VALUTAANALYS 23 augusti 2018 Kronbladet Skakig krona inför val och Riksbanksmöte Lägre svensk ränta jämfört med euron bakom svagare krona Turkisk oro stärker schweizfranc och yen Fed ser fortsatta räntehöjningar trots kritik från Trump FX Pilot: Helt ogrundad oro för swexit försvagar kronan inför valet
Kronbladet, 23 augusti 2018 Kronbladet Kronan EURSEK (lägre) USDSEK (lägre) GBPSEK (neutral) JPYSEK (högre) CHFSEK (lägre) NOKSEK (neutral) Sommaren börjar sakteligen lida mot sitt slut och rekordvärmen som präglat stora delar av landet har inte spridit sig till kronan som närmar sig de rekordsvaga nivåerna vi såg tidigare i våras. Den senaste utvecklingen är kopplad till förväntningar om Riksbanken åter skjuter på sin räntehöjning, ökad geopolitiskoro samtidigt som det svenska valet närmar sig. Det finns en oro för att Sverigedemokraternas framgångar riskerar Sveriges framtid inom EU. Vi anser att det inte finns någonting som tyder på att EU-frågan blir aktuell i närtid då det svenska folket är positiva till EU. De senaste inflationsutfallen har varit i linje med Riksbankens prognos men rensar man för energipriser ligger inflationstakten under prognosen vilket förstärkt marknadens tro på att en räntehöjning dröjer till 2019. Vår inflationsprognos gör att vi fortfarande tror att Riksbanken kommer höja räntan i december, vilket talar för en starkare krona. Inköpschefsindex för tillverkingsindustrin i euroområdet har stabiliserats efter ett halvår med sjunkande siffror. Nivån är fortfarande hög, vilket tolkas som att tillväxten är fortsatt god i euroområdet. Jean-Claude Juncker och Donald Trump närmade sig en lösning på handelskonflikten och det ökade optimismen i euroområdet. Krisen i Turkiet har dykt upp som ett nytt orosmoln för europeiska investerare då framförallt spanska, franska och italienska banker har exponering mot Turkiet. Korträntorna i europa har stigit relativt de svenska korträntorna, vilket vi ser som huvudförklaringen till att EURSEK gått högre och eftersom vi tror den utveckling vänder i samband med Riksbankens nästa möte ser vi EURSEK lägre. Trump har öppet kritiserat Feds räntehöjnnigar, men det verkar inte föranleda någon kursändring vad gäller fortsatta räntehöjningar. Även amerikansk statistik fortsätter att övertyga och marknaden lutar åt ytterligare två höjningar i år. Det är även vår uppfattning och vi har haft en starkare dollar i korten sen länge. Nu är dock vårt mål för dollarns förstärkning mot euron i princip uppnått och härifrån ser vi en svagare dollar, även mot kronan. Pundet har trendat svagare sen april och försvagningen har intensifierats över sommaren. Det beror till stora delar på att rädslan för en avtalslös brexit ökat. För närvarande så handlar pundet svagare mot euron än vår prognos. Det tror vi kan vara något överdrivet och i och med att vi ser både pund och krona starkare mot euron blir den inbördes relationen ganska oförändrad i närtid. Den japanska centralbanken kommunicerade på sitt julimöte att både de korta och långa räntorna kommer att ligga kvar på låga nivåer. Tillgångsköpen ska fortsätta i samma takt som tidigare år, även om man hittills i år ligger långt efter. Yenen har också stärkts lite på senare tid mot bakgrund av den svagare utvecklingen i EMekonomier. Vi ser fortsatt en stark yen framför oss. Den Schweiska ekonomin tuggar på i en jämn och stadig takt med inflationen inom den generöst tilltagna ramen. Valutan har varit stark efter den udda omröstningen i juni och på senare tid har francen också gynnats av höjd osäkerhet i EM-marknader, framför allt Turkiet. Vi ser en svagare franc framför oss i takt med att den oron lägger sig. Den norska kronan har försvagats mot euron och kursen har nått över sitt 200-dagars glidande medelvärde (9,62) under den senaste veckan. En anledning kan vara att ränteskillnaden mellan de två valutorna minskat. Försvagningen har förmodligen dämpats av att oljepriset gått upp en del. Bakgrunden är förmodligen också den försvagning som skett i allmänhet för råvaruvalutor i världen och ökad osäkerhet i tillväxtländer. Vi behåller vår profil för en starkare norsk krona mot euron baserat på en ökad riskaptit och en gynnsam ekonomisk utveckling domestikt, vilket stödjer en räntehöjning i september. Mot den svenska kronan ser vi en relativt oförändrad kurs. Prognoser Spot SHB Konsensus Spot SHB Konsensus 23-aug Q318 Q318 23-aug Q318 Q318 USD/SEK 9.08 9.04 8.90 NOK/SEK 1.09 1.08 1.10 EUR/SEK 10.50 10.30 10.30 EUR/NOK 9.67 9.50 9.40 GBP/SEK 11.70 11.70 11.57 EUR/USD 1.16 1.14 1.16 JPY/SEK 8.19 8.44 8.09 EUR/GBP 0.90 0.88 0.88 CHF/SEK 9.23 8.88 8.88 EUR/CHF 1.14 1.16 1.16 Källor: Bloomberg, Handelsbanken Capital Markets 2
