RUSFOREST NASDAQ OMX First North KURS (SEK): 216-6-1 1,9 Material God tillväxt i Q1 Genomgående positivt över segmenten Estimatrevideringar God tillväxt i Q1. RusForest rapporterade för årets första kvartal en nettoomsättning om 7,3 MUSD (5,6), motsvarande en tillväxt om 31% Y/Y. Vi hade räknat med intäkter om 6,4 MUSD. Den positiva avvikelsen var främst hänförlig till en bättre än väntad utveckling inom rundvirke. Rörelseresultatet före av- och nedskrivningar uppgick till 3, MUSD (2,) men var till viss del positivt påverkad utav engångseffekter till följd av avyttringen av ett icke-kärn område i Magistralny. De positiva engångseffekterna uppgick till,6 MUSD och justerat för dessa var EBITDA i stort sett i linje med vår prognos om 2,5 MUSD. Den justerade EBITDAmarginalen var således 33% (27) i kvartalet. Genomgående positivt över segmenten. Under Q1 bidrog bolagets nyetablerade pelletsfabrik med intäkter om,7 MUSD (,). Fabriken togs i drift i Q4 215 och en upprampning volymmässigt torde ske under innevarande år. Situationen är även densamma med bolagets nyligen etablerade avverkningsverksamhet i egen regi i Ust-Ilimsk. I Ust-Ilimsk ökade intäkterna omkring 13 Y/Y till 1,6 MUSD drivet av såväl högre avverkad volymer inom entreprenadavtalen som av den nyetablerade avverkningen i egen regi. I Magistralny steg den avverkade volymen rundvirke med 24% Y/Y. Produktionen av sågade trävaror ökade med 6% Y/Y och försäljningen steg med 12% Y/Y. De koncerngemensamma kostnaderna minskade Y/Y från,8 MUSD till,4 MUSD i Q1. Estimatrevideringar. Vi har justerat ned våra intäktsestimat marginellt till följd av en prisbild som var något lägre än vad vi väntade oss under Q1. I samband med publiceringen av Q1- rapporten kommunicerade dock ledningen en försiktigt optimistisk vy avseende prisutvecklingen. I övrigt har vi inte gjort några större estimatrevideringar mot bakgrund av Q1. Vi räknar fortsatt med att bidragen från bolagets nya verksamheter får ytterligare genomslag under året och att det finns fortsatt utrymme att minska kostnadsbasen men att det till viss del motverkas av en ökad kostnadsinflation i Ryssland. BOLAGSBESKRIVNING RusForest är ett integrerat skogs- och sågverksbolag verksamt i östra Sibirien i Ryssland. RusForest förfogar över långfristiga skogsarrenden i dessa områden, och utnyttjar skogsresurserna för att tillverka en rad olika sågade trävaror. Analytiker: August Moberg august.moberg@remium.com, 8 454 32 4 NYCKELDATA Marknadsvärde (MSEK) KURSUTVECKLING 25,9 1 mån (%) -,5 Nettoskuld (MSEK) -89,3 3 mån (%),5 Enterprise Value (MSEK) 161,5 12 mån (%) 1,5 Soliditet (%) 84,7 YTD (%) -3,6 Antal aktier f. utsp. (m) 132, 52-V Högst 2,48 Antal aktier e. utsp. (m) 132, 52-V Lägst 1,68 Free Float (%) 6,3 Kortnamn RUSF 214A 215A 216E 217E (MUSD) 27,4 22, 25,2 26,3 EBITDA (MUSD), 4,5 6,1 6,1 EBIT (MUSD) -5,2 1,5 2,8 2,8 EBT (MUSD) -2,9 3,9 2,3 3, EPS (just., USD) -,2,3,1,2 DPS (USD),,,, stillväxt (%) neg. neg. 14,8 4,2 EPS-tillväxt (%) neg. nmf neg. 38,6 EBIT-marginal (%) neg. 6,6 11,1 1,8 214A 215A 216E 217E P/E (x) neg. 8,6 19,7 1,2 P/BV (x),8 1,1 1,,9 EV/ (x),5 1,,8,7 EV/EBITDA (x) nmf 5, 3,2 3,2 EV/EBIT (x) neg. 15,4 6,9 6,8 Direktavkastning (%),,,, KURSUTVECKLING HUVUDÄGARE KAPITAL Nova Capital 25,4%,2537 25,4% Merrill Lynch International 14,3%,1433 14,3% Avanza Pension 8,7% 8,7% Nordnet Pensionsförsäkring AB 2,5% 2,5% LEDNING Ordf. Alexander Rudik 2Q-rapport CEO Anders Börjesson 3Q-rapport COO CFO 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 215-5-27 215-8-2 215-11-12 216-2-11 216-5-1 RUSF OMXSPI (ombaserad) OMXSPI (ombaserad Anton Bogdanov Gustav Wetterling FINANSIELL KALENDER RÖSTER 216-8-3 216-11-29 Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av dokumentet Remium Nordic AB 1
