PROBI NASDAQ OMX Small Cap KURS (SEK): 216-7-21 369, Hälsovård Fortsatt stark organisk tillväxt Imponerande skalbarhet Förvärv av Nutraceutix Fortsatt stark organisk tillväxt. Nettoomsättningen under Q2 uppgick till 73 MSEK (59), vilket motsvarade en ökning om 24% jämfört med motsvarande kvartal ifjol. Exklusive valutakurseffekter uppgick tillväxten till 28%. Det var återigen affärsområdet Consumer Healthcare (CHC) som drev tillväxten med en ökning om 3% Y/Y där leveranser till amerikanska NBTY sannolikt varit på fortsatt höga nivåer. Inom Functional Food (FF) minskade emellertid försäljningen med drygt 6% Y/Y. Probis satsning på affärsutveckling inom FF uppges dock ha lett till en mängd produktutvecklingsprojekt, vilket torde ge stöd till försäljningsökning framgent. Imponerande skalbarhet. EBIT under Q2 uppgick till 2,7 MSEK (15,7), vilket var en ökning om 32% Y/Y och motsvarade en rörelsemarginal om 28% (27). Utfallet överträffade vår prognos med 44% trots att resultatet belastats med förvärvskostnader om 7,5 MSEK. Rensat för engångsposter uppgick underliggande EBIT till 28,2 MSEK, vilket motsvarade en ökning om 8% och en rörelsemarginal om 38%. Bruttomarginalen förbättrades till 71% (7) samtidigt som bolaget haft en bra kostnadskontroll, trots satsningarna inom FF och de två kliniska studierna av Probi Digestis och Probi Defendum. Bolaget uppger att den kliniska fasen har övergått till analys av data och bedömer att resultaten kommer vara tillgängliga mot slutet av 216. Förvärv av Nutraceutix. Efter kvartalets utgång tecknade Probi ett avtal om att förvärva Nutraceutix för en köpeskilling om 15 MUSD (ca 9 MSEK). På en extra bolagsstämma togs beslut om nyemission om ca 6 MSEK som tillsammans med tillgängliga likvida medel och kreditfacilitet ska finansiera förvärvet. Förvärvet förväntas slutföras senast i oktober och integrationskostnader om ca 1 MSEK väntas belasta Q4-resultatet. Förvärvet innebär att Probi mer än fördubblar koncernens nettoomsättning. Då Nutraceutix redovisat lägre marginaler än Probi är vår bedömning att koncernen efter konsolidering kommer visa lägre marginaler jämfört med tidigare nivåer. BOLAGSBESKRIVNING Probi är en aktör inom probiotisk forskning. Bolagets forskning bedrivs kring levande mikroorganismer med vetenskapligt bevisade hälsoeffekter. Probis kunder är ledande företag inom affärsområdena functional food och kosttillskott. Analytiker: Christian Lee christian.lee@remium.com, 8 454 32 21 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 3 363,5 1 mån (%) 63,6 Nettoskuld (MSEK) -169,4 3 mån (%) 186,6 Enterprise Value (MSEK) 3 194,1 12 mån (%) 163,6 Soliditet (%) 85,8 YTD (%) 16,8 Antal aktier f. utsp. (m) 9,1 52-V Högst 389,5 Antal aktier e. utsp. (m) 9,1 52-V Lägst 18, Free Float (%) 32,5 Kortnamn PROB 214A 215A 216E 217E (MSEK) 135,2 215,7 342,6 589,3 EBITDA (MSEK) 36,2 69,2 19,4 163,8 EBIT (MSEK) 27, 63,1 98,4 139,4 EBT (MSEK) 28,1 63,1 99,4 135,6 EPS (just. SEK) 2,39 5,38 6,65 9,4 DPS (SEK),85 1, 1,15 1,3 stillväxt (%) 32,3 59,5 58,8 72, EPS tillväxt (%) 69,5 92,7 39,3 2,5 EBIT-marginal (%) 2, 29,2 28,7 23,7 214A 215A 216E 217E P/E (x) 22, 26,2 49,1 4,8 P/BV (x) 3,8 6,9 5, 4,5 EV/ (x) 3,3 5,3 9,3 5,4 EV/EBITDA (x) 11,3 16,5 26,8 19,5 EV/EBIT (x) 14,7 18,2 29,5 22,9 Direktavkastning (%) 1,4,7,3,4 KURSUTVECKLING 4 8 215-7-15 215-1-7 216-1-5 216-4-1 216-6-29 PROB OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Remium Nordic, Bolagsrapporter, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Symrise AG 5,%,53 5,% Swedbank Robur 7,7% 7,7% Fjärde AP-fonden 5,8% 5,8% Handelsbanken fonder 4,% 4,% LEDNING Ordf. Jean-Yves Parisot 3Q-rapport VD Peter Nählstedt 4Q-rapport CFO 36 32 28 24 2 16 12 Niklas Brandt FINANSIELL KALENDER RÖSTER 216-1-25 217-1-24 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 68,9 59, 51,9 35,9 87, 73,3 56,5 125,8 12,2 135,2 215,7 342,6 589,3 624,6 Övriga intäkter 2,8,8,8,6 1,3 1,5,, 1,3 2,5 5, 2,7,, Rörelsekostnader -43, -42,5-34,6-31,3-51,3-52,4-38,5-93,7-8,5-11,5-151,4-235,9-425,5-443,5 EBITDA 