Kappahl kan få revansch

Transkript

1 Rekordnivåer Enligt vissa index var Stockholmsbörsen uppe över rekordnivåerna från mars 2000 i veckan. Vi tar hem vinsten i NCC och satsar återigen på ett av våra utdelnings-case. sdan 14 10% Värden kopplas upp En av årets stora tekniktrender handlar om att allt ska kopplas upp mot internet vilket skapar stora möjligheter till effektiviseringar och innovation. En handfull företag ligger extra bra till för att slå mynt av tillväxten. sdan 3 nr 4 20 januari 2014 årgång 30 Kappahl kan få revansch Kappahls rapport fick ett surt mottagande i veckan men vi tror på revansch för aktien framöver. Låga förväntningar, bra förutsättningar för konsumtion och en ledning som håller i kostnaderna borgar för det. Sedan har inte storägaren Rune Andersson för vana att förlora pengar. Vi ryggar gärna honom. sdan 7 Elanders Tryckeriet fortsätter sitt arbete med att ställa om till förpackningar, fotoböcker och andra produkter som klarar sig bra i våra digitala tider. sdan 6 Oniva Online Bolaget driver webbhotell, har växt rejält via förvärv och har goda framtidsutsikter. Aktien kan vara värt en chansning på nuvarande kursnivåer. sdan 5 AR systems Mjukvaruföretaget kan öka sina vinster snabbt om det lossar tillväxtmässigt igen. Det finns sådana tecken men framför allt kan nya produkter ge ett lyft. sdan 4

2 F ONDKOMM SSON nbjudan till Småbolagsfrukost 23 januari Småbolagsfrukosten är ett samarbete mellan Financial Hearings och G&W Fondkommission. Bolagen presenterar sin verksamhet och därefter följer en frågestund ledd av ekonomijournalisten Pontus Herin. Det är ett utmärkt tillfälle för investerare, media och analytiker att träffa dessa bolag och det finns även möjlighet att arrangera kortare enskilda möten med bolagen under dagen. Anmälan: Ni anmäler er samt finner mer info på alt. via mail till Tid: 23 januari 2014 kl Plats: Operaterrassen, Stockholm Kancera VD Thomas Olin Biolight VD Pär Olausson Doxa VD Torbjörn Larsson Latvian Forest VD Fredrik Zetterström Kaffe D.Carnegie & CO VD Ulf Nilsson ATC ndustrial Group VD Trued Holmquist

3 krönika Värden kopplas upp Prylarnas internet är årets stora T-trend om man får tro tungvikare som Cisco. Har de rätt kommer mycket värde skapas framöver. Hur positionerar man sig som börsplacerare för att få en liten del? De av oss som är nyfikna på nästa stora grej som kanske kan bli nästa stora vinnaretrend på börsen håller gärna koll på världens ledande mässa inom området Tprylar, Consumer Electronic Show (CES), som nyligen avslutades i Las Vegas. Här visar de flesta stora i branschen, förutom notabelt nog Apple, upp det senaste. Rapporterna är ett virr-varr av robotar, smarta glasögon, krökta TV-apparater, 4K, elbilar och massor av annat. Något som verkar ha en potential utöver det mesta är vad Cisco kallar nternet of Everything och som bolagets vd John Chambers ägnade sin CES-presentation åt. Det handlar om att inte bara datorer och mobiltelefoner kopplas upp mot internet utan att så gott som ALLT kopplas upp mot nätet. princip kan allt som kan bära en sensor kopplas upp mot nätet. Med sensor avses vanligen en mycket liten dator (processor, minne, input/outputenhet, mjukvara) som till exempel mäter rörelse, temperatur, hastighet etc. dag går det att tillverka billiga sensorer som inte är större än damm-partiklar vilket innebär att det mesta går att internetuppkopplas. Går det att kopplas upp så kan det generera data och ofta även fjärrstyras. Det har pratats länge om de möjligheter som en uppkopplad värld kan skapa men det har inte hänt så hemskt mycket. Kanske är det på väg att ändras i år. Cisco tror det och talar om att värden på 19 trillioner dollar kommer att skapas/omfördelas tack vare internet of things (ot). En annan sak som pekar mot att något är på gång är att Google i veckan gjorde sitt största förvärv sedan Motorola just i den här sektorn. Bolaget var Nest som tillverkar smarta brandvarnare och termostater. Prislappen låg på 3,2 miljarder dollar vilket indikerar enorma framtidsförväntningar. Än så länge är de tillämpningar vi sett ganska icke-revolutionära, kan man tycka. Google gjorde sitt största förvärv sedan Motorola i sektorn Nests termostater lär sig till exempel att känna om människor är i huset eller inte, och justerar automatiskt ned temperaturen om det senare är fallet. De kan förstås också fjärrstyras via en app i mobilen. Visst sparar det lite på elnotan men någon jättegrej känns det inte som. Sverige marknadsför Vattenfall och Verisure en smartplug som låter användaren fjärrstyra elkontakter, så man kan slå på kaffebryggaren på väg hem i bilen till exempel. Bekvämt kanske. Men på längre sikt finns det nog stora besparningar att hämta när det gäller energi till exempel. Gatubelysning kan till exempel dämpas när ingen är i närheten tack vare sensorteknik. Även olika former av hälsotillämpningar ligger långt framme. Tack vare den nya billiga sensortekniken går det att fånga upp indikationer på blodtryck, stress, kaloriförbränning med mera vilket kan sändas via nätet för analys. Patientövervakning är ett intressant område med stor besparningspotential om sjukhusen kan skicka hem färdigbehandlade patienter snabbare än idag. Vi får se. Kanske blir ot inte mer än de där uppkopplade kylskåpen som skulle beställa mjölk när den tog slut som man pratade om när ot fortfarande kallades M2M ( machine to machine communication ). Det vill säga något fullständigt onödigt. Ändå känns det inte så och när Google betalar miljarder för Nest så är det sannolikt inte utan orsak. Vilka skulle då kunna vara börsvinnare om prylarnas internet verkligen blir verklighet? De som säljer produkterna är ett spår. På sensorområdet känns det som en stor tillverkarna har svårt att sticka ut men det finns ett intressant norskt bolag, Thin Film, med en egen teknik för att printa sensorer som sedan fästs vid produkter. Deras teknik är delvis utvecklad i Linköping. Thin Film är noterade i Oslo med ett börsvärde på 3 miljarder norska kronor. De är fortfarande i utvecklingsfasen med låga intäkter och stora förluster. En chansaktie. Den stora spelaren på produktsidan är ARM Holding som är ett brittiskt bolag som tagit fram en design för processorer som förbilligat och förminskat dessa kraftigt. Bolaget är extremt framgångsrikt och höglönsamt. P/e-talet ligger på 40 men kanske är det inget orimligt pris för en vinsttillväxt på 30 procent. De stora T-bolagen kommer säkert att ha produkter framme och kan bli vinnare. samsung är en spelare inom såväl mobiler som hemelektronik, vitvaror och komponenter. De borde ha goda förutsättningar att vara ledande. Med tanke på det PRarbete Cisco driver så lär väl även de dra fördel. Men de är enorma företag som inte är rena spel på trenden utan deras vinster styrs mest av hur deras smartphones respektive routrar säljer. Bägge aktierna är dock billiga med p/e-tal på 11 respektive 6,5. Ett annat bolag som jag tror kan ha förutsättningar att dra fördel av att alltfler prylar kopplas upp och fjärrstyrs är Doro. egenskap av experter på användarvänliga gränssnitt och med ett starkt varumärke som teknikbolaget för seniorer finns förutsättningar i alla fall. Sedan finns AR, som vi analyserar i detta nummer. De säljer de verktyg som krävs för att programmera alla nya smarta prylar och borde ha en god marknad framför sig om antalet sådana ökar. Dessutom ser vi chansen till att företaget kan bygga vidare på sitt produkterbjudande och skapa tillväxt också på egen hand. Daniel SvenSSon börsveckan nr 4,