RESULTATRÄKNING* *Jämförelsesiffror för 213 är ej rensade för ej kvarvarande verksamheter MUSD 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16A 2Q16E 3Q16E 4Q16E 213A 214A 215A 216E 217E 218E 5,6 4,9 5,1 6,4 7,3 5,1 6, 6,8 66,2 27,4 22, 25,2 26,3 27,1 Kostnad sålda varor -2, -2,2-2,2-2,2-2,4-2,3-2,4-2,6-65, -12,9-8,6-9,9-1,1-1,5 Bruttoresultat 3,6 2,7 2,8 4,2 4,9 2,7 3,6 4,1 1,3 14,5 13,4 15,4 16,2 16,7 Rörelsekostnader -1,7-2,4-2,2-2,5-1,9-2,4-2,4-2,6-24,4-14,5-8,9-9,3-1,1-1,4 EBITDA 1,9,2,6 1,7 3,,4 1,2 1,5-23,2, 4,5 6,1 6,1 6,3 -varav EO,,,,,6,,,,,,,6,, Avskrivningar -,7-1, -,6 -,7 -,8 -,8 -,8 -,8-6,6-5,3-3,1-3,3-3,3-3,1 EBIT 1,2 -,7, 1, 2,2 -,4,4,7-29,8-5,2 1,5 2,8 2,8 3,2 Finansnetto,5 -,8 2,1,6 -,7,,1,2 36,6 2,4 2,4 -,5,1,1 EBT 1,8-1,6 2, 1,6 1,5 -,4,4,9 6,8-2,9 3,9 2,3 3, 3,3 Skatt,, -,1 -,2 -,2,,,,1, -,3 -,2,, Nettoresultat 1,7-1,6 1,9 1,5 1,2 -,4,4,9 6,9-2,9 3,6 2,1 3, 3,3 EPS f. utsp. (SEK),1 -,1,1,1,1,,,1,6 -,2,3,2,2,3 EPS e. utsp. (SEK),1 -,1,1,1,1,,,1,6 -,2,3,2,2,3 Försäljningstillväxt Q/Q -21% -12% 2% 27% 15% -31% 18% 13% N/A N/A N/A N/A N/A N/A Försäljningstillväxt Y/Y -33% 4% -32% -1 31% 3% 19% 6% -85% -59% -2 15% 4% 3% Just. EBITDA marginal 34% 5% 12% 26% 33% 7% 2 23% -35% 21% 22% 23% 23% Just. EBIT marginal 22% -15% 16% 21% -8% 6% 11% -45% -19% 7% 9% 11% 12% Just. EBT marginal 31% -31% 4 25% 12% -8% 7% 13% 1-11% 18% 7% 11% 12% KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL MUSD 213A 214A 215A 216E 217E 218E USD 213A 214A 215A 216E 217E 218E Kassaflöde från rörelsen -8 2 5 6 6 6 EPS,6 -,2,3,2,2,3 Förändring rörelsekapital -4 4-1 Just. EPS,6 -,2,3,1,2,3 Kassaflöde löpande verksamheten -12 5 4 6 6 6 BVPS,69,24,2,24,26,28 Kassaflöde investeringar -6 15-4 -3-2 -2 CEPS -,11,4,3,4,4,5 Fritt kassaflöde -19 21 2 4 4 DPS,,,,,, Kassaflöde fin. verksamheten 21-14 -1 ROE 9% -9% 13% 7% 9% 9% Nettokassaflöde 2 7-1 2 4 4 Just. ROE 9% -9% 13% 5% 9% 9% Soliditet 59% 88% 87% 86% 92% 92% BALANSRÄKNING MUSD Immateriella tillgångar Likvida medel Totala tillgångar Eget kapital Nettoskuld Rörelsekapital 213A 214A 215A 216E 217E 218E AKTIESTRUKTUR Antal A-aktier (m) - 4 1 8 11 14 18 Antal B-aktier (m) 132, 129 36 31 36 37 41 Totalt antal aktier (m) 132, +46 () 8 771 85 77 32 27 31 34 38 www.rusforest.com 22-1 -8-11 -14-18 -19-6 -2-1 -1 BOLAGSKONTAKT Hovslagargatan 5 111 48 Stockholm ESTIMATFÖRÄNDRINGAR 1Q 216A 216E 217E MUSD Estimat Utfall Diff. Förr Nu Föränd. Förr Nu Föränd. 6,4 7,3 15% 24,7 25,2 2% 26,5 26,3-1% EBIT 1,7 2,2 27% 2,9 2,8-3% 3,1 2,8-8% EPS (USD),1,1-27%,2,2-31%,2,2-8% Remium Nordic AB 2
RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL* OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MUSD) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MUSD) 7 5 9 5 6 5 4 3 2 1 213A 214A 215A 216E 217E 218E -5-1 -15-2 -25-3 -35 8 7 6 5 4 3 2 1 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2E Q3E Q4E 214 215 216-5 -1 EBIT EBIT-marginal TILLVÄXT & BALANSRÄKNING* OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y** NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA 4 5 5,X 2-2 4 3 2 1,X -5,X -1,X -15,X -4-6 -8-1 213 214 215 216-1 -2-3 -4-5 213A 214A 215A 216E 217E 218E Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA -2,X -25,X -3,X -35,X MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m* BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m) 7 6 2 5-2 4 3 2-4 -6-8 -1 1-12 -14-16 213 214 215 216 213 214 215 216 Bruttomarginal EBIT-marginal *Jämförelsesiffror för 213 är ej rensade för ej kvarvarande verksamheter **Jämförelsetal för 213 i MSEK Remium Nordic AB 3
MARKNADS- & BOLAGSPECIFIKT NETTOOMSÄTTNING PER INTÄKTSSLAG* Övrigt NETTOOMSÄTTNING PER GEOGRAFISK MARKNAD* Nordafrika Europa och övriga Pellets Rundvirke Sågade trävaror Nordafrika Japan Centralasien * Per Q1 216 BOLAGSBESKRIVNING RusForest är ett integrerat skogs- och sågverksbolag med verksamhet i Ryssland, närmare bestämt i östra Sibirien. Genom långfristiga skogsarrenden förfogar RusForest över en stor mängd avverkningsrätter i regionen och utifrån denna råvara producerar bolaget en rad sågade träprodukter. Remium Nordic AB 4
DISCLAIMER - VIKTIG INFORMATION Ansvarig utgivare: Claes Vikbladh, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: August Moberg, analytiker, Remium DISCLAIMER Innehåll och källor Detta dokument är framställt av Remium för allmän spridning. Innehållet har grundats på omdömen, rekommendationer och uppskattningar från Remiums analytiker, allmänt tillgänglig och offentlig information vilken bedömts som tillförlitlig eller andra namngivna källor. Denna typ av review uppdateras normalt varje kvartal. Omdömen, rekommendationer och uppskattningar avseende värdering av finansiella instrument eller företag som nämns i detta dokument baseras på en eller flera värderingsmetoder, t.ex. kassaflödesanalys, analys av nyckeltal eller tekniska analyser av kursrörelser. Antaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar som citerats eller återgivits återfinns i materialet från de namngivna källorna. Remium kan inte garantera den externa informationens riktighet eller fullständighet. Innehållet i dokumentet grundas på information som är aktuell vid tidpunkten för offentliggörandet av detta dokument. Förhållanden som lagts till grund för detta dokument kan påverkas av efterföljande händelser, som av naturliga skäl inte kan beaktas i detta dokument, och omdömen, rekommendationer och uppskattningar kan ändras utan förvarning. Dokumentet har inte granskats av något företag som nämns i detta dokument före publicering. Risker Informationen i detta dokument ska inte uppfattas som en uppmaning eller rekommendation att ingå transaktioner. Informationen tar inte hänsyn till den enskilda mottagarens kunskaper och erfarenheter av placeringar, ekonomiska situation eller placeringsmål. Informationen är därmed ingen personlig rekommendation eller ett individuellt anpassat investeringsråd. Informationen ska inte heller betraktas som råd om skattekonsekvenser av placeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Remium frånsäger sig allt ansvar för direkt eller indirekt skada som kan grunda sig på detta dokument. Placeringar i finansiella instrument är förenade med ekonomisk risk. Placeringen kan öka eller minska i värde eller bli helt värdelös. Prognoser om framtida utveckling baseras på antaganden och det finns ingen garanti för att prognosen slår in. Vidare är historisk utveckling ingen garanti för framtida avkastning. Värderingsmetoder Åsikter, rekommendation