CLAVISTER First North Svag försäljning men stark mix NFV och säkerhet i fokus Estimatjusteringar Svag försäljning men stark mix. en uppgick till 26,3 MSEK (2,), varav 7,8 MSEK var hänförligt det förvärvade PhenixID, motsvarande en tillväxt om 28% jämfört med samma kvartal ifjol. Vår prognos var 3,9 MSEK och det var framförallt den traditionella hårdvaruförsäljningen som utvecklades svagare än väntat. Norden och övriga EMEA var särskilt svagt, där bolaget nu har stärkt säljorganisationen i syfte att få bukt med den negativa tillväxten. Bruttomarginalen överraskade dock positivt och uppgick till 76,4% (6,6), mot vårt estimat om 67%. Vid sidan av den förväntade ökningen, till följd av den högre marginalnivån inom PhenixID vilken vi sannolikt underskattade något, var den underliggande bruttomarginalen starkare relativt ifjol. Detta kan till del förklaras av en relativt låg försäljning i Japan via Canon. EBIT blev -18,9 MSEK (-13,2) vilket översteg vår prognos om -14,9 MSEK. Avvikelsen förklaras till stor del av högre personalkostnader än väntat. Sannolikt kan det härledas till det listnings- och kapitalanskaffningsarbete som pågått under perioden. NFV och säkerhet i fokus. I samband med MWC 217 presenterade Nokia-VD:n Rajeev Suri ett antal trender inom telekom avseende innevarande år, varav två är av intresse för Clavister. Nokia-chefen menar att säkerhetslösningar kommer att bli en viktig konkurrensfördel för telekomleverantörerna. Detta då större företag bedöms efterfråga allt högre nätverkssäkerhet från sina operatörer. Därtill hävdar Nokia att vi redan i år kommer att se flertalet nät med ny modern, G-inspirerad, arkitektur. Vår bedömning är att detta syftar på NFV (Network function virtualization). Då Clavister, inom samarbetet med Nokia, tillhandahåller säkerhetslösningar anpassade för virtualisering är Nokia-VD:ns syn lovande. Antalet telekomupphandlingar uppges ha ökat i kvartalet och förutsättningarna för affärer i närtid bedöms som goda. Estimatjusteringar. Avtalet med NTT-BP (se analytikerkommentar från 216-12-6 för mer info) och en god utveckling inom PhenixID leder till uppjusterade försäljningsprognoser. Däremot justerar vi ned våra antaganden inom telekom för 217 och 218 genom att göra intäktsprognoserna något mer baktunga. Därtill justeras försäljningsestimaten för den traditionella kanalen ned något. Sammantaget gör vi en mindre sänkning av omsättningsestimaten, framförallt för 217. BOLAGSBESKRIVNING Clavister är ett svenskt företag som utvecklar, tillverkar och säljer nätverkssäkerhetslösningar för telekom och medelstora företag. Lösningarna bygger på egenutvecklad mjukvara. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 44 32 78 217-3-3 KURS (SEK): 49, Informationsteknik NYCKELDATA KURSUTVECKLING Marknadsvärde (MSEK) 1 133,3 1 mån (%) -13,2 Nettoskuld (MSEK) -7,7 3 mån (%) 13, Enterprise Value (MSEK) 1 7,7 12 mån (%) -11,2 Soliditet (%) 7,8 YTD (%) 7,4 Antal aktier f. utsp. (m) 22,9 2-V Högst 63, Antal aktier e. utsp. (m) 24,3 2-V Lägst 39, Free Float (%) 87,7 Kortnamn CLAV 2A 216A 217E 218E (MSEK) 64,2 77,3 114,1 181,6 EBITDA (MSEK) -4, -6,9-34,9,6 EBIT (MSEK) -,3-71,3-4,1-16, EBT (MSEK) -8,8-7,3-6,4-18,2 EPS (just.sek) neg. neg. neg. -,8 DPS (SEK),,,, stillväxt (%) 3,1 2,4 47, 9,2 EPS tillväxt (%) nmf. nmf. nmf. nmf. EBIT-marginal (%) -86,1-92,2-47, -9,1 2A 216A 217E 218E P/E (x) neg. neg. neg. neg. P/BV (x) 14,,4 7,2 8, EV/ (x) 18,34 12,99 9,43,92 EV/EBITDA (x) neg. neg. neg. 191,7 EV/EBIT (x) neg. neg. neg. neg. Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING 7, 7, 6, 6,,, Kursgraf ej tillgänglig 4, 4, 3, 216-3-1 216--27 216-8-23 216-11- 217-2-9 CLAV OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL RÖSTER Avanza Pension 12,3% 12,3% Swedbank Robur Fonder 8,2% 8,2% Familjen Niclas Ericsson 6,6% 6,6% Danica Pension 6,2% 6,2% LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Björn Norrbom 1Q-rapport 217--31 VD Johan Öhman 2Q-rapport 217-8-29 IR Peter Dahlander CFO Anders Gottnersson Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 214A 2A 216A 217E 218E 219E 18, 17,4,7 26,3,8 22,6 27,9 37,8 62,3 64,2 77,3 114,1 181,6 247,9 KSV -,3-6, -6,1-6,2-7,4-6,2-7,6-1,2-12,3-19,6-24,1-31,4-43, -1,3 Bruttomarginal 71% 62% 61% 76% 71% 72% 73% 73% 8% 69% 69% 72% 76% 79% Bruttoresultat 12,7 1,9 9,6 2,1 18,4 16,4 2,3 27,6, 44,6 3,2 82,7 138,6 196,6 Rörelsekostnader -28,3-33, -29, -39,6-34,7-36,7-31,4-38,8-93, -12,3-13, -141,6-3, -173,2 Aktiverat