4 analys Tillväxtchanser i AR Fjolåret blev ett mellanår för det lönsamma Uppsalaföretaget AR Systems men det är upplagt för att 2014 kan bli bättre. nte minst på tillväxtfronten. TEXT: Daniel SvenSSon daniel.svensson@borsveckan.se AR Systems är en aktie vi varit positiva till men efter en uppvärdering under början av 2012 så har aktien pendlat runt 40 kronor i ett års tid. Dagsnoteringen ligger på 46. Efter ett 2013 som blev svagt tillväxtmässigt ser vi möjligheter till att utvecklingen blir bättre framöver och att aktien är värd att äga. AR Systems är ett programvaruföretag med cirka 230 Mkr i intäkter, 159 anställda och bas i Uppsala. Bolaget har en klassisk mjukvarumodell där kunderna betalar en licensavgift per användare och sedan en årlig avgift för tillgång till support och uppdateringar. Produkten, AR Embedded Workbench, är ett verktyg som datorprogrammerare använder för att skapar kod till mikroprocessorer som sitter inbyggda i diverse prylar. Då antalet produkter med inbyggda processorer ökar numera innehåller till och med kaffebryggare en så behövs fler programmerare. De behöver i sin tur verktyg av den typ AR erbjuder. Den stora ökningen av smarta prylar är en förklaring till att AR haft en god tillväxt under senare år. En annan är att det Kort om AR företaget säljer en programvara som ingenjörer använder för att programmera mikrochip som sitter inbyggda i olika slags produkter, allt från bilar till hissar, el-tandborstar, mobiltelefoner och hjärtlungmaskiner. bolaget är känt för att deras verktyg gör det lätt att skapa liten, kompakt och effektiv kod till mikroprocessorn. Det är viktigt för att den ska bli strömsnål vilket är centralt för många bärbara produkter. iar är även känt för sin bredd då bolagets mjukvara kan användas för att programmera många olika slags processorer (7800 närmare bestämt). Det gör det effektivt för kunder att standardisera på iar:s utvecklingsmiljö. nästan all försäljning går på export och usa står för 42 procent, asien för 25 procent och europa för 33 procent av intäkterna. bland kunderna finns bolag som abb, Miele och Mitsubishi. brittiska bolaget ARM tagit fram design för mer avancerade chip utan att dessa är så dyra eller strömkonsumerande att de blir ett icke-alternativ för inbyggda system. Många av AR:s gamla kunder har lanserat produkter på basis av ARM-design och då kompletterat sina utvecklingsverktyg med en ARM-version. AR ligger långt framme på den fronten. Tack vare sin affärsmodell är AR ett skalbart bolag som kan öka sina vinster mycket i takt med att intäkterna växer. Kostnaden för att utveckla nya produkter, till exempel stöd för en ny typ av processor, är fasta. Försäljningen sker till stora delar via webben då kunderna tankar hem testversioner, varpå AR:s säljare följer upp med säljsamtal. Marginalkostnaden är därför låg för AR. Företaget har som mål att klara en rörelsemarginal på 20 procent över en konjunkturcykel. Under 2012 växte intäkterna 15 procent till 230 Mkr. AR hade lite hjälp av ett förvärv i USA som adderade en produkt som integrerades i bolagets erbjudande. Rörelsevinsten var 35 Mkr. Vinsten störs lite av engångsartade skatteeffekter men räknar vi på schablonskatt så låg intjäningen på knappt 2 kronor per aktie. Allt delades ut till ägarna. 50 Kr iar Systems OMXPi 35 Jan -13 Jan -14 Tillväxten bromsar Under fjolåret bromsade tillväxten. De senaste kvartalen är intäkterna i nivå med samma kvartal föregående år. Detta beror mycket på att dollarn och yenen tappat i värde mot kronan, vilket påverkar AR mycket som har 95 procent av sina affärer på export. På rullande 12 månader ligger intäkterna på 228 Mkr. Tillväxten är runt 5-6 procent om vi räknar bort den negativa valutaeffekten. Justerar vi även för minskad försäljning av tredjepartsprodukter, så ligger tillväxten för AR:s egen mjukvara på procent i lokal valuta. Det indikerar att fjolårets utveckling inte alls handlar om att efterfrågan avtagit. Rörelsevinsten är 37 Mkr, exklusive engångsfaktorer, vilket ger en marginal på 16 procent. Den rulllande vinsten är ungefär i nivå med 2012 års. På rullande vinstsiffra är p/e-talet 23. Tack vare goda kassaflöden och låga investeringsbehov har AR byggt upp en nettokassa på 55 Mkr. Ett teckningsoptionsprogram som är in the money kommer succesivt att tillföra 33 Mkr till bolaget (alla per aktie-siffror i denna artikel beräknas på antalet aktier efter denna utspädning). AR har således mycket starka finanser. Om alla optioner löses in så kan nettokassan uppgå till nära 100 Mkr eller 7,70 kr/aktie. Tar man hänsyn till den starka kassan och tror på en vändning till tillväxt i år så ser aktien billig ut. Att tillväxten hänger på valutakurserna gör prognoser osäkra men den underliggande efterfrågan är god vilket ger stöd. Räknar vi med en tillväxt på 5-6 procent och att marginalen stiger till 21 procent så tjänar AR 49 Mkr i rörelsen och 3 kr/aktie efter schablonskatt. Det är p/e 15,3. Justerat för nettokassan är siffran 12,9. Det är en försiktig värdering av ett höglönsamt bolag som AR. Därtill finns en potential i att AR kan återinvestera en del av sina starka finanser i höglönsam tillväxt. Huvudspåret för att skapa tillväxt är att addera produkter som integreras i utvecklingsverktyget. Alla programmerare behöver till exempel verktyg för att analysera och testa sin kod och här saknar AR idag ett eget erbjudande. stället integreras andra leverantörers mjukvaror med AR:s utvecklingsmiljö. AR är intresserade av att erbjuda egna verktyg för analys och test integrerade i sin utvecklingsmiljö. Användarna borde också vara lockade av detta då det blir enkelt att arbeta i samma miljö och inte behöva byta program för att göra en kodanalys. AR har en stor möjlighet att öka intäkten per kund genom att erbjuda tilläggsprogram vilket det kan bli nästa stora tillväxtdrivare för bolaget. Antingen genom att man lanserar egenutvecklade tilläggsprogram, eller genom att AR hittar något förvärv som bidrar med detta. Hur lång tid detta tar är svårt att bedöma. Med tanke på att vi ser risk för att även fjärde kvartalet kan bli svagt tillväxtmässigt så är det ingen brådska att köpa aktien. Men på ett års sikt tror vi den är en vinnare. 4 börsveckan nr 4, 2014

5 analys Oniva värt en chansning Lilla Oniva Online Group har vuxit via förvärv på senare år och är verksamt på en marknad med goda framtidsutsikter. Aktien kan vara värt en chansning på nuvarande kursnivåer. TEXT: gabriel isskander First North-listade Oniva Online Group levererar internettjänster till små och medelstora bolag, som bland annat sökmotoroptimering, webbhotell, molntjänster, direktannonsering via Google, marknadsföring på sociala medier, e-postmarknadsföring, webbanalys och nyhetsbrev. Bolaget försöker bli en helhetsleverantör åt kunderna där man sköter all drift och optimering av onlineverksamheten. Omsättningen för 2013 ser ut att nå cirka 220 Mkr och styrelsen har en aggressiv förvärvsstrategi för att nå rollen som marknadsledande inom webbhotell och nternetmarknadsföring i Sverige. Oniva har två affärsområden; Hosting (webbhotell och molntjänster) samt nternetmarknadsföring. Hostingen står för 55 procent av intäkterna och under de första tre kvartalen 2013 låg rörelsemarginalen inom denna del på 29 procent jämfört med nternetmarknadsföringens marginal på 9 procent. Bolaget driftar omkring webbsidor åt olika företag och ambitionen är att ständigt försöka hitta olika sätta att korsförsälja helhetslösningar inom molntjänster och internetmarknadsföring. Hostingen kan ses som basen i verksamheten och när man väl fått in kunden på webbhotellet försöker Oniva erbjuda även andra tjänster som kan tänkas vara intressanta, såsom övervakning, backup, service och serverutrymme i någon av bolagets serverhallar. Av den anledningen är det viktigt med en stor bredd inom Hostingen då det i stor grad fungerar som en generator för framtida tilläggstjänster. Återkommande intäkter Ovanpå detta erbjuds även sökmotoroptimering för att förbättra företagens synlighet online. Denna del av marknaden bedöms växa uppåt 15 procent årligen fram till Kunden tecknar oftast ett månadsabonnemang och kan enkelt utvärdera resultatet av Onivas marknadsföringsåtgärder genom webbanalys och konkret sökning på sökmotorerna för att se hur högt upp man ligger på träfflistan inom olika prioriterade sökord. Oniva sysselsätter omkring 160 personer där majoriteten finns i Stockholm och Borås. Bolaget har även säljkontor i England, Frankrike, talien, rland och USA. och med att tjänsterna erbjuds online finns det uppenbara skalfördelar och möjligheter att snabbt gå in på nya marknader. Konkurrensen är dock stentuff inom både Hosting och nternetannonsering och teknikhöjden är inte särskilt hög. Det finns till exempel många fåmansbolag inom sökmotoroptimering men det är ändå rätt stabila intäkter för de bolagen som sköter sig. Kunderna byter sällan webbhotell om det inte är konstanta fel eller störningar. Kostnaden för hemsida och sökmotoroptimering är oftast en relativt liten del av totalen även för små och medelstora bolag. Oniva skiljer sig från konkurrenterna genom att försöka erbjuda helhetslösningar och sköta allt åt kunden i onlineväg. Bolaget har ett starkt år bakom sig. Under tredje kvartalet 2013 redovisade koncernen sitt bästa resultat någonsin. Omsättningen steg med cirka 40 procent och rörelsemarginalen landade på totalt 27 procent. 90 procent av intäkterna inom Hosting-delen är återkommande och kundtappet låg under 10 procent för hela koncernen. Det ger en god stabilitet i kassaflödet som kan användas för att förvärva fler bolag framöver och på det sättet öka kundbasen. Börsvärdet steg med drygt 50 procent under 2013 och ligger i dagsläget på cirka 550 Mkr. Efter en rad förvärv inom framförallt Hosting genomförde styrelsen ett par emissioner under hösten för att stärka balansräkningen inför fler kommande satsningar. Totalt tillfördes bolaget runt 50 Kr oniva OMXPi 10 Jan -13 Jan Mkr. Samtliga emissioner gjordes till kursen 35 kronor, jämfört med nuvarande kurs på 46,40 kronor och i samma veva har flera intressanta namn dykt upp på ägarlistan som Magnus Böcker och Björn Algkvist (tidigare grundare av ntentia). Vi bedömer att Oniva kommer att ha en liten nettokassa efter emissionerna om man antar att likviden används till att betala av skulderna fullt ut. Hög lönsamhet Givet att Hostingen numera står för lite mer än hälften av intäkterna så borde koncernmarginalen kunna lyfta till 20 procent för helåret nternetmarknadsföringsdelen nådde faktiskt också 20 procent under Q3 och även där finns det bra med potential när alla synergier utvinns med förvärven. Oniva har dessutom genomfört en rad olika kostnadsbesparingar under hösten och redan under de första tre kvartalen ifjol låg marginalen på 18 procent. En långsiktig normaliserad marginal för den här typen av verksamhet torde ligga omkring procent, särskilt med understöd av stigande volymer. Under 2014 räknar vi med en tillväxt på cirka 20 procent, främst drivet av förvärven. Oniva har annonserat en rad större affärer och samarbeten med etablerade aktörer på sistone och köpte även närmare hälften av Binero, ett bolag verksamt inom Hosting och med en omsättning runt 45 Mkr. Med en omsättning på 265 Mkr och en rörelsemarginal på drygt 20 procent landar den potentiella rörelsevinsten på 55 Mkr och vinsten per aktie uppåt 5 kronor. Tack vare stora underskottsavdrag sedan tidigare betalar företaget minimalt med skatt de närmaste åren. P/e-talet blir 10 på våra relativt försiktiga antaganden, vilket gör att Oniva kan vara intressant för den riskvillige. börsveckan nr 4,

