2013 2014 2015E 2016E 2017E BOLAGSANALYS 28 oktober 2015 Sammanfattning DGC One (dgc.st) Allt mer fokus på fiber DGC:s rapport för det tredje kvartalet var som väntat relativt svag lönsamhetmässigt jämfört med vad bolaget normalt brukar prestera under det tredje kvartalet. Detta var dock väntat då bolaget varit inne i en period av förberedelse inför ett antal större leveranser som påbörjas i slutet av 2015 och inledningen av 2016. Positivt är att DGC fortsätter att vinna större affärer mot offentlig sektor, vilket gör oss komfortabla med våra tillväxtutsikter på medellång sikt. Det är tydligt att allt fler kunder efterfrågar fiberlösningar och DGC har därför ökat utbyggnaden av deras fiberinfrastruktur. Detta kommer att leda till något högre investeringar framöver men är avgörande för att bolaget ska behålla sin starka position på marknaden. Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: OMXS 30 999 MSEK Information Technology Jörgen Qwist Johan Unger DGC One 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 28-okt 26-jan 26-apr 25-jul 23-okt Redeye Rating (0 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 8,0 poäng 10,0 poäng 6,0 poäng 9,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning, MSEK 498 545 608 656 702 Tillväxt 17% 9% 11% 8% 7% EBITDA 121 139 140 148 163 EBITDA-marginal 24% 25% 23% 23% 23% EBIT 62 70 61 75 84 EBIT-marginal 13% 13% 10% 12% 12% Resultat före skatt 62 70 60 75 84 Nettoresultat 48 54 45 59 66 Nettomarginal 10% 10% 7% 9% 9% Utdelning/Aktie 4,50 5,00 5,00 5,32 5,94 VPA 5,54 6,18 5,12 6,65 7,43 P/E 23,1 20,6 22,1 17,0 15,2 EV/S 2,2 2,0 1,6 1,5 1,4 EV/EBITDA 8,9 7,7 7,0 6,6 6,0 Fakta Aktiekurs (SEK) 113,0 Antal aktier (milj) 8,8 Börsvärde (MSEK) 999 Nettoskuld (MSEK) -24 Free float (%) 44 % Dagl oms. ( 000) 2 Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Viktor Westman viktor.westman@redeye.se Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se
Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 Ledning (Management), 2 Ägarskap (Ownership), 3 Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 Lönsamhet (Profitability) och 5 Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 Exekvering, 2 Kapitalallokering, 3 Kommunikation, 4 Erfarenhet, 5 Ledarskap, och 6 Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 Ägarstruktur, 2 Ägarengagemang, 3 Institutionellt ägande, 4 Maktmissbruk, 5 Renommé, och 6 Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 Affärsmodell, 2 Försäljningspotential, 3 Marknadstillväxt, 4 Marknadsposition, och 5 Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 Nettomarginal (Net profit margin), 4 Fritt kassaflöde, och 5 Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 Kassalikviditet (Quick ratio), 4 Balanslikviditet (Current ratio), 5 Omsättningsstorlek, 6 Kapitalbehov, 7 Konjunkturkänslighet, och 8 Kommande binära händelser. 2
Bra fart i IT-driften! Som väntat något svagare än normalt DGC:s rapport för det tredje kvartalet var lönsamhetsmässigt något svagare än normalt. Vi hade dock tagit höjd för detta då bolaget är inne i flera större uppstartsprojekt som drar kostnader men där intäkterna först kommer i slutet av året och början av nästa. Sammantaget gjorde det att resultatet faktiskt blev något starkare än vad vi räknat med. Tabell Förväntat vs. Utfall (SEKm) Q3'14 Q3'15E Utfall Diff Försäljning 131,5 152,0 149,0-2% EBITDA 38,9 37,0 40,1 8% EBIT 21,0 17,5 19,1 9% PTP 20,9 17,3 18,8 8% VPA, SEK 1,87 1,44 1,69 17% Försäljningstillväxt 13% 16% 13% EBIT marginal 16% 12% 13% Källa: Redeye Research Stark tillväxt inom ITdriften Det stora utropstecknet i kvartalet var affärsområdet IT-drift där den organiska tillväxten uppgick till hela 21 procent. Detta är delvis drivet av projektintäkter i samband med övertagandet av driften av det stora kortbetalningssystemet som DGC tar över