EWORK NASDAQ OMX Small Cap Fortsatt bra tillväxt Investerar i framtida tillväxt Konservativ utdelningsprognos Fortsatt bra tillväxt. Nettoomsättningen under Q3 uppgick till 1 646 MSEK (1 316), motsvarande en ökning om 25% jämfört med föregående år. Särskilt intressant att notera är att tillväxten inom området teknikkonsulter varit högre än genomsnittet för koncernen. Orderingången uppgick till 1 864 MSEK (1 453), vilket var en ökning om 28% Y/Y. Antalet konsulter på uppdrag fortsatte stiga och uppgick som mest till 6 64 där både övertagsaffärer och konsulter på nya uppdrag låg bakom ökningen. Även under Q3 visade samtliga geografiska segment god tillväxt, och enligt enkäten Eworkbarometern i september ser utsikterna för en fortsatt stark marknad alltjämt lovande ut. Investerar i framtida tillväxt. EBIT ökade inte i samma takt som omsättningen men steg med 1% Y/Y till 19,2 MSEK (17,5), vilket innebar att rörelsemarginalen landade på 1, (1,3). De operativa kostnaderna ökade med drygt 25% Y/Y, vilket förklaras av att Ework investerat i digitalisering och automatisering relaterade till affärsstöd och processtöd samt rekrytering av vissa nyckelpersoner. Något vi ska ha i åtanken är att aktiverat arbete för egen räkning uppgick till 1,9 MSEK under Q3, och exklusive detta ökade rörelseresultat knappt något. Vår uppfattning är dock att Eworks satsningar innebär högre kostnader i det korta perspektivet men som förhoppningsvis resulterar i högre tillväxt under de kommande åren. Eworks tillväxtmål under 216-22 är att växa med i genomsnitt per år, något vi i dagsläget bedömer kan bli utmanande längre fram under prognosperioden. Konservativ utdelningsprognos. Periodens kassaflöde såg svag ut men berodde på tillfällig rörelsekapitalbindning och inget som ger anledning till oro. Följer Ework tidigare års säsongsmönster torde kassaflödet under Q4 bli mycket starkt och vi räknar med att kassan kommer uppgå till drygt 17 MSEK vid årets slut. Vår utdelningsprognos om 3,5 SEK/aktie för 216 kan vara något konservativ. BOLAGSBESKRIVNING Ework Group AB är en komplett konsultleverantör med drygt 6 6 konsulter på uppdrag inom IT, telekom, teknik och verksamhetsutveckling. Med bas i Sverige, Finland, Danmark, Norge och Polen levererar Ework konsulter globalt. Analytiker: Christian Lee christian.lee@remium.com, 8 454 32 21 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 77, KURSUTVECKLING 1 323,5 1 mån (%) 3,4 Nettoskuld (MSEK) -27,1 3 mån (%) 1,3 Enterprise Value (MSEK) 1 296,3 12 mån (%) 3,5 Soliditet (%) 5,9 YTD (%) 19,4 Antal aktier f. utsp. (m) 17,2 52-V Högst 87, Antal aktier e. utsp. (m) 17,2 52-V Lägst 57,8 Free Float (%) 38,2 Kortnamn EWRK 214A 215A 216E 217E (MSEK) 4 714,2 6 89,1 7 339,8 8 179,8 EBITDA (MSEK) 53,1 79,2 91,6 19,6 EBIT (MSEK) 52,3 78,4 9,8 18,6 EBT (MSEK) 52,9 77,9 92, 19,8 EPS (just. SEK) 2,43 3,48 4,1 4,92 DPS (SEK) 4,5 3,25 3,5 3,75 stillväxt (%) 25,1 29,2 2,5 11,4 EPS tillväxt (%) 28,9 43,1 17,7 2, EBIT-marginal (%) 1,1 1,3 1,2 1,3 214A 215A 216E 217E P/E (x) 18,5 18,5 18,8 15,7 P/BV (x) 6, 9,8 9,9 8,3 EV/ (x),1,2,2,2 EV/EBITDA (x) 1,8 13,6 14,2 11,8 EV/EBIT (x) 11, 13,7 14,3 11,9 Direktavkastning (%) 1, 5, 4,5 4,9 KURSUTVECKLING 9 HUVUDÄGARE KAPITAL Salénia AB 27,3%,273 27,3% Avanza Pension Försäkring 18,5%,185 18,5% Öresund Investment AB 1,% 1,% Veralda Investment Ltd 6,% 6,% LEDNING Ordf. Staffan Salén 4Q-rapport VD CFO 8 7 6 5 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic Zoran Covic Magnus Eriksson KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER 216-1-28 Informationsteknik 4 215-1-23 216-1-22 216-4-19 216-7-15 216-1-7 EWRK OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 217-2-17 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 1 457 1 575 1 316 1 741 1 685 1 934 1 646 2 75 3 768 4 714 6 89 7 34 8 18 8 928 Övriga rörelseintäkter 2 3 2 2 1 8 Uppdragsspecifika