CHERRY Aktietorget Cherry köper resten av ComeOn NYCKELDATA 216-12-28 KURS (SEK): 247,5 Konsumentvaror & -tjänster KURSUTVECKLING Cherry köper resten av ComeOn. Den 12 december påkallade Cherry optionen att förvärva de resterande 51% av aktierna i ComeOn - något vi utgått från skulle ske och därför inkluderat i våra estimat. Härutöver guidade Cherry för 217 där intäkterna förväntas uppgå till 2 6-2 7 MSEK och EBITDA till 55-6 MSEK, motsvarande 21-22% marginal. Samtidigt ser ledningen en tillväxt snabbare än marknaden för samtliga affärsområden (igaming, Yggdrasil, Restaurangcasino, XCaliber och Prestationsbaserad Marknadsföring) och vi bedömer att den största intäktsdrivaren är just nätspel i och med ComeOnförvärvet. Vi har därför höjt våra estimat för 217 med 15% intäktsmässigt och 18% avseende rörelseresultatet. Vi utgår fortsatt från att förvärvspriset blir 1x 26 MSEK, dvs 2 6 MSEK. Minst 4% av resterande köpeskilling kommer att betalas med aktier och eftersom Cherrys aktiekurs sedan vår förra uppdatering stigit markant har vårt antagande för nya aktier minskat, vilket ger ytterligare höjning i EPS-estimaten. Marknadsvärde (MSEK) 4 272 1 mån (%) 25,3 Nettoskuld (MSEK)* 1 482 3 mån (%) 56,6 Enterprise Value (MSEK)* 5 754 12 mån (%) 87,9 Soliditet (%) 49,9 YTD (%) 87,9 Antal aktier f. utsp. (m)** 19,8 52-V Högst 267, Antal aktier e. utsp. (m)** 19,8 52-V Lägst 9,8 Free Float (%) 72,8 Kortnamn CHER B * Estimat inkl. obligationsfinansiering, ** Per dec 216 215A 216E 217E 218E (MSEK) 527,2 1 13,5 2 624, 3 75,6 EBITDA (MSEK) 38,3 199,8 572, 664,3 EBIT (MSEK) 15,6 159,9 486,6 586,4 EBT (MSEK) 3,9 162,4 361,5 473,9 EPS (just. SEK) -,1 6,5 14,3 19,5 DPS (SEK),,,, stillväxt (%) 57,6 19,3 137,8 17,2 EPS tillväxt (%) nmf nmf 137,4 37, EBIT-marginal (%) 3,4 15,3 18,5 19,1 215A 216E 217E 218E P/E (x) neg. 38,4 17,4 12,7 P/BV (x) 11,9 3,6 3, 2,4 EV/ (x) 3,5 5,2 2,2 1,9 EV/EBITDA (x) 45,5 27,6 1,1 8,7 EV/EBIT (x) 13, 34,1 11,8 9,8 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 215-12-22 216-3-8 216-5-2 216-8-2 216-1-11 216-12-2 CHER B OMXSPI (ombaserad) Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings BOLAGSBESKRIVNING Cherry är ett innovativt och snabbväxande spelbolag grundat 1963 som verkar inom nätspel, spelutveckling och restaurangcasino. Drygt 8% av Cherrys intäkter genereras online och fokus är på Skandinavien och tysktalande marknader. Cherry med dotterbolag har licenser från Malta, Storbritannien, Rumänien, Gibraltar och den tyska delstaten Schleswig Holstein. Även den svenska restaurangcasinoverksamheten är reglerad. Analytiker: Viktor Högberg viktor.hogberg@remium.com, 8 454 32 74 HUVUDÄGARE* KAPITAL RÖSTER Morten Klein 16,6% 14,4% Fam Hamberg 4,5% 13,1% Fam Kling 3,9% 12,7% Fam Lundström m bolag 2,2% 5,% * Källa Bolaget LEDNING FINANSIELL KALENDER Ordf. Rolf Åkerlind 4Q-rapport 217-2-21 VD Fredrik Burvall 1Q-rapport 217-5-1 CFO Alexander Pettersson 2Q-rapport 217-8-24 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoomsättning 95,3 16,7 154,1 171,1 177,3 191,7 214, 52,5 266 335 527 1 13 2 624 3 76 Rörelsens kostnader -99,8-17,1-136,8-149,1-151,6-176,9-183,2-41, -29-358 -493-913 -2 52-2 411 Övrigt/ EO,, -2,4,,, -4, -5, -5-2 -9 Just. EBITDA -4,5 -,4 19,7 