CHERRY Aktietorget Heltäckande inom spel Stark förvärvsdriven tillväxt Estimat inkluderar ComeOn Heltäckande inom spel. Cherry är ett av Sveriges äldsta spelbolag, grundat 1963. Genom affärsområdet Nätspel (ca 7% av intäkterna R12) erbjuder Cherry som operatör både casino- och sportspel via en rad varumärken. Licenser innehas på Malta, Curacao, den tyska delstaten Schleswig-Holstein och Cherry har ansökt om licens i U.K.. Fokus är Skandinavien och den tysktalande marknaden. Inom nätspel bedrivs även affiliateverksamhet. Dotterbolaget (85% ägarandel) Yggdrasil Gaming växer snabbt (7 % av intäkterna R12) och har avtal med flertalet operatörer. Yggdrasil har licenser på Malta, U.K., Rumänien och Gibraltar. Inom Restaurangcasino driver Cherry spel på krogar och restauranger i Sverige, med en marknadsandel om 68%. Cherry kommer att byta lista till Nasdaq Mid Cap med ambitionen att vara noterade 216. Stark förvärvsdriven tillväxt. Cherry har en lång historik av strukturaffärer och under 216 förvärvades 49% av operatören ComeOn, som fokuserar på Norden. Resultatkonsolidering skedde i mitten av Q3. Köpeskillingen för de första 49% var 8 MEUR, med option att förvärva resterande 51% - vilken kan påkallas under Q4 216. Om affären ej genomförs skulle Cherry göra en förlust på 4 MEUR, varför vi utgår från att Cherry tar in hela ComeOn per 1/1 217. Cherry har emitterat en obligation om 5 MEUR (med ram om totalt 2 MEUR) vilken använts som delfinansiering av förvärvet. Total köpeskilling sker till 1 ggr ComeOns faktiska EBIT 216 och är alltså ej klar än, och kan maximalt uppgå till 28 MEUR. Per Q2-rapporten 216 väntar sig ComeOn en omsättning om 93-113 MSEK med 18-22 MSEK i EBIT 216. Estimat inkluderar ComeOn. Våra estimat baseras på att ComeOns EBIT uppgår till 21 MEUR 216 och köpeskillingen således 21 MEUR. Vi utgår från att hälften finansieras med lån och hälften med nya aktier i Cherry. Skuldsättningen ökar således med en dryg mdr SEK på våra estimat - samtidigt som vi räknar med att gruppen omsätter runt 2,1 mdr SEK med nära 14% EBITmarginal 217. Detta ger en intäkts- resp. EBIT-tillväxt om 17% och 25%. För Q3 och Q4 216 konsoliderar vi Cherrys resultatandel, varför vinstutvecklingen året ut bör bli god. Vi räknar med vissa förvärvskostnader för Q3. BOLAGSBESKRIVNING Cherry är ett innovativt och snabbväxande spelbolag grundat 1963 som verkar inom nätspel, spelutveckling och restaurangcasino. Drygt 8% av Cherrys intäkter genereras online och fokus är på Skandinavien och tysktalande marknader. Cherry med dotterbolag har licenser från Malta, Storbritannien, Curacao, Rumänien, Gibraltar och den tyska delstaten Schleswig Holstein. Även den svenska restaurangcasinoverksamheten är reglerad. Analytiker: Viktor Högberg viktor.hogberg@remium.com, 8 454 32 74 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 174, KURSUTVECKLING 3 3 1 mån (%) 21,7 Nettoskuld (MSEK)* 76 3 mån (%) 23,4 Enterprise Value (MSEK)* 3 71 12 mån (%) 19, Soliditet (%) 52,5 