ework NASDAQ OMX Small Cap Fortsatt stark marknad Ökade investeringar Utmanande mål för 216 Fortsatt stark marknad. Nettoomsättningen under Q1 uppgick till 1 685 MSEK, vilket var något lägre än vad vi hade räknat med. Jämfört med ifjol ökade dock omsättningen med goda 16%, och orderingången om 2 284 MSEK motsvarade en ökning om 23%. Samtliga regioner visade en tillväxt där Danmark stack ut positivt med en ökning om 2 medan Finland visade en ökning om endast. Norge visade bra tillväxt om 16% där uppdrag i offentliga sektorn mer än väl kompenserade för en svag konjunktur i det privata näringslivet. Sverige och Danmark pekas ut som heta marknader med stort antal inkommande kundförfrågningar, både inom outsourcing- och konsultuppdrag. Den starka marknaden har dock inneburit högre konsultkostnader, vilket till viss del bidrog till en lägre bruttomarginal om 4,6% (4,7) under kvartalet. Därutöver har utrullningar av nya projekt haft en viss påverkan på bruttomarginalen. Mot bakgrund av starka marknadsutsikter räknar vi med att bruttomarginalen kvarstår på redovisad nivå under resten av innevarande år. Ökade investeringar. EBIT uppgick till 19,6 MSEK, vilket var 1 lägre än vad vi hade estimerat trots att aktiverat arbete för egen räkning bidragit med 2 MSEK. ework har under kvartalet investerat i processer och system i syfte att optimera leverans till kund och öka skalbarheten i verksamheten. Sannolikt kommer aktiveringarna uppgå till ca 2 MSEK per kvartal under 216. ework har dessutom tagit kostnader för att bygga leveransorganisation i Danmark för att skapa förutsättningar för fortsatt tillväxt, vilket resulterade i en resultatminskning på den marknaden. Utmanande mål för 216. Ett av de nya finansiella målen är att vinsten per aktie i genomsnitt ska öka med 2 per år. Det ska visserligen inte betraktas som en prognos men vår bedömning är att det kan bli utmanande att infria under 216 givet inledningen på året och utmanande jämförelsekvartal framöver. BOLAGSBESKRIVNING ework Scandinavia AB är en komplett konsultleverantör med drygt 5 konsulter på uppdrag inom IT, telekom, teknik och verksamhetsutveckling. Med bas i Sverige, Finland, Danmark, Norge och Polen levererar ework konsulter globalt. Analytiker: Christian Lee christian.lee@remium.com, 8 454 32 21 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) 78,5 KURSUTVECKLING 1 341,2 1 mån (%) -7,4 Nettoskuld (MSEK) -27, 3 mån (%) 23,6 Enterprise Value (MSEK) 1 314,2 12 mån (%) 33,1 Soliditet (%) 6,2 YTD (%) 21,7 Antal aktier f. utsp. (m) 17,1 52-V Högst 87, Antal aktier e. utsp. (m) 17,1 52-V Lägst 47,2 Free Float (%) 37,9 Kortnamn EWRK 214A 215A 216E 217E (MSEK) 4 714,2 6 89,1 7 22, 8 125,4 EBITDA (MSEK) 53,1 79,2 91,3 18,9 EBIT (MSEK) 52,3 78,4 9,4 17, EBT (MSEK) 52,9 77,9 9,6 17,1 EPS (just. SEK) 2,43 3,48 4,8 4,83 DPS (SEK) 4,5 3,25 3,5 3,75 stillväxt (%) 25,1 29,2 18,6 12,5 EPS tillväxt (%) 28,9 43,1 17, 18,4 EBIT-marginal (%) 1,1 1,3 1,3 1,3 214A 215A 216E 217E P/E (x) 18,5 18,5 19,3 16,3 P/BV (x) 6, 9,8 1,6 9, EV/ (x),1,2,2,2 EV/EBITDA (x) 1,8 13,6 14,4 12,1 EV/EBIT (x) 11, 13,7 14,5 12,3 Direktavkastning (%) 1, 5, 4,5 4,8 KURSUTVECKLING 9 HUVUDÄGARE KAPITAL Salénia AB 27,3%,273 27,3% Avanza Pension Försäkring 18,,182 18, Öresund Investment AB 1, 1, Veralda Investment Ltd 6,6% 6,6% LEDNING Ordf. Staffan Salén 2Q-rapport VD Zoran Covic 3Q-rapport CFO 8 7 6 5 Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic Magnus Eriksson KURS (SEK): FINANSIELL KALENDER 216-4-22 Informationsteknik 4 215-4-16 215-7-14 215-1-6 216-1-4 216-3-31 EWRK OMXSPI (ombaserad) RÖSTER 216-7-2 216-1-21 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING MSEK 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 1 457 1 575 1 316 1 741 1 685 1 82 1 669 2 65 3 768 4 714 6 89 7 22 8 125 8 876 Övriga rörelseintäkter 2 2 2 2 1 8 Uppdragsspecifika externa kost. -1 388-1 5-1 252-1 659-1 68-1 72-1 594-1 972-3 544-4 478-5 799-6 893-7 748-8 458 Övriga externa kostnader -14-14 -12-17 -16-17 -16-19 -48-48 -58-68 -81-89 Personalkostnader -38-38 -34-43 -43-44 -41-48 -133-136 -153-175 -188-25 EO-poster EBITDA 17 22 18 22 2 23 2 28 44 53 79 91 19 124 Avskrivningar -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 -,2 -,2-1 -1-1 -1-2 -2 EBIT 17 22 18 22 2 23 2 28 43 52 78 9 17 123 Finansnetto,,, -,5,,1,,1 1 1-1 EBT 17 22 18 21 2 23 2 28 43 53 78 91 17 123 Skatt -4-5 -3-6 -5-5 -5-6 -11-12 -18-21 -25-28 Nettoresultat 13,4 16,6 14,6 15,1 14,9 17,8 15,4 21,5 32 41 6 7 82 95 EPS f. utsp. (SEK),79,98,86,88,87 1,4,9 1,26 1,89 2,43 3,49 4,8 4,83 5,55 EPS e. utsp. (SEK),79,98,85,88,87 1,4,9 1,26 1,89 2,43 3,48 4,8 4,83 5,55 stillväxt Q/Q 5% 8% -16% 3-3% 7% -7% 24% N/A N/A N/A N/A N/A N/A stillväxt Y/Y 3 34% 26% 25% 16% 14% 27% 19% 7% 25% 29% 19% 13% 9% EPS-tillväxt Y/Y 27% 7 78% 15% 1 7% 6% 43% -3 29% 43% 17% 18% 15% Just. EBITDA marginal 1, 1,4% 1,3% 1,3% 1, 1,3% 1, 1,4% 1, 1, 1,3% 1,3% 1,3% 1,4% Just. EBIT marginal 1, 1,4% 1,3% 1,3% 1, 1,3% 1, 1,3% 1, 1, 1,3% 1,3% 1,3% 1,4% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E SEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen 22 37 68 71 84 96 EPS 1,89 2,43 3,48 4,8 4,83 5,55 Förändring rörelsekapital 77-17 -156 2 13 4 Just. EPS 1,89 2,43 3,48 4,8 4,83 5,55 Kassaflöde löpande verksamheten 99 2-88 9 98 11 BVPS 7,43 7,44 6,55 7,41 8,74 1,54 Kassaflöde investeringar -1-9 -1-1 CEPS 5,82 1,2-5,16 5,27 5,71 5,9 Fritt kassaflöde 98 2-89 81 97 1 DPS 2,5 4,5 3,25 3,5 3,75 4, Kassaflöde fin. verksamheten -41-42 -4-14 -6-64 ROE 25% 33% 5 58% 6 58% Nettokassaflöde 57-22 -93-23 37 36 Just. ROE 25% 33% 5 58% 6 58% Soliditet 1 9% 6% 6% 6% 7% BALANSRÄKNING AKTIESTRUKTUR BOLAGSKONTAKT MSEK 213A 214A 215A 216E 217E 218E Immateriella tillgångar,7,5,3 8,3 7,2 6,5 Antal A-aktier (m) - Klarabergsgatan 6 Likvida medel 212 191 96 67 15 142 Antal B-aktier (m) 17,1 111 21 Stockholm Totala tillgångar 1 194 1 451 1 798 2 149 2 323 2 57 Totalt antal aktier (m) 17,1 +46 ()8 5 6 55 Eget kapital 126 126 112 127 149 18 www.ework.se Nettoskuld -212-191 -27-47 -85-122 Rörelsekapital (Netto) 121 121 177 129 154 186 Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 216A 216E 217E MSEK Estimat Utfall Skillnad Förr Nu Förändring Förr Nu Förändring 1 719 1 685-7 319 7 22-8 24 8 125 - EBIT 22,1 19,6-1 92,2 9,4-19,7 17, - Just. EPS (SEK) 1,,87-13% 4,18 4,8-4,91 4,83 - Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E 14 12 1 8 6 4 2 25 2 15 1 5 212 213 214 215 216 EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y 45% 4 35% 3 25% 2 15% 1 NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA -5-1 -15-2,X -1,X -2,X -3,X -4,X -5,X 5% 212 213 214 215 216-25 21A 211A 212A 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -6,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m EBIT-MARGINAL (R12m) 2,5% 2, 1,5% 1,,5%, 212 213 214 215 216 EBIT-marginal Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* 6% 5% 6% 84% Sverige Finland Danmark Norge * Per 215 BOLAGSBESKRIVNING eworks affärsidé bygger på att hjälpa företag och organisationer att hitta rätt konsulter till rätt projekt. Samtidigt är ework en intressant marknadsoch försäljningskanal för framförallt små och medelstora konsultföretag som annars har svårt att konkurrera med de större spelarnas bredd och flexibilitet. Bolagets fokusområden är IT och Telekom men ework har även breddat sitt erbjudande mot tjänster inom Teknik och Verksamhetsutveckling. Det finns en tydlig trend på marknaden att företagen söker efter rationell och konsoliderad hantering av sina konsultinköp. Detta kan ework som mellanhand erbjuda till kunden. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Christian Lee, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till ework Scandinavia, Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har inte under de senaste 12 månaderna utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för ework Scandinavia. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5