23,5 25,7 14,8 34,8 124,5-24 -13 38 2 572 664 Avskrivningar -4,4-4,8-6,4-7,1-8,2-8,8-9,4-13,5-1 -15-23 -4-85 -78 Just. EBIT -8,9-5,2 13,3 16,4 17,5 6, 25,4 111, -34-28 16 16 487 586 Finansnetto -2,7-1,2 -,1-5,3 1,8 4,5 1,5-1,3 2-5 -9 6-125 -113 EBT -11,6-6,4 1,8 11,1 19,3 1,5 31,9 1,7-32 -37 4 162 362 474 Skatt & minoritet -,4 -,6-4,7-2,1-7,7-7,5-1,3-17,8 24-1 -8-43 -79-87 Nettoresultat -12, -7, 6,1 9, 11,6 3, 21,6 82,8-8 -38-4 119 283 387 EPS f. utsp. (SEK) -,89 -,52,44,64,81,21 1,25 4,18 -,62-2,85 -,28 6,45 14,26 19,54 EPS e. utsp. (SEK) -,89 -,52,44,64,81,21 1,25 4,18 -,62-2,85 -,28 6,45 14,26 19,54 stillväxt Q/Q -4,1% 12,% 44,4% 11,% 3,6% 8,1% 11,6% 143,2% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 3,5% 39,3% 8,7% 72,1% 86,% 79,7% 38,9% 24,2% 15% 26% 58% 19% 138% 17% Just. EBITDA marginal -4,7% -,4% 12,8% 13,7% 14,5% 7,7% 16,3% 23,9% -9,% -3,7% 7,3% 18,1% 21,8% 21,6% Just. EBIT marginal -9,3% -4,9% 8,6% 9,6% 9,9% 3,1% 11,9% 21,3% -12,7% -8,2% 3,% 14,5% 18,5% 19,1% Just. EBT marginal -12,2% -6,% 7,% 6,5% 1,9% 5,5% 14,9% 19,3% -12,1% -11,2%,7% 14,7% 13,8% 15,4% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen -18-18 31 196 368 465 EPS -,62-2,85 -,28 6,1 14,26 19,54 Förändring rörelsekapital -6 5-2 -46-8 -4 Just. EPS -,62-2,45 -,11 6,46 14,26 19,54 Kassaflöde löpande verksamheten -24-13 29 15 36 461 BVPS 13,7 7, 11,2 68,9 83,1 12,7 Kassaflöde investeringar* 177 36-59 -2247-73 -86 CEPS -1,9-1, 2,1 7,6 18,2 23,3 Fritt kassaflöde* 152 23-3 -297 287 375 DPS 4,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten -144-38 -1 22-157 -141 ROE -4% -41% -2% 9% 17% 19% Nettokassaflöde 8-15 -3 82 13 234 Just. ROE -4% -35% -1% 9% 17% 19% * Vi räknar med konsolidering av ComeOn från 1 okt 216 och att köpeskillingen Soliditet 75% 58% 54% 42% 47% 53% erläggs under H1 217, men kassaflödet illustreras under Q4 i år i våra estimat BALANSRÄKNING MSEK Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar* Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital (Netto) AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT 213A 214A 215A 216E 217E 218E 52 52 168 1 951 1 887 1 832 Antal A-aktier (m) 1, Blekholmstorget 3 68 54 24 89 28 584 Antal B-aktier (m) 18,8 111 64 Stockholm 234 162 289 3 214 3 496 3 81 Totalt antal aktier (m) 19,8 8-514 969 4 176 94 157 1 364 1 647 2 34 www.cherry.se -67-5 -21 1 482 1 133 688 5-19 -42-21 -13-9 * Vi räknar med konsolidering av ComeOn från 1 okt 216 och att köpeskillingen erläggs under H1 217, men kassaflödet illustreras under Q4 i år i våra estimat Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 3Q 216 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 23,5 214, 5% 1 13,5 1 13,5 % 2 283 2 624 15% EBIT 14,5 25,4 75% 159,9 159,9 % 415 487 17% Just. EPS (SEK) 1,1 1,25 24% 5,98 6,46 8% 11,36 14,26 26% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 35 3 25 2 15 1 5 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 7 6 5 4 3 2 1-1 55 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% EBIT Just. EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 22% 16 1,X 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 212 213 214 215 216 14 12 1 8 6 4 2-2 29A 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA 8,X 6,X 4,X 2,X,X -2,X -4,X -6,X DEPONERAT BELOPP & MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m DEPONERAT BELOPP, MSEK EBIT-MARGINAL (R12m) 4 35 3 25 2 15 1 5 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -5 Q1 Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2 Q3Q4Q1Q2Q3-2% 21 211 212 213 214 215 216 212 213 214 215 216 Deponerat belopp (MSEK) EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER AFFÄRSOMRÅDE* NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD** Nätspel Yggdrasil Restaurangcasino Game Lounge Skandinavien Övriga Europa * R12 Per Q3 216, ** Per årsredovisning 215 BOLAGSBESKRIVNING Cherry är ett innovativt och snabbväxande spelbolag grundat 1963 som verkar inom nätspel, spelutveckling och restaurangcasino. Inom det sistnämnda området är Cherry störst i Sverige. Genom ett antal förvärv de senaste åren har affärsområdet Nätspel blivit det i särklass största intäktsmässigt, medan spelutvecklaren Yggdrasil växer snabbt och lönsamt, från lägre nivåer. Drygt 8% av Cherrys intäkter genereras online och fokus är på Skandinavien och tysktalande marknader. Under sommaren 216 köpte Cherry 49 % av aktierna i operatören ComeOn med option på resterande 51%. När ComeOn konsolideras kommer Cherry vara en av Nordens största speloperatörer. Bolaget kommer att byta lista från Aktietorget till Nasdaq Mid Cap. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Viktor Högberg, analytiker, Remium. DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i denna analys baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. För förklaring av innebörden i rekommendationerna [ köp, sälj och behåll ] se www.introduce.se/analys/. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i denna analys före publicering. Om inget annat framgår av dokumentet har Remium inte ingått avtal att ta fram rekommendationerna i detta dokument med något företag som omnämns. Remiums investeringsrekommendationer bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad vid tidpunkten för rekommendationens färdigställande. Remiums analytiker uppdaterar i normalfallet enbart en investeringsrekommendation om något väsentligt inträffat som påverkar aktiens värde enligt analytikerns bedömning. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till Cherry: Introduce och Likviditetsgaranti. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för Bolagen i texten. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat denna analys, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som rekommendationerna i dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller inte någon ersättning som är direkt knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag eller något av Remiums uppdrag inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser. Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 57% Behåll: 38% Sälj: 5% Under de senaste tolv månaderna har rekommendationerna från analysavdelningen, avseende de bolag där Remium tillhandahåller eller under de senaste 12 månaderna har tillhandahållit likviditetsgaranti och/eller Corportate Finance-uppdrag, utfallit (uppdateras varje kvartal): Köp: 14% Behåll: 12% Sälj: % Ingen rekommendation: 74% Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5