driften av under det fjärde kvartalet. Datakommunikationen hade ytterligare ett svagt kvartal tillväxtmässigt men det kommer att förbättras när leveranserna till Åklagarmyndigheten och Ekobrottsmyndigheten nu avslutats. Samtidigt kommer leveranserna till Domstolsverket och Västra Götalands Regionen pågå en bra bit in i 2016. Utfall vs förväntat per affärsområde Affärsområden Q3 2015E Utfall Diff Datakommunikation 86 83-3% 5% 1% IT-drift 45 47 5% 41% 48% Telefoni 13 13 0% 20% 20% Nettoomsättning exklusive produktförsäljning 144 143-1% 16% 15% Hårdvara 9 6-27% 17% -14% Nettoomsättning 152 149-2% Källa: Redeye Research, DGC One 16% 13% 3
Fibersatsningen viktigt för konkurrenskraften och den långsiktiga tillväxten i bolaget 2015 något av ett mellanår Vi kunde tidigt på året konstatera att 2015 blir lite av ett mellanår för DGC. Detta då det saknats större leveransprojekt samtidigt som bolaget fått investera i flera större projekt där leveransen påbörjas under slutet av året och inledningen av 2016. Detta i kombination med att allt fler kunder efterfrågar fiberlösningar har medfört att bolaget har valt att vara proaktiva och öka takten i uppgraderingen av fibernätet. Satsningen på fiberinfrastruktur är viktig för att bolaget ska nå skaleffekter på både befintliga och nya kunder samt fortsätta vara konkurrenskraftiga. DGC vd Jörgen Qwist gav däremot inte heller i denna rapport någon vägledning på vilken nivå investeringarna kommer att ligga framöver men vi tror och hoppas att det kommer att bli tydligare i samband med bokslutskommunikén. Det som avgör är naturligtvis vilken typ av affärer bolaget vinner framöver samt hur proaktiva de är i att bygga ut sin fiberinfrastruktur. Tills vidare räknar vi oförändrat med att investeringsnivån hamnar kring 75 miljoner kronor under 2015 och 2016, vilket är något lägre än 2014 då bolaget hade stora utrullningsprojekt men högre än tidigare normal år som legat runt på runt 60 miljoner kronor. De finansiella konsekvenserna över att efterfrågan på fiber ökar blir framförallt att avtalsvärdena blir högre då priset för fiber överstiger priset för koppar. Samtidigt kommer marginalen för DGC att bli lägre, i alla fall initialt, men eftersom avtalsvärdena är högre är det sannolikt att övergången kommer att bidra positivt till DGC:s totalresultat. Imtech blir kvar som kund något längre än förväntat I samband med rapporten för det andra kvartalet meddelade DGC att de tappat den största kunden inom affärsområdet IT-drift, Imtech, som stod för cirka 10 procent av försäljningen. Det framstod då som att avtalet skulle löpa ut det fjärde kvartalet. I samband med rapporten för det tredje kvartalet är det nu klart att det blir först efter det första kvartalet 2016 som avtalet löper ut, vilket på marginalen är positivt. Positivt att se att fler affärsområden vinner affärer mot offentlig sektor Fler affärer med offentlig sektor DGC fortsätter att både vinna nya avtal och förlänga avtalen med befintliga kunder. I samband med kvartalsrapporten släpptes offentliggjorde DGC att de vunnit tilldelningsbeslutet från Migrationsverket angående en ny kontaktcenterlösning med en avtalstid på tre år. Avtalet är värt 30 miljoner kronor för de tre åren och därutöver finns det en option på en förlängning på ett plus ett år. De offentliga upphandlingarna överklagas som regel med få undantag och så blir säkerligen fallet även här. Det är dock relativt ovanligt att dessa överklagningar har någon effekt, vilket exempelvis affären med Västra Götalands Regionen visade, annat än att processen blir något 4