Kronbladet, 23 augusti 2018 I fokus Helt ogrundad oro för swexit försvagar kronan inför valet Att det kommer att bli rekordsvårt att bilda regering efter årets riksdagsval har legat i förväntningarna nästan lika länge som det funnits förväntningar på årets val. Egentligen ser situationen ut att bli rätt lik den efter det förra valet med den skillnaden att Sverigedemokraterna nu har tagit ytterligare röster från båda sidor och det verkar vara det som ligger i marknadens fokus. Sen den omvälvande brittiska omröstningen, som slutade med deras ansökan om utträde ur EU, har de följande politiska valen inom unionen (främst Frankrike och Italien) till stora delar handlat om hur det går för EU-fientliga partier. Sverigedemokraterna (SD) är fortfarande öppet EU-kritiska, men egentligen bara om någon ställer frågan och Vänsterpartiet (V) har lagt frågan på is. Opinionsundersökningar visar dessutom på en väldigt liten folklig vilja att lämna EU. Vi påstår att oron för ett svenskt utträde ur EU är helt obefogad. Även inför valet 2014 rådde stor osäkerhet om hur en framtida regeringsbildning skulle se ut. Skillnaden då var att de rödgröna hade ett klart försprång inför valet som dock inte såg ut att räcka till majoritet. Efter valet visade det sig att avståndet mellan blocken blev ungefär hälften mot vad de senaste undersökningarna pekade på (4 procent mot förväntat cirka 8). Dessutom landade SD några procent högre än väntat, vilket definitivt gjorde dem till en potentiell spelare i regeringsfrågan. Följden blev att en alliansbudget passerade i Riksdagen, trots Socialdemokraternas (S) och Miljöpartiets (MP) nybildade regering. Det fick den nya regeringen att utlysa nyval. Det beskedet återkallades några dagar innan årsslutet efter ett löfte från Alliansen att de inte skulle lägga fram något eget budgetförslag under resten av mandatperioden. Inför årets val ser det helt jämnt ut mellan blocken och SD har ökat till strax under 20 procent. Det gör att situationen med stor sannolikhet kommer att likna 2014 på så vis att det inte ser ut som Sverige kommer att få en majoritetsregering, men en sak blir med stor säkerhet annorlunda. SD kommer förmodligen att vara ungefär lika stort som S och M i den blivande riksdagen. Det kommer att ge dem en större legitimitet att ha åsikter om och utöva makt vid regeringsbildningen. Det finns t o m goda chanser för SD att bli största parti. Att i ett sånt läge inte försöka utöva inflytande på den blivande regeringen skulle ses mot ett svek mot de egna väljarna. Den folkomröstning, som inte kommer att hända, skulle inte leda till att Sverige lämnar EU Sverigedemokraterna har i sin valplattform listat 21 områden som omfattas av deras politik. En av de punkterna är Den europeiska unionen och där förordar man att Sverige lämnar EU. Det ska dock ske efter att en folkomröstning först beslutat om det. Med tanke på hur övriga partier ser på frågan är det i praktiken omöjligt att få igenom ett beslut om folkomröstning i Riksdagen. Vänsterpartiet har ju en EU-kritisk historik, men det är inget de längre vill skylta med och i deras valplattformen nämns EU bara två gånger. Det sker i samband med att man anser att betalda lobbyister Bild 1: EURSEK efter Riksdagsvalet 2014 Källor: Macrobond, Bloomberg Bild 2: Svenskar positiva till EU Källor: Macrobond, European Commission 3
Kronbladet, 23 augusti 2018 och PR-företag har för stort inflytande över politiken och kritik angående unionens flyktingpolitik. Några krav på utträde eller ens en omröstning om detsamma finns det inte ett spår av. I det i princip otänkbara fallet, att man skulle vilja samarbeta med SD i frågan så kommer det ändå inte, under några som helst omständigheter, att räcka till den majoritet i Riksdagen som krävs för att få en omröstning till stånd. Med tanke på hur starkt stöd Sveriges medlemskap i EU har vore det dessutom valtaktiskt osmart av SD att driva den frågan för hårt. SD har sagt att de inte kommer att driva frågan vid en eventuell regeringsförhandling efter valet. Det är också en fråga partiet sällan