YTD (%) 29,9 Antal aktier f. utsp. (m)** 17,3 52-V Högst 22, Antal aktier e. utsp. (m)** 17,3 52-V Lägst 56,8 Free Float (%) 67,1 Kortnamn CHER B * Estimat inkl. obligationsfinansiering, ** Per september 216 214A 215A 216E 217E (MSEK) 334,5 527,2 786,5 2 115,5 EBITDA (MSEK) -12,5 38,3 92, 38,8 EBIT (MSEK) -27,5 15,6 57, 291,6 EBT (MSEK) -37,4, 51,4 199,2 EPS (just. SEK) -2,45-6,4 3,22 7,73 DPS (SEK),,,, stillväxt (%) 25,6 6,8 49,2 169, EPS tillväxt (%) nmf, nmf 172,3 EBIT-marginal (%) -6,6-7,8 8,3 13,8 214A 215A 216E 217E P/E (x) neg. neg. 61,3 22,5 P/BV (x) 4,9 11,9 2,9 2,5 EV/ (x) 1,2 3,5 4,7 1,8 EV/EBITDA (x) s neg. 45,5 37,1 9,7 EV/EBIT (x) neg. 13, 57,1 12,7 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING 19 17 15 13 11 9 7 5 HUVUDÄGARE* KAPITAL Morten Klein 2,2% 16,3% Fam Hamberg 5,4% 14,7% Fam Kling 4,7% 14,3% Fam Lundström m bolag 2,6% 5,7% * Källa Bolaget LEDNING Ordf. Rolf Åkerlind 3Q-rapport VD Fredrik Burvall 4Q-rapport CFO Alexander Pettersson KURS (SEK): Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings FINANSIELL KALENDER 216-1-7 Konsumentvaror & -tjänster 3 215-1-2 215-12-11 216-2-26 216-5-11 216-7-22 216-9-3 CHER B OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 216-11-9 217-2-21 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoomsättning 95,3 16,7 154,1 171,1 177,3 191,7 23,5 214, 266 335 527 787 2 115 2 37 Rörelsens kostnader -99,8-17,1-136,8-149,1-151,6-176,9-185, -189, -29-358 -493-73 -1 735-1 944 Övrigt/ EO,, -2,4,,, -5, -3, -5-2 -8 Just. EBITDA -4,5 -,4 19,7 23,5 25,7 14,8 23,5 28, -24-13 38 92 381 427 Avskrivningar -4,4-4,8-6,4-7,1-8,2-8,8-9, -9, -1-15 -23-35 -89-87 Just. EBIT -8,9-5,2 13,3 16,4 17,5 6, 14,5 19, -34-28 16 57 292 34 Finansnetto -2,7-1,2 2,8-5,3 1,8 4,5-3,2-8,7 2-5 -6-6 -92-83 EBT -11,6-6,4 13,7 11,1 19,3 1,5 11,4 1,3-32 -37 7 51 199 257 Skatt & minoritet -,4 -,6-4,7-2,1-7,7-7,5 5,7 17,2 24-1 -8 8-38 -46 Nettoresultat -12, -7, 9, 9, 11,6 3, 17,1 27,5-8 -38-1 59 161 211 EPS f. utsp. (SEK) -,89 -,52,64,64,81,21,99 1,32 -,62-2,85 -,7 3,33 7,73 1,1 EPS e. utsp. (SEK) -,89 -,52,64,64,81,21,99 1,32 -,62-2,85 -,7 3,33 7,73 1,1 stillväxt Q/Q -4,1% 12,% 44,4% 11,% 3,6% 8,1% 6,2% 5,2% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 3,5% 39,3% 8,7% 72,1% 86,% 79,7% 32,1% 25,1% 15% 26% 58% 49% 169% 12% Just. EBITDA marginal -4,7% -,4% 12,8% 13,7% 14,5% 7,7% 11,6% 13,1% -9,% -3,7% 7,3% 11,7% 18,% 18,% Just. EBIT marginal -9,3% -4,9% 8,6% 9,6% 9,9% 3,1% 7,1% 8,9% -12,7% -8,2% 3,% 7,2% 13,8% 14,3% Just. EBT marginal -12,2% -6,% 8,9% 6,5% 1,9% 5,5% 5,6% 4,8% -12,1% -11,2% 1,3% 6,5% 9,4% 1,8% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen -18-18 31 16 25 298 EPS -,62-2,85 -,7 2,84 7,73 1,1 Förändring rörelsekapital -6 5-2 -31-1 -1 Just. EPS -,62-2,45,1 3,22 7,73 1,1 Kassaflöde löpande verksamheten -24-13 29 75 25 297 BVPS 13,7 7, 11,2 6,9 68,7 78,8 Kassaflöde investeringar 177 36-59 -223-32 -36 CEPS -1,9-1, 2,1 3,6 12, 14,2 Fritt kassaflöde 152 23-3 -1948 218 261 DPS 4,,,,, 1, Kassaflöde fin. verksamheten -144-38 -1 223-13 -92 ROE -4% -41% -1% 5% 11% 13% Nettokassaflöde 8-15 -3 55 115 169 Just. ROE -4% -35% 1% 5% 11% 13% Soliditet 75% 58% 54% 52% 53% 57% BALANSRÄKNING MSEK Mat.