och riktkurs i denna analys är baserad på en eller flera värderingsmetoder. En vanligt förekommande värderingsmetod är kassaflödesanalys där framtida kassaflöde är diskonterat till nuvärde. Remiums analytiker kan också använda sig av olika typer av värderingsmultiplar såsom P/E-tal och/eller EV/EBIT ofta relaterade till jämförbara aktier. I vissa fall kan även en jämförelse göras mellan substansvärdet och bolagets marknadsvärde. Remium anger en riktkurs på huvuddelen av analyserade bolag. Denna bygger på analytikerns uppfattning om vad aktien borde vara värderad idag. Intressekonflikter Remium har utarbetat etiska riktlinjer och interna regler (policies och instruktioner) för att identifiera, övervaka och hantera intressekonflikter. Dessa syftar till att förebygga, förhindra eller i förekommande fall hantera intressekonflikter mellan analysavdelningen och övriga avdelningar inom företaget och bygger på restriktioner (chinese walls) i kommunikationen mellan olika avdelningar. Remium har vidare utarbetat interna regler för när handel får ske i ett finansiellt instrument som är föremål för investeringsanalys. För mer information om Remiums åtgärder för att förebygga, undvika eller hantera intressekonflikter se www.introduce.se/remium. Remium är marknadsledande på flera företagstjänster kring börsens mindre och medelstora bolag, inom Introduce, likviditetsgaranti och Certified Adviser, och kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, de bolag som följs med bland annat analysprodukterna Remium Review och Remium Insight. Läsaren av detta dokument kan anta att Remium har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella företagstjänster från mindre och medelstora bolag i analysen, vilket kan medföra att intressekonflikter kan uppstå mellan Remium och kunderna som tar del av och agerar på analysen. Ersättningen är på förhand avtalad och är inte beroende av innehållet i analysen. Remium tillhandahåller följande företagstjänster till RusForest: Introduce. Remiums corporate finance-avdelning har under de senaste 12 månaderna inte utfört tjänster i samband med offentliga erbjudanden (listningar, noteringar och emissioner) för RusForest. Bolag i Remiumgruppen, deras kunder, ledning eller anställda äger normalt sett eller har positioner i värdepapper som nämns i detta dokument. Analytikern som har utarbetat detta dokument, eller dennes närstående, har inget väsentligt ekonomiskt intresse i de finansiella instrument som dokumentet avser och äger inte eller har inte positioner i dessa finansiella instrument. Remiums analytiker erhåller ingen ersättning som är knuten till något av Remiums corporate finance-uppdrag. Spridning av detta dokument Dokumentet riktar sig inte till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där spridning, offentliggörande, publicering och deltagande förutsätter ytterligare prospekt, registrering eller andra åtgärder än de som följer av svenska lagar och regler, däribland USA, Kanada, Australien, Hong Kong, Sydafrika, Nya Zeeland och Japan. Ingen åtgärd har vidtagits eller kommer att vidtas av Remium för att tillåta spridning, offentliggörande och publicering i nämnda länder. Detta dokument får inte spridas, återges, citeras eller refereras till på så sätt att innebörden av dokumentet ändras eller förvanskas. Om Remium Remium är ett kreditmarknadsbolag som står under Finansinspektionens tillsyn. Remium Nordic AB 5