CELLAVISION NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 216-5-6 56, Hälsovård Humanmarknaden bröt trenden Kinesisk genombrottsorder Vinsttillväxt trots marknadssatsningar Humanmarknaden bröt trenden. Både omsättningen och resultatet mötte våra förväntningar. Nettoomsättningen under Q1 uppgick till 58 MSEK, vilket motsvarade en ökning om 12% jämfört med föregående år varav 8% valutajusterad. Försäljningen bestod uteslutande av instrument till humanmarknaden, vilket var positivt då den marknaden under en period visat svag utveckling. Störst försäljningsökning noterades i EMEA där tillväxten uppgick till 32% medan Americas ökade med 6%. CellaVision har förändrat försäljningsmodell i Kanada som nämns som en marknad med stor potential. I likhet med övriga världen har där införts en indirekt modell med olika distributionspartner. I EMEA inledde CellaVision en ny försäljningsstrategi för Västeuropa där planen är att etablera lokala marknadssupportorganisationer i syfte att mer effektivt ge support till bolagets olika distributionspartner. Kinesisk genombrottsorder. APAC som är CellaVisions minsta region minskade omsättningen med 22% men bolaget bedömer att det var en tillfällig nedgång. Försäljningen i Kina har ännu inte kommit igång i större omfattning men under Q1 vann bolaget en order till Kinas näst största sjukhus beläget i Chengdu. CellaVision planerar att utöka marknadssupportfunktionerna i Kina och Sydkorea under 216. Även om de kommunicerade marknadssatsningarna innebär högre kostnader på kort sikt bedömer vi att dessa åtgärder bygger en bra plattform för framtida tillväxt. Vinsttillväxt trots marknadssatsningar. Försäljnings- och marknadsföringskostnaderna ökade med 3% Y/Y på grund av förstärkning av bolagets marknadsorganisation. EBIT ökade trots det med 32% Y/Y till 13,9 MSEK (1,5) och EBIT-marginalen förbättrades till 24% (2), vilket visar att CellaVision har en fin skalbarhet i sin affärsmodell. Aktiverade utvecklingskostnader var lägre än förväntat men torde öka mot slutet av innevarande år och under 217 då lansering av den nya teknikplattformen mot mindre och medelstora laboratorier beräknas ske under 218. BOLAGSBESKRIVNING CellaVision AB utvecklar, marknadsför och säljer bildanalysbaserade system för rutinanalys av blod och andra kroppsvätskor. Verksamheten är idag fokuserad på produkter riktade mot stora och medelstora laboratorier. Analytiker: Christian Lee christian.lee@remium.com, 8 454 32 21 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 1 335,7 1 mån (%) 9,8 Nettoskuld (MSEK) -119,7 3 mån (%) -1,8 Enterprise Value (MSEK) 1 216, 12 mån (%) 11,4 Soliditet (%) 83,1 YTD (%) -19,7 Antal aktier f. utsp. (m) 23,9 52-V Högst 73,5 Antal aktier e. utsp. (m) 23,9 52-V Lägst,3 Free Float (%) 76,2 Kortnamn CEVI 214A 215A 216E 217E (MSEK) 216,9 239,4 249,7 274,7 EBITDA (MSEK) 54,3 72, 73,6 87,2 EBIT (MSEK) 42,8 65,5 64,8 75,5 EBT (MSEK) 43,4 65,6 65,8 76,1 EPS (just. SEK) 1,32 2,21 2,14 2,49 DPS (SEK) 1, 1, 1, 1, stillväxt (%) 2,6 1,4 4,3 1, EPS tillväxt (%) 66,2 67,9-3,6 16,6 EBIT-marginal (%) 19,7 27,3 26, 27,5 214A 215A 216E 217E P/E (x) 29,8 3,6 26,2 22,5 P/BV (x) 6,2 8,8 6,7 6,1 EV/ (x) 4,1 6,3 4,9 4,4 EV/EBITDA (x) 16,3 21, 16,5 13,9 EV/EBIT (x) 2,7 23,1 18,8 16,1 Direktavkastning (%) 2,5 2,2 2,9 3, KURSUTVECKLING 75 65 55 45 35 215-4-29 215-7-27 215-1-19 216-1-18 216-4-13 CEVI OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Christer Fåhraeus 1,1% 1,1% 1,1% Swedbank Robur Fonder 5,3%,% 5,3% Avanza Pension 4,4%,% 4,4% Skandia 4,1%,% 4,1% LEDNING Ordf. Lars Gatenbeck 2Q-rapport VD Zlatko Rihter 3Q-rapport CFO Magnus Blixt 4Q-rapport FINANSIELL KALENDER RÖSTER 216-7-15 216-1-27 217-2-7 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 51,8 51,5 74,5 61,6 58,3 58,7 62,6,2 179,9 216,9 239,4 249,7 274,7 299,4 KSV -15,5-14,8-19,7-15,1-17,3-17,6-19,4-21,1-67,2-71,8-65,2-75,4-82,4-86,8 (varav Aktiverade utv. kostn.) 