för fram själva även om man svarar på givna frågor, i ämnet, i enlighet med valplattformen. En mycket restriktiv invandringspolitik är det man helst pratar om och det verkar också vara det som bidragit mest till deras framgångar. I det, i våra ögon, väldigt avlägsna fallet att en folkomröstning ändå skulle hållas i närtid, så finns det inget stöd från det svenska folket att lämna EU (Bild 2). Både SCB:s och Eurostats opinionsundersökningar, från i våras, visar att mindre än 20 procent av Sveriges befolkning är negativa till EU. Då är det dessutom långtifrån säkert att alla som är negativa skulle rösta för ett utträde. Svår regeringsbildning sätter små spår i kronan Som vi tidigare nämnde kommer det att bli en svår, och med störst sannolikhet utdragen process att bilda regering. Det finns en betydande risk att det blir ännu knepigare än efter det förra valet. Det är inte heller uteslutet att det kan bli nödvändigt med ett extraval. Problem att bilda regering brukar dock inte vara något som marknaden bryr sig särskilt mycket om. Särskilt inte när det handlar om länder som, liksom Sverige, inte upplevs vara i akut behov av ekonomiska reformer. Ett sentida exempel på detta är det senaste tyska valet som resulterade i nästan ett halvår av osäkerhet innan man lyckades enas om en regering. Det var svårt att urskilja några betydande marknadsrörelser under de politiska turerna som uppstod under de sex månaderna. Efter det svenska valet 2014 var reaktionerna också små, t o m efter att Löfvén, den 2 december, meddelat att han tänkte utlysa extraval (Bild 1). När decemberöverenskommelsen blev klar, 27 december, resulterade det inte heller i några större reaktioner, vare sig på valuta eller räntor. Mellan de två händelserna hade vi däremot ett Riksbanksbesked (16 december) som orsakade rejäl volatilitet, kortsiktigt, i kronan. Mot bakgrund av detta har vi svårt att se att valet kommer att orsaka någon större volatilitet i kronan. Det är istället fortsatt Riksbanken som ser till att vi har en skakig krona. Lars Henriksson, lahe06@handelsbanken.se, +46 8 463 4518 Kiran Sakaria, kisa02@handelsbanken.se, +46 8 463 3654 4
Ansvarsbegränsning och särskilda upplysningar Varningar för risker Alla placeringar innebär risker och investeraren uppmanas att fatta egna beslut om lämpligheten att placera i något av de värdepapper som omnämns i rapporten, mot bakgrund av egna mål med placeringen, ekonomisk ställning och riskvillighet. Ett finansiellt instruments historiska avkastning är inte en garanti för framtida avkastning. Värdet på finansiella instrument kan både öka och minska och det är inte säkert att du får tillbaka hela det investerade kapitalet. Ansvarsbegränsningar Handelsbanken Capital Markets, som är en division inom Svenska Handelsbanken AB (publ) (i fortsättningen kallad SHB ), är ansvarig för sammanställningen av analysrapporter. I Sverige står SHB under tillsyn av Finansinspektionen, i Norge av norska Finansinspektionen, i Finland av finska Finansinspektionen och i Danmark av danska Finansinspektionen. Alla analysrapporter bygger på information från handels- och statistiktjänster och annan information som SHB bedömt vara tillförlitlig. SHB har emellertid inte själv verifierat informationen och kan inte garantera att informationen är sann, korrekt eller fullständig. SHB eller någon av dess närstående företag, tjänstemän, styrelseledamöter eller medarbetare åtar sig inget som helst ansvar gentemot en person för direkta, indirekta eller särskilda skador eller följdskador som uppstår efter användning av information i analysrapporter, inklusive eventuell utebliven vinst, utan begränsning. Detta gäller även om SHB uttryckligen har informerats om möjligheten eller sannolikheten för sådana skador. Åsikterna i SHB:s analysrapporter är SHB:s och dess dotterbolags medarbetares uppfattningar och avspeglar respektive analytikers personliga uppfattning vid nuvarande tidpunkt och kan förändras. Det finns inga garantier för att framtida händelser ligger i linje med dessa uppfattningar. Varje analytiker som identifierats i rapporten intygar också att de uppfattningar som uttrycks här och som tillhör analytikern korrekt avspeglar hans eller hennes personliga uppfattningar om de företag eller värdepapper som diskuteras i analysrapporten. Syftet med SHB:s analysrapporter är endast att ge information. Informationen i