EOLUS VIND NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 216-4-27 21,5 Energi 35,6 MW överlämnade i Q2 Halvvägs genom mellanår Stark finansiell ställning 35,6 MW överlämnade i Q2. Under Q2 togs Fröreda i drift (23 MW) och överlämnades till kund. Utöver det överlämnades även den sedan tidigare driftsatta parken Jung- Åsa (12 MW) varpå intäkterna inom segmentet Projektering summerade till 425 MSEK (74). Eolus totala intäkter under Q2 uppgick till 445 MSEK (746) och rörelseresultatet uppgick till 21,6 MSEK (83,7). Den egna elproduktionen var under kvartalet 48,3 GWh, en nedgång från 86,2 GWh under motsvarande period föregående räkenskapsår, till stor del drivet av den strategiska utförsäljningen av det egna lagret av vindkraftverk. Halvvägs genom mellanår. I linje med Eolus kommunikation om att verksamheten rör sig mer mot större och färre projekt samtidigt som bolaget avser att minska riskexponeringen genom att inte starta byggprojekt utan att ha kunder bakom kan 215/16 ses som ett mellanår. Under Q2 har bolaget dock annonserat ett antal avtal vilka vittnar om en högre aktivitet framöver. Avtalen omfattar bland annat parken Iglasjön (26,4 MW) vilken väntas överlämnas till kunden Munich Re under hösten 216. Utöver det väntas även Långmarken (26,4 MW) färdigställas under hösten 216. Långmarken består av åtta vindkraftverk varav två har sålts till inhemska offentliga investerare i ett tidigare skede. Efter utgången av Q2 har Eolus annonserat att även resterande verk i Långmarken har sålts och köparen är kapitalförvaltaren Mirova tillsammans med Europeiska Investeringsbanken (EIB). Stark finansiell ställning. Vid utgången av Q2 uppgick Eolus nettokassa till MSEK, att jämföra med börsvärdet omkring 53 MSEK. Vår uppfattning är att Eolus, givet dagens osäkra klimat med låga elpriser, prioriterar en stark balansräkning vilket således kan öppna upp för större projekt framöver. Sett till våra estimat kom omsättningen i Q2 in något bättre än väntat men EBIT kom in lägre. För att reflektera de högre kostnaderna har våra marginalantaganden för H2 justerats ned något men estimaten är i övrigt i stort sett oförändrade. BOLAGSBESKRIVNING Eolus Vind projekterar, uppför och förvaltar vindkraftanläggningar för markägare, investerare och för egen räkning. Merparten av verksamheten avser försäljning av nyckelfärdiga anläggningar till kunder. Analytiker: August Moberg august.moberg@remium.com. 8 454 32 4 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 535,5 1 mån (%) 3,4 Nettoskuld (MSEK) -21,6 3 mån (%) -8,2 Enterprise Value (MSEK) 333,9 12 mån (%) -43,4 Soliditet (%) 59,8 YTD (%) -1,8 Antal aktier f. utsp. (m) 24,9 52-V Högst 43,2 Antal aktier e. utsp. (m) 24,9 52-V Lägst 19,3 Free Float (%) 78,7 Kortnamn EOLU B 14/15A 15/16E 16/17E 17/18E (MSEK) 1 52,1 664,6 1 21,6 1 29,5 EBITDA (MSEK) 184,6 26,7 19,5 159,1 EBIT (MSEK) 9, -1,9 81,3 131,6 EBT (MSEK) 75,2-17,5 72,3 122,6 EPS (SEK) 3,21 -,74 2,26 3,84 DPS (SEK) 11,5 1,5 1,5 1,5 stillväxt (%) 222,5-55,8 53,7 26,3 EPS-tillväxt (%) -8,6 nmf nmf 69,5 EBIT-marginal (%) 6, -,3 8, 1,2 14/15A 15/16E 16/17E 17/18E P/E (x) 7,6 neg. 9,5 5,6 P/BV (x),8,8,8,7 EV/ (x),4,5,3,3 EV/EBITDA (x) 2,2 12,5 3, 2,1 EV/EBIT (x) 3,5 neg. 4,1 2,5 Direktavkastning (%) 46,9 7, 7, 7, KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Domneåns Kraftaktiebolag 9,5% 15,3% Skandinaviska Enskilda Banken S.A 4,1% 12,2% Avanza Pension 4,% 2,8% Åke Johansson 3,7% 1,5% LEDNING Ordf. Hans-Göran Stennert 3Q-rapport VD Per Witalisson 4Q-rapport CFO 44 41 38 35 32 29 26 23 2 17 215-4-22 215-7-2 215-1-12 216-1-11 216-4-6 EOLU B OMXSPI (ombaserad) Catharina Persson FINANSIELL KALENDER RÖSTER 216-7-6 216-1-25 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING 214/15A (sep-aug) 215/16E (sep-aug) MSEK 1QA 2QA 3QA 4QA 1QA 2QA 3QE 4QE 12/13A 13/14A 14/15A 15/16E 16/17E 17/18E 364 746 346 46 17 445 15 52 1 25 466 1 52 665 1 22 1 291 Övriga intäkter 2 7 7 5 2 1 2 3 61 21 21 8 2 2 Förs.