CTT SYSTEMS NASDAQ OMX Small Cap 216 börjar starkt Ny utdelningspolitik Försäljningen tar fart 216 börjar starkt. Efter ett konsolideringsår under 215 börjar året mycket starkt för CTT med en valutarensad omsättningstillväxt om 19%. en blev därmed 63,1 MSEK (52,1) och är den högsta för ett enskilt kvartal. Det var både högre än bolagets egen och vår prognos. Ökningen bereodde dels på att försäljningen av system till B787 åter tog fart efter två kvartal med lagerjusteringar och dels högre försäljning av initiala reservdelar till B787 och VIP-flygplan. Eftermarknaden och försäljningen av initiala reservdelar stod i kvartalet för ca 25% av försäljningen. Detta var en bidragande orsak till att bruttomarginalen blev rekordhög och över %. Till följd av kostnader för utveckling av kontrollsystemet till kabinbefukningssystemet och ökade royaltybetalningar försämrades dock rörelsemarginalen till 15,4% (18,). Rörelseresultatet blev därmed i nivå med våra förväntningar. Ny utdelningspolitik. Till följd av det starka kassaflödet betas nu den räntebärande skulden snabbt av. Så sent som för två år sedan uppgick den till 8 MSEK för att nu vara under MSEK. Och med en allt större andel återkommande intäkter har därför styrelsen beslutat om en ny utdelningspolicy. Tidigare skulle 2-% av nettoresultatet delas ut till aktieägarna. Nu ska -% av detta resultat delas ut förutsatt en soliditet på %. Försäljningen tar fart. Vi räknar med att den höga försäljningstillväxten från Q1 ska fortsätta in i resten av året understött av en normal leveransvolym till B787, en allt viktigare eftermarknadsförsäljning och ökad VIP-fösäljning. Företagets egen prognos är en nettoomsättning om MSEK under Q2. Fokus i CTTs marknadssatsning ligger på att få den första retrofitbeställning på kabinbefuktning, nå optionsstatus. Ett eget kabinbefuktningssystem lär på sikt förbättra marginalerna genom att minska royaltybetalningarna. Vi höjer våra prognoser både för 216 och 217. BOLAGSBESKRIVNING CTT utvecklar och marknadsför fuktkontrollsystem för kommersiella flygplan. Bolagets kunder är flygbolag samt flygplanstillverkare och deras underleverantörer. Bolagets två huvudprodukter är system för avfuktning och kontroll av fuktbalansen i olika flygplansutrymmen. Analytiker: Claes Vikbladh claes.vikbladh@remium.com, 8 454 32 94 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 63,75 KURSUTVECKLING 796,9 1 mån (%) 18,1 Nettoskuld (MSEK) 28,6 3 mån (%) 41,7 Enterprise Value (MSEK) 825,5 12 mån (%) 51,1 Soliditet (%) 51,8 YTD (%) 27,5 Antal aktier f. utsp. (m) 12,5 52-V Högst 65, Antal aktier e. utsp. (m) 12,5 52-V Lägst 37, Free Float (%) 87,2 Kortnamn CTT 214A 215A 216E 217E (m) 197,8 25,1 244,1 266, EBITDA (m) 2,4 38,8 56,4 67,5 EBIT (m) 5,8 29,1 45,9 56,5 EBT (m) 1,8 27,8 45,2 54,8 EPS (just.) 1,98 1,73 2,82 3,42 DPS,, 1, 1,8 stillväxt (%) 27,4 3,7 19, 9, EPS tillväxt (%) nmf nmf nmf nmf EBIT marginal (%) 2,9 14,2 18,8 21,2 214A 215A 216E 217E P/E (x) 14,5 28,9 22,6 18,6 P/BV (x) 3,7 5,5 5,7 5, EV/ (x) 2, 3,2 3,4 3,1 EV/EBITDA (x) 9,1 17, 14,6 12,2 EV/EBIT (x) 13,6 22,7 18, 14,6 Direktavkastning (%) 1,4 1,4 2,4 2,8 KURSUTVECKLING 65 55 45 35 HUVUDÄGARE KAPITAL Tomas Torlöf bolag 12,8%,128 12,8% B/E Aerospace Inc 9,1% 9,1% Swedbank Försäkring 5,% 5,% Nordnet Pensionsförsäkring 5,% 5,% LEDNING Ordf. Tomas Torlöf 2Q-rapport VD Torbjörn Johansson 3Q-rapport CFO Mikael Brate 4Q-rapport KURS (SEK): CTT OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings FINANSIELL KALENDER 216-5-17 Industrivaror 25 215-5-8 215-8-4 215-1-27 216-1-26 216-4-21 RÖSTER 216-8-12 216-11-11 217-2-1 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