- & imm. tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT 213A 214A 215A 216E 217E 218E 59 64 179 2 231 2 173 2 122 Antal A-aktier (m) 1, Blekholmstorget 3 68 54 24 12 218 386 Antal B-aktier (m)* 16,3 111 64 Stockholm 234 162 289 2 435 2 78 2 864 Totalt antal aktier (m)* 17,3 8-514 969 4 176 94 157 1 271 1 432 1 643 www.cherry.se -67-5 -21 924 76 445 * Per september 216 5-19 -42-32 -32-31 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 216 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 23,5 N/A nmf N/A 786,5 nmf N/A 2 115,5 nmf EBIT 14,5 N/A nmf N/A 57, nmf N/A 291,6 nmf Just. EPS (SEK),99 N/A nmf N/A 3,22 nmf N/A 7,73 nmf Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 25 2 15 1 5 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 4 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 212 213 214 215 216 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% EBIT Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 9% 1 12,X 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 212 213 214 2 15 2 16 8 6 4 2-2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 1,X 8,X 6,X 4,X 2,X,X -2,X -4,X -6,X DEPONERAT BELOPP & MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m DEPONERAT BELOPP, MSEK EBIT-MARGINAL (R12m) 35 15% 3 25 2 15 1 5 1% 5% % -5% -1% -15% -5 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2-2% 21 211 212 213 214 2 15 2 16 212 213 214 2 15 2 16 Deponerat belopp (MSEK) EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD** Nätspel Yggdrasil Restaurangcasino Skandinavien Övriga Europa * R12 Per Q2 216, ** Per årsredovisning 215 BOLAGSBESKRIVNING Cherry är ett innovativt och snabbväxande spelbolag grundat 1963 som verkar inom nätspel, spelutveckling och restaurangcasino. Inom det sistnämnda området är Cherry störst i Sverige. Genom ett antal förvärv de senaste åren har affärsområdet Nätspel blivit det i särklass största intäktsmässigt, medan spelutvecklaren Yggdrasil växer snabbt och lönsamt, från lägre nivåer. Drygt 8% av Cherrys intäkter genereras online och fokus är på Skandinavien och tysktalande marknader. Under sommaren 216 köpte Cherry 49 % av aktierna i operatören ComeOn med option på resterande 51%. När ComeOn konsolideras kommer Cherry vara en av Nordens största speloperatörer. Bolaget kommer att byta lista från Aktietorget till Nasdaq Mid Cap. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Viktor Högberg, analytiker, Remium. DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Cherry: Introduce och tjänster som Likviditetsgarant. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 57% Behåll: 38% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 14% Behåll: 12% Sälj: % Ingen rekommendation: 74% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5