GHP NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 216-11-3 1,4 Hälsovård UAE driver tillväxten Bästa resultatet i Q3 Upprampning binder kapital UAE driver tillväxten. Försäljningsintäkterna under Q3 uppgick till 189 MSEK (16),vilket motsvarade en ökning om 1 jämfört med föregående år. Den starka tillväxten var hänförlig främst till verksamheten i Förenade Arabemiraten (UAE) vars intäkter under kvartalet uppgick till 22 MSEK (4), men även GHPs kliniker i Norden utvecklades väl trots semesterperiod. Försäljningsintäkter i Norden ökade med 7% till 167 MSEK (157) och patienttrycket uppges vara fortsatt starkt. GHP uppger dock att de ser fortsatta utmaningar i kliniken i Århus på grund av sviktande offentliga volymer. Bolaget uppger dessutom att ortopedin i Stockholm ännu inte lyckats genomföra de planerade produktionsökningar för att motverka effekterna av stora prisfall på vissa av de offentliga patientgrupperna. GHP förefaller emellertid vara konfident att volymerna ökar under Q4. Bästa resultatet i Q3. EBITDA under Q3 uppgick till 7,4 MSEK (1,1), och EBITDA-marginalen landade på 3,9% (1,1) vilket var koncernens bästa hittills under tredje kvartalet som i vanliga fall tyngs av sommarsemester. Resultatet förbättrades till stor del av verksamheten i UAE som redovisade en rörelsemarginal om 43%. Ersättningen i UAE täcker dels de fasta kostnaderna, men är framför allt rörliga baserad på hur väl GHP lyckas leverera på ett antal fördefinierade nyckeltal. Norden fortsätter av säsongsmässiga skäl visa förlust under tredje kvartalet men lyckades visa en resultatförbättring om 1,8 MSEK jämfört med föregående år till följd av volymökning. Ledningen uppgav dock att förväntningarna var högre satta som en effekt av omfattande utvecklingsarbete som sker i klinikerna, vilket indikerar förbättringspotential. Upprampning binder kapital. Nettoskuld/EBITDA (R12M) ökade till 1,6 vid utgången av perioden, men det torde röra sig om en temporär effekt på grund av stor rörelsekapitalbindning under kvartalet som härrör sig till upprampning av verksamheten i UAE. BOLAGSBESKRIVNING GHP är en svensk, internationellt verksam sjukvårdskoncern som driver specialistkliniker inom ryggkirurgi/ryggvård, specialisttandvård, fetmakirurgi och metabola sjukdomar, ortopedi samt arytmi. Mellan de idag 19 klinikerna byggs samarbeten och nätverk, där fundamentet för verksamheten är att hög patientvolym inom samma behandlingsområde leder till en högre kvalitet och effektivitet - "Kvalitet genom Specialisering". Analytiker: Christian Lee christian.lee@remium.com, 8 454 32 21 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 71,1 1 mån (%) -13,3 Nettoskuld (MSEK) 111,7 3 mån (%) 9,5 Enterprise Value (MSEK) 821,8 12 mån (%) 55,2 Soliditet (%) 54,6 YTD (%) 27,6 Antal aktier f. utsp. (m) 68,3 52-V Högst 16,9 Antal aktier e. utsp. (m) 68,3 52-V Lägst 5,6 Free Float (%) 46,9 Kortnamn GHP 214A 215A 216E 217E (MSEK) 773,1 827,3 943,7 99,9 EBITDA (MSEK) 6,3 52,5 8,5 85,2 EBIT (MSEK) 36,1 29,4 56,6 61,2 EBT (MSEK) 28,5 25,2 53,78 58,1 EPS (just. SEK),36,33,54,56 DPS (SEK),13,15,17,19 stillväxt (%) 2,1 7, 14,1 5, EPS tillväxt (%) nmf - 6 4% EBIT-marginal (%) 4,7 3,6 6, 6,2 214A 215A 216E 217E P/E (x) 14,1 24,7 19,1 18,5 P/BV (x) 1, 1,6 1,9 1,8 EV/ (x),6,7,9,8 EV/EBITDA (x) 7,2 11,8 1,2 9,6 EV/EBIT (x) 12, 21, 14,5 13,4 Direktavkastning (%) 2,6 1,8 1,6 1,8 KURSUTVECKLING 14, 13, 12, 11, 1, Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic HUVUDÄGARE KAPITAL Metroland BVBA 26,7%,267 26,7% Annedalskliniken AB 13,,135 13, Johan Wachtmeister 7,% 7,% Per Båtelsson 5,9% 5,9% LEDNING Ordf. 9, 8, 7, 6, 5, 215-1-29 216-1-28 216-4-25 216-7-21 216-1-13 GHP OMXSPI (ombaserad) FINANSIELL KALENDER 4Q-rapport VD Daniel Öhman 1Q-rapport Tf. CFO Thomas Eklund Susanna Laursen RÖSTER 217-2-22 217-4-25 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 219,6 214,3 161,5 231,9 232,8 263,6 189,9 257,4 757 773 827 944 991 1 21 Rörelsekostnader -199,7-196,5-16,4-218,2-214,7-231,8-182,5-234,2-77 -713-775 -863-96 -931 EBITDA 19,9 17,8 1,1 13,7 18,1 31,8 7,4 23,2 49,7 6,3 52,5 8,5 85,2 89,8 Avskrivningar* -5,9-5,8-5,9-5,5-5,9-6, -6, -6, -57,5-24,2-23,1-23,9-24, -23,8 EBIT 14, 12, -4,8 8,2 12,2 25,8 1,4 