1,9 1,8 1,6 3,4 1,2 1,2 1,9 3,5 1,2 12,3 8,7 7,7 11, 12, (varav Avskrivningar) -1,8-1,8-1,8-1,1-1,7-1,7-1,9-3,5-7,9-11,5-6,5-8,8-11,6-12,4 Bruttoresultat 36,3 36,7 54,8 46,4,9 41,1 43,2 49,1 112,6 145,1 174,2 174,3 192,3 212,6 Kostnader förs. & admin -19,9-2,4-18,7-22,6-2,4-2,5-18,8-22,5-66, -79,5-81,6-82,1-87,9-95,8 Forskn. & utv. kostnader -5,9-8, -5,9-7,4-6,6-6,5-6,9-7,4-2,7-22,8-27,1-27,3-28,8-29,9 EBITDA 12,3 1,1 32,1 17,5 15,6 15,8 19,4 22,8 33,8 54,3 72, 73,6 87,2 99,3 EBIT 1,5 8,3 3,3 16,4 13,9 14,1 17,5 19,3 25,9 42,8 65,5 64,8 75,5 86,8 Finansnetto,3 -,6,,4,3,3,2,2-1,3,6,1 1,,6,7 EBT 1,8 7,7 3,3 16,8 14,2 14,4 17,7 19,5 24,7 43,4 65,6 65,8 76,1 87,5 Skatt -2,7-2,6-5,8-1,6-4,3-3,2-3,5-3,9-5,8-11,9-12,7-14,9-16,7-19,3 Nettoresultat 8,1 5,1 24,4 15,2 9,9 11,2 14,2 15,6 18,9 31,5 52,8,9 59,4 68,3 EPS f. utsp. (SEK),34,21 1,2,64,42,47,,66,79 1,32 2,21 2,14 2,49 2,86 EPS e. utsp. (SEK),34,21 1,2,64,42,47,,66,79 1,32 2,21 2,14 2,49 2,86 stillväxt Q/Q -29% -1% 45% -17% -5% 1% 7% 12% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 2% -5% 58% -15% 12% 14% -16% 14% 6% 21% 1% 4% 1% 9% Bruttomarginal % 71% 74% 75% % % 69% % 63% 67% 73% % % 71% EBITDA marginal 24% 2% 43% 28% 27% 27% 31% 32% 19% 25% 3% 29% 32% 33% EBIT marginal 2% 16% 41% 27% 24% 24% 28% 28% 14% 2% 27% 26% 28% 29% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 37 62 69 61 71 81 EPS,79 1,32 2,21 2,14 2,49 2,86 Förändring rörelsekapital -1-22 19-6 3-4 Just. EPS,79 1,32 2,21 2,14 2,49 2,86 Kassaflöde löpande verksamheten 27 88 54 74 77 BVPS 5,56 6,34 7,69 8,36 9,15 1,21 Kassaflöde investeringar -12-14 -9-1 -14-15 CEPS 1,14 1,67 3,69 2,28 3,9 3,23 Fritt kassaflöde 15 26 79 45 62 DPS, 1, 1, 1, 1, 1,8 Kassaflöde fin. verksamheten -4-32 -24-36 -41-43 ROE 14% 21% 29% 26% 27% 28% Nettokassaflöde 12-6 55 9 19 19 Just. ROE 7% 13% 24% 22% 22% 23% Soliditet % 75% 83% 83% 81% 81% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR 26 27 29 3 32 35 Antal A-aktier (m) - 58 52 17 115 135 154 Antal B-aktier (m) 23,9 189 22 22 241 2 3 Totalt antal aktier (m) 23,9 +46 ()46 286 44 133 151 184 199 218 243 www.cellavision.se -38-52 -17-115 -135-154 32 46 34 44 41 45 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Ideon Science Park 223 Lund ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 58 58 1% 2 2 % 275 275 % EBIT 12,9 13,9 8% 64,8 64,8 % 75,7 75,5 % Just. EPS (SEK),43,42-3% 2,14 2,14 % 2,49 2,49 % Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 3 3 2 2 1 1 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 1 9 8 3 2 1 8 3 2 1 212 213 214 215 216 45% % 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA %,X % -2 -,2X % - -,4X % - -,6X 3% -8 -,8X 2% -1-1,X 1% -12-1,2X % -1-1,4X -1% -1-1,6X -2% -3% 212 213 214 215 216-18 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,8X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 74% 35% 72% % 68% 66% 3% 25% 2% 64% 62% % 58% 15% 1% 5% 56% % 212 213 214 215 216 212 213 214 215 216 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 12% Nordamerika 34% 55% EMEA Asien & Stillahavsregionen * Per bokslutskommuniké 215 BOLAGSBESKRIVNING CellaVision utvecklar och säljer bildanalyssystem för medicinsk mikroskopi. Analys av blod och andra kroppsvätskor är ett tidskrävande arbete då det i stor utsträckning sker manuellt i vanliga mikroskop. Med CellaVisions analysinstrument effektiviseras och standardiseras arbetet vilket leder till kostnadsbesparingar, kvalitetsförbättringar samt ökad produktivitet. Ambitionen är att fortsätta att utveckla applikationer och analysinstrument till redan existerande kundgrupper. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till CellaVision, Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har inte under de senaste 12 månaderna utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för CellaVision. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5