försenad. Nyheten är positiv av två anledningar. Dels ger det DGC en viktig referenskund inom kontaktcentermarknaden inom offentlig sektor och dels är det här ett område inom telefonisegmentet med bättre marginaler än vid rena telefoniaffärer där DGC:s konkurrenskraft inte är lika stor. Avtal och förlängningar Under Q3'15 Tjänst Avtalslängd Avtalsvärde Västra Götalandsregionen, ny kund Datakom 24+24 25 mkr Stadium, förlängning Datakom 24 4,6 mkr Efter Q3'15 SF Bio, förlängning samt uppgradering till fiber Datakom 48? Migrationsverket, ny kund Telefoni 36+12+12 30+?+? Källa: DGC One, Redeye Research Nettokassan uppgick till 24,3 miljoner kronor vid utgången av det tredje kvartalet Fortsatt stabilt kassaflöde Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick i tredje kvartalet till 32,3 miljoner kronor och kassan uppgick vid utgången av kvartalet till 71,4 miljoner kronor. Räknar vi bort de skulder som finns i bolaget uppgick nettokassan till 24,3 miljoner kronor. Sammantaget en fortsatt mycket stark balansräkning. Inga större förändringar efter det tredje kvartalet Prognosförändringar DGC rapport för det andra kvartalet var till stora delar enligt våra förväntningar och föranleder inga större prognoserförändringar åt något håll. Imtech affären blir kvar ytterligare något kvartal men samtidigt verkar det som att intäkterna från affären med Västra Götalands Regionen kommer något längre fram då leveranserna kommer att hålla på en bra bit in i 2016. Affärsområdet IT-drift var det stora utropstecknet i det tredje kvartalet och växte med hela 21 procent organiskt. Affärsområdet som har gjort en hel del internt jobb under de senaste åren börjar nu visa resultat och har potential att bli allt viktigare för bolagets tillväxt framöver. Detta är självklart mycket positivt då bolaget får fler ben som bidrar till att klara tillväxtmålen, något som blir allt mer utmanande desto större bolaget blir. Detta är ett område som det kan bli aktuellt att höja förväntningarna på om de fortsätter att följa den positiva trenden. Tabell: Prognoser SEKm 2013 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 2014 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15E 2015E Försäljning 498 132 142 131 140 546 146 156 149 157 608 Varav hårdvara 47 11 12 7 9 38 8 11 6 9 33 EBITDA 121 32 35 39 33 140 33 33 40 34 140 EBIT 62 16 18 21 15 71 15 13 19 14 61 PTP 62 16 18 21 15 70 14 13 19 14 60 VPA, SEK 5,5 1,4 1,6 1,9 1,2 6,2 1,3 1,2 1,7 1,0 5,1 Försäljningstillväxt (YoY) 17% 11% 13% 7% 8% 10% 10% 10% 13% 12% 11% Föräljningstillväxt tjänster (YoY) 20% 14% 13% 10% 12% 12% 13% 12% 15% 13% 13% Rörelsemarginal 13% 12% 13% 16% 11% 13% 10% 9% 13% 9% 10% VPA tillväxt 41% 8% 6% 14% 20% 12% -11% -30% -10% -19% -17% Källa: Redeye research 5
Vårt motiverade värde uppgår till 102 kronor per aktie Värdering DCF-värdering Vårt motiverade värde är oförändrat på strax över 100 kronor. Vårt avkastningskrav uppgår även fortsättningsvis till 10,5 %. Relativvärderingsmässigt ser DGC aktien allt mer attraktiv ut sedan kursen kommit ner något Relativvärdering DGC:s värderas i dagsläget med en premium jämfört med de mindre aktörerna. Vi anser att DGC bör kunna värderas med en premie jämfört med de mindre bolagen både då de har en högre bruttomarginal men även stabilare kunder med långa avtal. Bolaget har en lång och stabil historik av organisk tillväxt och vi ser inga tecken på att den kommer att avta, speciellt inte nu när bolaget vunnit flera viktiga affärer inom offentlig sektor. DGC har även en historik av en väldigt låg churn bland sina större kunder. Tabell: Relativvärdering Bolag P/E EV/EBITDA EV/S (SEKm) Börsvärde 2015E 2016E 2015E 2016E 2015E 2016E Grupp 1 TELENOR (Norway) 265 425 17,1 15,2 7,3 6,9 2,5 2,4 TELIASONERA 193 771 12,2 11,8 7,8 7,8 2,6 2,6 TELE2 38 602 21,1 20,9 8,6 8,5 1,8 1,8 Medel (Grupp 1) 16,8 16,0 7,9 7,7 2,3 2,3 Median (Grupp 1) 17,1 15,2 7,8 7,8 2,5 2,4 Grupp 2 BREDBAND2 396 21,5 13,4 9,4 6,8 1,1 1,0 ALLTELE 533 51,6 10,9 10,4 6,8 0,8 0,8 NextGen Tel (Norway) 708 8,8 8,0 2,8 4,4 0,7 0,7 BAHNHOF 1 452 N/A N/A N/A N/A N/A N/A Medel (Grupp 2) 27,3 10,8 7,5 6,0 0,8 0,8 Median (Grupp 2) 21,5 10,9 9,4 6,8 0,8 0,8 DGC ONE 999 22,1 17,0 7,0 6,7 1,6 1,5 Källa: Redeye Research, Bloomberg 6