CTT RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 52,1 52,7 44,3 53,6 63,1 61, 56, 64, 155,2 197,8 25,1 244,1 266, 282, Övriga intäkter 6,6,4 1,2,9-6,3 2, 2, 2, 1,9 7,5 6,7 -,3 5, 6, Rörelsekostnader -47,3-41,8-37,3-46,4-44,5-47,6-44,8 -,6-149,9-185, -173, -187,4-23,5-211,5 (EO-poster),,, -3,5,,,, 2, -23,4-3,5,,, EBITDA 11,4 11,3 8,2 8,1 12,3 15,4 13,2 15,4 16,2 2,4 38,8 56,4 67,5 76,5 Avskrivningar -2, -2,7-2,1-3,1-2,6-2,6-2,6-2,7-9,9-14,6-9,8-1,5-11, -11, EBIT 9,4 8,6 6,1 5, 9,7 12,8 1,6 12,7 6,3 5,8 29,1 45,9 56,5 65,5 Finansnetto -,9 -,7-2,2,8,7 -,5 -,5 -,4-1,9-3,9-1,3 -,7-1,7-1,6 EBT 8,5 7,9 3,9 5,8 1,4 12,3 1,1 12,3 4,4 1,8 27,8 45,2 54,8 63,9 Skatt -1,9-1,7 -,8-1,4-2,3-2,7-2,2-2,7-1,1 -,5-6,2-1, -12,1-14,1 Nettoresultat 6,6 6,2 3,1 4,4 8,1 9,6 7,9 9,6 3,4 1,3 21,6 35,2 42,8 49,9 Just EPS f. utsp. (SEK),53,,25,35,65,77,63,77,12 1,98 1,73 2,82 3,42 3,99 Just EPS e. utsp. (SEK),53,,25,35,65,77,63,77,12 1,98 1,73 2,82 3,42 3,99 stillväxt Q/Q -4% 1% -16% 21% 18% -3% -8% 14% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 15% 18% -2% -1% 21% 16% 26% 19% 2% 27% 4% 19% 9% 6% EBITDA-marginal 21,9% 21,4% 18,5% 15,1% 19,5% 25,3% 23,6% 24,1% 9,1% 22,1% 18,9% 23,1% 25,4% 27,1% EBIT-marginal 18,% 16,3% 13,8% 9,3% 15,4% 21,% 18,9% 19,9% 2,8% 14,8% 14,2% 18,8% 21,2% 23,2% EBT-marginal 16,3% 15,% 8,8% 1,8% 16,5% 2,2% 18,1% 19,2% 1,5% 12,7% 13,6% 18,5% 2,6% 22,7% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 13 31 33 48 54 61 EPS,,1 1,73 2,82 3,42 3,99 Förändring rörelsekapital -18-12 -11-3 -1-4 Just. EPS,12 1,98 1,73 2,82 3,42 3,99 Kassaflöde löpande verksamheten -5 19 22 46 43 56 BVPS 5,67 7,67 9,3 11,19 12,81 14, Kassaflöde investeringar -24-7 -1-8 -8-8 CEPS -, 1,54 1,78 3,67 3,46 4,51 Fritt kassaflöde -29 12 12 38 35 48 DPS,,, 1, 1,8 2,2 Kassaflöde fin. verksamheten 21-18 -2-23 -28 ROE 5% 1% 19% 25% 27% 27% Nettokassaflöde 2 33-6 19 13 2 Just. ROE 2% 26% 19% 25% 27% 27% Soliditet 32% 41% 47% 54% 56% 58% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Immateriella tillgångar 37 29 27 27 28 Antal A-aktier (m) - Box 142 Likvida medel 3 36 31 49 62 82 Antal B-aktier (m) 12,5 611 29 Nyköping Totala tillgångar 21 231 238 258 286 313 Totalt antal aktier (m) 12,5 +46()155 2 59 Eget kapital 65 96 113 1 1 183 www.ctt.se Nettoskuld 82 41 36 5-8 -28 Rörelsekapital (Netto) 47 45 62 64 74 79 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 57,5 63,1 1% 238,5 244,1 2% 253, 266, 5% EBIT 9,9 9,7-2% 42,2 45,9 9% 49,7 56,5 14% Just. EPS (SEK),57,65 14% 2,43 2,82 16% 2,96 3,42 16% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 2 2 1 1 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 2 1-1 -2-2 1 211 212 213 214 215 216 % 2% 1% % -1% -2% -% EBIT Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 1% 1 2,X 1% 12% 1% 8% % % 2% % 8 2-2 15,X 1,X 5,X,X -5,X -1,X -15,X -2% -% 211 212 213 214 215 216-29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -2,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 8% % % % % % % 2% 2% 1% % -1% -2% 1% -% % -% 211 212 213 214 215 216 211 212 213 214 215 216 Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT Fördelning av kvartalets nettomsättning i moderbolaget* OEM System B787 IP Eftermarknad Retrofit VIP * Per Q1 216 BOLAGSBESKRIVNING CTT är en teknikkoncern inom flygbranschen som utvecklar, tillverkar och säljer avfuktare och befuktare för flygplan. CTTs produkter är standard eller option hos både Boeing och Airbus och bolaget har fler än system installerade hos mer än flygbolag världen över. CTT har 16 års driftserfarenhet på Zonal Drying samt 1 år på Cair och Crew Humidifiers. Bolaget fokuserar på att åtgärda två fuktproblem som finns i dagens moderna flygplan - att eliminera den kondens som uppstår mellan ytterskal och kabin samt att höja luftfuktigheten inuti kabinen och därmed erbjuda en mer attraktiv miljö för passagerare och kabinpersonal. Detta sker dels genom att avfukta utrymmet mellan flygplanets ytterskal och kabin och dels genom att befukta luften som tillförs de olika kabinutrymmena. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Claes Vikbladh, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till CTT Sytems, dels Introduce, dels uppdrag som likviditetsgarant. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna ej utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för CTT Systems. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5