analysrapporterna utgör ingen personlig rekommendation eller personligt investeringsråd, och analysrapporterna eller uppfattningarna bör inte utgöra underlag för investeringsbeslut eller strategiska beslut. Detta dokument utgör inte eller är inte del av ett erbjudande om försäljning eller tecknande av eller inbjudan till ett erbjudande om att köpa eller teckna värdepapper, och det ska heller inte, helt eller delvis, utgöra underlag för eller användas i samband med eventuellt avtal eller åtagande i någon form. Det är inte säkert att tidigare utveckling upprepas och tidigare utveckling ska inte tas som en indikation på framtida utveckling. Värdet på investeringarna och avkastningen från dem kan gå såväl ned som upp och investeraren riskerar att förlora hela sitt investerade innehav. Investeraren garanteras inga vinster på investeringar och kan förlora pengar. Förändringar i valutakurser kan förorsaka att värdet på investeringar gjorda i andra länder och vinster från dessa stiger eller faller. Denna analysprodukt uppdateras regelbundet. Ingen del av SHB:s analysrapporter får reproduceras eller spridas till någon annan person utan att SHB dessförinnan lämnat sitt skriftliga medgivande därtill. Spridningen av detta dokument kan i vissa jurisdiktioner vara förbjuden i lag och personer som på något sätt mottar dokumentet måste själva förvissa sig om, och iaktta, eventuella restriktioner. Rapporten innefattar inga legala eller skatterelaterade aspekter kopplade till emittentens planerade eller befintliga emissioner av skuldebrev. Innehållet är uteslutande avsett för kunder i Sverige. Viktiga upplysningar om analyser SHB:s medarbetare, inklusive analytiker, får ersättning som genereras av företagets totala lönsamhet. Ersättningen till analytiker baseras inte på specifika corporate finance- eller obligationsmarknadstjänster. Ingen del av analytikerns ersättning har kopplats, eller kommer att kopplas, direkt eller indirekt till specifika rekommendationer eller uppfattningar som uttrycks i analysrapporterna.
SHB och/eller dess dotterbolag kan erbjuda investmentbank-tjänster och andra tjänster, inklusive corporate banking-tjänster och värdepappersrådgivning, åt företagen som omnämns i vår analys. Vi kan agera rådgivare och/eller mäklare åt de företag som omnämns i vår analys. SHB kan också ansöka om corporate finance-uppdrag hos dessa företag. Vi köper och säljer värdepapper som omnämns i vår analys från kunder i eget namn. Vi kan därför vid olika tidpunkter ha en lång eller kort position i sådana värdepapper. Vi kan också fungera som marknadsgarant för värdepapper avseende alla företag som omnämns i analysrapporten. SHB, dess närstående företag, kunder, tjänstemän, styrelseledamöter eller medarbetare kan äga eller inneha positioner i värdepapper som omnämns i analysrapporterna. Under vissa förutsättningar får banken i samband med tjänster avseende finansiella instrument betala eller ta emot incitament, t.ex. avgifter och kommission från andra än kunden. Incitament kan bestå av såväl monetära som icke-monetära förmåner. Om incitament utges till eller tas emot av tredje part krävs att ersättningen ska syfta till att höja kvaliteten på tjänsten och att den inte hindrar banken från att tillvarata kundens intressen. Kunden ska informeras om de ersättningar som banken tar emot. När banken tillhandahåller investeringsanalys tar banken emot och behåller ersättningar och förmåner som utgör mindre icke-monetära förmåner från tredje part. Mindre icke-monetära förmåner består av något av följande. Uppgifter eller dokumentation om ett finansiellt instrument eller en investeringstjänst, som är av allmän karaktär. Skriftligt material som framställts av en tredjepart som är emittent för att marknadsföra en nyemission. Deltagande i konferenser och seminarier som gäller ett visst instrument eller en viss investeringstjänst Representation upp till ett rimligt värde. Banken har riktlinjer för analys, vilka ska säkerställa analytikers och analysavdelningens integritet och oberoende samt identifiera faktiska eller potentiella intressekonflikter som berör analytiker eller banken, samt att lösa sådana eventuella konflikter genom att eliminera eller minska dem och/eller offentliggöra dem om lämpligt. Som ett led i kontrollen av intressekonflikter har Handelsbanken infört restriktioner ( informationshinder ) i kommunikationen