Investmentcase DGC:s tillväxt har till övervägande del varit organisk. De organiska tillväxtförutsättningarna ser fortsatt lovande ut och vi skulle inte bli förvånade om bolaget även kompletterade den med fler enstaka förvärv, likt Donator förvärvet. Bolaget la i början av 2015 en ny affärsplan där nästa sikte är inställt på att nå en miljard kronor i försäljning. Bolaget är tyvärr inte mer konkreta än så men det är tydligt att tillväxten är högt prioriterad även framöver. Inom datakommunikationsdelen har DGC vunnit flera av de största avtalen som gått att vinna under de senaste åren, exempel på sådana affärer är ICA, Sveriges bankomater och Svenska Spel. Bolagets strategi har länge varit att växa med större kunder vilket är en strategi de har levererat över förväntan på. Bolaget har nu tagit flera av de största kunderna på den svenska marknaden vilket till viss del begränsar tillväxtpotentialen. Å andra sidan har de precis börjat bearbeta kunder inom offentlig sektor där vi bedömer att bolaget har mycket goda tillväxtmöjligheter framöver. Det är också det område som kan komma att överraska mest positivt på kort sikt, vilket vi redan nu ser klara bevis för. Affärer som den med Västra Götalands Regionen visar på att de har potential att visa hög tillväxt inom det här affärsområdet under lång tid framöver. Övriga tillväxtområden finns inom de två övriga affärsområdena där telefoniverksamheten nu växer kraftigt från låga nivåer även om lönsamhetspotentialen fortfarande är något osäker. Inom IT-driften har tillväxten däremot inte varit lika imponerande, men där har bolaget vidtagit åtgärder för att få fart på verksamheten som nu ser ut att ge goda resultat, inte minst visar den senaste stora affären med ett ledande korttransaktionsbolag på möjligheterna i affärsområdet. Här gäller det förutom att hitta nya kunder även att växa med befintliga kunder och på det sättet utöka affärerna. Korsförsäljningsmöjligheterna mellan affärsområdena är också en central strategi i bolaget som bör kunna stärka bolagets relation med sina kunder ytterligare. En stor fördel med DGC:s affärsmodell är att 90 procent av bolagets intäkter är återkommande och kontrakten med kunderna är normalt på tre år vilket kraftigt begränsar risken i bolaget. Utöver dessa ganska så uppenbara tillväxtspår, som idag till stora delar är inprisade i bolagets värdering, så finns det ytterligare ett par tillväxtspår som inte är lika uppenbara. DGC har aktiv utrustning i såväl Helsingfors som Köpenhamn och Oslo. Det är tänkbart att bolaget kommer att börja bygga upp sitt nät även utanför Sverige och då mest troligt i Norge. Detta skulle vara en ny tillväxtvertikal för bolaget, visserligen förknippad med en del investeringar. Dessa investeringar kommer dock att till stor del vara kundfinansierade på samma sätt som när DGC byggde ut det svenska nätet. 7
Ett försäljningsgenombrott på den norska marknaden skulle utgöra en trigger för aktien. De risker vi kan notera är främst hänförliga till regleringar på marknaden. De stora före detta monopolen har fortfarande en stark ställning genom sittägande av passiv nätutrustning som DGC är beroende av och reglerade priser är en avgörande faktor för bolagets konkurrenskraft. En annan risk ligger i övergången till fiber där DGC idag håller på att bygga upp sin nätinfrastruktur och det är viktigt att bolaget lyckas med att bli lika konkurrenskraftiga inom fiber som de är inom koppar för den långsiktiga tillväxten i bolaget. Även här har DGC på senare tid ökat sina investeringar och kommer troligtvis ha en period av något högre investeringar framöver än vad de haft historiskt för att säkra sin position även inom fiber. 8
Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar Ledning 8,0p Ägarskap 10,0p DGC One:s ledning har ett mycket starkt trackrecord när det gäller att leverera på uppsatt strategi och har levererat på de uppsatta finansiella målen på ett klart godkänt sätt. Ledningen är duktiga på att kommunicera med marknaden och har kommit långt när det gäller att redovisa bolagets miljöpåverkan. Bolaget har investerat mycket i att bygga ut sitt nät vilket är rätt strategi och anledningen till att bolaget kan hålla en så pass hög bruttomarginal. Vd Jörgen Qwist var med och grundade bolaget och har tillsammans med den erfarna styrelsen extremt lång erfarenhet av branschen. Ägarsidan i DGC One domineras av bolagets grundare tillika DG i DGC, David Giertz som kontrollerar över 60 procent av bolaget. Även bolagets vd Jörgen Qwist har en större ägarandel i bolaget vilket drar upp ratingen. Det som gör att bolaget får full poäng är att även alla styrelseledamöter har egna innehav i bolaget. Vinstutsikter 6,0p Bolaget har en bred kundbas med långa kundkontrakt (oftast 36 månader). DGC One har tre affärsområden som alla visar tillväxt och där potentialen fortfarande är stor i alla tre affärsområdena. Det som drar ner ratingen något är tillväxten i den underliggande marknaden är förhållandevis svag. DGC får ses som en utmanare på en marknad som framförallt domineras av de gamla statliga monopolen TeliaSonera och TDC. En annan möjlighet är för bolaget att börja etablera sig i de nordiska grannländerna genom att installera egen utrustning i telestationerna, Norge står i så fall troligtvis först på tur. Lönsamhet 9,0p Bolaget har uppvisat en mycket stark och stabil lönsamhet historiskt. Samtidigt ser bolaget ut att kunna fortsätta visa en uthållig lönsamhet under en överskådlig framtid. Finansiell styrka 7,0p DGC har en stark finansiell ställning med starka kassaflöden och stabila intäkter med tanke på att cirka 90 procent av intäkterna är repetitiva. Bolaget är dock förhållandevis litet jämfört med konkurrenterna och beroende av regleringar på marknaden vilket drar ned ratingen något. 9
Resultaträkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 498 545 608 656 702 Summa rörelsekostnader -378-406 -467-507 -539 EBITDA 121 139 140 148 163 Avskrivningar materiella tillg -58-69 -79-73 -79 Avskrivningar immateriella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill nedskrivningar 0 0 0 0 0 EBIT 62 70 61 75 84 Resultatandelar 0 0 0 0 0 Finansnetto 0 0-1 0 0 Valutakursdifferenser 0 0 0 0 0 Resultat före skatt 62 70 60 75 84 Skatt -14-16 -14-17 -19 Nettoresultat 48 54 45 59 66 Balansräkning 2013 2014 2015E 2016E 2017E Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank 54 67 75 66 70 Kundfordringar 140 145 164 184 196 Lager 1 0 1 1 1 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättn. 195 213 240 250 267 Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. 59 67 61 66 70 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Övriga finansiella tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 105 122 144 144 144 Imm. tillg. vid förväv 0 0 0 0 0 Övr. immater. tillg. 0 0 0 0 0 Övr. anlägg. tillg. 0 0 0 0 0 Summa anlägg. 165 188 204 209 214 Uppsk. skatteford. 0 0 0 0 0 Summa tillgångar 360 401 444 459 481 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 158 171 170 184 196 Kortfristiga skulder 2 6 32 20 16 Övriga kortfristiga skulder 0 0 0 0 0 Summa kort. skuld 160 176 202 204 213 Räntebr. skulder 14 16 32 30 25 L. icke ränteb.skulder 15 18 18 18 18 Konvertibler 0 0 0 0 0 Summa skulder 188 210 251 252 256 Uppskj. skatteskuld 0 0 0 0 0 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 171 191 193 207 226 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & E. Kap. 171 191 193 207 226 Summa skulder och E. Kap. 360 401 444 459 481 Fritt kassaflöde 2013 2014 2015E 2016E 2017E Omsättning 498 545 608 656 702 Sum rörelsekost. -378-406 -467-507 -539 Avskrivningar -58-69 -79-73 -79 EBIT 62 70 61 75 84 Skatt på EBIT -14-16 -15-17 -19 NOPLAT 48 54 46 59 66 Avskrivningar 58 69 79 73 79 Bruttokassaflöde 106 123 125 132 144 Föränd. i rörelsekap 8 9-20 -6 0 Investeringar -77-92 -95-78 -83 DCF värdering Kassaflöden, MSEK WACC 10,5 % NPV FCF (2015-2017) 102 NPV FCF (2018-2024) 297 NPV FCF (2025-) 495 Rörelsefrämmade tillgångar 24 Räntebärande skulder -22 Motiverat värde MSEK 896 Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. 