DORO NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 216-5-9 69,5 Hälsovård Ofördelaktig geografisk mix Stillastående i Doro Care Nedsjusterade Q2-estimat Ofördelaktig geografisk mix. Nettoomsättningen om 413 MSEK motsvarade en ökning om 22% Y/Y. Doro Care svarade för en omsättning om ca 4 MSEK, och rensat för den verksamheten ökade Doro med drygt 1%. Lanseringen av 4G-smarttelefon i USA och Kanada medförde en stark försäljningsökning i den regionen medan försäljningen i Norden minskade något, till stor del på grund av lageruppbyggnad under Q1 215 som innebar svåra jämförelsesiffror. Den geografiska försäljningsmixen medförde att bruttomarginalen minskade till 34,4% (36,3), vilket var ca 2 procentenheter lägre än vad vi hade förväntat oss. Vår bedömning är dock att bruttomarginalen torde kunna stärkas när försäljningen av Doro Care kommer igång igen, samt så torde även en försvagning av USD mot SEK bidra positivt framgent. EBIT om 9,3 MSEK var visserligen under vår prognos men innebar en förbättring om 12% Y/Y justerat för engångspost om -27,1 MSEK föregående år. Stillastående i Doro Care. Doro Cares försäljning i Sverige dämpades under Q1 av ett överklagande av ett nytt ramavtal med SKLs inköpscentral, vilket torde ha bidragit till en lägre marginal. Intäkterna om ca 4 MSEK utgjordes av abonnemangsintäkter på befintliga kontrakt och påverkas ej av överklagandet. Bolaget flaggar för att stillaståendet i leveranserna även kan påverka Q2 negativt och uppger att det blir utmanande att nå samma resultat som ifjol. Doro hoppas på ett besked om utgången av överklagandet inom de närmaste månaderna och gör bedömningen att orderingången från svenska kommuner kommer att öka för att kompensera för förseningen. Även om det är svårt att förutse när beskedet kan komma så förefaller Doro ha kapacitet att accelerera leveranserna när kommunerna lägger nya order. Nedjusterade Q2-estimat. Vi har tagit höjd för Doros flaggning att Q2-resultatet kan bli lägre än föregående år och justerat ned våra prognoser för omsättning och resultat för Q2. Prognoserna för andra halvåret lämnas däremot oförändrade. Orderingången om 47 MSEK var ca 1 MSEK lägre än vår prognos men alltjämt en ökning om 11% Y/Y. BOLAGSBESKRIVNING Doro, marknadsledare inom telekommunikation för seniorer. Bolaget fokuserar på att utveckla, marknadsföra och sälja produkter, mjukvara samt TeleCare- och mhealth-lösningar som är speciellt anpassade för seniorer en växande grupp människor världen över. Analytiker: Christian Lee christian.lee@remium.com, 8 454 32 21 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 1 633,9 1 mån (%) -3,8 Nettoskuld (MSEK) 162,2 3 mån (%) 29,3 Enterprise Value (MSEK) 1 796,1 12 mån (%) 61,3 Soliditet (%) 42,5 YTD (%) 12,1 Antal aktier f. utsp. (m) 23,5 52-V Högst 78, Antal aktier e. utsp. (m) 23,5 52-V Lägst 36,2 Free Float (%) 76, Kortnamn DORO 214A 215A 216E 217E Omsättning (MSEK) 1 276,2 1 838, 2 72, 2 3, EBITDA (MSEK) 122,6 139,2 194,3 255, EBIT (MSEK) 79,7 95,2 142, 23,9 EBT (MSEK) 79,3 84,4 133,4 193,3 EPS (just. SEK) 2,76 2,77 4,39 6,41 DPS (SEK),, 1, 1,5 Omsättningstillväxt (%) 11,7 44, 12,7 11, EPS tillväxt (%) -1,3,6 58,3 45,8 EBIT-marginal (%) 6,2 5,2 6,9 8,9 214A 215A 216E 217E P/E (x) 14,1 22,3 15,8 1,8 P/BV (x) 2,4 3, 2,8 2,3 EV/Omsättning (x),6,9,9,8 EV/EBITDA (x) 6,4 11,4 9,2 7, EV/EBIT (x) 9,9 16,7 12,6 8,8 Direktavkastning (%),, 1,4 2,2 KURSUTVECKLING 8 75 7 65 6 55 5 45 4 35 3 215-4-3 215-7-28 215-1-2 216-1-19 216-4-14 DORO OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic HUVUDÄGARE KAPITAL Aif Clients 7,6% 7,6% Handelsbanken Fonder 6,4% 6,4% Nordea Fonder 5,% 5,% Swedbank Robur Fonder 5,% 5,% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Bo Kastensson 2Q-rapport 216-8-11 VD Jérôme Arnoud 3Q-rapport 216-1-28 CFO Magnus Eriksson RÖSTER Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Omsättning 34,1 425,8 446,5 625,6 413, 475, 527, 657, 1 142,5 1 276,2 1 838, 2 72, 2 3, 2 41, Rörelsekostnader -324,7-386,1-47,1-553,8-39,7-446, -468, -573, -1 28,7-1 153,6-1 698,8-1 877,7-2 45, -2 129, EBITDA 15,4 39,7 39,4 71,8 22,3 29, 59, 84, 113,8 122,6 166,3 194,3 255, 281, Avskrivningar -1,8-1,4-9,7-13,1-13, -12,9-13,2-13,3-34,8-42,9-44, -52,3-51,1-51,1 Non-recurring -27,1,,,,,,,,, -27,1,,, EBIT -22,5 29,3 29,7 58,7 9,3 16,1 45,8 7,7 79, 79,7 95,2 142, 23,9 229,9 Finansnetto -5,5-2,4 -,8-2,1-1,3-2,1-2,6-2,5 -,6 -,4-1,8-8,6-1,6-8,5 EBT -28, 26,9 28,9 56,6 8, 14, 43,2 68,2 78,4 79,3 84,4 133,4 193,3 221,4 Skatt 6,3-5,8-6,9-14,2-2,2-3,2-9,9-15,7-17,6-21,1-2,6-31, -44,5-5,9 Nettoresultat -21,7 21,1 22, 42,4 5,8 1,8 33,3 52,5 6,8 58,2 63,8 12,4 148,9 17,5 EPS f. utsp. (SEK) -,93,91,95 1,82,25,46 1,43 2,26 3,8 2,76 2,77 4,39 6,41 7,34 EPS e. utsp. (SEK) -,93,91,95 1,82,25,46 1,43 2,26 3,8 2,76 2,77 4,39 6,41 7,34 Omsättningstillväxt Q/Q -22,5% 25,2% 4,9% 4,1% -34,% 15,% 1,9% 24,7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 46,% 55,3% 35,2% 42,6% 21,4% 11,6% 18,% 5,% 36,4% 11,7% 44,% 12,7% 11,% 4, Bruttomarginal 36,3% 36,6% 36,6% 38,5% 34,4% 35, 4,6% 42,% 37,9% 41,2% 37,5% 38,7% 4,6% 4,9% Just. EBITDA marginal -3,4% 9,3% 8, 11,5% 5,4% 6,1% 11,2% 12, 1,% 9,6% 7,6% 9,4% 11,1% 11,7% Just. EBIT marginal -6,6% 6,9% 6,7% 9,4% 2,3% 3,4% 8,7% 1, 6,9% 6,2% 5,2% 6,9% 8,9% 9,5% Just. EBT marginal -8,2% 6,3% 6,5% 9,% 1,9% 3,% 8,2% 1,4% 6,9% 6,2% 4,6% 6,4% 8,4% 9,2% Orderingång 423 389 566 528 47 44 64 56 1 183 1 325 1 96 2 11 2 3 2 41 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 16 83 118 159 21 223 EPS 3,8 2,76 2,77 4,39 6,41 7,34 Förändring rörelsekapital 5-58 -33-65 -38-47 Just. EPS 3,8 2,76 2,77 4,39 6,41 7,34 Kassaflöde löpande verksamheten 111 24 86 93 163 176 BVPS 14,52 15,87 2,96 24,99 3,51 36,39 Kassaflöde investeringar -147-51 -34-147 -51-53 CEPS 5,59 1,16 3,73 4, 7, 7,57 Fritt kassaflöde -36-27 -218-54 112 123 DPS 1,5,, 1, 1,5 2, Kassaflöde fin. verksamheten 19-17 184 83-63 -75 ROE 25% 19% 16% 19% 23% 22% Nettokassaflöde -17-44 -34 29 49 48 Just. ROE 25% 19% 16% 19% 23% 22% Soliditet 3 39% 4% 42% 47% 52% BALANSRÄKNING MSEK Totala anläggningstillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR 228 222 482 577 577 579 Antal A-aktier (m) - 124 78 44 73 122 17 Antal B-aktier (m) 23,2 749 853 1 199 1 38 1 493 1 617 Totalt antal aktier (m) 23,2 287 335 482 582 79 846 +46()46 28 5-79 -37 151 17 81-7 www.doro.se -19 76 151 175 213 26 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Doro AB (publ) Magistratsvägen 1 226 43 Lund ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Omsättning 475 413-13% 2 149 2 72-4% 2 278 2 3 EBIT 28 9-67% 195 142-27% 217 24 Just. EPS (SEK),88,25-72% 6,16 4,39-29% 6,85 6,41 Förändring 1% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 3 25 2 15 1 5 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 25 2 15 1 5 7 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 12% 1% 6% 4% 2% % -2% -4% - Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 2 1,5X 7% 15 1,X 6% 1,5X 5% 5,X 4% 3% 2% 1% % -1% 212 213 214 215 216-5 -1-15 -2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -,5X -1,X -1,5X -2,X -2,5X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 42% 41% 4% 39% 3 37% 36% 35% 34% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E 1% 9% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 213 214 215 216 212 213 214 215 216 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 1% Norden 15% 27% EMEA DACH 24% 25% Storbritannien USA & Kanada Övriga världen * Per Bokslutskommuniké 215 BOLAGSBESKRIVNING Doro är ett av världens ledande märken för mobiltelefoner och andra telekomprodukter som är enkla att använda. Bolaget utvecklar, marknadsför och säljer telekomprodukter som är särskilt anpassade för det växande antalet seniorer i världen. Produkterna delas in i detvå sortimenten Consumer och Care. Consumer utgörs av mobiltelefoner och andra produkter anpassade för personer med nedsatt syn, hörsel, motorik, rörlighet och/eller minne, medan Care utgörs av TeleCare- och mhealthlösningar som är speciellt anpassade för seniorer. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Doro, Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har inte under de senaste 12 månaderna utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Doro. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5