6 analys Förvärv lyfter Elanders Elanders fortsätter sin omvandling från ett gammalt traditionellt tryckeri till en modernare aktör inom digitala och webbaserade lösningar. Det senaste förvärvet i Singapore är strategiskt helt korrekt och vi höjer rådet till köp. TEXT: gabriel isskander gabriel.isskander@borsveckan.se Det gamla tryckeriet Elanders har efter finanskrisen vidtagit omfattande åtgärder för att byta inriktning från traditionellt tryck till moderna tryckeritjänster och webbaserade lösningar. Under stora delar av och 2000-talet var Elanders en höglönsam aktör inom tryckeribranschen med rörelsemarginaler på över 10 procent och med god tillväxt. Men i samband med finanskrisen accelererade övergången från tryckta till digitala produkter och Elanders tillväxt fick sig en strukturell motgång när kärnprodukter som bruksanvisningar, manualer och årsredovisningar ratades till förmån för läsplattor etc. Den stigande efterfrågan för webbaserade lösningar och innovativa förpackningar matchade på den tiden inte riktigt Elanders kärnverksamhet. Omställningen blev kostsam för koncernen som gjorde ackumulerade förluster på 185 Mkr efter skatt mellan Aktien blev snabbt ratad av investerarna och rasade kraftigt från 220 kronor till som lägst cirka 20 kronor under finanskrisen. dag noteras aktien runt 36,5 kronor men Elanders är ett betydligt modernare bolag som erbjuder en rad nya tjänster som ligger rätt i tiden. Både 2011 och 2012 slutade med hyggliga vinster och rörelsemarginaler på drygt 6 procent och även 2014 ser ut att bli ett bra år för koncernen som alltjämt har finansmannen Carl Bennet som huvudägare. Drygt en vecka in på året meddelade Elanders att man ämnar förvärva Singaporebaserade Mentor Media, verksamma inom framförallt kundanpassade förpackningar, vilket resulterade i en kraftig kursuppgång på 20 procent. Det är ett stort förvärv som i ett slag kommer lyfta omsättningen med 60 procent från 2 till 3,5 miljarder. Antalet medarbetare nästintill dubblas från 1900 till 3600 och nya Elanders kommer att hämta in 40 procent av omsättningen från Asien, från att 35 Kr elanders OMXPi 15 Jan -13 Jan -14 tidigare haft en blygsam position i denna snabbväxande region. Mentor Media har en rörelsemarginal på strax över 5 procent och köpeskillingen är 312 Mkr på skuldfri basis. Köpet finansieras av delvis nya lån men även av en företrädesemission på 125 Mkr som garanteras fullt ut av Carl Bennet. Asien blir en viktig marknad Allt sammantaget kan vi konstatera att förvärvet är mycket positivt för Elanders. Det minskar dels exponeringen mot traditionellt tryck, ökar exponeringen mot Asien kraftfullt och ger koncernen en betydligt bredare plattform att stå på. Elanders tar ett kliv uppåt i värdekedjan gentemot kund med tryck som en delkomponent i en helhetslösning, i synnerhet inom förpackningar. Det öppnar upp för nya möjligheter att parera prispressen inom den traditionella delen av koncernen. Vidare finns det stora geografiska och kundmässiga synergier och redan i år väntas förvärvet bidra till ett rejält resultatlyft. Elanders kommer efter förvärvet att utgöras till omkring 45 procent av området Print & Packaging (traditionellt tryckeri), följt av nyskapade Supply Chain (40 procent) och E-Commerce (15). nom e-handelsområdet utvecklar Elanders bland annat specialutformade webbplatser där kunderna kan göra sina egna beställningar och i vissa fall få överblick över hela produktionsprocessen. Kunden kan på ett enkelt sätt göra fotoböcker, kalendrar och annat tryckt material. Ledningen, med vd Magnus Nilsson i spetsen, hade tidigare ett mål om att de nya affärsområdena ska stå för minst 60 procent av omsättningen innan 2017 och efter förvärvet ligger man väldigt nära den siffran. Den senaste niomånadersrapporten för 2013 intygar redan att koncernen är på rätt väg även utan köpet i Singapore. Elanders kunde nå sitt bästa rörelseresultat i det tredje kvartalet sedan 2007 trots en fortsatt svag orderingång från tillverkningsindustrin. De åtgärder som vidtagits och de förvärv som bolaget genomförde tidigare inom webbaserade lösningar kommer att leda till en markant förbättring av rörelsemarginalen under 2013 jämfört med tidigare år. Under 2014 förväntas dessutom mer synergier mellan koncernens två fotoproduktsföretag, fotokasten och myphotobook. Det sistnämnda förvärvades under tredje kvartalet 2013 och konsoliderades från 20 september. Med Carl Bennet som huvudägare finns det en del muskler till att fortsätta expandera inom digitala medier, även om skuldsättningen är hög. nnan förvärvet låg nettoskulden på 824 Mkr. Adderar vi till de 190 Mkr som ska finansieras av nya lån landar nettoskulden i runda slängar på Mkr. Börsvärdet är samtidigt 660 Mkr. Vår bedömning är att Elanders klarar av att nå en rörelsevinst på cirka 140 Mkr under 2013 och att Mentor Media bidrar till ytterligare 65 Mkr givet en marginal på cirka 5 procent. Med lite samordningsvinster kan 2014 års rörelsevinst uppgå till Mkr för den nya koncernen vilket implicit ger ett skuldjusterat värde på 8,6 gånger rörelsevinsten för hela koncernen. De exakta villkoren i företrädesemissionen kommer att presenteras inom kort, men värderingen ser attraktiv ut om allt klaffar med förvärvet. Särskilt nu när tillväxtutsikterna förbättras via en större exponering mot Asien och nya moderna tjänster. Vi höjer därför rådet till köp. 6 börsveckan nr 4, 2014

7 analys Ta rygg på Rune i Kappahl Kappahl har haft några kämpiga år med ett par nyemissioner i ryggen. Nu ser vi en stabilare verksamhet och en stigande lönsamhet framför oss. Den gamle finansräven Rune Andersson har tagit en storpost i bolaget och det kan vara klokt att följa honom. TEXT: gabriel isskander gabriel.isskander@borsveckan.se Klädbolaget Kappahl, som haft ett par riktigt tuffa år bakom sig, ser nu ut att börja få en efterlängtad stabilitet i rörelsen vilket sänker verksamhetsrisken och har lett till en omvärdering av aktien. Bolagets rapport för det första kvartalet (septembernovember) i det brutna räkenskapsåret 2013/2014 var på marginalen sämre än förra årets men givet att hösten varit väldigt varm och missgynnat försäljningen av höglönsamma vinterkläder så gjorde bolaget en helt godkänd prestation. Omsättningen var i princip i linje med fjolårets på knappt Mkr, men i jämförbara butiker låg uppgången på 1,6 procent och rörelseresultatet exklusive engångsvinster hamnade runt 100 Mkr. Det gav en rörelsemarginal på 8 procent under kvartalet. Som jämförelse kan vi notera att koncernmarginalen låg på 10,8 procent för helåren Lägre skuldsättning Sett till de senaste fyra kvartalen växte intäkterna med 2,3 procent på en mycket svag konsumtionsmarknad. Ledningen, med gamle Jula-vd:n Johan Åberg i spetsen, fortsätter sitt kostnadsgnetande och arbetar hårt med att beta av skulderna. Nettoskulden har kommit ner till 562 Mkr (1 164 Mkr) efter bland annat två nyemissioner de senaste åren och försäljningen av huvudkontorets fastighet. Det motsvarar runt 1,8 gånger rörelsens vinst före avskrivningar (EBTDA) de senaste 12 månaderna. Soliditeten har stigit till 50 procent, men fortfarande betalar Kappahl en hutlös ränta till bankerna på cirka 7 procent. fjol betalade Kappahl nästan 90 Mkr i räntor till långivarna, lite mer än hälften av den underliggande rörelsevinsten. år beräknas räntekostnaderna bli cirka 40 Mkr. Trenden är i alla fall positiv och väntas fortsätta bli det så länge bolaget har god kontroll över varulagret och inte gör bort sig inför vår- och sommarkollektionen om ett par månader. Under förre vd:n Christer Jansson hade Kappahl en aggressiv expansionsplan och hög skuldsättning. Bolaget använde verksamhetens starka kassaflöden till att finansiera en snabb expansion. Det fungerade bra så länge volymerna var stabila men när de snabbt vände nedåt för några år sedan blev Kappahls skuldsättning ett stort problem. Johan Åbergs agenda ser lite annorlunda ut med en större fokus på konsolidering och låg skuldsättning. Bolaget fokuserar på att fortsätta arbeta med kollektionerna och på att få upp försäljningen i befintliga butiker igen. Marknaden har applåderat denna strategi och aktien har stigit med 56 procent det senaste året men har givetvis långt kvar till toppnivåerna för tre år sedan. Målet är att växa med 4 procent per år, en ganska försiktig tillväxttakt men väl så rimlig givet hur retailmarknaden utvecklats på sistone med en stigande konkurrens från e-handeln. Rörelsemarginalen ska upp till som lägst 10 procent, ett mål som Johan Åberg satt en stor prestige i att klara. fjol låg marginalen på 4,3 procent exklusive engångsposter men målet är att inom kappahl OMXPi Kr 25 Jan -13 Jan år nå tvåsiffrigt. Det är ingen som riktigt tror på det, vilket inte är så konstigt givet hur snabbt utför det gick för den tidigare så stabila klädkoncernen. Förväntningarna enligt databasen Factset ligger på att marginalen landar omkring 5,5 procent under innevarande räkenskapsår och 6,7 samt 7,2 procent de kommande två åren. Med en tillväxt på cirka 3 procent landar p/e-talet på 16,5 i år och 13,5 samt 11,8 de efterföljande två åren. För den som tror på högre lönsamhet än så kan det absolut vara värt att köpa aktien på nuvarande kursnivåer runt 40 kronor. Med en effektivare organisation och kostnader under schack kan en förbättrad konsumtionsmarknad i Norden lyfta Kappahls rörelsemarginal uppåt 8-10 procent och då ser aktien klart köpvärd ut. En som verkar tro på den satsningen är finansmannen Rune Andersson som via Mellby Gård numera kontrollerar 20 procent av aktierna efter att ha köpt en storpost av Christian Jansson. Vi är beredda att hålla med och ser aktien som köpvärd på ett års sikt. Kappahls historia Den första kappahl-butiken öppnades våren 1953 i en källarlokal i kallebäck, göteborg. grundaren Per-olof ahls affärsidé byggde på att ge alla kvinnor möjlighet att gå välklädda till ett överkomligt pris. genom låga priser och höga volymer fick verksamheten stor uppmärksamhet bland allmänheten och hotades med bojkott av den övriga branschen. folk vallfärdade till butiken i kallebäck och nyckelplagget var kappan. Drygt 400 kappor såldes varje dag redan på den tiden. under denna tid gick företaget under namnet firma bmamodeller. en journalist gav tidigt Per-olof ahl smeknamnet kapp-ahl i sina tidningsartiklar om verksamheten och det dröjde inte länge innan företaget antog det nya namnet. idag är kappahl en av nordens ledande modekedjor med närmare 400 butiker i Sverige, norge, finland och Polen. 2012/2013 var omsättningen 4,8 miljarder och antalet anställda cirka börsveckan nr 4,

8 analys Olika preferenser Preferensaktierna har blivit populära placeringar men det är stora inbördes skillnader mellan dem. Här går vi igenom dessa och utser några favoriter. TEXT: Daniel SvenSSon De två stora skillnaderna mellan en preferensaktie och en vanlig stamaktie är att preferensaktien dels har en förutbestämd utdelningsnivå, dels har förtur till vinsterna. sagax, till exempel, har 50 miljoner utestående preferensaktier som alla ger innehavaren rätt till 2 kronors utdelning per år. Summan 2 kronor är fast och kommer inte att ändras till skillnad från utdelningen på Sagax stamaktie som både kan höjas och sänkas. Utdelningen till preferensaktieägarna kostar Sagax 100 Mkr årligen (50 miljoner aktier gånger 2 kronor). Att prefarna har förtur framför stamaktierna innebär att de första 100 Mkr som Sagax tjänar efter skatt är öronmärkta till pref-ägarna. Först därefter kan stamaktieägarna få utdelning. Sagax nuvarande intjänningsförmåga är över 400 Mkr efter skatt så just för tillfället räcker vinsterna till utdelning åt både stam- och prefaktier. För alla preferensaktier finns möjlighet för bolaget att lösa in dem till en förutbestämd inlösenkurs. praktiken finns en viktig skillnad mellan preferensaktier som troligen kommer att bli inlösta och sådana som troligen inte blir det. Företaget som är ute efter tillfällig finansiering, ofta i en svår situation, vill vanligen lösa in sina prefar när man är ute ur skogen. Så ligger det till med sas som nu är ute och vill sälja prefar. Det gäller Ferronordic och Eniro av dagens preferensaktier. Men även Oscar Properties kan tänkas lösa in sina prefar, liksom Alm Equity. Viktoria Park likaså, men först om ganska lång tid ( ). Något som indikerar att prefen i fråga blir inlöst är att inlösenvillkoren är upplagda så att det vid något tillfälle blir mer förmånligt att lösa in. För prefar som troligen blir inlösta är det viktigt att se på vad lösenkursen ligger på för att få rätt bild av avkastningspotentialen. De som troligen inte blir inlösta utan är eviga är de från fastighetsbolagen Fast Partner, Klövern, sagax, Corem och Balder. Prefarna är en bekväm finansiering för bolagen. Den rullar på utan att behöva förnyas och är inte kopplad till några belåningsgrader eller andra villkor som sätter gränser för de expansionsglada ledningarna i dessa firmor. Därför bör man inte räkna med en inlösen även om det kan ske, till exempel vid ett uppköp av bolaget i fråga. Eviga preferensaktier är mer känsliga för marknadsräntan än sådana som lär bli inlösta och i praktiken har kort löptid. Stiger marknadsräntan kraftigt så minskar värdet av att erhålla en fast utdelning varje år i evig tid, och således faller priset på preferensaktien. De senaste åren har dock trenden gått åt andra hållet. säkerhet på olika sätt En bra preferensaktie ska vara säker och högutdelande. Säkerheten kan man syna på många vis. tabellen finns ett av de enklare hur många gånger nuvarande vinst täcker utdelningen. Sagax har som sagt en nuvarande vinstförmåga på 420 Mkr och ett åtagande att betala 100 Mkr i preferensutdelning varje år. Här täcker vinsten utdelningen 4,2 gånger (420 / 100). Det känns som en betryggande siffra givet att vi talar om ett bolag som tjänar pengar på hyresintäkter. Dessa är ganska konjunkturstabila. De fyra stora fastighetsbolagen ligger på relativt betryggande täckningsgrader. tabellen här intill används förvaltningsresultat som vinstmått. Eniro, Alm Equity och Ratos har ännu större säkerhetsmarginal men nu talar vi om vinster som är något mindre trygga eller i alla fall mycket mer oförutsägbara än de förvaltande fastighetsbolagens. Alm, liksom Oscar Properties, är fastighetsutvecklare utan förutsägbara kassaflöden. Båda företagen har en god historik av vinster men självklart går det att föreställa sig ett scenario med huspriskrasch och kreditstopp där preferensutdelningen kan ligga illa till. Ratos vinstutveckling avgörs mycket av exitmöjligheterna vilket gör nyckeltal som vinsttäckning lite knepiga. Viktoria Park och Ferronordic är de två aktier som sticker ut som väldigt osäkra när vi synar hur väl vinsterna täcker utdelningen. Ferronordic, som säljer Volvos anläggningsmaskiner i Ryssland, har de senaste 12 månaderna tjänat precis vad som krävs för att kunna betala sin utdelning till preferensaktieägarna. Vid en vinstminskning måste alltså bolaget låna pengar till utdelningen. Victoria Park ser ännu sämre ut med 85 procents utdelningstäckning. Vinstsiffran speglar intjäningsförmågan för aktuellt fastighetsbestånd i tredje kvartalet, omräknat till helår. Företaget planerar hyreshöjningar i delar av sina fastigheter vilket lär förbättra vinsten. Företagets planerade förvärv av bostäder från Tornet, värda 1 miljard, förbättrar också intjäningen givet att räntenivån blir i linje med nuvarande Noterade preferensaktier Bolag Kurs Utdelning/år kr Dir-avkastning Resultat Mkr Utd, Mkr Utd-täckning Kommentar Ratos ,5% ,3 Vi räknar med inlösen för 1837,50 i maj 2017 Eniro ,6% ,6 Vi räknar med inlösen för 480 i maj Sagax 32,2 2 6,2% ,2 Rullande förvaltningsresultat Corem ,6% ,5 Rullande förvaltningsresultat Balder ,0% ,2 Rullande förvaltningsresultat Klövern ,6% ,1 Rullande förvaltningsresultat Fast Partner ,8% ,7 Rullande förvaltningsresultat Ferronordic ,6% ,9 nlösen till stamaktier aktuell Oscar Properties ,3% ,2 Kan bli inlösen till 240 kr efter stämma ALM Equity 117 8,4 7,2% ,7 Oklart om det blir inlösen. Prefar mycket liten del av Alm finansiering. Victoria Park ,5% ,9 Aktuell intjäning Q x 4. Ex planerat Tornet-förvärv. Direktavkastningen för Eniro och Ratos beräknas som alla mottagna utdelningar till inlösen, plus inlösenbelopp delat med kurs omräknat till årsavkastning. 8 börsveckan nr 4, 2014

9 analys räntor. Räknar vi med det, och att Victoria Park lyckas få upp driftsöverskottet i sina fastigheter mot en braschnormal nivå på 50 procent så kommer vinsten vara runt 3 gånger större än utdelningen. Det är en ok nivå givet att vi här talar om bostadsfastigheter. Men risken är förstås att ledningen underskattar renoveringsbehov och möjligheten till hyresökningar i sitt bestånd som till stor del består av miljonprogramfastigheter. Tre olika klasser Går vi över till utdelningsnivån så ser vi att det finns tre grupper: 1: De preferensaktier där inlösen är trolig i närtid och är att se som korta obligationer. Det gäller främst Ratos och Eniro. Här ligger årsavkastningen på 4-6 procent givet inlösen. Eniro tog in preferenskapital för att återbetala ännu dyrare banklån till förmånliga villkor Men upplägget är gjort så att om Eniro lyckas stabilisera vinster och amortera sina ned sina skulder så kan bolaget lösa in sina prefar som trots allt är ganska dyra (10 procents ränta). nlösenkursen minskar till 480 kronor efter stämman Troligen löser bolaget in sina preferensaktier då. Därför bör man se Eniro pref som en obligation med löptid på 1,5 år. Man tar under den perioden mot utdelningar på 72 kronor och får sedan 480 kronor i handen. Den som köper på dagens 509 får då en avkastning på 8,4 procent eller cirka 5,6 procent i årstakt. Ratos ger lägst direktavkastning och har lagt upp saken så att bolaget har incitament att lösa in sina prefar våren 2017, då till en lösen på 1837,50 per pref-aktie. och med att man får betala 1900 för aktien i dag så bör man räkna med att avkastningen de facto blir lägre än 5,3 procent (cirka 4,5 procent i årstakt till våren 2017) men å andra sidan känns den säker. Både Eniro och Ratos har mycket bra vinsttäckning av sina utdelningar och känns som hyggligt bra parkeringsplatser för pengar. 2: De eviga preferensaktierna som för närvarande har utdelningsnivåer på 6-7 procent. De fyra stora fastighetsbolagen ligger alla ganska lika. Man kan ana en viss rabatt i Corem och Klövern för lite sämre vinster eller är det storägaren Rutger Arnhult som misstros? Men överlag är de ganska lika. Ska vi framhålla två bolag som vi gillar och som ligger okej till när det gäller avkastning och vinsttäckning så blir det Sagax och Fast Partner. Det skulle vara favoriterna i det här facket. Generellt sett känns preferensaktierna något mer attraktiva jämfört med utdelningen på vanliga aktier i och med att direktavkastningen på dessa krympt i takt med att kurserna nått rekordnoteringen. Men stiger marknadsräntorna och konjunkturen tar fart så är det inte säkert att de säkra preferna blir bra att äga. Man kan fortfarande få okej direktavkastning på vanliga aktier, exempelvis Diös som vi har i vår utdelningsportfölj. Diös står i 46,50 kronor och väntas ge 2,4-2,5 kr i utdelning till våren. Diös direktavkastning blir då cirka 5,3 procent. Detta är en utdelningsandel på 50 procent vilket innebär att vinsten täcker utdelningen 2 gånger. Det är alltså lite sämre än preferensaktierna. Å andra sidan räknar vi med utdelningstillväxt i Diös. Sedan 2009 har bolaget ökat utdelningen med cirka 8 procent. Fortsätter det så är kommer den som köper på 46,50 kronor idag att ha en lika god avkastningsnivå som prefarna redan 2017 (obeaktat återinvestering). Sedan ökar skillnaden. Så preferensaktierna från fastighetsbolagen lämpar sig kanske bäst för den som är orolig för att dagens börskurser gått för mycket och befarar att konjunkturen förblir dämpad framöver. 3: Preferensaktier med aktieliknade risk och avkastning och utdelningsnivåer på 7 procent och uppåt. Detta är en grupp där merparten har hög utdelning/risk och det är något osäkert om man bör räkna med inlösen eller inte. Victoria Park ut sticker ut. Viktoria har som sagt en svag täckning och en avkastning som inte är mycket högre än resten av fastighetsbolagens, det känns inte alls attraktivt. Vi noterar att varken grundaren eller nya storägaren Dan Olofsson sitter på preferensaktier. Här är troligen stamaktien ett mycket bättre alternativ för den som tror att Viktoria ska gå i land med sitt projekt att lyfta attraktionen, och hyrorna, i sina miljonprogramsfastigheter. Notering gynnar ägarna ALM Equity sticker också ut med en ganska låg direktavkastning jämfört med Oscar Properties, OP, som i långa stycken har en likartad affärsmodell. OP utvecklar fastighetsprojekt i Stockholm och sysslar mycket med att köpa kontorsfastigheter som konverteras till bostäder. Ofta är det bra lägen och höga kvadratmeterpriser som gäller. ALM har alltmer riktat in sig på prisvärda bostäder för unga vuxna. Det finns dock skillnader som motiverar en prisdifferens mellan bolagen. ALM har en större portfölj och det är betryggande att många av bolagets stora stamaktieägare också innehar mycket preferensaktier. Till skillnad från alla andra bolag är OP:s stamaktier inte noterade men en notering är aktuell under Om stamaktien noteras kan förtroende och kännedomen om bolaget öka och dessutom får bolaget tillgång till en ny kapitalkälla. Det kan driva ned direktavkastningen under året. OP kan vara intressant för den riskvillige. börsveckan nr 4,

10 Teknisk analys TEXT: tomas trocmé Vinstutvecklingen i cykliska företag varierar i hög grad med den ekonomiska konjunkturen. Det gäller de flesta bolag, men de cykliska mer än andra. allmänt är det en bra idé att köpa dessa aktier när vinsterna är på väg upp eller värderingarna är mycket låga. P/e-talet för 5 år speglar värderingen av vin-direktsten och ger en bild av intjäningsförmågan över en konjunkturcykel. är den siffran mycket hög (25+) kan det tyda på att bolaget nu presterar toppvinster, alternativt att verksamheten förändrats. Björn Borg (31,80 kronor) har utvecklat en potentiell bottenformation som ger en köpsignal vid ett signifikant genombrott av motståndet vid 31,60 kronor. En köpsignal kan i första hand lyfta aktiekursen till 33,15 kronor men på sikt finns det utrymme för en kursuppgång till trakterna av 36 kronor om riktkursen infrias fullt ut. Om köpsignalen uteblir kan aktiekursen istället förväntas vända ner till något av stöden vid 28,70 eller 27,10 kronor som är potentiella startnivåer för en ny uppgångsfas. Byggmax (52,25 kronor) visar styrka genom sin stigande trend. Aktien testar nu motståndet vid 52 kronor som ger en indikation på styrkan i uppgången. Om motståndet förblir intakt kan aktiekursen förväntas vända ner mot trendens stödlinje vid 47,50 kronor innan nästa uppgångsfas inleds. Ett köpläge ges också om rapporten på torsdag bidrar till ett genombrott av motståndet vid 52 kronor. Kursuppgången kan då förväntas fortsätta till något av motstånden vid 55 eller 60 kronor. Eolus Vind (35 kronor) rör sig i en stigande trend som indikerar en långsiktig riktkurs i trakterna av 38 kronor. Den kortsiktiga kursriktningen är mer osäker. Efter de senaste veckornas kursuppgång är aktien överköpt inför rapporten på fredag. En eventuell rekyl förbi stödet vid 31,15 kronor indikerar teknisk svaghet men riktkursen på 38 kronor omvärderas först om aktiekursen bryter trendens stödlinje vid 28 kronor. Cykliska börsbolag - köpkandidater Vinst/aktie P/e P/e Direkt- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek 2013 (kr) år avkastning AQ Group % Litet 6,90 11,9 16,4 1,6% Atea (NOK) % Medel 5,15 11,1 11,4 9,6% Autoliv SDB % Stort 35,63 16,5 22,7 2,1% Avega 28, % Micro 2,00 14,3 18,3 3,5% Beijer Alma % Medel 9,70 18,5 21,0 3,9% Billerudkorsnäs 82, % Medel 3,39 24,4 18,2 2,4% Björn Borg 31, % Litet 1,60 19,8 9,2 9,5% Boliden 102, % Stort 4,60 22,4 10,0 3,9% Concordia 11, % Micro -0,50-23,6 Förlust 4,2% Connecta 36, % Micro 3,00 12,1 6,7 6,9% Diadrom % Micro 1,25 12,8 19,4 6,3% Duni 88, % Litet 5,50 16,1 17,5 3,9% Elanders 36, % Micro 3,00 12,2-16,0 1,6% Electrolux B 162, % Stort 10,98 14,8 19,9 4,0% Elos % Micro 5,75 9,9 21,8 1,8% Elverket Vallentuna Micro 4, Enea % Micro 3,75 14,7 24,3 5,5% Finnvedenbulten 56, % Micro 4,73 11,9 Ej historik 3,5% Firefly 20, % Micro 1,50 13,7 0,0% Haldex 68, % Litet 3,20 21,3 29,9 1,9% Hifab 7, % Micro 0,65 11,4 16,9 6,8% tab Shop Concept % Litet 10,50 16,6 32,6 1,4% JM 180, % Stort 13,19 13,7 20,0 3,7% Kabe % Micro 9,00 13,1 13,3 3,4% Kappahl 40, % Litet 2,28 17,9 6,7 0,0% Lovisagruvan 37, % Micro 4,40 8,5 11,1 8,1% Malmbergs % Micro 5,95 16,0 23,8 4,7% Midsona 30, % Micro 2,20 13,7 26,9 1,7% NCC B 221, % Stort 16,69 13,3 15,4 4,5% New Wave Group 37, % Litet 2,95 12,8 19,2 2,6% Nobia 55, % Medel 2,28 24,5 Förlust 0,9% Nolato 174, % Litet 11,90 14,7 27,9 3,4% OEM % Ltet 5,50 15,8 19,8 4,3% Oniva Online Group 49, % Litet 3,80 13,0 Förlust 0,0% Proffice % Litet 1,40 17,9 18,8 1,2% Ramirent (EUR) Stort 0, Readsoft 20, % Micro 1,90 10,8 19,6 2,9% Rejlers 99, % Micro 7,60 13,1 21,5 3,0% Sanitec % Litet 4,25 17,4 Ej historik 0,0% Semcon % Micro 6,75 9,6 35,9 3,1% SJR % Micro 4,30 16,0 20,7 7,0% Stora Enso R 66, % Stort 1,33 50,3 Förlust 3,9% Sweco B % Medel 5,20 19,4 24,8 3,2% Systemair 134, % Medel 7,00 19,3 30,3 0,9% Trelleborg 133, % Stort 6,20 16,8 21,1 2,9% VBG % Micro 9,50 14,0 30,6 1,7% Venue Retail Group % Micro 5,00 6,2 Förlust 4,8% Xano ndustri % Micro 17,00 13,8 33,2 1,5% ÅF % Medel 12,23 18,3 27,8 2,5% Cykliska börsbolag - att undvika Vinst/aktie P/e P/e Direkt- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek 2013 (kr) år avkastning Fagerhult % Litet 12,00 18,7 19,6 2,9% Poolia 11, % Micro 0,70 17,0 9,2 0,0% så värderas börsen: P/e Vinsttillväxt P/e P/e år Direktavkastning Kommentar Avanza Zero 19,0-1% 16,4 18,2 3,8% Beräknat på de vikter som innehaven i indexfonden Avanza Hero har. 10 börsveckan nr 4, 2014

11 sdan 5 Turn-around-bolag har instabila vinster och borde kunna tjäna mycket mer än de gör för tillfället. vinsten på rullande 12 månader är måttet på nuvarande vinster och det vi kallar normalvinst är vad vi gissar att företaget borde tjäna om det drivs effektivt. P/e-talet på normalvinst visar potentialen om vändningen lyckas. Skillnaden mellan nuvarande vinst och normal vinst indikerar hur långt från en vändning bolaget är. vi är försiktiga med bolag som har hög finanisiell risk, här mätt som nettoskuld dividerat med börsvärde. Siffran bör inte ligga över ett. vår erfarenhet är att det är mycket svårare än man tror att tjäna pengar på dessa aktier. De bör inte vara en stor del av portföljen. Turn-around-bolag - köpkandidater Vinst/aktie Vinst/aktie P/e Nettoskuld/ Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek rullande 12 mån normal normalvinst börsvärde Cybercom 2, % Micro 0,10 0,30 8,6 0,2 Gunnebo 39, % Litet 0,65 3,50 11,3 0,4 Net nsight 1, % Micro -0,02 0,12 13,4-0,3 Nokia (EUR) Stort -0,85 0, Note 6, % Micro -0,51 1,50 4,6 0,3 Rörvik Timber 4, % Micro -1,27 0,40 11,7 0,7 Transcom SDB B 1, % Micro -0,20 0,15 9,1 0,3 Turn-aroundbolag - aktier att undvika Vinst/aktie Vinst/aktie P/e Nettoskuld/ Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek rullande 12 mån normal normalvinst börsvärde Bringwell 1, % Micro 0,00 0,15 11,1 0,6 Feelgood 1, % Micro 0,01 0,10 13,7 0,5 Partnertech 24, % Micro -0,63 2,30 10,6 0,7 WeSC 5, % Micro -3,83 2,20 2,4 0,5 Värdebolag har stabila vinster. Stabiliteten kan komma från stora återkommande intäkter, att bolaget säljer produkter som efterfrågas i både goda och dåliga tider med mera. just nu är värdeaktier i ropet och man bör akta sig för att överbetala. Men de har sin plats i de flesta portföljer, vill vi mena. Värdebolag - köpkandidater Vinst/aktie P/e P/e Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek år Direktavkastning Atrium Ljungberg 87, % Medel 6,00 14,7 21,7 3,2% Balder 67, % Medel 4,50 14,9 13,6 0,0% Carlsberg(DKK) % Stort 36,74 16,2 20,3 1,0% Deltaco 24, % Micro 1,75 14,1 Ej historik 4,9% Diös 46, % Litet 5,40 8,6 18,0 4,9% DnB Nor (NOK) 112, % Stort 9,10 12,4 14,7 1,9% Holmen B 242, % Stort 8,91 27,2 13,9 3,7% FS % Litet 5,50 29,8 33,3 2,1% ntrum Justitia % Medel 10,66 17,5 30,0 2,7% Kesko (EUR) Stort 1, Medcap 4, % Micro 0,30 14,3 55,1 0,0% Millicom % Stort 30,40 21,9 11,9 2,6% Saab B 184, % Stort 8,31 22,2 18,8 2,4% Sectra 74, % Litet 2,50 29,7 31,7 6,1% Swedbank 183, % Stort 11,97 15,3 27,0 5,4% TDC 50, % Stort 3,60 14,1 18,0 7,5% TeliaSonera 52, % Stort 4,01 13,1 34,4 5,4% Vitec 89, % Micro 6,50 13,8 21,8 2,8% Förväntningsbolag är företag vars vinster ligger i framtiden. De kan helt sakna försäljning och är ofta svåra att värdera på nyckeltal. Potentialen är stor men som placerare får man räkna med att hela investeringen utan vidare kan gå om intet och att bolagen kan behöva mer kapital genom nyemissioner. Förväntningsbolag - köpkandidater Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek Kommentar Medivir 92, % Medel Vi tror på ett positivt besked från amerikanska FDA, vilket kan dra aktien vidare. SOB 70, % Litet Positiva data från läkemedelsforskning, kassaflöde från mogna produkter. Tethys Oil 74, % Medel Ökad oljeproduktion och lovande prospekteringsborrningar gör att aktien lockar. Förväntningsbolag - att undvika Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek Kommentar Fingerprint Cards 60, % Micro Höga förväntningar på bolagets teknik men risken för bakslag är stor. så gick det snabb vinst i Höganäs Vi hade bara ett köptips i BV för ett år sedan men det blev bra. Höganäs gav 35 procent i avkastning på kort tid efter ett uppköpserbjudande på 325 kronor per aktie. Budet höjdes från att ursprungligen va- rit 310 kronor, tack vare att fondbolagen Lannebo och Didner & Gerge satt hårt mot hårt och vägrat sälja sina aktier till den lägre kursen. Av de bolag vi passade på kan man alltid ma sig över att några gick bra. Nobia gräsa vi nej till delvis för att återhämtningen i bolagets vinster var osäker, men också för att aktien rusat 40 procent bara på ett par veckor. Vi vände ändå till köp på Nobia i BV på 50 kr. Biogaia blev också en bra aktie. Vi drog oss för att sätta köp på grund av den höga värdering som probiotikabolaget hade. Biogaia har dock fortsatt att växa och presenterade nyligen nya rön som tyder på att deras produkter kan förebygga kolik. Aktien har fortsatt uppåt. Sektorkollegan Probi har inte haft samma fart i sina affärer och det var helt rätt att undvika den aktien. Köpråd Höganäs Avvakta nr 4 21 januari 2013 årgång 29 svedbergs Risken är att bolaget måste leva många år med nuvarande svaga efterfrågan. Då räcker inte riktigt den fina utdelningen som köpargument. sdan 3 avkastning kommentar Probi Till skogs Ett par av våra vinnare gav upp lite mark vilket sänkte portföljen en procent. Därmed tappade vi lite mot index. Nu byter vi T mot skog. sdan 14 Det rör på sig Blir 2013 året då aktier tar revansch på obligationer? Och börsen på riskkapitalet? Man kan ju alltid hoppas. sdan 2 Höganäs kan nå högre Stor andel av intäkterna på tillväxtmarknader, en spännande satsning på 3D-teknik och låga förväntningar på årets vinst. Det finns flera skäl att gilla Höganäs och vi tycker aktien är köpvärd. Har svårt att få fram bevis för att bolagets probiotikaprodukter är så nyttiga som företaget tror. Det öppnar dörren för nya konkurrenter. sdan 6 35 Utköpt för 325 kr/aktie av huvudägare. avkastning kommentar Nobia 56 Tyvärr skrämdes vi av att aktien rusat 40 procent på två veckor. SKF 11 Förväntningarna har varit alldeles för höga på SKF:s vinst. Svedbergs -2 Vd-byte och dåliga vinster. Getinge 11 nget toppår för Getinge. Biogaia 46 Trots ett forward p/e på 30 blev aktien bra. HMS 41 Tillväxtbolag inom automation. säljråd Probi OMXS 22% avkastning kommentar 3 Svagt år men tysk storägare förbereder bud. Getinge Bolagets profil av defensiv tillväxt gjorde Getinge till en kursvinnare i fjol. Till p/e 15 och en vinstvarning i bagaget tror vi inte det upprepas i år. sdan 7 +15% börsveckan nr 4,

12 Portföljförslag Detta är förslag på hur man kan komponera olika portföljer efter olika preferenser. Sparportföljen har den som är intresserade av stabila bolag med okej direktavkastning. tillväxtportföljen är såklart inriktad på bolag med bra vinstökningstakt, medan dubblarna innehåller turn-aroundbolag och förväntningsbolag som kan stiga mycket, om det går dem väl men som förstås även har extra hög risk. en cyklisk portfölj har den som är konjunkturoptimist. sparportföljen: latour vitec Holmen Swedbank intrum justitia Tillväxtportföljen: novo nordisk Doro net entertainment transmode betsson Dubblarna: Medivir tethys oil Cykliska portföljen: autoliv connecta billerudkorsnäs rejlers Tillväxtbolag har växande vinster och brukar därför värderas högt. Det är sällan ett problem så länge tillväxten består. en tumregel säger att utdelning plus vinsttillväxt gärna bör vara större än än p/e-talet. Här avser vi vinsttillväxt på årsbasis per aktie. Tillväxtbolag - köpkandidater Tillväxtbolag - att undvika Vinst/aktie P/e Vinsttillväxt Direkt- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek avkastning Bahnhof % Micro 5,15 14,6 18% 2,0% Betsson 206, % Medel 13,69 15,1 5% 4,6% Boule Diagnostics % Micro 3,40 14,1 36% 1,0% DBS 56, % Micro 2,75 20,5 70% 5,3% Doro 48, % Micro 4,50 10,7 65% 2,6% Ework 42, % Micro 3,00 14,1 9% 5,9% Fortnox % Micro 0,20 45,0 150% 1,1% GN Store (DDK) 131, % Litet 4,63 28,5 19,0% Hennes & Mauritz 290, % Stort 10,56 27,5 4% 3,3% AR Systems 46, % Micro 2,50 18,5 115% 4,3% Mr Green % Litet 2,75 15,3 0,0% Net Entertainment % Litet 3,90 39,5 20% 1,5% NGS Group % Micro 12,00 10,8 100% 0,4% Nibe ndustrier % Stort 7,50 21,2 8% 1,3% Novo Nordisk (DK) 210, Stort 44,60 4,7 8% 8,6% Pricer 6, % Litet 0,50 13,8 51% 3,6% Transmode 104, % Litet 5,15 20,2 5% 1,7% Wise 1, % Micro 0,12 9,9-20% 8,4% Vitrolife % Litet 2,52 36,9 87% 0,6% Vinst/aktie P/e Vinsttillväxt Direkt- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek avkastning Dedicare 21, % Micro 1,40 15,3-44% 6,5% nvestmentbolag är bra alternativ till att placera i index. ett extra argument för att köpa ett kan vara att man får tillgångarna billigt. Det fångas i nyckeltalet substansrabatt. notera dock att många bolag dras med rabatt år ut och år in. Man vill gärna att den som förvaltar ens pengar är duktig. ett mått på det är totalavkastningen de senaste fem åren (ink utdelningar etc). Redaktionens innehav Daniel svensson: abb, apple, axfood, autoliv, bahnhof, betsson, Disney, eurocon, formpipe, intrum justitia, jm, kinnevik, ncc, nordea, teliasonera, transmode, Sagax, Sca, Securitas, Skanska, Stora enso, Systemair, volvo, vbg. Lars Frick: avanza, Dedicare, H&M, Medcap. nvestmentbolag - köpkandidater nvestmentbolag - att undvika Substansvärde/ Substans- Total- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek aktie rabatt avkastning 5 år Direktavkastning nvestor B % Stort 240 9% 69% 3,2% Kinnevik B 306, % Stort % 42% 2,1% Latour 181, % Stort 184 2% 79% 2,8% Lundbergs 272, % Stort % 51% 1,6% Öresund 135, % Medel % 0% 6,3% Substansvärde/ Substans- Total- Bolag Kurs BV-analys Kursutv. Storlek aktie rabatt avkastning 5 år Direktavkastning Havsfrun 18, % Micro 24,49 23% -18% 8,0% Gabriel sskander: aq group, bahnhof, betsson, Doro, Hennes & Mauritz, intrum justitia, investor, kinnevik, Mr green, ncc, nobia, nolato, Seb, Swedbank, teliasonera, trelleborg, uniflex, volvo, Xano industri. Mikael Hårde: aros Quality, atrium ljungberg, billerudkorsnäs, catena, castellum, finnvedenbulten, g&l beijer, Hexpol, nolato, opus group, Sagax, Sandvik, Seb, telia Sonera, trelleborg, volvo. Tabellförklaring: Cykliska, värdebolag, tillväxtbolag: Vinst/aktie 2012: analytikerkårens snittprognos för alla större bolag, bv:s för resten. uppdateras med ojämna mellanrum. P/e 5: aktiekurs dividerat med vinst/aktie i medeltal uppdateras årligen. Vinsttillväxt: analytikerkårens snittprognos för alla större bolag, bv:s för resten. uppdateras med ojämna mellanrum. Direktavkastning: aktiekurs/senaste betalda utdelning ink ev extrautdelning. alltså inte en prognos. Turnaroundbolag: Vinst/aktie rullande 12 mån: Redovisad vinst senaste fyra kvartal. uppdateras kvartalsvis. Vinst/aktie, normal: bv:s bedömning av intjäningsförmågan per aktie givet att bolaget sköts effektivt. P/e normalvinst: aktiekurs/vinst per aktie, normal Nettoskuld/börsvärde: nettoskuld = likvida medel minus räntebärande skulder. uppdateras kvartalsvis. nvestmentbolag: substansvärde/aktie: redovisat substansvärde per aktie från senaste rapporten. substansrabatt: aktiekurs/substansvärde Tillväxt substans 5 år: aktuellt substansvärde plus utdelningar dividerat med substansvärde 2007 Direktavkastning: aktiekurs/senaste betalda utdelning ink ev extrautdelning. alltså inte en prognos. 12 börsveckan nr 4, 2014

13 Register Alla BV:s analyser under det senaste året. Kursutveckling avser förändring sedan analysen publicerades. Bolag BV nr Rek Kursutv. Bolag BV nr Rek Kursutv. Bolag BV nr Rek Kursutv. Bolag BV nr Rek Kursutv. 2E Group % Doro Köp 0% Lammhults Design Group % Rejlers Köp 6% Addnode % Drillcon % Latour Köp 21% Rezidor % Addtech Duni Köp 29% Lindab % RNB % Aerocrine % Elanders Köp 0% Loomis % Rörvik Timber Köp 87% Africa Oil % Electra % Lovisagruvan Köp -7% Saab B Köp 41% Allenex % Electrolux B Köp -9% Lundbeck % Sanitec Köp 21% Alltele % Elisa Lundbergs Köp 6% SBC % Amhult % Elos Köp 16% Malmbergs Köp 3% SCA B % AQ Group Köp 13% Elverket Vallentuna Köp Meda A % Scania B % Aqeri % Empire % Medcap Köp 65% Schibsted (NOK) % Arcam % Enea Köp 15% Medivir Köp -11% Sectra Köp 3% Assa Abloy % Eniro % Mekonomen % Securitas % AstraZeneca % Ericsson B % Melker Schörling % Semcon Köp -12% Atea (NOK) Köp -11% Ework Köp 18% Metso (EUR) SJR Köp 5% Atrium Ljungberg Köp -1% Fabege % Micro Systemation % Skanska B % Autoliv SDB Köp 3% Fagerhult sälj 19% Micronic Mydata % SKF B % Avega Köp 6% Feelgood sälj 19% Midsona Köp 30% Skistar % Axfood % Fenix Outdoor % Millicom Köp 13% SOB Köp 80% Axis % Ferronordic Pref Mindmancer % Spiltan % B&B Tools % Fingerprint Cards sälj -2% MQ % Sportamore % Bahnhof Köp 25% Finnvedenbulten Köp 17% Mr Green Köp 15% SSAB A % Balder Köp 35% Firefly Köp 7% MTG B % Stora Enso R Köp 19% BE Group % Fiskars (EUR) NCC B Köp 11% Studsvik % Beijer Alma Köp 18% Fortnox Köp 3% Nederman % Sweco B Köp 33% Beijer Electronics % G5 Entertainment % Net Entertainment Köp 63% Swedbank Köp 8% Beijer G&L % Global Health Partner % Net nsight Köp 20% Svedbergs % Betsson Köp 17% GN Store (DDK) Köp 5% New Wave Group Köp 10% Swedish Match % Bilia % Gunnebo Köp 6% NGS Group Köp 55% Swedol % Billerudkorsnäs Köp 37% Götenehus % Nibe ndustrier Köp 12% Svolder B % Björn Borg Köp 9% Hakon nvest % Nobia Köp 10% Systemair Köp 31% Boliden Köp -5% Haldex Köp 16% Nokia (EUR) Köp TDC Köp 10% Boule Diagnostics Köp 22% Havsfrun sälj 12% Nolato Köp 27% Tele % Bredband % Hennes & Mauritz Köp 3% Nordcom % Telenor (NOK) % Bringwell sälj 5% Hexagon % North Chemical % TeliaSonera Köp -1% Bure Equity % Hexpol % Note Köp 11% Tethys Oil Köp 10% Byggmax % Hifab Köp -13% Novestra % Tieto % Candyking % HiQ nternational % Novo Nordisk (DK) Köp Traction % Carlsberg(DKK) Köp 7% HMS Networks % NSP Holding % Tradedoubler % Catena % Holmen B Köp 17% Odd Molly % Transcom SDB B Köp 14% Cavotec (SEK) % Huhtamäki (EUR) OEM Köp 28% Transmode Köp -1% CDON % Husqvarna % Oniva Online Group Köp 0% Trelleborg Köp 7% Cellavision % AR Systems Köp 0% Opus Prodox % Tribona Köp 16% Cision % FS Köp 38% Oriflame % Uniflex % Clas Ohlson % ndustrivärden C % Orkla (NOK) % Wal-Mart (USD) % Cloetta % ndutrade % Partnertech sälj 22% VBG Köp 45% Concentric % ntrum Justitia Köp 11% Peab % Venue Retail Group Köp -28% Concordia Köp 12% nvestor B Köp 12% Phonera % WeSC sälj 8% Connecta Köp -17% tab Shop Concept Köp 1% Platzer % William Demant (DKK) % Cramo (EUR) JM Köp 8% Poolia sälj 3% Wise Köp 4% Cybercom Köp 29% Kabe Köp 17% Pricer Köp -20% Vitec Köp 8% Danske Bank (DKK) % Kappahl Köp 0% Proact % Vitrolife Köp 27% Dedicare sälj 2% Kesko (EUR) Köp Proffice Köp -7% Volvo B % Deltaco Köp 13% Kinnevik B Köp 73% Railcare % Xano ndustri Köp 8% DGC One % Know T % Ramirent (EUR) Köp ÅF Köp 30% Diadrom Köp -11% Kone (EUR) Ratos B % Öresund Köp 22% DBS Köp 30% Kopparbergs % Rautaruukki (EUR) Diös Köp 1% Kungsleden % Readsoft Köp -26% DnB Nor (NOK) Köp 29% Lagercrantz % Recyctec % Kontakta oss Redaktion Prenumeration Annonser Postadress: box 1399, Stockholm Besöksadress: c/o avanza regeringsgatan 103 Tel E-post: redaktionen@borsveckan.se Hemsida: Daniel svensson (chefredaktör och ansvarig utgivare) Gabriel sskander Lars Frick Tomas Trocmé Mikael Hårde Kundtjänst: Pressdata/H1, box 610, Östersund Tel: , Fax: redaktionen@borsveckan.se Helår (42 nr): kr inkl. moms Halvår (21 nr): kr inkl. moms Provprenumeration (10 nr): 790 kr inkl. moms för bokning och mer information: Christian Danielsson tel börsveckan nr 4,