4,8 % Motiverat värde per aktie, SEK 101,3 EBIT-marginal 12,1 % Börskurs, SEK 113,0 Lönsamhet 2013 2014 2015E 2016E 2017E ROE 30% 30% 24% 29% 30% ROCE 36% 35% 26% 29% 32% ROIC 35% 41% 32% 32% 34% EBITDA-marginal 24% 25% 23% 23% 23% EBIT-marginal 13% 13% 10% 12% 12% Netto-marginal 10% 10% 7% 9% 9% Data per aktie 2013 2014 2015E 2016E 2017E VPA 5,54 6,18 5,12 6,65 7,43 VPA just 5,54 6,18 5,12 6,65 7,43 Utdelning 4,50 5,00 5,00 5,32 5,94 Nettoskuld -4,45-5,21-1,28-1,69-3,27 Antal aktier 8,67 8,74 8,84 8,84 8,84 Värdering 2013 2014 2015E 2016E 2017E Enterprise Value 1 071,2 1 063,9 987,5 983,8 969,9 P/E 23,1 20,6 22,1 17,0 15,2 P/S 2,2 2,0 1,6 1,5 1,4 EV/S 2,2 2,0 1,6 1,5 1,4 EV/EBITDA 8,9 7,7 7,0 6,6 6,0 EV/EBIT 17,2 15,1 16,3 13,0 11,5 P/BV 6,5 5,8 5,2 4,8 4,4 Aktiens utveckling Tillväxt/år 13/15e 1 mån -0,4 % Omsättning 10,4 % 3 mån -9,6 % Rörelseresultat, just -1,37 % 12 mån -9,2 % V/A, just -3,8 % Årets Början -2,6 % EK 6,0 % Aktiestruktur % Röster Kapital David Giertz 55,3 % 55,3 % Lannebo fonder 8,5 % 8,5 % Jörgen Qwist 4,4 % 4,4 % Lindell Peter o bolag 2,4 % 2,4 % AMF Försäkring & fonder 2,7 % 2,2 % Sebastian Af Jochnick 2,0 % 2,0 % Avanza Pension Försäkring 1,6 % 1,6 % Giertz Björn 1,4 % 1,4 % Fallenius Johan 1,3 % 1,3 % Swedbank Robur Fonder 1,2 % 1,2 % Aktien Reuterskod Dgc.st Lista Small Cap Kurs, SEK 113,0 Antal aktier, milj 8,8 Börsvärde, MSEK 998,8 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jörgen Qwist Göran Hult Jakob Tapper Johan Unger Nästkommande rapportdatum Q4 report February 18, 2016 Fritt kassaflöde 38 39 10 48 61 Kapitalstruktur 2013 2014 2015E 2016E 2017E Soliditet 48% 48% 43% 45% 47% Skuldsättningsgrad 9% 11% 33% 24% 18% Nettoskuld -39-46 -11-15 -29 Sysselsatt kapital 133 145 181 192 197 Kapit. oms. hastighet 1,4 1,4 1,4 1,4 1,5 Tillväxt 2013 2014 2015E 2016E 2017E Försäljningstillväxt 17% 9% 11% 8% 7% VPA-tillväxt (just) 41% 12% -17% 30% 12% Analytiker Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm 10
Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just EBIT just-marginal Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 8 8 52% 35% 7 6 5 4 3 2 1 7 6 5 4 3 2 1 50% 48% 46% 44% 42% 40% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 0 38% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 0% VPA VPA (just) Soliditet Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Datakommunikation IT-drift Telefoni Hårdvara Division 5 period Intressekonflikter Erik Kramming äger aktier i bolaget DGC: Nej Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Verksamhetsbeskrivning DGC är en nätoperatör som utvecklar och säljer datakommunikations-, drift och telefonilösningar. Bolaget är noterat på Nasdaq OMX Small Cap sedan 2008. Bolaget har cirka 180 anställda och har historiskt haft en stark försäljningsutveckling. Bolaget har ett eget rikstäckande nät och säljer enbart mot företagsmarknaden. Sedan 2009 finns DGC även med på ramavtalet för datakommunikation- och telefonitjänster vilket gör att de har möjlighet att sälja till offentlig sektor. 11
DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-10-28) Rating Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet Finansiell styrka 7,5p - 10,0p 33 40 17 7 18 3,5p - 7,0p 61 48 78 33 36 0,0p - 3,0p 5 11 4 59 45 Antal bolag 99 99 99 99 99 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12