2,7 3, 3,1 Förändring rörelsekapital 4-1 2-1 Just. EPS 1,6 2,2 2,6 2,7 3, 3,1 Kassaflöde löpande verksamheten 19 23 32 3 33 34 BVPS 4, 4,7 5,2 5,5 5,9 6,2 Kassaflöde investeringar -1-2 -3-1 -2 CEPS 1,8 2,2 3,1 2,8 3,1 3,3 Fritt kassaflöde 19 22 3 27 31 33 DPS 1,5 2,1 2,5 2,6 2,8 3,1 Kassaflöde fin. verksamheten -12-16 -22-26 -27-29 ROE 41% 47% 49% 5% 51% 51% Nettokassaflöde 7 7 8 1 4 3 Just. ROE 41% 47% 49% 5% 51% 51% Soliditet 53% 55% 53% 53% 52% 53% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m),9 Humlegårdsg. 2 Likvida medel 33 4 48 49 53 57 Antal B-aktier (m) 9,6 13 91 Stockholm Totala tillgångar 79 9 14 18 117 123 Totalt antal aktier (m) 1,5 +46 ()8 47 55 Eget kapital 42 49 55 57 62 65 www.sjr.se Nettoskuld -33-4 -48-49 -53-57 Rörelsekapital (Netto) 7 8 3 4 4 4 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 85 87 3% 341 34 % 363 372 2% EBIT 8,5 8,7 2% 38 37-3% 41 4-2% Just. EPS (SEK),6,6 2% 2,8 2,7-1% 3, 3, -1% Remium Nordic AB 2
27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E E E INTRODUCE.SE RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 21 211 212 213 214 215 216 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT/BRANSCHTILLVÄXT (ALMEGA) NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216-1 -2-3 -4-5 -6,X -,5X -1,X -1,5X -2,X -2,5X -3,X -3,5X Tillväxt SJR Branschtillväxt Ekonomi/Finans Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA REKRYTERING/KONSULTTJÄNSTER (MSEK) ELLER TVÅ VALFRIA LÄMPLIGA OMSÄTTNING/ANSTÄLLD R12 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q EE 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q 21 211 212 213 214 215 216 15% 1% 5% % -5% -1% 212 213 214 215 216 Rekrytering Konsulttjänster Omsättning per genomsnittlig anställd R12 Tillväxt i omsättning/anställd Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE Uthyrning Rekrytering * Per 215 BOLAGSBESKRIVNING SJR är ett bemannings- och rekryteringsföretag inriktade på att tillhandahålla framför allt specialister och chefer till företag inom nischområdet bank, finans och ekonomi. Bolaget arbetar för att på ett flexibelt sätt kunna förse sina kunder med rätt arbetskraft vid rätt tidpunkt där bemanningsuppdrag står för lejonparten av försäljningen, följt av rekryteringsuppdrag samt projektbaserade uppdrag inom karriärvägledning och omställning. Generellt kan man dock hävda att SJR har en större andel rekrytering än traditionella bemanningsbolag. SJR lägger stor vikt vid sitt tydliga fokus på bank, finans och ekonomi och menar på att detta nischval är en framgångsfaktor för bolaget. Bolaget har idag kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Uppsala. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till SJR: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 79% Behåll: 16% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 12% Behåll: 7% Sälj: % Ingen rekommendation: 81% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5