- o admin. kostnader -25-24 -19-68 -17-2 -16-16 -79-72 -86-69 -9-95 Övriga rörelsekostnader -34-619 -293-38 -15-397 -116-5 -987-341 -1 253-577 -824-1 38 EBITDA 37 11 42-55 -13 29 21-11 21 73 185 27 11 159 Avskrivningar -8-26 -5-56 -7-7 -7-7 -54-32 -94-28 -28-28 EBIT 3 84 38-61 -2 22 14-18 147 41 9-2 81 132 Finansnetto -9-6 -3 3-9 -4-2 -2-11 -28-15 -18-9 -9 EBT 2 78 35-57 -27 18 12-2 135 13 75-17 72 123 Skatt och minoritetsintresse -5-2 12 5-4 -3 6-2 5-1 -16-27 Nettoresultat 15 75 34-45 -22 14 9-2 142 11 8-18 56 96 EPS f. utsp. (SEK),63 3,4 1,39-1,82 -,86,57,36 -,79 5,68,44 3,21 -,72 2,26 3,84 EPS e. utsp. (SEK),63 3,4 1,39-1,82 -,86,57,36 -,79 5,68,44 3,21 -,72 2,26 3,84 stillväxt Q/Q 66% 15% -54% -87% -63% 251% -66% -66% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 67% 765% 212% -11% -95% -4% -57% 12% -36% -61% 222% -56% 54% 26% EBITDA-marginal 1% 15% 12% -12% -74% 6% 14% -2% 17% 16% 12% 4% 11% 12% EBIT-marginal 8% 11% 11% -132% -116% 5% 9% -34% 12% 9% 6% % 8% 1% EBT-marginal 6% 1% 1% -125% -16% 4% 8% -38% 11% 3% 5% -3% 7% 9% Nettomarginal 4% 1% 1% -99% -127% 3% 6% -38% 12% 2% 5% -3% 6% 7% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 12/13A 13/14A 14/15A 15/16E 16/17E 17/18E SEK 12/13A 13/14A 14/15A 15/16E 16/17E 17/18E Kassaflöde från rörelsen 97 47 15-4 85 123 EPS 5,68,44 3,21 -,74 2,26 3,84 Förändring rörelsekapital 351-534 565 162 3-1 Just. EPS 5,68,44,4 -,74 2,26 3,84 Kassaflöde löpande verksamheten 428-488 715 158 87 122 BVPS 38,58 37,61 29,36 27,15 27,91 3,25 Kassaflöde investeringar 124 1 44 27 CEPS 17,19-19,58 28,7 6,34 3,5 4,9 Fritt kassaflöde 552-478 759 185 87 122 DPS 1,5 1,5 11,5 1,5 1,5 1,5 Kassaflöde fin. verksamheten -231-64 -76-37 -37 ROE 15% 1% 11% -3% 8% 13% Nettokassaflöde 321-277 155 19 5 85 Soliditet 61% 49% 58% 64% 61% 65% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 12/13A 13/14A 14/15A 15/16E 16/17E 17/18E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) 1,3 383 86 242 351 485 Antal B-aktier (m) 23,6 1 563 1 93 1 259 1 65 1 133 1 165 Totalt antal aktier (m) 24,9 961 937 731 676 695 754 +46 () 451 491 5-112 421-53 - -25-335 www.eolusvind.com 528 1 52 426 276 273 274 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings BOLAGSKONTAKT Tredje Avenyn 3 Box 95 281 21 Hässleholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q15/16A 215/216E 216/217E MSEK Estimat Utfall Diff. Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 423 445 5% 642 665 4% 1 13 1 22 1% EBIT 62 22-65% 62-2 nmf 85 81-4% EPS (SEK) 1,88,57-7% 1,5 -,72 nmf 2,4 2,26-6% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 18 1 1 1 1 8 9/1A 1/11A 11/12A 12/13A 13/14A 14/15A 15/16E 16/17E 17/18E 25 15 1 5-5 8 7 5 3 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E 212/13 213/14 214/15 215/16E 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 8% 5 8,X 7% 6,X % 3 4,X 5% 2,X % 1,X 3% -2,X % -1-4,X 1% - -6,X % -3-8,X -1% -% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3E Q4E 212/13 213/14 214/15 215/16-9/1A 1/11A 11/12A 12/13A 13/14A 14/15A 15/16E 16/17E 17/18E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -1,X ELPRISER OCH TOTALINTÄKTER ELPRIS, SPOT & ELCERTIFIKAT (SEK/MWh)* TOTALINTÄKT (SEK/MWh)* 5 45 35 3 25 15 1 5 Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan 212 213 214 215 Elpris, spot Elcertifikatpris 7 65 55 5 45 35 3 25 Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan Jul Jan 212 213 214 215 *källor: Nord Pool, Svensk Kraftmäkling Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* Projektering El-produktion Drift & förvaltning Sverige * Per H2 215/216 BOLAGSBESKRIVNING Eolus Vind är en vindkraftsprojektör, vilket innebär att bolaget hjälper kunder att etablera nyckelfärdiga vindkraftverk för elproduktion. Bolaget är oberoende vilket innebär att Eolus inte arbetar med en viss tillverkare eller underleverantör utan varje projekt optimeras utifrån förutsättningarna. Vid sidan av projekteringen förvaltar bolaget också egna vindkraftverk för elproduktion samt har även en mindre rent konsultbaserad verksamhet. I etableringen av ett nytt vindkraftverk krävs en bred kunskapsbas inom alltifrån elmarknad och gällande lagstiftning till analys av vindlägen. Analys av vindlägen är en central process. Vindens energiinnehåll ökar exponentiellt med kubiken på vindstyrkan. Detta innebär att även små förändringar i medelvind kan få stora effekter på produktionen. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: August Moberg, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Eolus Vind, dels Introduce, dels likviditetsgaranti. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Eolus Vind. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5