216-5-2 KURS (SEK): SJR 1,75 NASDAQ OMX First North Svag tillväxt, god marginal Starkt 215 för SW Nedjusterade estimat Svag tillväxt, god marginal. SJR, som under de senaste tre kvartalen växt långsammare än marknaden, ökade försäljningen med 1% jämfört med motsvarande kvartal föregående år. Marknadsstatistiken är ännu inte tillgänglig men vi bedömer att tillväxten inom Ekonomi/Finans var klart högre än 1% under kvartalet. Omsättningen uppgick till 85 MSEK (84) vilket understeg vårt estimat om 93 MSEK. Rörelseresultatet blev 8,8 MSEK (8,6) motsvarande en rörelsemarginal om 1,4% (1,3). Vårt estimat var 9,9 MSEK. Vid kvartalets utgång uppgick kassan till 51 MSEK varav 26 MSEK har delats ut till aktieägare efter periodens slut. I övrigt meddelar bolaget att de avser att genomföra en aktiesplit där en befintliga aktie blir till tre nya. Starkt 215 för SW. Dotterbolaget SW in Scandinavia ökade omsättningen till 115 MSEK (85) under 215 vilket motsvarade en tillväxt om 35% relativt föregående år. SW stod således för cirka 35% av SJR-koncernens omsättning. Rörelsemarginalen blev 8,8% (5,7) innebärande en tydlig marginalexpansion relativt 214. Dotterbolaget som i år firar 1 år, är främst inriktat mot något yngre personal jämfört med moderbolaget. SJR-koncernens nya affärsområden kommer sannolikt att etableras inom SW. I rapporten presenteras ingen ny information avseende de nya affärsområdena, som väntas innefatta exempelvis HR och försäljning. Nedjusterade estimat. Ledningen i SJR beskriver konjunkturen som fortsatt god men menar också att det inom vissa branscher börjar bli svårare att finna efterfrågad personal. Bolaget har anställt under och bedömer att det ska leda bolaget tillbaka till tillväxt under H2 216 givet att den goda konjunkturen håller i sig. Vi sänker våra estimat för innevarande och kommande år både avseende omsättning och resultat. Samtidigt ser vi potential på uppsidan givet en lyckad expansion inom nya affärsområden. BOLAGSBESKRIVNING SJR grundades 1993 och arbetar med rekrytering och personaluthyrning. Koncernen består av moderbolaget SJR och dotterbolagen SW och Ogunsen. Målsättningen är att bli nordens ledande rekryterings & konsultföretag inom ekonomi samt bank & finans. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 356,7 1 mån (%) -13,5 Nettoskuld (MSEK) -51,1 3 mån (%) -11,2 Enterprise Value (MSEK) 35,6 12 mån (%) 3,1 Soliditet (%) 61,7 YTD (%) -1,8 Antal aktier f. utsp. (m) 3,5 52-V Högst 117,3 Antal aktier e. utsp. (m) 3,5 52-V Lägst 9,8 Free Float (%) 52,8 Kortnamn SJR B 214A 215A 216E 217E Omsättning (MSEK) 298,2 329,4 34,6 362,8 EBITDA (MSEK) 3,7 36,4 38,9 42, EBIT (MSEK) 29,9 35,3 37,6 4,6 EBT (MSEK) 29,9 35,3 37,6 4,6 EPS (just. SEK) 6,57 7,74 8,38 9,6 DPS (SEK) 6,2 7,4 7,8 8,5 Omsättningstillväxt (%) 2,8 1,5 3,4 6,5 EPS tillväxt (%) 32,9 17,8 8,3 8,1 EBIT-marginal (%) 1, 1,7 11, 11,2 214A 215A 216E 217E P/E (x) 15,3 13, 12, 11,1 P/BV (x) 7,1 6,4 6,1 5,6 EV/Omsättning (x) 1,,9,9,8 EV/EBITDA (x) 1,2 8,4 7,8 7,1 EV/EBIT (x) 1,5 8,6 8, 7,3 Direktavkastning (%) 6,2 7,3 7,7 8,4 KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL Per Ogunro 35,9%,3586 63,8% Avanza Pension Försäkring AB 11,4%,1138 6,4% Fredrik Lidberg 5,7% 3,2% PSG Small Cap 5,1% 2,9% LEDNING Ordf. Björn Sprängare FINANSIELL KALENDER 2Q-rapport VD Per Ogunro 3Q-rapport Bemanning 12 115 11 15 1 95 9 85 8 75 215-5-18 215-8-11 215-11-3 216-2-2 216-4-28 SJR B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings RÖSTER 216-8-31 216-11-23 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 15A 25A 35A 45A 16A 26E 36E 46E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Omsättning 84 82 74 89 85 85 78 93 247 298 329 341 363 383 Övriga externa kostnader -17-15 -12-15 -14-15 -13-16 -46-62 -6-57 -61-63 Personalkostnader -58-59 -54-63 -61-61 -56-66 -179-25 -234-245 -26-274 EBITDA 9 9 8 11 9 9 9 12 22 31 36 39 42 46 Avskrivningar -1-1 -1-1 -1-1 EBIT 9 8 8 1 9 9 9 11 21 3 35 38 41 44 Finansnetto EBT 9 8 8 1 9 9 9 11 21 3 35 38 41 44 Skatt -2-2 -2-3 -2-2 -2-2 -5-7 -8-8 -9-1 Nettoresultat 7 6 6 8 7 7 7 9 17 23 27 29 32 35 EPS f. utsp. (SEK) 1,9 1,8 1,8 2,2 1,9 1,9 2, 2,5 4,9 6,6 7,7 8,3 9,1 9,9 EPS e. utsp. (SEK) 1,9 1,8 1,8 2,2 2, 1,9 2, 2,5 4,9 6,6 7,7 8,4 9,1 9,9 Omsättningstillväxt Q/Q 6% -2% -9% 19% -5% % -8% 19% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 9,5% 13,1% 6,7% 12,3%,7% 3,% 5,% 5,% 11% 21% 1% 3% 6% 5% Just. EBITDA-marginal 1,5% 1,3% 11,3% 12,1% 1,7% 1,5% 12,% 12,4% 9,% 1,3% 11,1% 11,4% 11,6% 11,9% Just. EBIT-marginal 1,2% 1,% 1,9% 11,7% 1,4% 1,1% 11,6% 12,% 8,6% 1,% 1,7% 11,% 11,2% 11,6% Just. EBT-marginal 1,2% 1,% 1,9% 11,7% 1,4% 1,1% 11,6% 12,% 8,7% 1,% 1,7% 11,% 11,2% 11,6% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 15 24 3 31 33 36 EPS 4,9 6,6 7,7 8,4 9,1 9,9 Förändring rörelsekapital 4-1 2-1 Just. EPS 4,9 6,6 7,7 8,4 9,1 9,9 Kassaflöde löpande verksamheten 19 23 32 3 33 36 BVPS 12,1 14,1 15,7 16,6 17,9 19,3 Kassaflöde investeringar -1-2 -2-1 -2 CEPS 5,4 6,6 9,2 8,7 9,5 1,2 Fritt kassaflöde 19 22 3 28 32 34 DPS 4,5 6,2 7,4 7,8 8,5 9,5 Kassaflöde fin. verksamheten -12-16 -22-26 -27-3 ROE 41% 47% 49% 5% 51% 51% Nettokassaflöde 7 7 8 2 4 4 Just. ROE 41% 47% 49% 5% 51% 51% Soliditet 53% 55% 53% 53% 54% 54% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Immateriella tillgångar Antal A-aktier (m),3 Humlegårdsg. 2 Likvida medel 33 4 48 5 55 59 Antal B-aktier (m) 3,2 13 91 Stockholm Totala tillgångar 79 9 14 19 117 125 Totalt antal aktier (m) 3,5 +46 ()8 47 55 Eget kapital 42 49 55 58 63 67 www.sjr.se Nettoskuld -33-4 -48-5 -55-59 Rörelsekapital (Netto) 7 8 3 4 4 4 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 93 85-9% 361 341-6% 397 363-9% EBIT 9,9 8,8-11% 41 38-8% 44 41-8% Just. EPS (SEK) 2,2 1,9-11% 9,2 8,4-9% 9,9 9,1-9% Remium Nordic AB 2
27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E E E E INTRODUCE.SE RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 21 211 212 213 214 215 216 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT/BRANSCHTILLVÄXT (ALMEGA) 8% 6% 4% 2% NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA -1-2 -3,X -,5X -1,X -1,5X % -4-2,X -2% -5-2,5X -4% 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q -6-3,X 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216-7 -3,5X Omsättningstillväxt Y/Y Branschtillväxt Ekonomi/Finans Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA REKRYTERING/UTHYRNING MSEK (R12) ELLER TVÅ VALFRIA LÄMPLIGA OMSÄTTNING/ANSTÄLLD R12 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q 21 211 212 213 214 215 216 15% 1% 5% % -5% -1% 213 214 215 216 Rekrytering Uthyrning Omsättning per genomsnittlig anställd R12 Tillväxt i omsättning/anställd Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE Uthyrning Rekrytering * Per 215 BOLAGSBESKRIVNING SJR är ett bemannings- och rekryteringsföretag inriktade på att tillhandahålla framför allt specialister och chefer till företag inom nischområdet bank, finans och ekonomi. Bolaget arbetar för att på ett flexibelt sätt kunna förse sina kunder med rätt arbetskraft vid rätt tidpunkt där bemanningsuppdrag står för lejonparten av försäljningen, följt av rekryteringsuppdrag samt projektbaserade uppdrag inom karriärvägledning och omställning. Generellt kan man dock hävda att SJR har en större andel rekrytering än traditionella bemanningsbolag. SJR lägger stor vikt vid sitt tydliga fokus på bank, finans och ekonomi och menar på att detta nischval är en framgångsfaktor för bolaget. Bolaget har idag kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Uppsala. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till SJR: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för SJR. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5