17,2-7,8 36,1 29,4 56,6 61,2 66,1 Finansnetto -1,2-1, -1, -1, -,5 -,5 -,6-1,2-9,6-7,6-4,2-2,8-3,2-2,6 EBT 12,8 11, -5,8 7,2 11,7 25,3,8 16, -17,4 28,5 25,2 53,8 58, 63,5 Skatt -2,5-2,4 1,2 5,8-2,3-5,2, -3,5-7,7 3,1 2,1-11, -11,6-12,7 Periodens resultat 1,3 8,6-4,6 13, 9,4 2,1,8 12,5-25,1 31,6 27,3 42,8 46,4 5,8 Hänförligt till minoritet -2,9-2,1, -,5-1,3-2,1 -,4-1,8-7,7-7,9-5,5-5,6-7,9-8,7 Nettoresultat 7,4 6,5-4,6 12,5 8,1 18,,4 1,7-32,8 23,7 21,8 37,2 38,5 42,1 EPS f. utsp. (SEK),11,1 -,7,19,12,26,1,16 -,5,36,33,54,56,62 EPS e. utsp. (SEK),11,1 -,7,19,12,26,1,16 -,5,36,33,54,56,62 stillväxt Q/Q 4% -2% -2 44% % 13% -2 36% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 5,6% 6,% 7,1% 9,3% 6,% 23,% 17,6% 11,% 2,1% 2,1% 7,% 14,1% 5,% 3,% EBITDA-marginal 9,1% 8,3%,7% 5,9% 7, 12,1% 3,9% 9,% 6,6% 7, 6,3% 8, 8,6% 8, EBIT-marginal 6,4% 5,6% -3,% 3, 5,2% 9,,7% 6,7% -1,% 4,7% 3,6% 6,% 6,2% 6, EBT-marginal 5, 5,1% -3,6% 3,1% 5,% 9,6%,4% 6,2% -2,3% 3,7% 3,% 5,7% 5,9% 6,2% *Avser nedskrivningar av goodwill med 3 MSEK för Q4 213 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen -8 36 3 55 62 66 EPS -,5,36,33,54,56,62 Förändring rörelsekapital 58 19 11-1 11 11 Just. EPS -,5,36,33,54,56,62 Kassaflöde löpande verksamheten 29 55 41 54 74 77 BVPS 4,71 4,92 4,94 5,43 5,82 6,25 Kassaflöde investeringar 5-11 -9-31 -15-15 CEPS,44,83,62,79 1,8 1,13 Fritt kassaflöde 34 43 32 24 59 62 DPS,,13,15,17,19,22 Kassaflöde fin. verksamheten -39-4 -7-1 -22-23 ROE -11% 7% 7% 1% 1% 1% Nettokassaflöde -5 3-39 13 37 39 Just. ROE -11% 7% 7% 1% 1% 1% Soliditet 46% 49% 52% 54% 5 57% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR 374 375 374 39 39 39 Antal A-aktier (m) - 92 95 58 71 18 147 Antal B-aktier (m) 68,3 67 664 627 68 718 753 Totalt antal aktier (m) 68,3 +46 ()31 712 53 312 325 327 371 397 427 www.ghp.se 115 1 8 71 24-25 -31-3 -44-28 -4-51 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Södra Hamng.45 411 6 Göteborg ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 182 19 4% 939 944 1% 986 991 1% EBITDA 4,6 7,4 62% 78 8 3% 84 85 2% Just. EPS (SEK) -,4,1 nmf,51,54 7%,55,56 3% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 12 1 8 6 4 2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 8 6 4 2-2 -4-6 3 25 2 15 1 5 1 1% % - -1% -1-2% -2-3% -3-4% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 2 16 6,X 2% 14 12 5,X 4,X 1 1 8 3,X 2,X 1% 6 4 1,X,X 2-1,X -2,X % - -2-4 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -3,X -4,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m EBITDA-MARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 9% 7% 6% 4% 3% 2% 1% % 6% 4% 2% % -2% -4% -6% - -1% -12% EBITDA-marginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 1% Spine/Orthopaedics Gastro/Srugery 7% 1 6% Arrhythmia/ New specialities Dental Norden Övriga världen International/manag ementavtal 92% * Per Jan-sept (9M) 216 BOLAGSBESKRIVNING GHPs verksamhet går ut på att driva ett partnernätverk avhögt specialiserade kliniker inom ett begränsat antal vårdområden. Bolaget både förvärvar existerande kliniker och öppnar egna och är verksamt på en global marknad. En förutsättning är dock att satsningarna sker i nära samarbete med läkare och kirurger då deras entreprenöriella och yrkesmässiga färdigheter tillvaratas samtidigt som GHP blir en kvalitetsstämpel och ett stöd för klinikerna. Kirurgerna stannar ofta kvar som delägare i sina kliniker. GHPs strategi går ut på att arbeta inom vårdgrenar där bolaget anser att traditionella storsjukhus inte har möjlighet att lägga fokus vilket i sin tur kan leda till bristande kapacitet eller kompetens. Genom att fokusera klinikerna inom specifika nischer anser bolaget sig kunna uppnå en högre kvalitet och servicegrad. GHPs kunder kan delas in i tre grupper: offentliga avtalskunder (landsting och försäkringskassa i Sverige), privata försäkringsbolag och privatkunder. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till GHP Specialty Care: Introduce och likviditetsgaranti. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 79% Behåll: 16% Sälj: Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 12% Behåll: 7% Sälj: % Ingen rekommendation: 81% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5