216-4-27 KURS (SEK): 115, VBG GROUP NASDAQ OMX Mid Cap Industrials Betydligt bättre än vi förväntat Utvecklingen vänder för Edscha Oförändrade prognoser resten av året Betydligt bättre än vi förväntat. Efter en svag Q4 hade vi dragit ned förväntningarna på det första kvartalet. en i koncernen var visserligen y/y i princip oförändrad med hänsyn tagen till valutor och förvärv och ungefär i nivå med våra estimat. Den största och mest lönsamma divisionen VBG Truck Equipment redovisade en organisk tillväxt om 3% y/, inom Edscha Trailer Systems verkar marknaden ha vänt och divisionen lyckades visa på en volymökning om hela 18% och problemområdet Ringfeder Power Transmission hade ett stort volymtapp om 15%. Däremot lyckades VBG betydligt bättre på marginalsidan i alla tre divisioner än vi förväntat vilket ledde till att rörelseresultatet om 51,1 MSEK (55,7) kom in betydligt bättre än förväntat. Efter en dipp i marginalen i Q4 för VBG Truck Equipment var divisionen nästan tillbaka i tidigare toppmarginaler och nådde 19,2% (2,9). Den största överraskningen stod Ringfeder för som trots det utmanande läget för råvaruindustrin och volymtappet lyckades bibehålla en marginal om 7,5% (14,3). Utvecklingen vänder för Edscha. Ledningen har länge trott på en ökad efterfrågan på europeiska trailermarknaden till följd av den åldrande fordonsflottan som skulle gynna Edscha Trailer Systems. Detta verkar nu besannas med den klara förbättring i försäljning som nu har skett två kvartal i rad med åtföljande marginalförbättring. Med tanke på trailermarknadens volatilitet vill dock ledningen vara lite försiktig. Oförändrade prognoser resten av året. Trots att året marginalmässigt börjat betydligt bättre än vi förväntat vill vi vänta med att höja marginalantagandena för koncernen för resten av året med tanke på osäkerheten kring Ringfeder Power Transmissions. Ledningen nämner i delårsrapporten att det inte är uteslutet med omstruktureringsåtgärder för att reducera kostnaderna i divisionen. BOLAGSBESKRIVNING VBG Group är moderbolag i en internationell verkstadskoncern. Verksamheten är indelad i tre divisioner, VBG Truck Equipment, Edscha Trailer Systems och Ringfeder Power Transmission med produkter som marknadsförs under välkända och starka varumärken. Analytiker: Claes Vikbladh claes.vikbladh@remium.com, 8 454 32 94 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 1 437,7 1 mån (%) -,6 Nettoskuld (MSEK) 23,9 3 mån (%) 4,3 Enterprise Value (MSEK) 1 461,6 12 mån (%) -21,8 Soliditet (%) 68,5 YTD (%) -5, Antal aktier f. utsp. (m) 12,5 52-V Högst 147, Antal aktier e. utsp. (m) 12,5 52-V Lägst 12, Free Float (%) 67,4 Kortnamn VBG B 214A 215A 216E 217E (MSEK) 1 186,8 1 315,3 1 367,9 1 48,9 EBITDA (MSEK) 158,4 162,8 29,7 214,4 EBIT (MSEK) 12,9 119,5 153,7 164,8 EBT (MSEK) 112,7 119,3 148,1 16,2 EPS (just. SEK) 6,7 7,2 8,4 9,4 DPS (SEK) 3, 3,25 3,5 3,75 stillväxt (%) 1,3 1,8 4, 3, EPS tillväxt (%) -25,4 7,9 16,3 11, EBIT-marginal (%) 1,8 1,2 11,2 11,7 214A 215A 216E 217E P/E (x) 15,2 16,7 13,7 12,3 P/BV (x) 1,6 1,7 1,5 1,4 EV/ (x) 1,1 1,2 1,1 1, EV/EBITDA (x) 8,1 9, 7, 6,8 EV/EBIT (x) 1,4 11,9 9,5 8,9 Direktavkastning (%) 2,9 2,7 3, 3,3 KURSUTVECKLING 14 13 12 11 9 215-4-22 215-7-2 215-1-12 216-1-11 216-4-6 VBG B OMXSPI Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Herman Kreftings stiftelse 32,6%,326 33,% SEB Asset Management 7,2% 4,% Melker Schörling AB 6,% 3,3% Swedbank Robur Fonder 5,8% 3,2% LEDNING Ordf. Peter Hansson 2Q-rapport VD Anders Birgersson 3Q-rapport CFO Claes Wedin 4Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER 216-8-24 216-1-2 217-2-17 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 355,1 331,5 35,7 323, 371,6 343,2 315,7 337,4 1 171 1 187 1 315 1 368 1 49 1 451 Kostnad sålda varor -21,6-193,8-178, -196,9-217,7-28,7-191,9-24,1-692 -718-778 -822-845 -871 Bruttoresultat 153,5 137,7 127,7 126,1 153,9 134,5 123,8 133,3 48 469 538 545 564 58 Rörelsekostnader -97,8-17, -88,9-11,4-12,8-99,5-91,6-97,8-317 -341-43 -392-399 -46 EO-poster,, -6,9-8,3,,,, -7-15 EBITDA 66, 41,3 42,3 28,4 65,1 49, 46,2 49,4 195 158 163 21 214 225 Avskrivningar* -1,3-1,6-1,4-12, -14, -14, -14, -14, -32-38 -43-56 -5-51 EBIT 55,7 3,7 31,9 16,4 51,1 35, 32,2 35,4 163 121 12 154 165 174 Finansnetto -,2 -,9 -,5 1,4-2,2-1,2-1,2-1,2-11 -8-6 -5-5 EBT 55,5 29,8 31,4 17,8 48,9 33,8 31, 34,3 152 113 119 148 16 169 Skatt -15, -9,1-8,4-6,5-14, -9,8-9, -9,9-39 -34-39 -43-43 -46 Nettoresultat 4,5 2,7 23, 11,3 34,9 24, 22, 24,3 113 79 8 15 117 124 EPS (SEK) 3,24 1,66 1,84,9 2,79 1,92 1,76 1,95 9, 6,31 6,42 8,42 9,35 9,9 Just EPS (SEK) 3,24 1,66 2,39 1,57 2,79 1,92 1,76 1,95 9, 6,71 7,24 8,42 9,35 9,9 stillväxt Q/Q 17% -7% -8% 6% 15% -8% -8% 7% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 12% 2% 5% 6% 5% 4% 3% 4% 6% 1% 11% 4% 3% 3% EBITDA tillväxt Y/Y 12% 16% -53% nmf -1% 19% 9% 74% 48% -19% 3% 29% 2% 5% Just. EBITDA marginal 18,6% 12,5% 16,1% 11,4% 17,5% 14,3% 14,6% 14,6% 16,7% 14,% 13,5% 15,3% 15,2% 15,5% Just. EBIT marginal 15,7% 9,3% 12,7% 7,6% 13,8% 1,2% 1,2% 1,5% 13,9% 1,8% 1,2% 11,2% 11,7% 12,% *Avskrivningarna ej avdragna från rörelsekostnaderna KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 129 123 145 19 167 174 EPS 9, 6,31 6,42 8,42 9,35 9,9 Förändring rörelsekapital 32 15-27 -2-29 -12 Just. EPS 9, 6,71 7,24 8,42 9,35 9,9 Kassaflöde löpande verksamheten 16 137 118 17 138 163 BVPS 58,99 65,4 69,71 75,35 81,2 87,35 Kassaflöde investeringar -24-4 -128-58 -42-44 CEPS 12,82 1,97 9,44 13,57 11,1 13,3 Fritt kassaflöde 137 97-1 111 95 119 DPS 2,75 3, 3,25 3,5 3,75 4, Kassaflöde fin. verksamheten -7-39 -41-45 -44-47 ROE 16% 1% 1% 12% 12% 12% Nettokassaflöde 67 58-51 66 52 72 Just. ROE 16% 11% 11% 12% 12% 12% Soliditet 69% 68% 69% 7% 7% 71% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR 348 325 385 385 383 381 Antal A-aktier (m) 1,2 132 196 144 21 261 334 Antal B-aktier (m) 12,5 1 72 1 29 1 259 1 344 1 46 1 543 Totalt antal aktier (m) 13,7 +46() 521 27 77 738 818 872 942 1 15 1 92 Antal återköpta aktier (m) 1,2 www.vbggroup.com 63 58 93 24-27 - Antal utestående aktier (m) 12,5 8 876 964 966 988 992 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Herman Kreftingsg.4 462 56 Vänersborg ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 367 372 1% 1 363 1 368 % 1 418 1 49-1% EBIT 39 51 31% 139 154 11% 159 165 4% Just. EPS (SEK) 2,2 2,8 27% 7,9 8,4 7% 9, 9,4 4% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 1 6 1 4 1 1 8 6 4 9A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 5-5 4 35 3 25 5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2EQ3EQ4E 212 213 214 215 216 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 212 213 214 215 216 35 3 25 5-5 - - 9A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 35,X 3,X 25,X 2,X 15,X 1,X 5,X,X -5,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 43% 41% 39% 37% 35% 33% 31% 29% 27% 25% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 212 213 214 215 216 212 213 214 215 216 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* VBG Truck Equipment Edscha Trailer Systems Ringfeder Power Transmission Sverige Övriga Norden Tyskland Övriga Europa Nordamerika Övriga Världen * Per 215 BOLAGSBESKRIVNING VBG GROUP:s affärsidé är att förvärva, äga och utveckla industriföretag med starka och diversifierade varumärken. På detta sätt ämnar bolaget komma åt produkt- och segmentnischer med uthållig lönsamhet samt organisk tillväxtpotential. VBG GROUP:s verksamhet är indelad i affärsdivisionerna Ringfeder Power Transmission, VBG Truck Equipment och Edscha Trailer Systems. Grundfilosofin i VBG GROUP-koncernen är att de förvärvade dotterbolagen behåller sina ursprungliga varumärken även efter integreringen i koncernen. I branschen finns det många aktörer med lång historik och starka kundrelationer vilket skapat stora värden i varumärkena. Dessutom är ett bibehållet varumärke en viktig parameter för att entreprenörer ska känna sig bekväma med att sälja sina bolag till VBG GROUP. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Claes Vikbladh, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till VBG Group, dels Introduce, dels uppdrag som Likviditetsgarant. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för VBG Group. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5