Netrevelation (NETR.ST) Kvar på tillväxtspåret

BOLAGSANALYS 4 december 2008 Sammanfattning Netrevelation (NETR.ST) Kvar på tillväxtspåret Netrevelation redovisade lägre försäljning och en större förlust än vi väntat oss under kvartal tre. Bolaget kommer därmed inte att nå årets prognos men står fortsatt kvar med sina långsiktiga tillväxtmål. En försenad implementering mot en affärsresebyrå men även bortfall i volym av en tidigare större kund har medfört lägre försäljning. För att få ned kostnaderna och överbrygga ett väntat volymtillskott införs ett åtgärdsprogram. Netrevelation har mycket kvar att leva upp till. På nuvarande kursnivå ser vi dock att förhållandet mellan risk/reward ser intressant ut givet att bolaget växer i utlovad takt. Redeye Rating (0-10 poäng) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: ISIN: SE0000308298 ID: 703 First north 29 MSEK Resor/Transport Anders Holst Roland Bengtsson Ledning Tillväxtpotential Lönsamhet Trygg Placering Investeringsläge 8,0 poäng 7,0 poäng 4,0 poäng 4,0 poäng 7,0 poäng Nyckeltal 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning, MSEK 96 121 129 182 232 Tillväxt 11% 26% 6% 41% 28% EBITDA 0-1 -4 6 15 EBITDA-marginal 0% -1% -3% 4% 6% EBIT -6-5 -10 1 10 EBIT-marginal -7% -4% -8% 1% 4% Resultat före skatt -7-5 -10 1 10 Nettoresultat -7-5 -10 1 10 Nettomarginal -8% -4% -8% 1% 4% VPA -0,05-0,04-0,07 0,01 0,06 VPA just -0,05-0,04-0,07 0,01 0,06 P/E just -4,2-5,5-2,9 21,5 3,1 P/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 EV/S 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/EBITDA just 29,4-34,0-8,9 5,5 2,4 Fakta Aktiekurs (SEK) 0,2 Antal aktier (milj) 147,4 Börsvärde (MSEK) 29 Nettoskuld (MSEK) 6 Free float (%) 82,6 Dagl oms. ( 000) 50 Analytiker: Jan Glevén jan.gleven@redeye.se Denna analys är baserad på Redeyes analyskoncept Analysgaranti/Uppdragsanalys. Redeye är en officiell Research Provider till Nasdaq/OMX. För mer information om Analysgaranti och Research Provider, se disclaimer i slutet av denna produkt. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: info@redeye.se

Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeyes Rating är att den ska ge en bra bild av potential i förhållande till risk i aktien. Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2 poäng (2 poäng: Bra/Utmärkt, 1 poäng: Godkänd/Tillfredsställande, 0 poäng: Dålig/Bristfällig). I Redeyes interna handbok för Analysgaranti specificeras på ett standardiserat sätt vad som krävs för varje enskilt faktorbetyg. I vissa fall kan en faktor viktas mer/mindre om den anses extra viktig/oviktig. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng (full cirkel=röd cirkel). Minpoängen är 0 poäng (tom cirkel=grå cirkel). Det är alltså det sammanlagda betyget som ligger till grund för Redeyes Rating av aktien, inte de individuella faktorbetygen. Ledning De faktorerna som utgör bedömning av ledningen är 1) historik, 2) branscherfarenhet, 3) marknadskommunikation och 4) motivation. Faktorn historik viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Tillväxtpotential De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) marknadsstorlek, 2) marknadstillväxt, 3) samarbeten, 4) produkt differentiering och 5) konkurrenssituation. Kriterierna väger lika tungt i den sammantagna bedömningen av värderingsnyckeln tillväxtpotential. Lönsamhet De faktorerna som utgör bedömning av tillväxtpotential är 1) stabil vinstutveckling, 2) bruttomarginal, 3) EBIT-marginal och 4) avkastning på eget kapital. Faktorn stabil vinstutveckling viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. Trygg placering De faktorerna som utgör bedömning av trygg placering är 1) oberoende av enstaka händelser, 2) finansiell situation, 3) ägarstruktur, 4) teknologiplattform, 5) konjunkturkänslighet och 6) aktiens likviditet. Faktorerna oberoende av enstaka händelser och finansiell situation viktas med 1,5x då dessa faktorer anses extra viktig. Faktorerna ägarstruktur, teknikrisk, konjukturkänslighet och aktiens likviditet viktas med 0,5x. Investeringsläge De faktorerna som utgör bedömning av investeringsläge är 1) fundamental värdering, 2) relativvärdering, 3) trendmönster/tekniskt och 4) nyhetsflöde/triggers. Faktorn fundamental värdering viktas dubbelt då denna faktor anses extra viktig. 2

Kvar på tillväxtspåret Föreningar bidrog till lägre tillväxt än väntat Netrevelation levde inte riktigt upp mot våra förväntningar under det tredje kvartalet. Omsättningen minskade med 1,4 procent till 26,1 miljoner kronor. Anledningen till att bolagets försäljning var svagare än väntat var främst relaterad till tappade volymer från TeliaSonera vilket inte har kunnat kompenseras för. Avtalet med TeliaSonera sades upp i april men har efter förlängning löpt fram till och med augusti. Långsiktiga tillväxtmål kvarstår Implementeringsprocessen mot American Express har även tagit längre tid än beräknat vilket medför att Netrevelation tvingas backa från tidigare prognos. Tillväxten under 2008 kommer inte att överstiga 2007 års nivå vilket var målsättningen. Under 2007 uppgick tillväxten till 26 procent och för 2008 ackumulerat (januari-september)uppgår tillväxten till 6 procent. Även om bolaget på grund av förseningar inte når prognosen i år står det tidigare långsiktiga målet fast om en tillväxttakt på 25 procent i genomsnitt per år. Kostnaderna avvek även från våra prognoser då bolaget gjorde en förlust på 2,9 miljoner kronor under Q3. Vi hade väntat oss en något lägre förlust på 1,7 miljoner kronor. Det är framförallt ökade kostnader för inhyrt callcenter och löner som medfört högre kostnader. Under kvartalet uppgick bruttomarginalen till 16,5 procent vilket var något lägre än ifjol då den uppgick till 16,6 procent. Målet är att på sikt nå en bruttomarginal på 18 procent. Affärsresebyråer viktig distributionskanal Resebyråerna väntas utgöra en allt viktigare distributionskanal för Netrevelation. Det är främst från dessa ökade volymer väntas framgent. Intäkterna från affärsresebyråer har dock ännu inte hunnit falla på plats till följd av förseningar varmed ett åtgärdsprogram kommer att genomföras. Detta görs i syfte att sänka kostnaderna samt att ett antal åtgärder kommer att vidtas för att stärka bolagets likviditet och resultat. Förväntat vs. utfall (SEKm) Q3'07 Q3'08p Utfall Diff Försäljning 26,5 38,0 27,2-28% EBITDA -0,9-0,1-1,3 n.a EBIT -1,9-1,6-2,8 n.a PTP -2,0-1,7-2,9 n.a VPA, SEK -0,01-0,02-0,01 n.a EBITA marginal neg neg neg VPA tillväxt (YoY) n.a n.a n.a Källa: Redeye Research 3

FMLOG-avtal förlängt Bokningarna inom ramen för FMLOG-avtal (taxi-avtal med statliga myndigheter där Försvarsmakten är största användare) har under året genererat intäkter på 14 miljoner kronor vilket är betydligt lägre än vad bolaget tidigare räknat med. Avtalet blev klart i början av 2007 efter en längre upphandlingstid. Volymerna pekade inledningsvis på en årstakt om 25 miljoner kronor vilket inte har motsvarats. Samarbetet med de statliga myndigheterna löper alltjämt vidare och har även förlängts till att gälla även under 2009. Detta torde vara ett bra kvitto på en uppskattad tjänst. Avtalet är ett ramavtal och ger över 600 myndigheter och verk rätten till att använda tjänsterna men som inte är skyldiga att använda den. Förväntningarna på avtalet var inledningsvis relativt stora men där det faktiska utfallet legat på en lägre nivå. En viktig pusselbit i sammanhanget är implementeringen av system hos affärsresebyråerna. När väl dessa är utbyggda väntas bokningarna kunna öka i snabbare takt. Intäkter FMLOG-avtal per kvartal 6 m 5 4 3 2 1 0 Q407 Q108 Q208 Q308 Q408p FMLOG-försäljning Källa: Delårsrapporter Netrevelation Miljöprofil vinner mark Tydligare miljöprofil Netrevelation har en attraktiv affärsmodell som medför minskade resekostnader samt minskad belastning på miljön för anslutna företag. Fördelarna med att använda Netrevelations produkter är att dessa pressar priserna för taxitransporterna och förenklar företagens administration. Implementering av system har dock visat sig vara relativt lång även om de olika produktkoncepten utvecklas i positivt riktning. För att förbättra konkurrenskraften har bolaget valt att förstärka sin miljöprofil genom att klimatkompensera taxitransporterna. I stort innebär detta att bokningar styrs till en miljöbil och att samåkning sker i större utsträckning där så är möjligt vilket ger förmånliga erbjudanden. Netrevelation har även ett samarbete med Naturskyddsföreningen där utsläppsrätter upphandlas för att kompensera för koldioxidutsläpp. Miljöalternativet erbjuds inom samtliga av Netrevelations produkter. 4

My Cab konceptet till Stockholms Central Gentemot SJ där konceptet går under namnet Tågtaxi är satsningen mer uttalad. Ökad konkurrens har inneburit att Netrevelation valt att profilera sig med en miljöprofil vilket uppskattats hos kunderna. Tågtaxi är framtagen i syfte att underlätta från tågresan och bokas genom resebyråerna och SJ. Tågtaxi är en viktig intäktskälla och genererar runt 25 miljoner kronor per år. Netrevelation har även tagit konceptet Taxi Welcome Service tillsammans med Jernhusen vidare till Stockholm. Driftsättningen är igång i Stockholm och vi bedömer att intäkter tillfaller i början av 2009. Intäktspotentialen jämfört med Göteborg väntas vara betydligt större. En viktig intäktskälla som ännu inte fallit helt på plats är avtalet med American Express Resebyrå. Det är Netrevelations koncept My Cab som står till grund för samarbetet. My Cab innebär ett i förväg fast pris i syfte att få ned transportkostnaden till och från flyget. Utöver priset utgör samåkning och administration viktiga kostnadssänkande faktorer för de anslutna kunderna. Positivt kassflöde i Q3 ger andhämtningspaus Finansiellt Kassaflödet under perioden har varit positiv vilket fyllt på kassan med 1,1 miljoner kronor. Vi har tidigare uttryckt en viss oro för att en svag resultatutveckling kan komma att gröpa ur kassan. Bolaget arbetar emellertid framgångsrikt med att effektivisera sina betalningsrutiner och har även genomfört en affär med Jernhusen värd 3,2 miljoner kronor. Denna affär inträffade efter Q3 och väntas påverka innevarande kvartal. Bolaget säger sig vara bekväm med den rådande finansiella situationen. Åtgärder för att sänka kostnader och förväntat ökade volymer från affärsresebyråer samt möjlighet att göra ytterligare affärer med Jernhusen ligger till grund för detta. Netrevelation har efter Q3-rapporten 1,6 miljoner i kassan vilket gör att vi inte utesluter att bolaget kan komma att behöv göra en nyemission. Under 2007 gjordes emellertid större investeringar i syfte att uppgradera system och utveckla bokningskanaler. Under 2008 väntas investeringsnivåerna återgå till mer normala nivåer vilket väntas bidra till ett positivt kassaflöde. Det som dock är oroande är att konjunkturriktningen är ogynnsam för bolaget. Sänkta prognoser i år Når inte tillväxtmål i år Under 2007 uppgick tillväxten till 26 procent. Det väntas Netrevelation inte nå under 2008 och har därmed fått backa från tidigare uttalanden. Inför 2008 hade bolaget som mål att tillväxten skulle öka kraftigt då stora förväntningar fanns på FMLOG-avtalet. Tidigare erfarenheter visar dock att det tar upp mot två år innan kunderna använder sig av systemet fullt ut. Återanvändningsfrekvensen när användare lärt sig systemet är däremot hög. Vi har valt att justera våra prognoser. Efter en relativt svag utveckling i Q3 och en förväntat bättre Q4 räknar vi med att försäljningen för helåret ökar med 6 procent till 128,6 miljoner kronor. Vår tidigare prognos uppgick till 152 miljoner kronor. Till följd av lägre omsättning än tidigare beräknat blir även förlusten större än väntat. Tidigare räknade vi med 7 miljoner 5

Mkr Netrevelation/Q3 kronor i förlust. På våra justerade prognoser uppgår förlusten till 10 miljoner kronor. För helåret ackumulerat uppgår förlusten till 8 miljoner kronor. Således räknar vi med en mindre förlust på 2 miljoner kronor under det fjärde kvartalet. I nedanstående diagram visas försäljning på rullande tolv månader. Försäljningsutveckling rullande 12 månader f 140,0 120,0 100,0 80,0 r 60,0 40,0 20,0 0,0 Q306 Q406 Q107 Q207 Q307 Q407 Q108 Q208 Q308 Försäljning rullande 12 Källa: Netrevelation delårsrapporter och för 2009. men långsiktiga tillväxtmål står fast Under 2009 har vi även valt att ta ned prognoserna något mot tidigare. Detta görs med hänsyn tagen till en konjunkturavmattning och att avtalen visat sig bli försenade. Det är ändå en hög tillväxttakt som väntas då vi bedömer att implementering mot affärsresebyråer kommer att ge en positiv effekt. På våra justerade prognoser räknar vi med en försäljning på 182 miljoner kronor vilket motsvarar en försäljningstillväxt på 44 procent. Rörelseresultat väntas bli positivt och uppgå till 1,5 miljoner kronor för 2009. Netrevelation har stora skattemässiga underskott och därmed kommer nettovinsten och vinsten före skatt under ett antal år framöver vara liktydigt. I vår modell har vi antagit att Netrevelation börjar betala skatt någon gång under mitten av 2012. Våra prognoser redovisas i tabellen nedan. Estimat Netrevelation SEKm Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4'07 2007 Q1'08 Q2'08 Q3'08 Q4'08p 2008p 2009p Försäljning 30,1 30,2 26,5 34,0 120,9 33,4 32,2 27,2 35,0 128,6 181,9 EBITDA -0,4-1,1-1,9-1,5-4,9-2,0-2,9-2,8-3,0-9,8 1,4 EBIT -0,4-1,1-1,9-1,5-4,9-2,0-2,9-2,8-3,0-9,8 1,4 PTP -0,7-1,1-2,0-1,5-5,3-2,1-3,0-2,9-3,0-10,1 9,6 VPA, SEK -0,66-1,08-2,02-1,53-0,04-0,01-0,02-0,02-0,02-0,07 0,01 Försäljningstillväxt 23% 25% 28% 29% 26% 11% 7% 2% 3% 6% 50% EBITA marginal -1% -4% -7% -5% -4% -6% -9% -10% -8% -8% 1% VPA tillväxt (YoY) n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a n.a -54% n.a 184% Källa: Redeye Research 6

Netsys allt större del av bolaget Våra marginalantaganden bygger till stor del på utökad användning av Netsys och att investeringar för dessa är gjorda. Bolagets intäkter genereras genom två produkter där Netsys utgör ett biljettlöst system och där Företagstaxi medför betalning med kupong. Genom Netsys erhålls högre marginaler och i takt med att Företagstaxi är på väg att fasas ut bör bolaget kunna nå högre marginaler. Genom Netsys erbjuds ett fast lägre pris samt tilläggstjänster såsom ankomstbevakning och resegaranti. Netsys vs Företagstaxi i Produktandel av försäljning 100 80 60 40 20 0 Netsys Företagstaxi Konjunkturnedgång slår på taxiresandet Källa: Netrevelation delårsrapporter Netrevelations kunder utgörs av företag som historiskt visat sig utnyttja taxiresande i mindre utsträckning under sämre tider. Det finns dock ett positivt inslag då företag ser över sina kostnader vilket kan komma att gynna Netrevelation vars produkter sänker resekostnaderna. En riskfaktor som vi bedömer som mer avgörande är att bolaget har en stor del av intäkterna som genereras av ett fåtal större kunder. Vi ser det som viktigt att bolaget breddar sin kundbas för att minska riskerna med att ha några få större kunder. Högre avkastningskrav ger lägre DCF-värde Värdering Till följd av sänkta prognoser och ett högre avkastningskrav (WACC)har DCF-värdet på aktien minskat. Netrevelation har ett börsvärde på under 100 miljoner kronor vilket gör att vi tillämpa ett högre riskpremietillägg än tidigare varmed avkastningskravet ökar till 13,6 procent mot tidigare 13 procent. Även tidigare antagande om en uthållig rörelsemarginal på 4,7 procent har sänkts till 4,5 procent. Sammantaget medför det att DCF-värdet sänkts från tidigare 0,73 kronor per aktie till 0,60 kronor per aktie. Positiva triggers i aktien framöver Vi anser att flera faktorer talar för att bolaget kan öka sin försäljning de närmaste åren. Netrevelation gör en tydlig satsning med en stark styrelse med branschkompetens och ökat säljfokus. Det finns tydliga fördelar för både den enskilde anställde och företaget att använda Netrevelations lösning och volymerna har också ökat. Den anställde slipper administration runt betalningen och kan samtidigt få vissa gratistjänster samt vissa 7

tilläggstjänster som förenklar resan. Företaget får ett samlat grepp om sina taxiresor och sparar ofta betydande belopp genom samplanering. Netrevelations kostnader är till den största delen rörliga men vissa delar är dock fasta vilket utgör hävstången i affärsmodellen. Verksamheten är skalbar och med högre försäljningsvolym framöver bör lönsamheten förstärkas. Bolagets egna mål är en bruttomarginal på 18 procent 2009/2010. Vinstmarginalmålet på 10 procent är däremot tuffare och nås först vid en försäljningsvolym på cirka 300 miljoner kronor eller år 2011. Våra prognoser förutsätter att FMLOG-avtalet utvecklas i positiv riktning. Det finns dock anledning att hålla nere förväntningarna då utrullningen hittills visat sig ta tid. 8

Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ledning 8,0p Kommentar: Netrevelation har successivt byggt upp en stark styrelse med lång erfarenhet från finansmarknaden och reseindustrin. Tillväxtpotential 7,0p Kommentar: Risken eller hotet är att Taxibranschen och kunderna inte vill ta till sig systemet. Med tanke på den tydliga kundnyttan torde möjligheten att öka marknadsandelen framöver vara god. Lönsamhet 4,0p Kommentar: Konkurrensen i sektorn och transparensen mot kunder gör det svårt att höja bruttomarginalen. Netrevelation har gjort förluster sedan historik finns tillgänglig från bolaget. Det gör att man kan ifrågasätta affärsmodellens kommersiella bärighet. Trygg placering 4,0p Kommentar: Reseindustrin där Netrevelation verkar har visat sig vara tydligt konjunkturkänslig. Investeringsläge 7,0p Kommentar: Förväntningarna är låga på Netrevelation med nuvarande börsvärde. Faller de utlovade avtalen på plats och bolaget vänder till vinst finns en uppsida i aktien. 9

Resultaträkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 96 121 129 182 232 Summa rörelsekostnader -96-122 -133-176 -218 EBITDA 0-1 -4 6 15 Avskrivningar -7-4 -6-5 -5 EBIT -6-5 -10 1 10 Resultatandelar 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Finansiella intäkter -1 0 0 0 0 Finansiella kostnader 0 0 0 0 0 Resultat före skatt -7-5 -10 1 10 Skatt 0 0 0 0 0 Nettoresultat -7-5 -10 1 10 Resultaträkning just, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Jämförelsestörande poster -1 0 0 0 0 EBITDA just 1-1 -4 6 15 EBIT just -6-5 -10 1 10 PTP just -7-5 -10 1 10 Nettoresultat just -7-5 -10 1 10 Balansräkning, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Tillgångar Omsättningstillgångar Kassa och bank 15 1 2 5 10 Kundfodringar 21 44 32 32 32 Lager 0 0 0 0 0 Andra fordringar 0 0 0 0 0 Summa omsättningstillg. 36 44 34 37 42 Anläggningstillgångar Inventarier 1 2 3 3 3 Finansiella anl.tillg. 0 0 0 0 0 Goodwill 12 12 8 8 8 Balans. utv. kostn. 7 12 13 14 15 Övr. imateriella tillg. 0 0 0 0 0 Summa anläggningstillg. 21 26 24 25 26 Summa tillgångar 56 70 58 62 68 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder 20 41 34 34 34 Övriga icke ränteb skulder 0 0 0 0 0 Summa kortfristiga skulder 20 41 34 34 34 Långa icke ränteb.skulder 0 0 0 0 0 Räntebärande skulder 7 5 8 8 8 Summa skulder 27 46 42 42 42 Avsättningar 0 0 0 0 0 Eget kapital 29 24 16 20 26 Minoritet 0 0 0 0 0 Minoritet & Eget Kapital 29 24 16 20 26 Summa skulder och eget kapital 56 70 58 62 68 Fritt kassaflöde, MSEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e Omsättning 96 121 129 182 232 Summa rörelsekostnader -96-122 -133-176 -218 Avskrivningar -7-4 -6-5 -5 EBIT -6-5 -10 1 10 Skatt på EBIT (Justerad skatt) 0 0 0 0 0 NOPLAT -2-5 -10 1 10 Avskrivningar 2 4 6 5 5 Bruttokassaflöde 0-1 -4 6 15 Förändring i rörelsekapital -4-2 5 0 0 Investeringar -5-10 -4-6 -6 Fritt kassaflöde -9-13 -3 0 9 Kapitalstruktur 2006 2007 2008e 2009e 2010e Soliditet 52% 34% 28% 32% 38% Skuldsättningsgrad 25% 21% 47% 40% 31% Nettoskuld -8 5 6 3-2 Sysselsatt kapital 36 29 24 28 34 Kapitalets oms. hastighet 3,5 3,7 4,9 7,1 7,5 DCF värdering Kassaflöden, MSEK Riskpremie (%) 6,0 NV FCF (2008-10) 3,5 Betavärde 1,7 NV FCF (2011-20) 45,6 Riskfri ränta (%) 4,1 NV FCF (2021-) 43,8 Räntepremie (%) 1,0 Rörelsefrämmade tillgångar 0,5 WACC (%) 13,5 Räntebärande skulder 5,0 Motiverat värde 88,5 Antaganden 2011-20 (%) Genomsn. förs. tillv. 14,0 Motiverat värde per aktie, SEK 0,6 EBIT-marginal 4,5 Börskurs, SEK 0,2 Lönsamhet 2006 2007 2008e 2009e 2010e Avk. på eget kapital (ROE) -36% -20% -51% 8% 42% ROCE -22% -15% -37% 5% 31% ROIC -7% -15% -37% 5% 31% EBITDA just-marginal 1% -1% -3% 4% 6% EBIT just-marginal -6% -4% -8% 1% 4% Netto just-marginal -7% -4% -8% 1% 4% Data per aktie, SEK 2006 2007 2008e 2009e 2010e VPA -0,05-0,04-0,07 0,01 0,06 VPA just -0,05-0,04-0,07 0,01 0,06 Utdelning 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Nettoskuld -0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 Antal aktier 146,4 146,5 147,4 147,4 147,4 Värdering 2006 2007 2008e 2009e 2010e Enterprise value 22 34 35 35 35 P/E -4,0-5,5-2,9 21,5 3,1 P/E just -4,2-5,5-2,9 21,5 3,1 P/S 0,3 0,2 0,2 0,2 0,1 EV/S 0,2 0,3 0,3 0,2 0,2 EV/EBITDA just 29,4-34,0-8,9 5,5 2,4 EV/EBIT just -3,7-6,9-3,6 25,5 3,7 P/BV 1,0 1,2 1,8 1,5 1,1 Aktiens utveckling Tillväxt/år 06/08P 1 mån -33,3% Omsättning 18,5% 3 mån -28,6% Rörelseresultat, just -13,2% 12 mån -68,8% V/A, just -27,2% Årets Början -58,3% EK 63,0% Aktiestruktur % Röster Kapital Roger Blomquist 16,0 16,0 Avanza Pension 7,9 7,9 Bylin m familj 7,5 7,5 Nilawan Lakom 5,2 5,2 Nordnet Pension 5,6 5,6 Björn Sparre 2,9 2,9 Kvibergs Marknad AB 2,2 2,2 Mats Höglund 1,8 1,8 Roland Bengtsson 1,5 1,5 Jarl Sintorn 1,1 1,1 Aktien. Reuterskod NETR.ST Lista First north Kurs, SEK 0,2 Antal aktier, milj 147,4 Börsvärde, MSEK 29 1043 Börspost 2 000 Bolagsledning & styrelse. VD Anders Holst CFO Nedim Cehajic IR 0 Ordf Roland Bengtsson Nästkommande rapportdatum. Q4 08 2009-02-09 Tillväxt 2006 2007 2008e 2009e 2010e Försäljningstillväxt 11% 26% 6% 41% 28% VPA-tillväxt (just) n.m. % n.m. % n.m. % n.m. % 597% Tillväxt eget kapital 221% -17% -33% 24% 30% Analytiker Redeye AB. Jan Glevén Mäster Samuelsgatan 42, 10tr jan.gleven@redeye.se 114 35 Stockholm Fel! Hittar inte referenskälla. 10

Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 250 200 150 50% 40% 30% 20% 15 10 5 6% 4% 2% 0% 100 50 0 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 10% 0% -10% -20% 0-5 -10-15 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e -2% -4% -6% -8% -10% -12% Omsättning Försäljningstillväxt EBIT just Vinst Per Aktie Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) EBIT just-marginal 0,08 120% 60% 0,06 0,04 100% 50% 0,02 0-0,02-0,04-0,06-0,08 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 80% 60% 40% 20% 40% 30% 20% 10% -0,1-0,12 0% 2004 2005 2006 2007 2008e 2009e 2010e 0% VPA VPA just Skuldsättningsgrad Soliditet Produktområden Geografiska områden 28% 72% 100% Företagstaxi Netsys Sverige Intressekonflikter Jan Glevén äger aktier i bolaget Netrevelation: Nej Verksamhetsbeskrivning Redeye har deltagit i rådgivning eller corporate finance relaterade tjänster de sista 12 månaderna i Netrevelation: Nej Analysen är baserad på Redeyes Analysgarantikoncept. 11

DISCLAIMER Viktig information Redeye AB("Redeye" eller "Bolaget") är ett fristående analysföretag som står under Finansinspektionens (FI) tillsyn sedan juli 2007. Bolaget producerar och säljer aktieanalys samt har tillstånd att mottaga och vidarebefordra finansiella instrument, att lämna investeringsrådgivning avseende finansiella instrument samt att utarbeta och sprida investerings- och finansanalyser samt andra former av allmänna rekommendationer rörande handel med finansiella instrument, enligt 2 kap. 1-2 lagen (2007:528) om värdepappersmarknaden. Redeye har ingen egen corporate finance avdelning och bedriver ej handel för egen räkning. Vi kan dock samarbeta med externa corporate finance aktörer, fondbolag och fondkommissionärer. Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från och med den dag beslut tagits att en analys ska produceras på bolaget samt två bankdagar därefter. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Analysgaranti (AG) och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Redeye är dessutom officiell Research Provider, ett koncept framtaget av NasdaqOMX, vilket betyder att Redeye tillhandahåller aktie- och bolags analys på bolag noterade på NasdaqOMX börslistor. Dessa typer av analyskoncept genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av dessa rapporter bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Ett case uppdateras dock med hög frekvens och minst vid varje kvartalsrapport och större händelse (<4 ggr/år). Bolagen som följs via AG-konceptet, uppdateras minst 2 gånger per år. Rekommendationsstruktur Redeyes rekommendationer för fundamental analys är: Köp (Buy), Avvakta (No Case), Sälj (Sell). Rekommendationer baserade på fundamental analys har en placeringshorisont på 6 månader, om inte annat kommuniceras. Den tekniska analysen har en avsevärt kortare horisont. I analyserna presenteras även en bedömning av den bolagsspecifika risken i aktien. De olika risknivåerna är; Låg, Medel, Hög och Spekulativ. Risknivån är en sammanvägd och subjektiv bedömning av; branschen, bolagets finansiella situation, förväntat nyhetsflöde och andra företagsspecifika faktorer. För analyser enligt AG-konceptet utfärdas ej några investeringsrekommendationer. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syften är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare samt långsiktigt stödja likviditeten i aktien. Rekommendationsspridning (2 december 2008) Rekommendation Antal % av alla % ex. AG Köp 17 19% 37% Avvakta 16 18% 35% Sälj 13 15% 28% AG/Analysgaranti 43 48% 0% Totalt 89 100% 100% Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. 12