MEDCAP NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 16-12-5 3,6 Hälsovård Bättre än väntat Förbättringspotential Mindre prognosjusteringar Bättre än väntat. Nettoomsättningen under Q2 16/17 uppgick till 222 MSEK () vilket motsvarade en ökning om 11% jämfört med samma kvartal ifjol. Bolaget hade sedan tidigare kommunicerat att resultatet skulle vara lägre än under föregående år. EBITDA-resultatet uppgick till 6,1 MSEK jämfört med 18,2 MSEK under fjolåret. Huvudanledningen till vinstminskningen var hänförligt till att Pharma Trading sålt delar av varulagret som närmade sig inkurans. en kom in enligt våra förväntningar medan resultatet blev något bättre. Kassaflödet från den löpande verksamheten förbättrades jämfört med föregående år. Förbättringen berodde på lagerutförsäljningen som har minskat rörelsekapitalbindningen. Efter slutet av det andra kvartalet förvärvades ytterligare 9% av Unimedic, MedCap äger numera 99,1% av bolaget. Förbättringspotential. MedCap har från och med Q2 16/17 grupperat verksamheten i tre olika affärsområden istället för att särredovisa respektive bolag. Denna förändring tolkar vi som positiv, då bolag med liknande förutsättningar och marginalpotential nu ingår i samma affärsområde. Verksamhetsområdet Medicinteknik påvisade såväl ökad tillväxt som stärkt EBITDA-marginal. Förbättringen berodde till stor del på förvärven av Inpac Aircontainer, samt en fördelaktig produktmix och god kostnadskontroll. Enligt bolaget har det också genomförts ett antal framgångsrika produktlanseringar inom Medicinteknikområdet. Vår bedömning är att marginalerna har potential till att förbättrats ytterligare inom detta område kommande kvartal. Affärsområdet Specialistläkemedel minskade omsättningen och resultatet jämfört med föregående år. Enligt bolaget så har lanseringar av nya produkter pressat lönsamheten tillfälligt. Vi bedömer att dessa lanseringar får en positiv effekt på EBITDA-resultatet först under det fjärde kvartalet. Mindre prognosjusteringar. Vi har gjort mindre justeringar för innevarande och kommande verksamhetsår. BOLAGSBESKRIVNING MedCap är ett investmentbolag inom Life Science som utvecklar och investerar i rörelsedrivande bolag inom Medicinsk Teknik och Läkemedel. Bolaget är noterat på NASDAQ OMX Small Cap sedan 16. Analytiker: Björn Rydell bjorn.rydell@remium.com, 8 454 32 6 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 41,1 1 mån (%) 4,4 Nettoskuld (MSEK) 117,2 3 mån (%) -13,8 Enterprise Value (MSEK) 527,3 12 mån (%) 4,1 Soliditet (%) 49,2 YTD (%) -2,9 Antal aktier f. utsp. (m) 13,4 52-V Högst, Antal aktier e. utsp. (m) 13,4 52-V Lägst 27, Free Float (%) 48,3 Kortnamn MCAP 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E (MSEK) 863,9 828,3 946,8 1 1,5 EBITDA (MSEK) 31, 55,3 48,4 78,7 EBIT (MSEK) 1,9 32,2,3 48,3 EBT (MSEK) 11,7 25,5 16,4 47,2 EPS (just. SEK),64 1,39 1,33 2,92 DPS (SEK),,,, stillväxt (%) 3,8-4,1 14,3 6,7 EPS tillväxt (%) -65,9 118,1-4, 119,1 EBIT-marginal (%) 1,3 3,9 2,1 4,8 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E P/E (x) 43,4 22, 29,2 1,5 P/BV (x) 1,3 1,3 1,3 1,1 EV/ (x),5,6,6,5 EV/EBITDA (x) 14,1 9,5 1,1 6,7 EV/EBIT (x) 39,9 16,4 21,9 1,9 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL Bure Equity AB 22,2%,2216 22,2% Bengt Julander,9%,86,9% Avanza Pension Försäkring AB 4,7% 4,7% Karl Tobieson 4, 4, LEDNING Ordf Bengt Julander 3Q-rapport VD Karl Tobieson 4Q-rapport CFO 35 3 25 15-11-3 16-2-29 16-5-26 16-8-22 16-11-14 MCAP OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings Hugo Petit FINANSIELL KALENDER RÖSTER 17-2-24 17-6-9 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING 15/16A 16/17E MSEK 1QA 2QA 3QA 4QA 1QA 2Q 3QE 4QE 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E Totalomsättning 184,8 2, 2,8 238,6 2, 224, 226,4 256,4 832,6 863,9 828,3 946,8 1 1,5 1 79,7 Rörelsekostnader -175,2-183,7-191,7-222,4-226,5-217,8-216,7-233,6-777,2-832,9-773, -894,6-931,9-993,9 EO poster,,,, -3,8,,,,,, -3,8,, EBITDA 9,7 18,3 11,2 16,2 9,7 6,2 9,6 22,9 55,4 31, 55,3 48,4 78,7 85,8 Avskr. -5,4-5,5-5,3-6,9-6,9-7,1-7,1-7,1-24,5 -,1-23,2-28,1-3,3-3,3 EBIT 4,3 12,8 5,8 9,3 2,8 -,9 2,6 15,8 3,9 1,9 32,2,3 48,3 55,5 