mellan analysavdelningen och andra avdelningar inom Handelsbanken. Analysavdelningen är organisatoriskt åtskild från corporate financeavdelningen och andra avdelningar med liknande arbetsuppgifter. I riktlinjerna för analysavdelningen finns regler för hur ersättningar, bonus och lön får betalas ut till analytiker, vilka marknadsföringsaktiviteter en analytiker får delta i, hur analytiker ska hantera sina egna och närståendes värdepappersaffärer m.m. Vidare finns också inskränkningar i kommunikationen mellan analytikern och det analyserade bolaget. Enligt bankens Etiska riktlinjer i Handelsbankenkoncernen ska styrelsen och samtliga anställda inom Handelsbanken i sin verksamhet i banken och vid andra uppdrag iaktta hög etisk standard. Anställda i banken ska uppträda så att förtroendet för banken upprätthålls. All verksamhet i koncernen ska präglas av hög etisk standard. Intressekonflikter ska identifieras och handläggas på ett för berörda parter rimligt sätt. Policyn för etik beskriver, utöver detta, även hur anställda som misstänker oegentligheter eller andra missförhållanden ska förfara, exempelvis med hjälp av SHB:s visselblåsarsystem (whistleblowing). I SHBs policy för korruption fastslås vikten av att förebygga och aldrig acceptera korruption, samt att alltid agera vid misstanke om korruption. För fullständig information om Handelsbankens Policyer hänvisas till Handelsbankens hemsida www.handelsbanken.se / Om banken / Hållbarhet / Policyer och riktlinjer.
Macro Research and Trading Strategy Macro Research and Trading Strategy Head of Macro Research and Trading Strategy & Chief Economist Ann Öberg +46 8 701 28 37 Lena Fahlen Deputy Head +46 8 701 83 29 Christina Nyman Head of Forecasting +46 8 701 51 58 Web Editor Terese Loon Editor +46 8 701 28 72 Sweden Helena Bornevall Scenario Analysis and Senior Economist +46 8 701 18 59 Johan Löf Senior Economist, Sweden +46 8 701 5093 Anders Bergvall Senior Economist, Thematic Analysis and US +46 8 701 8378 Finland Tiina Helenius Head, Macro Research +358 10 444 2404 Janne Ronkanen Senior Economist, Finland +358 10 444 2403 Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research, Denmark and Netherlands +45 46 79 12 03 Rasmus Gudum-Sessingø Senior Economist, Denmark and Eurozone +45 46 79 16 19 Bjarke Roed-Frederiksen Senior Economist, China and Latin America +45 46 79 12 29 Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway, UK +47 22 39 70 07 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway +47 22 39 73 40 Halfdan Grangård Senior Economist, Norway +47 22 39 71 81 Trading Strategy Claes Måhlén Chief Strategist +46 8 463 45 35 Martin Jansson Senior Commodity Strategist +46 8 461 23 43 Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI +47 22 82 30 10 Lars Henriksson Strategist FX +46 8 463 45 18 Kiran Sakira Junior Strategist +46 8 701 46 14 Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets +46 8 701 25 10 Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden +46 8 701 22 03 Måns Niklasson Head of Corporate Loans and +46 8 701 52 84 Acquisition Finance Thomas Grandin Head of Corporate Bonds +46 8 463 45 83 Sales Fixed Income Sales Henrik Franzén +46 8 701 11 41 Corporate Sales Bo Fredriksson +46 8 701 345 31 FX Sales Håkan Larsson +46 8 701 345 19 Syndication Thomas Grandin +46 8 701 345 83 Regional sales Copenhagen Kristian Nielsen +45 46 79 12 69 Gothenburg Björn Torsteinsrud +46 31 774 83 39 Gävle Petter Holm +46 26 172 103 Helsinki Mika Rämänen +358 10 444 62 20 Linköping Fredrik Lundgren +46 13 28 91 10 London Tolga Kulahcigil +44 207 578 86 12 Luleå/Umeå Ove Larsson +46 90 154 719 Luxembourg Snorre Tysland +352 274 868 251 Malmö Fredrik Lundgren +46 40 243 900 Oslo Petter Fjellheim +47 22 82 30 29 Stockholm Malin Nilén +46 8 701 27 70 Toll-free numbers From Sweden to 020-58 64 46 From Norway to 800 40 333 From Denmark to 8001 72 02 From Finland to 0800 91 11 00 Within the US 1-800 396-2758 Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE-106 70 Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel. +46 8 701 10 00 Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +46 8 611 11 80 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Itämerenkatu 11-13 FI-00180 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. +47 22 39 70 00 Fax. +47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC