Mineral Invest, är det gyllene tider vi ser?

Transkript

1 Uppdragsanalys Mineral Invest, är det gyllene tider vi ser? Guldet på all-time-high, fortsätter uppåt Tecknar avtal om den etiopiska guldlicensen Moyale Över tio procents marginal på guldhandeln Fokuserar på närtida kassaflöden, max sex månader bort Sammanfattning Medan andra bolag i råvarusektorn väljer att plöja ned tiotals, ja till och med hundratals miljoner på prospekteringar av inmutningar som kanske kan ge en potentiell avkastning långt in i framtiden har styrelsen för Mineral Invest valt en helt annan väg. Istället för att arbeta med att få upp guldet ur marken själva så har ledningen i stället valt en betydligt enklare väg, de säljer bokstavligen spadar till guldgrävarna. Påståendet är faktiskt helt sant, även om det inte är annat än en mindre del av bolagets verksamhet. Den på kort sikt viktigaste triggern som Axier ser är den guldhandel som Mineral Invest sedan ett antal år bedriver i Afrika. Redan nästa år beräknar ledningen att denna skall komma att bidra till resultaträkningen med så pass mycket som 36 Mkr före skatt. Mineral Invest visar att det inte är nödvändigt att gräva upp guldet själv, men att det finns andra sätt att dra fördel av det ökade intresset för guld och det stigande priset. Bland annat köper bolaget upp guldet från små lokala producenter i Afrikas inland samtidigt Mineral Invest förser dessa med bättre verktyg, något som ökar deras produktivitet som i förlängningen ökar den mängd guld som köps upp. På lång sikt är det de samarbeten som Mineral Invest inleder som en följd av guldhandeln som vi ser som den stora value drivern. Redan i dag har bolaget ett antal koncessioner och joint venture avtal som på sikt kommer att öka värdet av aktien ytterligare. Axier rekommenderar köp av Mineral Invest. Antal aktier Notering Aktietorget VD Mikael Nilsson Största ägare (%) Archelon Mineral, 17,88 % Webb Market Cap 73,2 Mkr Axiers rekommendation Köp Risk Hög Potential Mycket hög 1

2 Beskrivning av verksamheten Med huvudfokus på Afrika bedriver Mineral Invest International MII AB småskalig och miljövänlig gruvbrytning samt handel med metaller och mineraler. Då produktion vid varje objekt påbörjas inom sex månader genereras ett positivt kassaflöde i närtid. Bolaget har som mål att varje enskilt projekt skall ge avkastning inom sex månader. Utöver detta har ledningen valt att etablera en guldhandel med lokala producenterna för att uppnå ett positivt kassaflöde som Guldhandeln på Comex i New York, något helt annat än vad det är hos Mineral Invest i Kongo-Kinshasa. Mineral Invests uppköpare handlar guld på plats hos de lokala producenterna tre dagsresor från Kisangani. För de allra flesta så förknippas guldhandel med stressade mäklare i skjortärmar. Inte hos Mineral Invest, där sker handeln istället direkt på plats hos de lokala producenterna ute i öknen eller djungeln. Ofta åker Mineral Invest guldhandlare motorcykel då inga andra alternativ finns, men de stora logistiska problemen medför att Mineral Invest kunnat etablera sig som en av de ledande gulduppköparna på den lokala marknaden i Kongo- Kinshasa. 2

3 Ett annat alternativ är att de lokala producenterna själva kommer till Mineral Invests inköpsstationer där de får kontant betalning. Mineral Invest har i dag en bas i staden Kisangani i sydöstra Kongo-Kinshasa. Uppköpsområdet som ligger i en cirkel kring denna stad som bas och når 1,000 mil i vardera riktningen. När uppköparna samlat ihop en tillräckligt stort mängd guld testas detta av ett oberoende laboratorium innan det skickas till Dubai, som i Afrika är känt som The City of Gold, varvid Mineral Invest får betalt. I dagsläget tar en inköpstur cirka tio dagar på grund av frånvaron av fungerande vägar. Bolagets uppköpare klarar av den anledningen endast av att hantera cirka tio kilo per uppköpstur, men trots detta är marginalen mycket god, närmare tio procent uppgår Mineral Invests brutto till. Bolaget beräknar att det under kommande år kommer att hantera att 100 kilo per månad, vilket skall generera ett överskott om cirka 36 Mkr. Under det första halvåret 2009 uppgick värdet på den totala guldhandeln i Dubai till 14,69 miljarder USD, en tolvprocentig ökning jämfört med året innan. Under årets första halvår hanterades närmare 300 ton importerat guld i Dubai. Förutom handel med guld arbetar Mineral Invest också med tantal 1 och tenn, två råvaror som inte behöver förädlas särskilt mycket och därför är enkla att hantera med de knappa omständigheter som ibland råder ute i fält. 1 Tantalit är ett mineral som innehåller tantal som är en strategiskt och eftertraktad metall som bland annat används till komponenter i mobiltelefoner. Fördelarna med tantalit jämfört med guld är att det ger en hög nettomarginal samtidigt som det inte är stöldbegärligt. Tantal (Ta) är formbart, lättanvänt, tål syror och är en bra ledare av värme och el och har hög smältpunkt. Det största användningsområdet av tantal, är som metallpulver, vid tillverkning av elektroniska komponenter, främst kondensatorer. Slutprodukter som innehåller 3

4 För ett led i att öka de lokala producenternas produktion, vilket i slutändan ökar handel med deras handel med Mineral Invest, har bolaget försett dessa med enkla verktyg som förbättrar produktionen. Detta sker bland annat som en mikrofinansiering, men också som rena gåvor. Utöver verktyg bidrar Mineral Invest en del maskiner men också utbildning och till och med boskap. Både Mineral Invest och de lokala producenterna vinner på detta, eftersom bolaget får ett bättre kassaflöde och producenterna en bättre arbetsmiljö samt en mer lönsam verksamhet. Detta cementerar ömsesidigt goda relationer mellan de lokala stammarna och Mineral Invest. Som en följd av detta har Mineral Invest gått ett steg längre fram i värdekedjan och är nu delägare i ett antal mindre men väldefinierade projekt där Mineral Invests första krav är att produktion skall ske inom sex månader. Det är små, flexibla och mobila enheter med god lönsamhet som kommer i fråga. Tanken är att bedriva gruvdrift med anrikning utan att dra på sig stora, fasta och kapitalintensiva investeringar. Bland de övriga kraven som ledningen i Mineral Invest satt upp är att bolaget skall fokusera på guld, tantal och tenn. Sker brytningen i gruvor skall det vara i småskalig form och tillsammans med lokala partners då detta sätt erbjuder en flexibilitet som ett större projekt saknar. Vidare minskar risken samtidigt som de givna förutsättningarna gör det enklare att uppnå en snabb pay-off. Mineral Invest - going fast - going green -going profitable Nästa steg som Mineral Invest har för avsikt att ta är att öka omsättningshastigheten i guldhandeln, bland annat genom att införskaffa ett flygplan, en Piper Aztec. På detta sätt kan bolaget utan större problem göra fem upphandlingsrundor per månad, något som ökar vinsten kraftigt för Mineral Invest trots den initiala investeringskostnaden. Framförallt beror det på att bolaget kommer att kunna dubbla den volym guld som köps vid varje tillfälle, samtidigt som det går att genomföra dubbelt så många uppköpsrundor per månad. tantalkondensatorer är bland annat mobiltelefoner, datorer, skärmar, fordonselektronik och legeringar. Tantallegeringar används för att göra hårdmetallverktyg för metallbearbetning och i superlegeringar för jetmotorkomponenter. 4

5 Detta betyder att ledningen för Mineral Invest räknar med att kunna fyrdubbla handeln med guld enbart med hjälp av det första flygplanet. Balkan Invest I somras valde Mineral Invest Sverige att gå samman med det tillika onoterade Balkan Resources. I och med denna sammanslagning skapades en koncern med cirka 500 aktieägare och Mineral Invest International har nu inmutningar och affärsintressen på två kontinenter. Axier ser inte detta som optimalt, men ser fördelen i denna affär, det skapade förutsättningar för Mineral Invest att noteras och få tillgång till kapitalmarknaden, samtidigt som Balkan Resources bidrog med ett betydande antal aktieägare. I dag har Balkan Resources ett antal inmutningar i Serbien och Makedonien, samt ansökningar om ytterligare ett antal. Duboka Guld Vagan-Bukulja Kassiterit/tenn Povlen Koppar 5

6 Trbusnica Antimon Pek Guld (ansökan, besked väntas sommaren 2009) Makedonien Bly/zink (anbud, besked väntas hösten 2009) För närvarande finns fyra undersökningskoncessioner i Serbien och tre registrerade koncessionsansökningar med påvisade mineraltillgångar i Makedonien. På koncessionerna finns både identifierade mineraliseringar och gamla gruvfält. Undersökningar i form av provtagning och analys av ytberg och lösa avlagringar samt geofysiska undersökningar syftar i första hand till att bekräfta den geologiska information som myndigheterna tidigare samlat in. De serbiska koncessionerna är väldefinierade projekt innehållande mineraltillgångar bestående av tenn, guld, koppar och antimon. Koncessionerna omfattar en areal av totalt 233 km². De tre koncessionsansökningarna i Makedonien omfattar en areal av totalt 35 km². I samtliga områden finns identifierade mineraliseringar av basmetallerna bly och zink vilka samtliga ligger nära aktiva gruvområden med etablerad infrastruktur. Den stora triggern som Axier ser är Duboka och Pek, en guldkoncession i östra delen av Serbien som beräknas innehålla cirka 600 kg alluvialt guld. I anslutning till Duboka har en ansökan för ett område benämnt Pek lämnats in till gruvministeriet. Svar förväntas komma under sommaren Tidigare provtagningar från 1980-talet som bygger på historiska studier av området visar att det kan finnas upp till 9 ton guld i alluvial form. Kongo-Kinshasa en kort överblick Det område som utgör Demokratiska republiken Kongo antas ha varit bebott av pygméer sedan miljontals år tillbaka. På 1880-talet tog den belgiske kungen Leopold makten över området, varefter han utnyttjade landet som sin egen privata egendom. Efter internationell kritik mot Leopolds grymma behandling av lokalbefolkningen tvingades han överlämna kolonin till den belgiska staten Först 1960 erkändes området som självständig stat. Landets premiärminister Patrice Lumumba ansågs vara sovjetorienterad och väckte därför missnöje i västvärlden vilket var en av anledningarna till att Belgien skickade trupper till Kongo då ett inbördeskrig bröt ut direkt efter självständigheten. Lumumba sökte stöd hos FN, som skickade fredsbevarande trupper vilka tvingade utbrytarprovinserna att förena sig med Kongo. Som en följd av det pågående inbördeskriget arresterades Lumumba av militären vilken mördade denne. Arméns överbefälhavare Joseph-Désiré Mobutu tog makten och en mer än trettioårig diktatur inleddes under vilken landet bytte namn till Zaire. Mobuto försummade totalt landets behov och plundrade istället statskassan för egen vinning. Missnöjet bland befolkningen tog sig uttryck i väpnade revolter och terrordåd samtidigt som Zaire erhöll militärt och ekonomiskt stöd från västvärlden, framförallt Belgien, 6

7 Frankrike och USA. Det var ett flertal olika orsaker som bidrog till detta, dels skedde detta under det som kallades det kalla kriget, dels har landet ett mycket strategiskt läge samtidigt som landet är otroligt rikt på mineraler. Bland befolkningen växte missnöjet mot Mobuturegimen och 1997 störtades diktatorn efter ett uppror som leddes av Laurent-Desiré Kabila som hade stöd av grannländerna Rwanda och Uganda. Kabila återtog för landets räkning namnet Demokratiska Republiken Kongo. Dessutom förbjöd denne alla politiska partier och demonstrationer. De tidigare angivna löftena om demokratiska val infriandes inte heller samtidigt som de politiska grupper som hjälpt Kabila till makten fann sig stående i kylan. Det politiska sveket resulterade i ett uppror vilket stöddes av Kabilas tidigare allierade, grannländerna Rwanda och Uganda. Kabila å sin tur fick stöd av Angola, Namibia, Tchad och Zimbabwe. Den konflikt som detta ledde till brukar ibland benämnas som Afrikas världskrig i vilket mer än fem miljoner människor beräknas ha dött. I januari 2001 mördades Kabila av sina egen livvakt och efterträddes 2001 av sin son, Joseph Kabila som med hjälp av ett starkt stöd från Sydafrika inledde en fredprocess. Trots att denna har kantats av oroligheter och stridigheter har utvecklingen varit positiv. Under 2006 kunde de första demokratiska valen på över 40 år hållas i Kongo-Kinshasa. Sett till landets naturresurser är Kongo-Kinshasa, eller den Demokratiska Republiken Kongo (DRK), ett av världens rikaste länder. Landets officiella rikedomar är guld, diamanter och mineraler. Sedan 1860-talet har resurser förts bort från landet istället för att komma folket till nytta. Åren som koloni följdes av 30 års diktatur och vanskötsel. Bara ett fåtal år efter det att diktatorn Mobutus regim hade fallit kastade Kongo-Kinshasa in i en konflikt som kom att bli den värsta i världen sedan andra världskriget, räknat på antalet dödsoffer. Sju länders militärer och flera milisgrupper var inblandade. Som en följd av dessa politiska oroligheter tillhör befolkningen i Kongo-Kinshasa en av världens fattigaste. Trots att ett fredsavtal skrevs 2003 och val till presidentposten och parlamentet hölls 2005 och 2006, så har våldet i landet fortsatt. Oroligheter har förekommit i olika delar av landet efter valet, framför allt i de östra delarna där väpnade grupper har stort inflytande. Detta i sin tur har lett till en ny våg av människor på flykt i sitt eget land. Som ett direkt och indirekt resultat av konflikterna i landet beräknas det att 5,4 miljoner människor har dött i Kongo-Kinshasa under perioden (Källa: International Rescue Committee) Kampen om naturtillgångarna är en av huvudorsakerna till konflikterna. De flesta av de väpnade grupperna ägnar sig åt exploatering av olika tillgångar som säljs på internationella marknader vilket finansierar deras verksamheter. En stor del av Kongo-Kinshasas guld, diamanter, ädelträ och mineraler säljs till västvärldens rika länder. Det är inte bara försäljningen av illegala produkter som har kritiserats, även den legala utvinningen av naturresurser har fått ta del av hård kritik då denna till största delen gynnar företagen och lämnar mycket lite i överskott till den kongolesiska staten och folket. En stor del av de kontrakt som finns om utvinning skrevs under de åren då konflikterna var som allra värst i Kongo. Det förekommer gott om anklagelser om 7

8 korruption och olika typer av mutor för att erhålla inmutningar och bearbetningstillstånd. Den kongolesiska regeringen inledde därför 2008 en process för att se över flera av de koncessioner som getts till internationella företag. Etiopien Nyligen tecknade Mineral Invest ett avtal, ett så kallat joint venture avtal med OSS Engineering Private Limited Company avseende ett 70 procentigt ägande av den etiopiska guldlicensen Moyale. Samarbetet ligger i direkt linje med Mineral Invest affärsidé, att fokusera på småskalig gruvdrift. Under det andra halvåret 2010 beräknas produktionen kunna starta i området. Mineral Invest har initialt valt att fokusera på tre områden i licensen, Chamuk, Haramsan och Hassemte. Enbart den del av området som brukar benämnas Haramsan beräknas omfatta mer än 700,000 ounce guld och ha en genomsnittlig guldhalt om 5,22 gram per ton vilket får anses som mycket högt. Området är emellertid litet vilket är en av förklaringarna till att det inte exploaterats av de större aktörerna. Den initiala produktionen beräknas uppgå till omkring tio kilo guld per månad, men förväntas sedan öka stegvis i takt med att produktionen skapar kassaflöden vilka till stor del skall återinvesteras i driften. I dag produceras det omkring 50 kilo guld per månad i regionen av lokala producenter vilket ger en god indikation om de goda förutsättningarna som finns i Moyale. Enligt de studier som redan utförts finns det tecken som tyder på att koncessionen kan innehålla så mer än 250 ton guld. I och med detta samarbete stärker Mineral Invest sin närvaro i Etiopien då bolaget sedan tidigare har ett småskaligt joint venture, Akobo, i det som kallas för Gambellaregionen. Moyalelicensen som består av tre stycken koncessioner, Chamuk, Haramsan och Hassemte, ligger i närheten av den kenyanska gränsen, se också den karta som återfinns i denna 8

9 analys. Den långsiktiga planen för Moyale omfattar att 75 procent av intäkterna från gruvdriften skall återföras till projektet för ytterligare expansion och utveckling. Moyalekoncessionen är belägen i östra Afrika, i södra Etiopien, nära gränsen till Kenya. Trots att det på kartan ser ut som fyndigheten är belägen långt från all bebyggelse är så inte fallet. Moyale är beläget i närheten av East African Highway, en sektion av Trans-African Cairo-Capetown Highway. Det finns också så kallade allvädersvägar i närheten av fyndigheterna och en stad med samma namn som ligger endast ett par kilometer bort. Logistiken utgör således inga problem i Moyale. Guldet ur ett tekniskt perspektiv Guldet - är nedgången redan över? 2/ Guld, (Gold Comex Comb, Cont Liquid contract), Så här lät det senast 30/9: Det jag ser som mest sannolikt är att vi kommer att se en nedgång till det intervall som jag har satt upp dvs Tittar vi på korrektionernas storlek har den nuvarande varit -3.52% och det är en varning om att trenden har vänt nedåt på kort- till mellanlångsikt. Tittar vi på hela rekylen från den 17 september har den varit som mest på -3.93%. Den största sedan den 8 juli har varit på -4.41%. Guldet har haft en utveckling där det faktiskt ser ut som om vi kommer att få en ny uppgång utan att guldet har varit nere vid Det dagsbaserade momentum pekar upp och tittar vi på 90 minuters data har momentum där precis vänt upp. Det gör sammanslaget att vi kan agera på en köpsignal är 50% av uppgången från den 17 augusti till toppen den 17 september. Vid hittar vi 38.2% stödet och det är också en relativt vanlig nivå och speciellt i en stark marknad. Det kan alltså ha blivit en botten den 25 september. Sedan dess har guldet stigit och föll under gårdagen tillbaka. Det bildas då 9

10 ett läge för att köpa guldet. Vi kan köpa guldet redan nu. Det optimala är att guldet hade kommit ner i intervallet Faller guldet under 990 skall vi vara försiktiga då sannolikheten för att guldet skall fortsätta ner mot har ökat. Tittar vi på korrektionernas storlek har den nuvarande varit -3.52% och det är en varning om att trenden har vänt nedåt på kort- till mellanlångsikt. Tittar vi på hela rekylen från den 17 september har den varit som mest på -3.93%. Den största sedan den 8 juli har varit på %. Och i det sammanhanget kan vi fortsatt säga att guldet gör en normal rekyl. Vi har också en trendlinje från botten den 10 september till botten den 25 september. Det blir nacklinjen i en huvud-skuldra-formation. Potentialen ur denna formation är under 967 men jag räknar med att stödområdet kommer att fånga upp guldet så att prismålet ur huvud-skuldra-formationen inte nås. Vi får ha denna formation i bakhuvudet om nu guldet vänder ner under 990. Även om guldet skulle vända ner är det på längre sikt uppåt som gäller. Slutsats: Guldet är just nu köpvärt och jag räknar med att vi kommer att få en uppgång till minst föregående topp från den 17 september på Observera, denna analys kommer från Axiers analysarkiv. Axier publicerar varje vecka tekniska analyser på guld. Dessa grafer är inte alltid direkt applicerbara på Mineral Invest då bolaget. Axier har emellertid valt att ta med denna graf för att vi anser att guldkursens påverkan på resultatet och omsättningen är så pass kraftig. 10

11 Guldmarknaden en överblick Det årliga behovet av guld ligger just nu på cirka 3,800 ton medan det endast produceras mellan 2,200 och 2,600 ton per år. Siffrorna variera litet beroende på vem som tillfrågas. Raw Materials Group har försett oss med underlag som visar på att den årliga produktionen för närvarande ligger kring 2,450 ton per år och vi väljer att hänvisa till dessa siffror. Oavsett vem som tillfrågas så står det emellertid klart att det finns ett ökat behov av guld, att det varje år försvinner guld från marknaden i form av köp endera som investeringsguld, till dentalindustrin, smycken, eller i rent industriellt syfte. Det blir alltså mindre och mindre guld kvar för oss att handla varje år. Företagsnamn Land Reserver 2008 (t) (t) 2007 Share of world 2007 % Barrick Gold Corp Canada 237, % Newmont Mining Corp USA 165, % AnglogoldAshanti South Africa ,7% Gold Fields Ltd South Africa 110, ,6% Goldcorp Inc Canada 68, ,9% NavoiMining Uzbekistan ,4% Newcrest Mining Ltd Australia 53, ,3% Harmony Gold Mining South Africa 51, ,2% Kinross Gold Corp Canada 50, ,1% Freeport McMoran Copper & Gold Inc USA 40, ,7% Källa, Raw Materials Group 2009 Denna sammanställning visade Raw Materials Group i samband med den guldkväll som hölls hos Erik Penser Fondkommission i våras. Antar vi att det finns en efterfrågan om 3,800 ton guld per år så kan vi snabbt konstatera att det guld som de tio största guldföretagen har i sina reserver räcker mindre sex (6) år. Det guld som dessa företag tar upp varje år utgör sålunda något mindre än hälften av det guld som efterfrågas varje år. Observera att detta är i den bästa av världar. Det finns nämligen två faktorer som talar emot att guldföretagen skall ta upp de reserver de har. 1. Att reserverna finns där, betyder inte att det är lönsamt att ta upp det, inte ens till dagens priser. Antar vi att vissa av de ovanredovisade reserverna endast kan produceras till så pass höga priser 1,200 USD per ounce så förstår vi snabbt att det guldet kommer stanna kvar under ytan under en lång tid framöver. 2. De personer som styr de guldproducerande företagen är betydligt intelligentare än vad Du och jag är. Även dessa personer inser att om priset på guld ökar så gör även värdet på det guld som dessa företag har i sina reserver. De kommer knappast att skynda sig att gräva upp detta om de ser att priset fortsätter uppåt. Nu skall läsaren emellertid ha klart för sig att samtliga de stora bolagen ägnar mycket stora resurser åt att öka omfattningen av sina kända fyndigheter. Prospektering sker ofta i 11

12 anslutning till de befintliga fyndigheterna, men också på helt nya områden. De allra största företagen är inte heller främmande för att köpa mindre bolag, både prospekterande och producerande sådana. De svenska aktieplacerarna har noterat hur strukturaffärer skett bland de svenska prospekteringsföretagen. Ett exempel är till exempel Lappland Goldminers, ett bolag som Axier regelbundet skriver analyser på. Bolaget köpte Pahtavaara fyndigheten av ScanMinings konkursbo. Lappland Goldminers äger även Haveri i södra Finland, där prospektering pågår. Haveri ligger förvisso inte i direkt anslutning till bolagets befintliga fyndigheter men finns på den andra sidan Östersjön, där den så kallade Guldlinjen fortsätter. Detta är ett exempel på hur företagen drar fördel av tidigare anskaffad kompetens och erfarenhet för att på detta sätt öka sina befintliga tillgångar. Hur mycket guld försvinner ut ur systemet varje år? Diagrammet nedan visar på att den årliga efterfrågan ligger på närare 3,100 ton guld, varje år och då är detta ändå i underkant. Grafen tar emellertid inte hänsyn till det guld som efterfrågas av dentaltekniker eller industrin. Läggs dessa siffror med kommer vi upp mot siffror som de 3,800 tom som nämns ovan. Källa CPM Group Enligt de siffror som CPM Group redovisade för oss på Raw Material Group:s Mining Conferance under hösten 2008 betyder det att det vare år försvinner närmare 1,500 ton guld från marknaden som köps av framsynta investerare. Guldpris och produktionskostnader 12

13 Källa RMG Raw Materials Group Styrelse och ledning Mineral Invests VD Michael Nilsson, har tidigare varit verksam som CEO i International Gold Exploration, IGE. Under tiden denne var VD för IGE ökade bolagets värde från ökade bolagets värde på två år från hundra miljoner kronor till över två miljarder kronor. Han har även ett förflutet som VD för Preem Gas, antagligen Sveriges främsta bolag inom sin sektor. För en gångs skull observerar Axier att Mineral Invest är ett bolag där VD inte sitter med i styrelsen, något som vi inte är positiva till. Vårt eviga mantra är, VD sitter inte i styrelsen, han tillsätts av denne. Tacksamt nog noterar vi att styrelsen för Mineral Invest delar vår åsikt. Styrelsen består av en ganska imponerande samling namn, och även om flera av dem inte sitter i andra styrelser än Mineral Invest så har de ett gediget branschkunnande och är välkända namn inom sina specifika branscher. Styrelsens ordförande är Patrik Perenius, bergsingenjör som förutom sitt uppdrag i Mineral Invest också är ledamot i Archelon Mineral, Central Asia Gold och Capital Oil. Patrik är känd för att hålla kontroll på utgifterna. I styrelsen i övrigt återfinner Axier en del bekanta namn, bland annat Tore Hallberg, en känd gruvman som introducerat ett antal prospekteringsbolag på de mindre listorna. Tores dagliga värv är att vara VD för Archelon Mineral, som noteras på Aktietorget. Archelon är också storägare i Mineral Invest, och sköter också om ekonomifunktionen i Mineral Invest för att på dessa sättet minimera kostnaderna. I övrigt återfinner Axier i styrelsen gruvmannen Bill Sundberg, med ett förflutet i såväl 13

14 Boliden som Atlas Copco, och Sven Göran Eriksson, som får betraktas som expert på bergssprängning, något som Mineral Invest har en mycket god nytta av. Sven Göran har under sin tid inom Nitro Nobel förvärvat en gedigen kunskap om vägar, gruvor, pipelines med mera samtidigt som denne har ett mycket gott internationellt nätverk, bland annat i flera afrikanska länder som Kongo och Zimbabwe. Slutligen är Hans Fernberg en ganska aktiv styrelseledamot. Denne har under lång tid arbetat som bergsingenjör åt det australiensiska företaget Mount Isa, men har även haft ledande befattningar inom Atlas Copco koncernen dör han arbetat med allt från försäljning till investerarrelationer. Aktien Axier har valt att inte göra någon teknisk analys av Mineral Invest då vi finner att vi inte har tillräckligt med underlag för att kunna genomföra en tillräckligt bra sådan analys. De tekniska analyser Axier genomför väljer vi uteslutande att göra på större bolag då vi funnit att vårt arbetssätt lämpar sig bäst för dessa bolag. Bolaget har dessutom en kort historik som noterat bolag vilket är ytterligare en faktor som försvårar en teknisk bedömning. Mineral Invests aktie noteras sedan den 21 september 2009 noterat på Aktietorget under akronymen MII. Noteringen föregicks av en emission riktad till allmänheten vilken inbringade 68 procent av det sökta beloppet om 8,5 MSEK, eller sammanlagt 5,7 MSEK efter emissionskostnader. Emissionen genomfördes till kursen 1,00 SEK. Innan emissionen genomfördes köptes Mineral Invest Sverige AB upp av dåvarande Balkan Resources i en apportemission där Mineral Invest Sverige AB värderades till 13,05 MSEK. Efter detta uppköp bytte Balkan Resources namn till Mineral Invest International MII AB. De gamla ägarna till Balkan Resources fick efter denna affär cirka 40 procent av bolaget. I dagsläget finns det inget avtal om likviditetsgaranti, och det finns således inget som borgar för att det alltid finns en möjlighet att handla i aktien. Axier anser att just Mineral Invest knappast tillhör den kategorin aktier som behöver likviditetsgaranti eftersom det 14

15 finns ett stort intresse bland allmänheten att handla denna. Med sina över 500 aktieägare är det egentligen inte nödvändigt, även om det hade varit tacksamt med en sådan. Namn Aktier Procent Archelon Mineral AB ,88% Noel Mangan ,15% Harriette Broman ,15% Patrik Walle ,94% Patrik Östlund ,33% Madelene Dahlgren ,11% Andreas Lögdahl ,11% Michael Nilsson ,11% Michel Mourad ,57% Anil Agarwal ,85% Friends Provident ,48% Geokraft Tore Hallberg AB ,11% Göran Eriksson ,72% Fredrik Walle ,54% Patrik Bengtsson ,54% Victor Sevedsson ,54% Kjell Jöfelt ,46% Larsson, Kjell Arne ,37% JCS Invest AB ,37% Löfström, Reidar ,25% Resurs förvaltning i Stockholm AB ,18% Övriga ,22% Totalt ,00% I dag finns det två olika serier av aktier, men Mineral Invest kommer vid den extra bolagsstämman som hålls i mitten av oktober att omvandla samtliga aktier till en och samma serie. Prognoser Att sätta upp en prognos på den framtida ekonomiska utvecklingen i Mineral Invest är synnerligen svårt. Det finns ett stort antal parametrar som styr såväl omsättningen som resultatet. Exempel på sådana är guldpriset, dollarkursen, bolagets långsiktiga tillgång på kapital som direkt avgör hur pass mycket guld som bolaget kan köpa in, omsättningshastigheten i guldhandeln, eventuella förseningar i Moyale-fyndigheten, hur pass många ytterligare trading centers som bolaget kan etablera. Enligt det memorandum som bolaget släppte i samband med den emission som föregick noteringen i augusti kan vi emellertid ta del av en del av de framtidsutsikter som ledningen i Mineral Invest har för avsikt att uppnå. Inom ett år Att ha etablerat ett trading center för mineraler, vilket bolaget redan gjort i Kisangani. Mineral Invest har också för avsikt att ha etablerat sex stycken småskaliga produktionsenheter, både berg och alluviala. Målet är att bolaget skall ha uppnått en 15

16 nettointäkt, före skatt, om 30 miljoner kronor. Inom tre år Att ha etablerat ytterligare två trading center för mineraler, något som kan ske i Kongo- Kinshasa men också i något av de andra länderna som Mineral Invest intresserar sig för. Bolagets guldhandel skall då omsätta minst 100 kilo per månad, och handel med tantal och tenn beräknas uppgå till 60 ton per månad. Mineral Invest har också för avsikt att ha etablerat ytterligare fjorton stycken småskaliga produktionsenheter, både berg och alluviala. Vid denna tid räknar bolaget dessutom att ha fem samarbetsprojekt med externa partners, liknande det som Mineral Invest i dag har rörande koncessionen i Moyale. Prognosen är att bolaget vid denna tidpunkt skall ha nettointäkter, före skatt, om 70 Mkr. Inom fem år Om fem år räknar styrelsen med att ha etablerat minst tio trading centers runt om i Afrika, ha ägarandelar i minst 40 småskaliga produktionsenheter och tio samarbetsprojekt med externa partners. Den budgeterade vinsten, före skatt, skall vid denna tidpunkt uppgå till 100 Mkr. Målsättningen är att uppnå en månatlig guldhandel om närmare 100 kilo samt att uppnå en volym om 20 ton tantalit per månad, under första kvartal Bolagets operativa kostnader per månad för erforderliga aktiviteter inklusive löner och overhead vid dessa månadsvolymer är cirka SEK. Infrias bolagets målsättning kommer den månatliga nettovinsten före skatt från handeln vara drygt 3 MSEK under början av Mkr kronor per månad innebär 36 Mkr per år, visserligen före skatt, men det är ett betydande resultat för ett bolag som i dag värderas till 73 Mkr. Risker och möjligheter En av de stora riskerna som Axier ser med att investera i mindre bolag är att de sällan uppmärksammas i den omfattningen de förtjänar. Många av bolagen som finns noterade på de mindre listorna beläggs därför med en riskpremie på grund av avsaknaden av information. Axier förespråkar att de företag som noteras på de mindre listorna ägnar tid åt sina aktieägare och den finansiella kommunikationen gentemot dessa. Görs detta på ett korrekt sätt så kommer antalet aktieägare att öka, men framförallt kommer handeln att bli mer genomlyst. Bolag med alltför få aktiva ägare drabbas ofta av såväl en låg likviditet som en stor spread. En av riskerna med att investera i ett bolag som noteras på en av de mindre 16

17 listorna är således att det kan vara svårt att sälja alltför stora poster vid ett tillfälle som en ägare önskar. Axier ser ett stort antal risker i den verksamhet som Mineral Invest bedriver i Afrika. Bolaget har i alla fall hittills dragit fördel av dessa risker och klarat av att kommersialisera verksamheten. Kongo-Kinshasas befolkning har erfarenhet av mer än 40 års diktatur, vilket har skapat en generell misstro mot staten och myndigheter. Människor litar mer på en organisation som förser dem med service, i detta fall den lokala stammen, klanen eller familjen. Till skillnad från stora gruvbolag så fokuserar Mineral Invest på att etablera relationer och överenskommelser på lokal nivå direkt med de olika klanernas och stammarnas byäldste. Efter det att relationer etablerats på lokal nivå fastställs överenskommelserna på en nationell nivå. I och med detta blir inte Mineral Invest beroende av eventuella politiska regimskiften. Att etablera kontakter högre upp kan visa sig vara såväl dyrare och betydligt osäkrare, ingen vet hur länge en politiker behåller sitt ämbete. Med tanke på den korruption som råder i regionen kan detta även ge upphov till krav på betydligt större mutor. Fattigdomen är fortfarande mycket stor i Kongo-Kinshasa och även om det formellt sett är fred, pågår strider fortfarande i östra delen av landet som betraktas som ett humanitärt katastrofområde som av det svenska utrikesdepartementet betraktas som en krigszon. Majoriteten av befolkningen saknar tillgång till sjukvård och mediciner och knappt hälften går i skolan. Många kyrkor och organisationer har under många år fokuserat på det allra mest akuta, att till exempel ge humanitär hjälp och hälsovård till befolkningen. Många organisationer har också arbetat med att ge samhällsservice av olika slag, sådant som i Sverige sköts av en kommun, ett landsting eller staten. Här bidrar Mineral Invest genom att på ett direkt sätt bidra till att förbättra levnadsvillkoren för befolkningen i regionen samtidigt som bolaget redovisar vinst. Axier är av den åsikten att det som Mineral Invest gör för de lokala samhällena på ett mer handfast sätt bidrar till att förbättra levnadsvillkoren för befolkningen i dessa regioner än vad till exempel en del av de humanitära bistånd som olika välgörenhetsorganisationer bidrar med. Under 2009 förväntas det humanitära stödet till Kongo-Kinshasa uppgå till 150 MSEK utöver det mer långsiktiga utvecklingsbiståndet om 340 MSEK som Sverige redan beviljat. En stor del av detta kanaliseras genom Förenta Nationerna, SIDA, hjälporganisationer som PMU Interlife och International Rescue Committee/UK. Samtliga dessa är serösa organisationer men likväl, det tenderar att försvinna medel på vägen i korruptionens spår, samtidigt som hjälpen inte sker på plats. Mineral Invest tillhandahåller däremot hjälp i form av verktyg och mikrolån till befolkningen vilket bidrar till att öka produktionen och därmed levnadsvillkoren. Detta för med sig flera fördelar, dels knyter bolaget befolkningen närmare till sig dels ökar produktionen vilket ökar den mängd guld som Mineral Invest kan sälja med en vinst om cirka 3,000 USD per kilo. Axier ser således en så kallad win-win-situation här. I dag är en gruva en synnerligen komplex och sofistikerad apparat och det tar mellan tre 17

18 och tio år från det att en fyndighet har påträffats till dess att den kan börja producera. Guld är sällsynt, därav de höga priserna. Gruvnäringen är numera en avancerad industri, det är inte som under guldruschens glada dagar på 1800-talet var det en relativt lätt procedur att gräva upp ytterligare guld, det krävdes egentligen inte mer än en spade eller en vaskpanna för att sätta i gång med produktionen. Undantaget är vissa delar av Afrika där det Mining is not a short-term business. Its prospects and its future are not going to be decided by what happens tomorrow or next week. Its future is going to be decided by what happens over the next few years. Axier ser således att det kan komma att ta ett par år innan gruvnäringen, guld undantaget, uppvärderas, men däremot så gör vi bedömningen att det är de företag som nu investerar, prospekterar och har klar dokumentation som kommer att kunna dra fördel av högkonjunkturen, inte de företag som lägger sin verksamhet i malpåse och väntar på bättre tider. Axier ser ett antal saker som vi vill peka närmare på. De risker vi ser är bland annat I dag saknar Mineral Invest en långsiktig finansieringslösning, något som kan bli besvärligt i framtiden om bolaget attraherar för många partners och om guldhandeln utökas. Handel bygger på relationer, det gör att Mineral Invest är starkt personberoende. Samma sak gäller även för de avtal som tecknas med lokala stammar och klaner. Vi har svårt att se hur bolagets VD själv kan uppnå samma förmånliga avtal och relation med Mineral Invest lokala partners som den platsanställda personalen kan. Den politiska risken, det finns en liten risk för att bolagets tillgångar exproprieras, Axier bedömer denna som ringa, den politiska situationen i Kongo-Kinshasa måste anses som alltför stabil i dag för att något sådant skall inträffa. Vi ser att det finns andra länder där risken är betydligt större, till exempel Zimbabwe. Konsekvensen av en sådan händelse skulle bli att de utländska investeringar totalt upphör, och Kongo-Kinshasa behöver utländskt kapital. Vi kan emellertid inte med säkerhet garantera att den sittande regeringen kvarstår, och vi har sett hur andra regeringar, med förödande resultat, försökt sig på detta. På samma sätt ser vi ett antal externa, positiva faktorer som kan komma att påverka Mineral Invest och den verksamhet bolaget bedriver positivt. En försäljning, avknoppning eller utfarmning av tillgångarna i Balkan kan komma att synliggöra stora övervärden, upp till 20 Mkr är ingen orealistisk bedömning, snarast tvärtom. Axier anser inte att denna hör hemma i samma bolag som de afrikanska tillgångarna. Vi är av den åsikten att ledningen planerar något här, något som kan komma att förbättra läget väsentligt. Bolaget har i dag en diamantkoncession, något som kanske inte riktigt passar in i 18

19 bolagets kärnaffär. Det går att argumentera för att rådiamanter kan liknas vid guld så tillvida att dessa är små och inte tar någon större plats, de behöver inte heller förädlas innan de kan transporteras vidare för försäljning. Koncessionen i Moyale kan vid produktionsstart att komma att bidra med kassaflöden. Bolagets ledning har visserligen kommunicerat att 75 procent av nettointäkterna skall återinvesteras i verksamheten, men även en initial produktion ger ett stort överskott som är hänförligt till Mineral Invest 70 procentiga andel i projektet. Ytterligare arbetande kapital och/eller en ökad omsättningshastighet i guldhandeln kommer att leda till ett förbättrat resultat. Sker en etablering av bolagets guld- och mineralhandel i ytterligare länder och regioner, minskar den enskilda landspecifika risken. I dag har ledningen kommunicerat intresse för Sudan, Djibouti, Somaliland och Puntland. En ökad uppmärksamhet ger en bättre genomlysning vilket höjer värdet på aktien. Ett första steg skulle kunna vara att se till att samtlig kommunikation sker på svenska. I dag är till exempel bolagets hemsida å engelska, Axier anser att denna bör vara på svenska. För någon månad sedan, i samband med att Moyalesamarbetet kommunicerades så skedde detta på engelska. Axier är av den åsikten att bolaget gärna kan komma ut med dessa på engelska och även franska för att tillfredställa bolagets lokala partners och anställda i Afrika, men så länge aktien är noterad i Sverige bör kommunikationen även ske på svenska. En av Mineral Invests tre inlämnade ansökningar är med i ett anbud anordnad av makedonska staten. Processen påbörjades våren 2009 och kommer troligen att avslutas hösten 2009, varvid besked lämnas om koncessionen beviljats eller ej. Inom området finns en zink- blymineralisering med värden på närmare 1000 kr/ton. Fyndigheten ligger endast några kilometer från ett anrikningsverk i nordöstra Makedonien. I jämförelse med ett prospekteringsbolag så är risken i Mineral Invest väsentligen lägre. I och med att bolaget fokuserar på handel med guld och mineraler gör det att Mineral Invest kan dra sig tillbaka snabbt om så krävs, det är bara att ta med påsarna och sätt upp en handelsstation i nästa land. Bolaget slipper då också den geologiska risken. Axiers bedömning Mycket av den reella politiska makten i Kongo-Kinshasa är koncentrerad till presidenten och hans närmaste medarbetare och statsapparaten skyddas inte sällan med auktoritära metoder. Den politiska oppositionen är svag och splittrad och har periodvis svårt att hävda sina intressen. Att oppositionen är svag och splittrad beror till stor del på de historiska gränsdragningar som i princip hela den afrikanska kontinenten lider av. Från att tidigare ha omfattat tio provinser består Kongo-Kinshasa efter den konstitution 19

20 som antogs i december 2005 av inte mindre än 26 provinser. Lägg därtill att landet befolkas av ett stort antal olika stammar bland annat mongo, luba, kongo och mangbetu-azande. Därtill talas det närmare 200 olika lokala språk i landet utöver den officiella franskan och de fyra nationella språken swahili, tshiluba, lingala och kikongo så inser vem som helst att det är en utmaning att bedriva en verksamhet i Kongo-Kinshasa. En mycket stor del av världens gruvprojekt ligger i områden med liten eller obefintlig infrastruktur, som innebär extrakostnader och osäkerheter för projekten. Utöver detta är den politiska risken i sådana områden ofta synnerligen hög, något som inte nog kan understrykas i fallet Mineral Invest. I de data från Prospectors & Developers Association of Canada som Axier tagit del av anses Finland som en av världens säkraste regioner att bedriva gruvdrift i, Kongo-Kinshasa finns långt ned på denna lista. Det är Axiers åsikt att en verksamhet i politiskt stabila länder skall åsättas en premie, medan ett bolag som har sina tillgångar i mer riskfyllda regioner skall handlas med en rabatt. Hur pass stor denna rabatt skall vara kan diskuteras. Axier konstaterar emellertid att Mineral Invest i dag värderas till 73,2 Mkr och att ledningen prognostiserar ett resultat om 36 Mkr för nästkommande år. Med den prognos som bolaget lagt, en vinst före skatt om 36 Mkr innebär det att Mineral Invest handlas till ett p/e tal under låga tre (3). Att åsätta bolaget ett korrekt p/e tal är otroligt svårt, det saknas direkta jämförelseobjekt och det finns i dag inte något liknande projekt på den svenska marknaden. Vi är av den åsikten att marknadens aktörer är en smula vilsna och saknar ett bra referensobjekt samt att de gärna vill se att Mineral Invest kan komma att leverera det som ledningen har förutsatt sig. Vi är emellertid av den åsikten att ett p/e tal om tre är för lågt om prognoserna uppfylls. Vi ser ett antal risker i verksamheten, emellertid inte större än i många andra bolag som Axier tittat närmare på. Vi gör emellertid en mycket försiktig bedömning av verksamheten, främst för att vi vill se att bolagets ledning verkligen kan leverera det som denna prognostiserat. 20

21 Med ett p/e tal om sex (6) ser vi att det finns utrymme för en fördubbling av kursen. Till detta skall läggas värdet av tillgångarna i Balkan samt av diamantkoncessionen som vi inte riktigt anser passa in i Mineral Invests kärnverksamhet. Vi anser att detta kan addera så pass mycket som 0,50 SEK per aktie. Lägger vi till verksamheten som vi kan värdera till sex gånger årsvinsten efter skatt erhåller vi ett värde om 3,40 SEK per aktie. En bra potentiellt kraftig uppgång för den riskvillige placeraren. Axiers rekommendation är köp. *Axier Equities har av styrelsen i Mineral Invest anlitats för att underlätta kommunikationen med svenska kapitalplacerare och nyhetsmedier. En av de uppgifter som Axier Equities har är att vara styrelsen behjälplig att kommunicera nyheter och rapporter till placerarkollektivet, bland annat i form av denna analys. Vare sig Axier Equity eller någon av Axiers anställda eller frilansande analytiker äger aktier Mineral Invest. Samtliga eventuella förändringar av innehav i Mineral Invest kommer att rapporteras löpande. 21

22 Ansvarsbegränsning Att investera i aktier är alltid förknippat med risk. Axier.se tar inget ansvar för eventuella förluster till följd av investeringsbeslut som grundar sig på bolagets analyser. Axier.se garanterar inte heller att informationen i analysmaterialet är fullständig eller korrekt. Disclaimer Axier.se är en oberoende aktör som ägs av Axier Equities AB. Fokus ligger på teknisk och statistisk analys samt fundamentala analyser av small- och microcapbolag. Intressekonflikter Axier Equities strävar efter att undvika intressekonflikter. Det finns interna regler för hur eventuella intressekonflikter skall hanteras. Syftet med rutinerna är att säkerställa Axier Equities:s ställning som oberoende. Axier.se erbjuder olika typer av tjänster till sina kunder, bland annat erbjuder Axier Equities: Annonsering via banners och utskick Sponsorbevakning, en tjänst varvid kunden betalar för en oberoende aktieanalys som sprids via Axier.se Prenumerationer av teknisk, statistisk och fundamental analys RåvaruJournalen Axier Equities:s analytiker eller frilansande analytiker kan inneha värdepapper i bolag som analyseras på Axier.se. I förekommande fall anges det i samband med publicering av initial analys. Axier Equities lämnar inte investeringsråd Analyser och annat material på Axier.se tillhandahålls endast som allmän information och skall under inga förhållanden användas eller betraktas som någon uppmaning, rekommendation eller något råd, att köpa eller sälja enskilda aktier. Axier Equities tar inte hänsyn till kundens särskilda ekonomiska situation, syfte med investeringar eller andra kundspecifika behov. Placerare bör söka finansiell rådgivning i det enskilda fallet avseende lämpligheten av tilltänkta aktieinvesteringar som Axier Equities analyserar. Kunden bör därför endast beakta Axier Equities och Axier.se som en av flera källor för sitt investeringsbeslut. Källor Analyserna är baserade på källor som betraktas som tillförlitliga. Trots att Axier Equities försöker säkerställa att innehållet i analyserna skall vara korrekt och inte missvisande garanterar inte Axier att uppgifterna är tillförlitliga eller fullständiga. Vidare måste läsare vara införstådd med att de framtidsutsikter som Axier Equities prognostiserar i analyser inte alltid kommer att infrias. Axier Equities friskriver sig från och svarar inte i något fall, oavsett vårdslöshet, gentemot läsare av analyserna eller tredje man, för förlust, vare sig direkt eller indirekt, som uppkommer på grund av innehållet i analys publicerad på Axier.se. Material publicerat på/av Axier.se är skyddat av upphovsrätt och får inte utan tillstånd kopieras, återanvändas, distribueras eller publiceras. Important notice The information in this presentation is not for release, publication or distribution, directly or indirectly, in or into the United States, Australia, Canada, Hong Kong or Japan. The information in this presentation shall not constitute an offer to sell or the solicitation of an offer to buy, nor shall there be any sale of the securities referred to herein in any jurisdiction in which such offer, solicitation or sale would require preparation of further prospectuses or other offer documentation, or be unlawful prior to registration, exemption from registration or qualification under the securities laws of any such jurisdiction. The information in this presentation does not constitute or form a part of any offer or solicitation to purchase or subscribe for securities in the United States. The securities mentioned herein have not been, and will not be, registered under the United States Securities Act of 1933 (the Securities Act ). The securities mentioned herein may not be offered or sold in the United States except pursuant to an exemption from the registration requirements of the Securities Act. There will be no public offer of securities in the United States. The information in this presentation may not be forwarded or distributed to any other person and may not be reproduced in any manner whatsoever. Any forwarding, distribution, reproduction, or disclosure of this information in whole or in part is unauthorized. Failure to comply with this directive may result in a violation of the Securities Act or the applicable laws of other jurisdictions. 22