14 POrtföljen Rekordnivåer på börsen Enligt vissa index var Stockholmsbörsen uppe över rekordnivåerna från mars 2000 i veckan. Vi tar hem vinsten i NCC och satsar återigen på ett av våra utdelnings-case. TEXT: redaktionen redaktionen@borsveckan.se Portföljen steg tre procent under veckan och är nu upp 10 procent sedan starten. Det var främst Nolato och NCC som agerade lokomotiv. NCC stängde under torsdagen på 221 kronor vilket är över den riktkurs på kronor som vi haft för den aktien. Priset innebär att NCC nu handlas till knappt 5 procents direktavkastning givet att byggbolaget höjer utdelningen till 11 kronor vilket vi tror på. Det har inte varit några större nyheter kring NCC som drivit kursen. Några nya order har ramlat in, som ett stort väguppdrag i Norge, och projektutvecklingen har sålt ett par fastigheter i Danmark. Det går att argumentera för att NCC kan stiga ytterligare från den här nivån även om aktien inte kan sägas vara undervärderad. Företaget har dock en gynnsam profil med stor exponering mot infrastrukturprojekt och vi tror att bokslutet har förutsättningar att bli bra, så den som är långsiktig behöver inte BV-portföljen senaste 2 åren bv-portföljen omxsgi-index rusa för att sälja. Vi väljer dock att vara disciplinerade och lämna NCC med en vinst på 26 procent. Vi säljer 472 aktier för 221,60 kronor styck. Pengarna som frigörs av NCC får gå till ett av våra utdelningsval från förra veckans specialnummer, nämligen Deltaco. Som bolaget står och går ligger p/e-talet kring 13 vilket är anständigt billigt på en börsen som går för 16 gånger väntad vinst. Visserligen är Deltaco verksam i en urtuff bransch, tillbehör till PC, läsplattor, mobiler mm, och har låg tillväxt men det är ändå ingen hög värdering. För det andra finns det rejäl uppsida i vinsten om ett hittills misslyckat förvärv i Danmark kan styras upp. Åtgärder har satts in och lyckas ledningen nå de marginaler man hade så faller värderingen ned mot p/e 9. Vi väntar oss tecken på det i första eller andra kvartalet i år. Det tredje som talar för aktien är att vi tror att styrelsen behåller en god utdelning trots problemen i Danmark. Upprepas 1,20 kr/aktie som i fjol vilket vi tror blir direktavkastningen 4,9 procent. Vi köper 4100 aktier för 24,70 kronor styck. Börsveckanportföljen +10% nköps- Anskaff- Senast Anskaffningsvärde Marknadsvärde Avkastning Avkastning Värdepapper Vikt datum Antal ningskurs betalt kronor kronor kronor % Betsson 13% 01-aug ,4 206, Deltaco 9% 16-jan ,7 24, Nolato 14% 05-dec ,0 174, Nobia 13% 15-aug ,6 55, AQ Group 12% 05-dec ,0 82, Bahnhof 9% 09-jan ,8 75, NGS Group 10% 09-jan ,0 130, JM 11% 12-sep ,6 180, Swedbank A 9% 01-aug ,7 183, Kassaandel 0% 3413 Portföljvärde OMXSG-index Börsveckanportföljen startade med 1 miljon fiktiva kronor den 1 augusti Resultatet summeras i juni BV-portföljen speglar redaktionens riskprofil och innehåller våra bästa aktieidéer, stora som små. Affärerna görs på torsdagens kurser. Hänsyn till transaktionskostnader tas ej. Från och med årsskiftet 09/10 får vi ej ta in aktier som vi skriver om i samma nummer för att minska effekten på portföljen av eventuellt kursdrivande analyser vid publicering. 14 börsveckan nr 4, 2014

15 nyckeltal Blandat förlorarfacit Det blev ett blandat utfall för strategin att köpa förloraraktierna i december i hopp om att de skulle studsa upp i början av det nya året. Men det fungerade riktigt bra i Finland. TEXT: redaktionen redaktionen@borsveckan.se För en dryg månad sedan hade vi en genomgång av 2013 års förloraraktier på denna plats. Anledningen till det är att det sägs att de aktier som gått sämst fram till december, fortsätter att gå dåligt resten av året för att sedan gå markant bättre efter årsskiftet. Anledningen till det är ett ökat säljtryck av förloraraktier på grund av skatteeffekter (förluster realiseras) och prestigeeffekter. Prestigeeffekten handlar om att fondförvaltarna ogärna vill vara fulltankade med loserpapper just när de ska visa upp årets utfall för sina andelsägare, chefer och konkurrenter. Säljtrycket gör att förloraraktierna faller innan årsskiftet, men återhämtar sig efter nyår då säljtrycket försvinner. Finsk revansch Vi tittade på vilka förlorare som fanns bland storbolagen i Norden och USA och nu kan vi utvärdera hur det gick. Facit är som framgår av tabellerna nedan blandat. Tittar man på de största förlorarna, JC Penny respektive Outokumpu, så har deras vägar verkligen skiljts åt efter nyår. JC Pennys kollaps fortsätter medan Outokumpu har fått just en sådan liten revansch vi var ute efter. Det allmänna intrycket är att det inte finns några lätta pengar att hämta hem i alla fall. Tittar vi på medelavkastningen för de amerikanska förlorarna så ligger den på -0,4 procent mot 0 för breda S&P 500-index. Även de svenska och norska aktier har sammantaget utvecklats ungefär som sina index. Men Finland avviker. De fyra finska storförlorarna har alla gått tydligt bättre än index (+2,2 procent) och tillsammans gett 8,9 procent i avkastning. Kanske är det en tillfällighet eller så är finska fondförvaltare mer ängsliga än andra? Så gick Nordens förlorare: Bolag Kursutveckling till december 2013, % Kursutveckling 1-15 januari, % Outokumpu -51,0 14,9 Petroleum Geo-Services -33,5 2,7 Outotec -30,9 8,3 Boliden -28,6 1,1 SSAB -21,6 1,7 Subsea 7-19,8 2,8 Norsk Hydro -17,3 2,8 YT -17,2 4,9 Stockmann -16,4 7,2 Yara nternational -16,0 1,3 Sandvik -15,5-1,7 Outokumpu Så gick USA:s losers Bolag Kursutveckling till december 2013, % Kursutveckling 1-15 januari, % JC Penney -50,3-23,4 Newmont Mining -48,5 2,4 Cliffs Natural Resources -37,0-12,2 Peabody Energy -33,9-8,4 Abercrombie & Fitch Co. -30,4 9,1 Edwards Lifesciences -29,7 9,3 Teradata Corporation -28,3 4,7 ntuitive Surgical -25,1 7,5 FirstEnergy -24,4-4,0 CenturyLink -23,7-4,1 Broadcom -22,2-0,6 HCP -19,6 4,7 The Mosaic Company -19,6 4,3 F5 Networks -17,6 7,3 Joy Global -15,2-3,3 Norsk Hydro JC Penney börsveckan nr 4,

16 Posttidning A börsveckan box Stockholm VAD ÄR OKEJ? Rädda Barnens Föräldramejl och Föräldratelefon ditt bollplank för föräldralivets svåra frågor. Föräldramejl: rb.se Föräldratelefon: Att vara förälder är en utmaning, men sitt inte ensam med din oro! Alla är välkomna att höra av sig, både om små och stora problem. Vi som svarar är själva föräld rar utbildade av Rädda Barnen och vi har gott om livserfarenhet att dela med oss av. Så mejla eller ring! Föräldratelefonen är öppen mån dag fredag kl och lördagar kl Samtalen är anonyma och kostar bara en samtalsmarkering. Vår verksamhet kontrolleras av Svensk nsamlingskontroll. Vårt 90-konto garanterar att dina pengar används så effektivt och bra som möjligt.