Finansnetto -,9-1,5-2,5-1,7-1,3 -,4-1,1-1,1-3,9,8-6,6-3,9-1,1 -,7 EBT 3,4 11,2 3,3 7,6 1,4-1,3 1,5 14,7 27, 11,7 25,5 16,4 47,2 54,8 Skatt och minoritet -1, -4,1-1,8, -,2 -,1 -,2-1,8-4,1-3,2-6,9-2,3-8,1-9,6 Nettoresultat 2,4 7,1 1,5 7,6 1,2-1,4 1,3 13, 22,9 8,5 18,6 14,1 39,1 45,1 Just. EPS f. utsp. (SEK),18,53,11,57,37 -,1,9,97 1,89,64 1,39 1,33 2,92 3,37 Just. EPS e. utsp (SEK),18,53,11,57,37 -,1,9,97 1,86,64 1,39 1,33 2,92 3,37 stillväxt Q/Q -22,7% 9,3%,4% 17,6%,6% -6,7% 1,1% 13,3% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y -13,6% -2,8%, -,3% 29,9% 1,9% 11,6% 7,5% 132,8% 3,8% -4,1% 14,3% 6,7% 6,8% EBITDA tillv. Y/Y 7% 321% 9 37% -66% -14% 41% 42% -44% 78% -13% 63% 9% EBIT tillv. Y/Y 12% nmf 855% 28% -35% nmf -56% 7 51% -65% 194% -37% 139% 15% Just. EBITDA marginal 5,2% 9,1% 5,5% 6,8% 5,6% 2,8% 4,3% 8,9% 6,7% 3,6% 6,7% 5,5% 7,8% 7,9% Just. EBIT marginal 2,3% 6,3% 2,9% 3,9% 2,7% -,4% 1,1% 6,2% 3,7% 1,3% 3,9% 2,5% 4,8% 5,1% Just. EBT marginal 1,8% 5,5% 1,6% 3,2% 2,2% -,6%,7% 5,7% 3,2% 1,4% 3,1% 2,1% 4,7% 5,1% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E SEK 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E Kassaflöde från rörelsen 38 26 44 69 75 EPS 1,86,64 1,39 1,5 2,92 3,37 Förändring rörelsekapital -37 49-42 6-7 Just. EPS 1,86,64 1,39 1,33 2,92 3,37 Kassaflöde löpande verksamheten 1 75-2 43 7 68 BVPS 18,6,94 22,99 24,14 27,6 3,43 Kassaflöde investeringar -25-18 -58-22 -3-32 CEPS,7 5,62 -,12 3,21 5, 5,1 Fritt kassaflöde -24 57-6 21 39 36 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten -3 36-19 -15-15 ROE 1 3% 6% 4% 11% 11% Nettokassaflöde -24 54-24 2 24 21 Just. ROE 1 3% 6% 6% 11% 11% Soliditet 37% 51% 48% 51% 54% 58% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 13/14A 14/15A 15/16A 16/17E 17/18E 18/19E Immateriella tillgångar 176 174 4 7 7 7 Antal A-aktier (m) - Sköldungag. 4 Likvida medel 21 75 51 53 77 98 Antal B-aktier (m) 13,4 114 27 Stockholm Totala tillgångar 61 549 637 638 67 76 Totalt antal aktier (m) 13,4 +46()8 34 71 1 Eget kapital 222 281 38 324 363 8 www.medcap.se Nettoskuld 158 66 119 97 58 22 Rörelsekapital (Netto) 172 143 183 182 182 189 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 16/17A 16/17E 17/18E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 223 224 1% 953 947-1% 1 9 1 11 EBITDA 5, 6,2 23% 49,6 48,4-2% 79,7 78,7-1% Just. EPS (SEK) -,23 -,1 nmf 1,36 1,33-2% 2,93 2,92 Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 1 6 3 14% 1 8 5 25 12% 1 8% 6 3 15 6% 1 1 5 4% 2% -2% 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 15 1 5 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 18 16 1 1 1 8 6 3,X 2,5X 2,X 1,5X 1,X,5X,X -5 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 7 8% 6 5 7% 6% 5% % 4% 3 % 3% 2% 1% 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 12/13 13/14 14/15 15/16 16/17 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* 44% 26% Medicinteknik Specialistläkemedel 74% Läkemedelshandel * Per H1 16/17 BOLAGSBESKRIVNING MedCap är ett Private Equity-bolag fokuserat på investeringar i framför allt onoterade bolag inom Life Science-sektorn. Bolagets aktie erbjuder investerare möjlighet till delägarskap i ett antal mindre Life Science-bolag med säte företrädelsevis i Sverige. MedCap investerar i rörelsedrivande bolag med redan existerande intäkter och bevisad affärsmodell och inte i utvecklings- och forskningsbolag. Till skillnad från mer traditionella Private Equity-bolag som organiserar sina investeringar i fonder med en förutbestämd livsläng, normalt sett på ett par års sikt, kan Medcap tillämpa både längre och kortare placeringshorisonter. Exitstrategin är aktiv och utgår ifrån bolagets mål om att varje investering skall ha potential att avkasta procent årligen. Bedömer MedCap att så inte är fallet kan bolaget välja att avyttra innehavet. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Björn Rydell, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till MedCap: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 57% Behåll: 38% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 14% Behåll: 12% Sälj: Ingen rekommendation: 74% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5