externa kost. -1 388-1 5-1 252-1 659-1 68-1 845-1 571-1 981-3 544-4 478-5 799-7 5-7 799-8 58 Övriga externa kostnader -14-14 -12-17 -16-19 -18-19 -48-48 -58-72 -82-89 Personalkostnader -38-38 -34-43 -43-48 -4-49 -133-136 -153-18 -189-26 EO-poster EBITDA 17 22 18 22 2 25 19 27 44 53 79 92 11 125 Avskrivningar -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 -,2-1 -1-1 -1-1 -1 EBIT 17 22 18 22 2 25 19 27 43 52 78 91 19 124 Finansnetto,,, -,5,,6,6,1 1 1-1 1 1 1 EBT 17 22 18 21 2 25 2 27 43 53 78 92 11 125 Skatt -4-5 -3-6 -5-6 -5-6 -11-12 -18-22 -25-29 Nettoresultat 13,4 16,6 14,6 15,1 14,9 19,4 15,2 2,9 32 41 6 7 85 96 EPS f. utsp. (SEK),79,98,86,88,87 1,13,89 1,22 1,89 2,43 3,49 4,1 4,92 5,61 EPS e. utsp. (SEK),79,98,85,88,87 1,13,88 1,22 1,89 2,43 3,48 4,1 4,92 5,61 stillväxt Q/Q 5% 8% -16% 3-3% 15% -15% 26% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 3 34% 26% 25% 16% 23% 25% 19% 7% 25% 29% 2 1 9% EPS-tillväxt Y/Y 27% 7 78% 15% 1 16% 4% 39% -3 29% 43% 18% 14% Just. EBITDA marginal 1, 1,4% 1,3% 1,3% 1, 1,3% 1, 1,3% 1, 1, 1,3% 1, 1,3% 1,4% Just. EBIT marginal 1, 1,4% 1,3% 1,3% 1, 1,3% 1, 1,3% 1, 1, 1,3% 1, 1,3% 1,4% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 22 37 68 74 86 97 EPS 1,89 2,43 3,48 4,1 4,92 5,61 Förändring rörelsekapital 77-17 -156 61-28 4 Just. EPS 1,89 2,43 3,48 4,1 4,92 5,61 Kassaflöde löpande verksamheten 99 2-88 135 57 12 BVPS 7,43 7,44 6,55 7,81 9,22 11,8 Kassaflöde investeringar -1-1 -1-1 CEPS 5,82 1,2-5,16 7,83 3,33 5,92 Fritt kassaflöde 98 2-89 125 56 11 DPS 2,5 4,5 3,25 3,5 3,75 4, Kassaflöde fin. verksamheten -41-42 -4-5 -6-64 ROE 25% 33% 5% 57% 58% 55% Nettokassaflöde 57-22 -93 75-4 36 Just. ROE 25% 33% 5% 57% 58% 55% Soliditet 1 9% 6% 6% 7% 7% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Immateriella tillgångar,7,5,3 8,6 8,5 8,3 Antal A-aktier (m) - Klarabergsgatan 6 Likvida medel 212 191 96 172 168 25 Antal B-aktier (m) 17,2 111 21 Stockholm Totala tillgångar 1 194 1 451 1 798 2 216 2 396 2 644 Totalt antal aktier (m) 17,2 +46 ()8 5 6 55 Eget kapital 126 126 112 134 159 19 www.ework.se Nettoskuld -212-191 -27-12 -98-135 Rörelsekapital (Netto) 121 121 177 193 217 249 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 1 655 1 646-7 349 7 34 % 8 191 8 18 % EBIT 19,8 19,2-3% 91,4 9,8-18,6 18,6 % Just. EPS (SEK),9,89-4,12 4,1-4,91 4,92 % Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 14 12 1 8 6 4 2 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 % % % EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 45% 4% 35% 3% 25% 15% 1% NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA -5-1 -15-2,X -1,X -2,X -3,X -4,X -5,X 5% % 212 213 214 215 216-25 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -6,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m EBIT-MARGINAL (R12m) 2,5% 2,% 1,5% 1,%,5%,% 212 213 214 215 216 EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 6% 5% 6% 84% Sverige Finland Danmark Norge * Per 215 BOLAGSBESKRIVNING Eworks affärsidé bygger på att hjälpa företag och organisationer att hitta rätt konsulter till rätt projekt. Samtidigt är Ework en intressant marknadsoch försäljningskanal för framförallt små och medelstora konsultföretag som annars har svårt att konkurrera med de större spelarnas bredd och flexibilitet. Bolagets fokusområden är IT och Telekom men Ework har även breddat sitt erbjudande mot tjänster inom Teknik och Verksamhetsutveckling. Det finns en tydlig trend på marknaden att företagen söker efter rationell och konsoliderad hantering av sina konsultinköp. Detta kan Ework som mellanhand erbjuda till kunden. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Ework Group: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 79% Behåll: 16% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 1 Behåll: 7% Sälj: % Ingen rekommendation: 8 Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5