arbete 3,8, 4,9 6,6 6, 6, 6, 6, 13,9 17,7 2,4 24, 2, 16, EBITDA -11,8-17,6-14, -12,9-1,3-14,3 -,1 -,2-29,1-4, -6,9-34,9,6 39,4 Avskrivningar -4,1-4,2 -,2 -,9-4,8-4,8-4,8-4,8 -,8 -,3-14,4-19,2-22,1-21,7 EBIT -,9-21,8-14,7-18,9 -,1-19,1-9,9-1, -44,9 -,3-71,3-4,1-16, 17,8 Finansnetto -1,4-1,3 4,7-1, -,4 -,7 -,7 -,4-1, -3,6 1, -2,3-1,8-1,8 EBT -17,3-23,1-1, -19,9 -,6-19,8-1,6-1, -46,4-8,8-7,3-6,4-18,2 16, Skatt,,, 14,1,,,, 1,2 12,8 14,1,, -4,1 Nettoresultat -17,3-23,1-1, -,8 -,6-19,8-1,6-1, -36,1-46, -6,2-6,4-18,2 11,9 EPS f. utsp. (SEK) -,92-1,2 -,2 -, -,68 -,86 -,46 -,46-2,2-2,6-2, -2, -,8, EPS e. utsp. (SEK) -,87-1,11 -,48 -,24 -,64 -,82 -,43 -,43-2, -2, -2,3-2,3 -,8, stillväxt Q/Q -12% -3% -1% 67% -2% -12% 23% 36% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 67% 36% -22% 28% 43% 3% 78% 44% 17,1% 3,1% 2,4% 47,% 9,2% 36,% Just. EBITDA marginal -66% -11% -92% -49% -4% -63% -18% -14% -46,8% -62,2% -73,6% -3,6% 3,1%,9% Just. EBIT marginal -89% -1% -94% -72% -9% -84% -3% -27% -72,1% -86,1% -92,2% -47,% -9,1% 7,2% Just. EBT marginal -96% -132% -64% -76% -6% -88% -38% -28% -74,% -91,7% -9,9% -49,4% -1,% 6,% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 2A 216A 217E 218E 219E SEK 2A 216A 217E 218E 219E Kassaflöde från rörelsen -44-1 -37 4 34 EPS -2, -2, -2,3 -,8, Förändring rörelsekapital 2-2 3 6 Just. EPS -2, -2,3-2,3 -,8, Kassaflöde löpande verksamheten -42-3 -34 9 39 BVPS 4,8 8,6 6,9 6,1 6,6 Kassaflöde investeringar -18-2 -24-2 -16 CEPS -2,3-2,2-1,4,4 1,6 Fritt kassaflöde -6-74 -8-11 23 DPS,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten 92 ROE -2% -27% -34% -12% 7% Nettokassaflöde 32 32-43 -11 23 Just. ROE -2% -27% -34% -12% 7% Soliditet 62% 76% 67% 9% 7% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 2A 216A 217E 218E 219E AKTIESTRUKTUR 3 16 11 18 13 Antal A-aktier (m) - 44 7 32 21 44 Antal B-aktier (m) 22,9 142 27 249 4 282 Totalt antal aktier (m) 22,9 +46()46 66 29 92 88 29 168 149 161 www.clavister.com - -8-14 -3-26 -24-21 -24-3 -3 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Sjögatan 6 J 891 6 Örnsköldsvik ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 4Q 216A 217E 218E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 3,9 26,3 -% 1,8 114,1-9% 188,9 181,6-4% EBIT -14,9-18,9 nmf -49,3-4,1 nmf -6,8-16, nmf EPS (SEK) -,7 -,2 nmf -2,2-2,3 nmf -,4 -,8 nmf Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 3 2 1 211A 212A 213A 214A 2A 216A 217E 218E 219E 3 2 1-1 -2-3 -4 - -6-7 -8 4 3 3 2 1 213 214 2 216 217 % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% -16% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1E Q2E Q3E Q4E 214 2 216 217 2 1-1 -2-3 -4 - -6-7 211A 212A 213A 214A 2A 216A 217E 218E 219E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,X 1,X,X,X -,X -1,X -1,X -2,X -2,X MARGINALUTVECKLING BRUTTOMARGINAL EBIT-MARGINAL % % 9% 8% 7% 6% % 4% 3% -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% -16% 213 214 2 216 217 213 214 2 216 217 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING GEOGRAFISK MARKNAD 2* NETTOOMSÄTTNING GEOGRAFISK MARKNAD 214* 3 3 2 1 Sverige *Per årsredovisning 2 Europa Asien Världen 2 1 Sverige Europa Asien Världen BOLAGSBESKRIVNING Clavister är ett svenskt företag som utvecklar, tillverkar och säljer nätverkssäkerhetslösningar för telekom och medelstora företag. Lösningarna bygger på egenutvecklad mjukvara. Clavister grundades under slutet av 199-talet under namnet EnterNet i Örnsköldsvik som ett konsultbolag inom kundanpassad mjukvaruutveckling med kunder inom bland annat försvarsindustrin och offentlig sektor. Sedan dess har bolaget genomgått en strategiförändring där konsultverksamheten avyttrats och ett produktbolag med fokus på säkerhet byggts upp. Bolaget bytte under 21 namn till Clavister. Utvecklingsområdet för säkerhet inom telekom uppvisar en stark potential där Clavister genom rätt teknologi, starka affärsallianser och en tydlig vision ser stora möjligheter. Även inom området nätverkssäkerhet för medelstora företag finns ett starkt erbjudande och en stor befintlig kundbas. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Clavister: Introduce och Certified Adviser. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate financeuppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 2% Behåll: 4% Sälj: 2% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 19% Behåll: 17% Sälj: % Ingen rekommendation: 64% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB