216-11-24 KURS (SEK): SJR 37,5 NASDAQ OMX First North Stabil lönsamhet Optimistiska tongångar inför Risk för trög marknad Stabil lönsamhet. Omsättningen uppgick till 79,7 MSEK (74,4), motsvarande en tillväxt om 7,1% jämfört med samma kvartal föregående år. Vår prognos var 77,1 MSEK. Som brukligt i tider av högkonjunktur var andelen rekryteringsintäkter hög och uppgick till 11% (1), där det tredje kvartalet visserligen är säsongsmässigt svagt. Högkonjunkturen visade sig även i att bolagets kunder i större omfattning än normalt valt att rekrytera över SJR:s konsulter. Att bolaget trots det uppvisade en hygglig tillväxt indikerar att SJR erhållit en rimlig kompensation. Rörelseresultatet blev 8,6 MSEK (8,1) motsvarande en rörelsemarginal om 1,8% (1,9). Vårt estimat var 8,6 MSEK. SJR fortsatte således att leverera för branschen starka marginaler, där den höga andelen rekryteringsintäkter sannolikt var en drivande faktor. Optimistiska tongångar inför. Ledningen är optimistisk inför det fjärde kvartalet och menar att det fortsatt råder högtryck i bemanningsbranschen. Därtill meddelas att orderingången hittills under varit god. Avseende rekryteringsintäkterna väntas ytterligare uppgång under årets sista kvartal, vilket dock i regel är ett säsongsmässigt starkare rekryteringskvartal relativt. Föregående år var rekryteringsintäkternas andel av försäljningen 15% under, vilket medför utmanande jämförelsesiffror. Risk för trög marknad. Givet konjunkturrelaterade svårigheter att hitta lämpliga konsulter var tillväxten om drygt 7% enligt vår mening god. Trots en tydlig optimism inför ser ledningen en risk för fortsatta svårigheter att finna rätt kandidater, vilket kan innebära en trög marknad under kommande år. Vi justerar ned våra prognoser något men räknar fortsatt med tillväxt huvudsakligen drivet av nysatsningarna. Därtill väntar vi oss en fortsatt god marginal. BOLAGSBESKRIVNING SJR grundades 1993 och arbetar med rekrytering och personaluthyrning. Koncernen består av moderbolaget SJR och dotterbolagen SW och Ogunsen. Målsättningen är att bli nordens ledande rekryterings & konsultföretag inom ekonomi samt bank & finans. Analytiker: Fredrik Nilsson fredrik.nilsson@remium.com, 8 454 32 78 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 393,8 1 mån (%) 3, Nettoskuld (MSEK) -34,6 3 mån (%),3 Enterprise Value (MSEK) 359,2 12 mån (%) 4,4 Soliditet (%) 49,2 YTD (%) -,4 Antal aktier f. utsp. (m) 1,5 52-V Högst 39,1 Antal aktier e. utsp. (m) 1,5 52-V Lägst 3,8 Free Float (%) 56,5 Kortnamn SJR B 214A 215A 216E 217E Omsättning (MSEK) 298,2 329,4 341,9 359, EBITDA (MSEK) 3,7 36,4 37,6 4,3 EBIT (MSEK) 29,9 35,3 36,3 38,7 EBT (MSEK) 29,9 35,3 36,3 38,7 EPS (just. SEK) 2,19 2,58 2,7 2,88 DPS (SEK) 2,7 2,47 2,6 2,75 Omsättningstillväxt (%) 2,8 1,5 3,8 5, EPS tillväxt (%) 32,9 17,8 4,7 6,5 EBIT-marginal (%) 1, 1,7 1,6 1,8 214A 215A 216E 217E P/E (x) 15,3 14,6 13,9 13, P/BV (x) 7,1 7,2 6,9 6,6 EV/Omsättning (x) 1,2 1, 1, 1, EV/EBITDA (x) 11,5 9,5 9,2 8,5 EV/EBIT (x) 11,8 9,8 9,5 8,8 Direktavkastning (%) 6,2 6,5 6,9 7,3 KURSUTVECKLING Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings HUVUDÄGARE KAPITAL Per Ogunro 3,2%,316 6,6% Avanza Pension Försäkring AB 13,3%,1333 7,5% Fredrik Lidberg 5,6% 3,2% PSG Small Cap 3,9% 2,2% LEDNING Ordf. VD Björn Sprängare Per Ogunro FINANSIELL KALENDER 4Q-rapport Bemanning 4 39 38 37 36 35 34 33 32 31 3 215-11-19 216-2-18 216-5-17 216-8-11 216-11-3 SJR B OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 217-2-22 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 15A 25A 35A 45A 16A 26A 36A 46E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Omsättning 84 82 74 89 85 87 8 9 247 298 329 342 359 375 Övriga externa kostnader -17-15 -12-15 -14-16 -14-16 -46-62 -6-6 -62-64 Personalkostnader -58-59 -54-63 -61-62 -57-64 -179-25 -234-244 -257-268 EBITDA 9 9 8 11 9 9 9 11 22 31 36 38 4 43 Avskrivningar -1-1 -1-1 -2-2 EBIT 9 8 8 1 9 9 9 1 21 3 35 36 39 41 Finansnetto EBT 9 8 8 1 9 9 9 1 21 3 35 36 39 41 Skatt -2-2 -2-3 -2-2 -2-2 -5-7 -8-8 -9-9 Nettoresultat 7 6 6 8 7 7 7 8 17 23 27 28 3 32 EPS f. utsp. (SEK),6,6,6,7,7,6,6,8 1,6 2,2 2,6 2,7 2,9 3,1 EPS e. utsp. (SEK),6,6,6,7,7,6,6,8 1,6 2,2 2,6 2,7 2,9 3,1 Omsättningstillväxt Q/Q 6% -2% -9% 19% -5% 3% -9% 13% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Omsättningstillväxt Y/Y 9,5% 13,1% 6,7% 12,3%,7% 6,2% 7,1% 1,7% 11% 21% 1% 4% 5% 4% Just. EBITDA-marginal 1,5% 1,3% 11,3% 12,1% 1,7% 1,3% 11,2% 11,7% 9,% 1,3% 11,1% 11,% 11,2% 11,4% Just. EBIT-marginal 1,2% 1,% 1,9% 11,7% 1,4% 1,% 1,8% 11,3% 8,6% 1,% 1,7% 1,6% 1,8% 11,% Just. EBT-marginal 1,2% 1,% 1,9% 11,7% 1,4% 1,% 1,8% 11,3% 8,7% 1,% 1,7% 1,6% 1,8% 11,% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 15 24 3 3 32 34 EPS 1,6 2,2 2,6 2,7 2,9 3,1 Förändring rörelsekapital 4-1 2-1 Just. EPS 1,6 2,2 2,6 2,7 2,9 3,1 Kassaflöde löpande verksamheten 19 23 32 29 32 34 BVPS 4, 4,7 5,2 5,4 5,7 6, Kassaflöde investeringar -1-2 -3-2 -2 CEPS 1,8 2,2 3,1 2,8 3, 3,2 Fritt kassaflöde 19 22 3 27 3 31 DPS 1,5 2,1 2,5 2,6 2,8 2,9 Kassaflöde fin. verksamheten -12-16 -22-26 -27-29 ROE 41% 47% 49% 5% 5% 51% Nettokassaflöde 7 7 8 1 2 3 Just. ROE 41% 47% 49% 5% 5% 51% Soliditet 53% 55% 53% 54% 53% 53% BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m),9 33 4 48 49 51 54 Antal B-aktier (m) 9,6 79 9 14 17 114 12 Totalt antal aktier (m) 1,5 +46 ()8 47 55 42 49 55 57 6 63 www.sjr.se -33-4 -48-49 -51-54 7 8 3 4 4 4 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic BOLAGSKONTAKT Humlegårdsg. 2 13 91 Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring Omsättning 77 8 3% 34 342 1% 372 359-3% EBIT 8,6 8,6 % 37 36-2% 4 39-3% Just. EPS (SEK),6,6 % 2,7 2,7 % 3, 2,9-4% Remium Nordic AB 2
27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E E INTRODUCE.SE RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 4 35 3 25 2 15 1 5 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 45 4 35 3 25 2 15 1 5 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 21 211 212 213 214 215 216 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Omsättning EBIT Omsättning EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT/BRANSCHTILLVÄXT (ALMEGA) NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 27 28 29 21 211 212 213 214 215 216-1 -2-3 -4-5 -6,X -,5X -1,X -1,5X -2,X -2,5X -3,X -3,5X Tillväxt SJR Branschtillväxt Ekonomi/Finans Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA REKRYTERING/KONSULTTJÄNSTER (MSEK) ELLER TVÅ VALFRIA LÄMPLIGA OMSÄTTNING/ANSTÄLLD R12 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q E 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 3Q 1Q 21 211 212 213 214 215 216 15% 1% 5% % -5% -1% 212 213 214 215 216 Rekrytering Konsulttjänster Omsättning per genomsnittlig anställd R12 Tillväxt i omsättning/anställd Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE Uthyrning Rekrytering * Per 215 BOLAGSBESKRIVNING SJR är ett bemannings- och rekryteringsföretag inriktade på att tillhandahålla framför allt specialister och chefer till företag inom nischområdet bank, finans och ekonomi. Bolaget arbetar för att på ett flexibelt sätt kunna förse sina kunder med rätt arbetskraft vid rätt tidpunkt där bemanningsuppdrag står för lejonparten av försäljningen, följt av rekryteringsuppdrag samt projektbaserade uppdrag inom karriärvägledning och omställning. Generellt kan man dock hävda att SJR har en större andel rekrytering än traditionella bemanningsbolag. SJR lägger stor vikt vid sitt tydliga fokus på bank, finans och ekonomi och menar på att detta nischval är en framgångsfaktor för bolaget. Bolaget har idag kontor i Stockholm, Göteborg, Malmö och Uppsala. Remium Nordic AB 4
Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Fredrik Nilsson, analytiker, Remium. DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till SJR: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 57% Behåll: 38% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 14% Behåll: 12% Sälj: % Ingen rekommendation: 74% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5