28,7 17,2 18, 5,3 36,9 22,4 18, 32,1 23,1 36,2 69,2 19,4 163,8 181,1 Avskrivningar -1,4-1,5-1,5-1,6-1,6-1,7-1,7-6, -4,9-5,4-6,1-11, -24,4-24,9 EBIT 27,3 15,7 16,5 3,7 35,3 2,7 16,3 26,1 18,1 27, 63,1 98,4 139,4 156,2 Finansnetto 1,4-1,8,5 -,1 -,8 1,3,2,2 1,3 1,,,9-3,8-3,1 EBT 28,7 13,9 17, 3,6 34,6 21,9 16,5 26,3 19,5 28,1 63,1 99,4 135,6 153,1 Skatt -6,4-3,1-3,7 -,9-7,6-4,9-3,7-5,9-4,4-6,3-14,1-22,1-3,5-34,5 Nettoresultat 22,4 1,8 13,2 2,7 26,9 17,1 12,8 2,4 15, 21,8 49, 77,2 15,1 118,7 EPS f. utsp. (SEK)* 2,45 1,19 1,46,3 2,95 1,87 1,41 2,62 1,65 2,8 5,39 7,51 9,4 1,22 EPS e. utsp. (SEK)* 2,45 1,19 1,46,3 2,95 1,87 1,41 2,62 1,65 2,8 5,39 7,51 9,4 1,22 stillväxt Q/Q 73% -14% -12% -31% 142% -16% -23% 123% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 161% 85% 4% -1% 26% 24% 9% 25% 3% 32% 6% 59% 72% 6% EBITDA tillväxt Y/Y 287% 156% 73% -55% 29% 3% % 56% -2% 57% 91% 58% 5% 11% EBITDA marginal 41,7% 29,2% 34,9% 14,7% 42,5% 3,5% 31,9% 33,4% 22,6% 29,5% 32,1% 34,8% 27,8% 29,% EBIT marginal 39,7% 26,6% 31,9% 1,2% 4,6% 28,2% 28,9% 28,7% 17,7% 22,8% 29,3% 31,6% 23,7% 25,% EBT marginal 41,7% 23,6% 32,9% 1,% 39,7% 29,9% 29,3% 28,9% 19,1% 23,5% 29,3% 31,9% 23,% 24,5% * Antagande om 2,5m nyemitterade aktier under Q4 216 KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 2 32 53 92 13 144 EPS 1,65 2,39 5,38 6,65 9,4 1,22 Förändring rörelsekapital 4 5 9 1-1 Just. EPS 1,65 2,8 5,39 7,51 9,4 1,22 Kassaflöde löpande verksamheten 25 37 62 93 129 143 BVPS 14,37 16,1 2,54 73,64 81,38 9,2 Kassaflöde investeringar -14-14 -19-89 -35-37 CEPS 2,71 4,8 6,81 7,97 11,11 12,35 Fritt kassaflöde 11 24 43-798 94 16 DPS,75,85 1, 1,15 1,3 1,4 Kassaflöde fin. verksamheten -7-7 -8 691-25 -26 ROE 11% 15% 26% 9% 11% 11% Nettokassaflöde 4 17 35-17 69 8 Just. ROE 11% 17% 26% 1% 11% 11% Soliditet 88% 83% 82% 8% 78% 79% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Immateriella tillgångar 28 3 44 489 499 51 Antal A-aktier (m) - Sölvegatan 41 Likvida medel 91 18 143 36 15 185 Antal B-aktier (m) 9,1 223 7 Lund Totala tillgångar 15 176 228 1 69 1 218 1 321 Totalt antal aktier (m) 9,1 +46()46 286 89 2 Eget kapital 131 146 187 855 945 1 48 www.probi.se Nettoskuld -91-18 -143 64-15 -15 Rörelsekapital (Netto) 9 3-4 -8-8 -8 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 2Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 56 73 31% 326 343 5% 587 589 % EBIT 14 21 44% 91 98 8% 139 139 1% Just. EPS (SEK) 1,24 1,87 51% 6,92 7,51 9% 8,99 9,4 1% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 7 6 5 4 3 2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 16, 14, 12,, 8, 6, 4, 2,, 14 12 8 6 4 2 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % -5% EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 3% 25% NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 5 1,X,X 2% -1,X 15% -5-2,X % - -3,X 5% % -5% -15-2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -4,X -5,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 85% 35% 8% 3% 75% 7% 65% 6% 25% 2% 15% 1% 5% 55% % Bruttomarginal EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 18% Functional Food 9% 23% Sverige Övriga Europa 82% Consumer Healthcare 6% 8% Nordamerika Övriga världen * Per Bokslutskommuniké 215 BOLAGSBESKRIVNING Probi är ett svenskt bioteknikföretag som utvecklar, marknadsför och säljer probiotiska produkter. Probiotika är levande mikroorganismer som har en gynnsam effekt på hälsan när de intas i tillräcklig mängd. Probis forskning och produktutveckling är primärt inriktad mot maghälsa och immunförsvar. Den globala marknaden för probiotika/probiotisk livsmedel uppgick 212 till 172 miljarder SEK och förväntas öka till 228 miljarder SEK 217.Probi arbetar inom två affärsområden - Functional Food och Consumer Healthcare. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Probi: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 79% Behåll: 16% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 12% Behåll: 7% Sälj: % Ingen rekommendation: 81% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5