EPS 0,11 0,10 0,15 0,39 0,44 P/E 33,7 36,5 24,3 9,7 8,5 EV/EBITDA -10,4-43,9 15,6 6,6 5,8 P/S 1,1 0,9 0,7 0,5 0,4 EV/S 1,0 0,9 0,6 0,5 0,4

Transkript

1 Aktiekurs, SEK Volym, tusen ANALYSGARANTI* 27 februari 2008 MultiQ Digitalt kommunicerande skärmföretag MultiQ är ett företag som levererar bildskärmar speciellt anpassade för publika miljöer och system för digital signage. Satsningen på digital signage inleddes 2007 och kommer vara en viktig faktor för framtida lönsamhet. Bolaget har efter årsskiftet presenterat ett antal positiva nyheter som tyder på att satsningen på digital signage som påbörjades i fjol börjar ge resultat. Företaget har många intressanta kunder som H&M, IKEA och SITA. I Svenska Spel har man också en stor och långsiktig kund inom det nya, för framtiden, så viktiga Media Solution. Vi räknar med en kraftig försäljningstillväxt på 40 procent under 2008 och 31 procent under Vår DCF värdering ger ett indikerat värde på 4,7 kr per aktie vilket är över dagens kurs. Ett försiktigare scenario ger ett indikerat värde på 3,7 kr per aktie. Redeye Rating Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Oct Kursutveckling MultiQ 04-Dec MultiQ OMX Small Cap 100 MSEK IT Thomas Keifer Lennart Pihl 15-Jan OMX Feb Bolaget Historik Företagsledning Marknad Positionering Lönsamhetspotential Aktien / Finans Finansiell situation Fundamental värderingspotential Relativ värderingspotential Aktieägarvänlighet Nyckeltal Fakta e 2009e 2010e Omsättning, MSEK Tillväxt 6% 21% 40% 31% 15% EBIT 3,3 0,4 4,1 11,8 13,4 Res. F. Skatt 3,2 0,4 4,1 11,6 13,2 Nettoresultat 3,0 2,7 4,1 11,6 13,2 Nettomarginal 3,4% 2,6% 2,8% 6,0% 5,9% EPS 0,11 0,10 0,15 0,39 0,44 P/E 33,7 36,5 24,3 9,7 8,5 EV/EBITDA -10,4-43,9 15,6 6,6 5,8 P/S 1,1 0,9 0,7 0,5 0,4 EV/S 1,0 0,9 0,6 0,5 0,4 Aktiekurs, SEK 3,8 Antal aktier m 27 Börsvärde, MSEK 100 Nettoskuld -8,8 Free float % 65% Oms/dag/ Analytiker: Erik Kramming erik.kramming@redeye.se Greger Johansson Greger.johansson@redeye.se * Disclaimer Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband med en nyemission eller en notering. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, Stockholm. Tel Fax E-post: info@redeye.se

2 Definitioner Bolaget Historik Speglar bolagets historiska utveckling vad gäller tillväxt, lönsamhetsutveckling, nyemissionshistorik samt förmågan att hävda sig bättre än konkurrenterna på marknaden. Definitioner Aktien / Finans Finansiell situation En sammanvägning av bolagets finansiella status med avseende på skuldsättning, egna kapitalet, kassa, beroendet av enskilda kunder/kundkategorier samt ägarnas finansiella styrka. Företagsledning En bedömning av bolagsledningens kompetens, track-record och förmågan att driva bolaget mot goda resultat i framtiden Fundamental värderingspotential Bolagets potential utvärderas via olika fundamentala nyckeltal samt genom kassaflödesvärdering av bolagets rörelse. I den fundamentala värderingen ingår även att värdera möjligheterna för aktien vid Marknad En bedömning av tillväxt- och lönsamhetspotentialen på den aktuella marknaden/marknadssegmentet. Dessutom förändringar i avkastningskravet eller aktiens enskilda risknivå. Hög rating innebär låg fundamental värdering. analyseras faktorer som påverkar marknaden såsom hot utifrån och tänkbara strukturförändringar. Positionering Avser bolagets position på den aktuella marknaden mätt i marknadsandelar och konkurrenssituationen. Avgörande är faktorer som bolagets konkurrenskraft och varumärke. Eventuella partnerskap och utlandsetableringar kan också stärka bolagets positionering. Relativ värderingspotential Bolagets nyckeltal jämförs med liknande bolag i Sverige och internationellt. Ingen vikt läggs vid nyckeltalens fundamentala nivå. I den relativa värderingen ingår att värdera möjligheten för att aktiens skall värderas enligt de utvalda jämförelseobjekten. Hög rating innebär låg relativ värdering. Lönsamhetspotential Med stöd från övriga kategorier avseende bolagets verksamhet görs en bedömning av bolagets framtida lönsamhetstillväxt och en uppskattning av bolagets långsiktiga marginaler. Aktieägarvänlighet Aktien utvärderas kring parametrarna aktieutdelning, aktielikviditet, bolagets informationsgivning samt analysbevakning. I bedömningen ingår även aktieägarstrukturen och ägarnas finansiella ställning. Disclaimer Redeye AB är ett analys- och rådgivningsföretag. Analysgaranti och Uppdragsanalys är analyskoncept som är framtagna av Redeye AB. Tjänsterna genomförs på uppdrag av, och mot en ersättning från, det aktuella bolaget som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Redeye AB kan utföra finansiell rådgivningsverksamhet mot onoterade och noterade bolag. Läsaren av denna rapport bör anta att Redeye kan ha erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i denna rapport. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är ej beroende av innehållet i analysen. Analysen ger en oberoende bedömning av bolaget och dess förutsättningar. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Texten får inte kopieras för annat än personlig användning. 2

3 Innehållsförteckning Investeringssammanfattning..4 Bolagsprofil...5 Affärsmodell och produkter.6 Marknad.7 Kunder Leverantörer och samarbetspartners Konkurrenter Finansiella prognoser 14 Kundtillväxt Svenska Spel Företagsköp Scenarion Intäkter Kostnader Bruttomarginal Finansiering Värdering Diskonterad kassaflödesmodell Jämförelse med liknande bolag Sammanfattning Risker och möjligheter med MultiQ-aktien..23 Appendix 1 - Produkter Appendix 2 - Kundbeställningar Appendix 3 Books & Apara

4 Investeringssammanfattning MultiQ grundades 1988 och har från start tillverkat bildskärmar, den första platta bildskärmen lanserades MultiQs affärside är att erbjuda kundanpassade bildskärmslösningar för publika miljöer och system för digital signage. Bolaget noterades 1999 och är idag noterat på OMX Small Cap. Företaget omsatte ,7 miljoner kr med ett resultat på 2,7 miljoner kr inklusive en engångsersättning på 4 mkr. MultiQs största marknader är Norden, Tyskland och Storbritannien där försäljningskontor finns. MultiQ köpte under 2oo7 två företag, Bokks och Apara, som båda har system för digital signage. I och med köpen av dessa bolag övergår MultiQ från att vara ett renodlat hårdvaruföretag till att integrera egen mjukvara i produkterna. Under 2007 stod media solutions för omkring 14 procent av omsättningen. Satsningen på mjukvara är nödvändig för att kunna öka marginalerna och lönsamheten i bolaget samtidigt som det hjälper till att öka försäljningen på monitor sidan. Marknaden för monitor solution är en väletablerad marknad med låg tillväxt. Vi räknar ändå med att monitor solution sidan kan växa med cirka 12 procent under 2008 och att media solutions ska öka sin försäljning från cirka 14 miljoner kr 2007 till 49 miljoner kr under Detta kan låta mycket men orderstocken uppgick i början av 2008 till 64 miljoner kr mot 13,5 mkr vid utgången av Q Vi ser redan tydliga tecken på att MultiQs högkvalitativa skärmar integrerade med en modern digital signage lösning efterfrågas på marknaden. Inte minst är Svenska Spels val av MultiQ som leverantör ett tecken på det. Tänkbara farhågor vi ser med MultiQ är att de skulle börja känna av konkurrensen från de stora internationella företagen som Cisco Systems och 3M. En annan fara för tillväxten är detaljhandelns historiska aversion mot att investera i ny teknik något som kan bli tydligt om vi är på väg mot en sämre global konjunktur. Andra oklarheter är rekryteringen av ny VD sedan Thomas Keifer valt att lämna för att ta över som VD på Kjell&Company. Thomas Keifer har föreslagits ta plats i bolagets styrelse av MultiQs valberedning. Vår DCF-värdering ger ett indikerat värde på 4,7 kr per aktie vilket är ett värde över dagens kurs på 3,7 kr per aktie. Detta värde kan motiveras vid en positiv syn på utvecklingen inom media solution. Vi har också räknat på ett försiktigare scenario som ger ett motiverat värde på 3,7 kr per aktie. 4

5 Bolagsprofil MultiQ grundades 1988 som ett bildskärmsföretag och har sedan 1993 levererat platta skärmar. Under 2006 påbörjades satsningen inom digital signage. MultiQ riktar sig till företag och organisationer som vill kunna kommunicera interna eller externa budskap. MultiQ har lång erfarenhet av att leverera skärmar till utsatta miljöer och deras nya satsning på att erbjuda digital signage är fortfarande under uppstart men har redan fått ett antal prestige order. MultiQ har sitt huvudkontor i Malmö och försäljningskontor i Norge, Tyskland och Storbritannien. MultiQ har cirka 30 anställda och räknar själva med att växa till över 40 anställda MultiQ har lång erfarenhet av att leverera bildksärmar av hög kvalité till publika miljöer och industri MultiQs skärmar produceras i Kina och Taiwan men produkterna designas och utvecklas av MultiQ. MultiQ har skärmar mellan 12 och 42 tum med eller utan touchskärmar. MultiQ har ett komplett system för digital signage och även ett utbud av service och garanti lösningar till sina produkter. MultiQ hade huvudparten av sin försäljning i Sverige följt av Norge, Tyskland, Storbritannien och Benelux under Under 2007 har MultiQ fått sin första order från USA och under 2008 har man även fått sin första order från Italien. Under 2006 arbetade MultiQ fram ett åtgärdsprogram för att öka intäkterna och minska kostnaderna. Genomlysningen i bolaget resulterade i att man påbörjade satsningen på digital signage förvärvades två bolag inom området, Bokks och Apara. Båda dessa företag har varsin lösning för digital signage som är anpassade för olika typer av kundkommunikation. I köpen av dessa företag erhöll också MultiQ ett antal intressanta potentiella kunder, bland andra Svenska spel och Stadium. MultiQ omsatte under ,7 mkr och gjorde ett positivt resultat på nästan 3 miljoner kr, i dessa siffror ingår en engångsersättning från Essnet på 4 mkr, en förbättring med 8,7 mkr exklusive engångsposterna. Orderstocken ökade med nästan 60 procent jämfört med motsvarande period förra året till 38,5 miljoner kr. Bolagets VD, Thomas Keifer sa i december 2007 upp sig för att ta över som VD på IT-tillbehörskedjan Kjell&Company. Thomas Keifer har av valberedningen föreslagits ta plats i styrelsen. Det är inte klart vem som kommer att ersätta honom. De största ägarna i MultiQ är ING Luxembourg SA (20,28%), NQI, Baazius Holding AB (8,09%), Michael Lönn (6,36%) och Dexia (4,31%). 5

6 Affärsmodell och Produkter 2007 påbörjade MultiQ satsningen på digital kund kommunikation på allvar. MultiQs verksamhet är idag uppdelad i två områden, MultiQ media solutions och MultiQ monitor solutions. MultiQ monitor solutions är den klassiska bildskärmsdelen av företaget som startades MultiQ media solutions startades under 2006 och inriktar sig på det nya affärsområdet digital signage. Digital signage innebär digital skyltning och reklam. Inom Digital signage kan MultiQ erbjuda såväl hårdvara som mjukvara som teknisk kompetens och marknadskunnande. Påpekas bör att MultiQ själva inte håller på med någon form av innehåll som reklamfilmer utan endast erbjuder system för digital signage. Affärsmodellen går kortfattat ut på att till stora och medelstora företag, med krav på design och hållbarhet, erbjuda optimala bildskärmslösningar samt system för digital signage. MultiQ har sitt huvudkontor i Malmö samt försäljningskontor i Norge, Tyskland och Storbritannien. MultiQs skärmar tillverkas i Kina och Taiwan. MultiQ är själva med i framtagningen av design och funktion. I och med att MultiQs skärmar är avsedda för offentliga miljöer och industri är kraven på kvalité, design och hållbarhet extra höga. MultiQ erbjuder skärmar mellan 12 och 42 alla skärmar kan fås med touch skärm och vissa även med inbyggd mediaspelare. MultiQ monitor solutions har funnits sedan 1988 och har sedan 1993 kunnat erbjuda plattskärmar. Skärmarna är av hög kvalité och den beräknade livslängden är på 6-7 år vilket anses högt när det gäller teknikvaror i utsatta miljöer. MultiQ erbjuder skärmar mellan 12 och 42 tum (ner till 7 tum kan specialbeställas) och alla kan beställas med touch skärm. MultiQs modell MQ 219 DCC innehåller även en inbyggd mediaspelare vilket gör att skärmarna kan kopplas upp direkt mot Internet utan att det behövs en dator på varje ställe där det finns skärmar. En fullständig förteckning över MultiQs produkter finns i appendix 1. MultiQs intäkter ser lite olika ut för monitor solution och media solutions. Inom monitor solutions är varierar bruttomarginalen kraftigt beroende på vad för typ av order det är men vi räknar med att bruttomarginalen i snitt ligger en bit under 30 procent på hårdvaran. Inom media solutions har man högre bruttomarginaler på upp till 45 procent som högst. Inom media solutions har man även vissa intäkter från service, konsulter och licenser. Eftersom media solutionsområdet fortfarande är nytt och till största delen består av ett fåtal kunder, med Svenska Spel som den överlägset största, är det fortfarande inte klart hur betalningsmodellen kommer att se ut. Vi tror dock att licensintäkterna från dagens kunder är mycket små. 6

7 Marknad Marknaden för monitor solutions är en väletablerad marknad och väntas enligt MultiQ inte växa med mer än 3 procent under MultiQ säger sig däremot att man kommat att växa i samma takt som sina stora kunder som Ikea och H&M. När dessa växer med nya butiker säljer MultiQ nya skärmar och MultiQ räknar därför med en högre tillväxt inom monitor solution än marknaden. Det är många faktorer som tillsammans har gjort att digital signage marknaden nu börjar ta fart. Teknologin bakom är relativt okomplicerad och platta bildskärmar har blivit både större och billigare. Även det faktum att de flesta affärer och offentliga lokaler är uppkopplade till Internet gör det billigt och enkelt att koppla upp skärmarna så att innehållet kan ändras både centralt och lokalt. Fördelarna med digital signage är många. Det skärmarna ersätter är egentligen tryckta affischer och kostsam personal som annars kan förmedla information. Den kanske största fördelen är att man kan påverka kunden precis vid köptillfället. Att kunna visa rörliga bilder i attraktivt utförande drar mer blickar till sig än vanliga reklamaffischer och skapar på det sättet en bättre kommunikation med kunden. Användningsområdet för skärmarna är dessutom mycket vidare än att bara göra reklam med, man kan exempelvis också sprida information eller låta kunderna söka information i databaser. Med digital signage har man möjligheten att ändra sitt budskap till kunderna efter vilken tid på dygnet det är och vilket köp beteende man ser hos kunderna. Flexibiliteten och snabbheten gör att skärmarna även lämpar sig bra för information som måste vara uppdaterad i realtid. Undersökningar visar att företag som använder sig av digital kundkommunikation på kort tid ökar sin försäljning. Undersökningar har visat att cirka 80 procent av alla köpbeslut tas i butik vilket gör att allt fler butiker och handlare satsar mer pengar på reklam inne i butikerna. Samtidigt som det också har blivit svårare att nå kunderna i ett allt större mediabrus, vilket har gjort att fler är beredda att prova nya metoder för att påverka sina kunder. En undersökning gjord av RSR (Retail System Research) sponsrad av Cisco visar att detaljhandelsföretag ökar sin försäljning med 1,1 procent och sitt rörelseresultat med 5 procent under det första året och så mycket som 2,3 respektive 10,4 procent under det andra året efter införandet av vad de kallar Retail Media Networks. 7

8 Antalet olika platser där skärmar med reklam eller information passar in är svårbestämt men är i det närmaste obegränsat. Nedan finns ett par exempel listat: Flygplatser Tåg perronger, busstationer Bankkontor Väntrum, hissar Bensinstationer Restauranger Bankomater Sportarenor, mässor Hotel, köpcentrum, bio Kasinon, spelombud salonger Skolor, universitet I och på bussar, tåg och Affärskedjor och även enskilda butiker taxi bilar En av de stora nackdelarna med digital signage är detaljhandens historiska aversion mot att investera i ny teknik. Eftersom marknaden för digital signage är relativt ny har olika företag olika benämningar på området varför det är svårt att uppskatta den totala storleken på marknaden. Nackdelarna med digital signage är enligt vår mening ganska få. Den stora uppenbara nackdelen är den initiala investeringen som krävs för att köpa in skärmar och den infrastruktur som krävs. Beroende på vad man har för innehåll i sina skärmar uppkommer även en löpande kostnad för att hålla innehållet aktuellt och attraktivt. Att gå över till digital signage behöver i sig inte innebära ökade kostnader för företagen utan kan lika gärna finansieras genom en omfördelning av reklam budgeten. Man kan också lösa finansieringen av skärmarna genom att som affärsinnehavare själv sälja reklam i skärmarna till olika leverantörer eller andra externa parter, något som vissa av MultiQs kunder har gjort med framgång. Detaljhandeln är en hårt konkurrensutsatt och marginalpressad bransch som historiskt har varit ganska försiktiga med att investera i ny teknik, då det är svårt att mäta resultatet av investeringar. Rädslan för att investera i ny teknik är ett av de största problemen som vi ser med MultiQs nya affärsområde. Den rädslan kan också öka om vi är på väg in i en sämre konjunktur. Marknaden för digital signage är svårdefinierad. Eftersom området är så pass nytt har olika företag olika namn och definitioner på deras digitala media lösningar. Olika företag använder också tekniken inom många olika områden och för att fylla en mängd olika sorters behov av kundkommunikation. MultiQ har tydligt definierat att de tack vare deras robusta och slittåliga skärmar vill satsa på digital signage i publika miljöer som man sedan tidigare visat att man är duktiga på, vilket enligt oss är en naturlig strategi. Mermaid, ett danskt digital signage företag som vi beskriver mer under konkurrenter, räknar med att den amerikanska marknaden utgör 40 procent av världsmarknaden. De räknar med att Danmark står för en procent av världsmarknaden och att Norge, Sverige och Danmark tillsammans står för tre procent. Detta skulle innebära att den danska marknaden är värd 180 miljoner DKK 2006 och 320 miljoner DKK 2009 vilket är en tillväxt på 77 procent över tre år eller procent per år. Den nordiska marknaden borde vara värd omkring 680 miljoner SEK 2006 och 1,2 miljarder SEK 2009 enligt dessa siffror. Mer än hälften av dessa siffror 8

9 MutliQ har inga intäkter från innehåll utan tillhandahåller endast mjuk- och hårdvara för distribution av digital information. kommer från nätverks och reklam intäkter. MultiQ har inga inkomster från reklam vilket innebär att deras marknad borde uppgå till ungefär hälften. Marknadsuppskattningen är inte på något sätt exakta men ger ändå en uppfattning om marknadsstorleken och marknadsutvecklingen. För MultiQ som även är verksamma i Storbritannien, Tyskland och via partners nyligen även fått ett par order från bla USA och Italien innebär det en ännu större marknadspotential. Mermaid räknar med att Tyskland utgör 13 procent av världsmarknaden för digital signage vilket skulle innebära ett värde på den tyska marknaden till 2,9 miljarder SEK 2006 och 5,2 miljarder SEK Återigen så är en stor del av den siffran intäkter från reklam vilket MultiQ inte är verksamt inom vilket borde innebära att marknaden för MultiQ ungefär är hälften. Den potentiella marknaden i England är av ungefär samma storleksordning som den tyska. Amerikanska marknaden för digital signage i miljoner dollar Nätverks och reklam intäkter System integration, insallation, etc Mjukvara Annan hårdvara Bildskärmar Källa: Mermaid och CAP Ventures Research Tillväxttakten på marknaden för digital signage varierar mellan olika bedömare men väntas ligga på mellan procent de närmaste 2-5 åren. Cisco som är en av de stora globala aktörerna som har satsat på vad de kallar Digital Media Systems där digital signage ingår. Cisco har satsat mycket på att kunna förmedla digital video kommunikation för intern kommunikation i företag. Detta område väntas enligt en analys från analysföretag IDC växa med över 50 procent per år de kommande fyra till fem åren. Även om det inte är exakt samma område som MultiQ har valt att satsa på bygger tillväxten på liknande förutsättningar. Det är samma teknik som används i bakgrunden och det faktum att både lcd skärmar blivit billigare och att nätverken klarar av att leverera mer information som gjort att dessa tjänster ligger rätt i tiden. 9

10 MultiQ själva hänvisar till siffror som pekar på att digital signage marknaden ska växa med 40 procent per år de kommande 2-3 åren och tror samtidigt att det är en försiktig prognos. MultiQ har ett antal stora internationella företag som kunder främst inom Monitor Solution som H&M, IKEA, SITA och Selfridges. Kunder MultiQ har en gedigen kundlista med stora välkända företag som kunder. Bland storkunderna märks IKEA, Apoteket, H&M, Svenska spel, SITA, Bauhaus tecknades ett avtal med IKEA om leverans av 5000 skärmar under en treårsperiod. Efter halva tiden hade fler än 5000 skärmar levererats och 2007 levererades den skärmen till IKEA. MultiQ vann apotekets upphandling av skärmar till deras samtliga butiker i konkurrens med elva andra skärmleverantörer. Två anledningar låg till grund för att MultiQ vann upphandlingen. För det första är skärmarna ergonomiskt designade och för det andra släpper de inte ifrån sig någon elektrisk eller magnetisk strålning. MultiQ levererar även skärmar till H&Ms butiker över hela världen vilket är ett tecken på att MultiQs skärmar har en attraktiv design. Bland de internationella kunderna finns även där många namnkunniga företag. I England har MultiQ vunnit prestigekontraktet att få leverera kassaskärmar med touchdisplayer till det exklusiva varuhuset Harrods. I Storbritannien har MultiQ även bilservicekedjan Kwik Fit och varuhuskedjorna Selfridges och TJ Hughes som kunder. I Nederländerna levererar MultiQ skärmar via SITA till incheckningsdiskarna hos SAS, KLM och Lufthansa på Amsterdams flygplats Schiphol. Nike har valt MultiQs skärmar till sina konceptbutiker i Europa och USA vilket är ytterligare ett bevis på att MultiQs skärmar ligger rätt när det gäller deras design. MultiQs förklaring till varför de vinner sina upphandlingar är att de har bra service, robusta produkter, anpassningsbar design och hög pålitlighet. Den kund som vi ser som MultiQs viktigaste kund de närmaste åren inom media solution är Svenska Spel. Svenska Spel har haft MultiQs digital signage lösning installerad hos några pilotombud under en längre tid. Under sommaren 2007 kom den första stora ordern från Svenska Spel och 150 spelombud har nu skärmlösningar från MultiQ. Denna order kompletterades sedan i januari 2008 med en ytterligare en beställning på cirka 11 miljoner SEK. MultiQ har 12 personer som jobbar med försäljning uppdelat på två i Storbritannien, två i Tyskland, två i Norge och sex i Sverige. Genom Scientific Games har MultiQ sålt skärmar i både USA, Australien, Ungern och Italien. Leverantörer och samarbetspartners MultiQ har ett antal leverantörer. Två av dessa är EloTouch och Microtouch som bidrar med varsin touch lösning till MultiQs skärmar. MultiQ har även ett antal samarbetspartners när det gäller försäljning. En av dem är Access IS i Storbritannien som levererar informationsutrustning till främst flygplatser, finansinstitut och detaljhandel. Samarbetet innebär att MultiQs bildskärmar kommer att ingå i Access erbjudande till sina kunder. Flygplats-segmentet är ett område som MultiQ har potential att växa inom. En annan försäljningspartner är Visma som är verksamma inom 10

11 ekonomilösningar och butiksdatalösningar. En tredje försäljningspartner är Scientific Games som tar fram produkter och system till spel och lotteri branschen. Genom Scientific Games fick MultiQ bla en order på 2000 skärmar till två olika lotteriföretag i Australien och Ungern under Det är även genom Scientific Games som inbrytningen på den amerikanska och italienska marknaden skett. MultiQ har tillsammans med IBM Tyskland startat ett pilotprojekt där MultiQ ska bidra med skärmarna till kassalösningar. Tre andra viktiga partners är Torex, Digipos och Lindbak. Dessa har alla olika lösningar för olika system inom främst detaljhandel. Konkurrenter Konkurrensen inom segmentet för MultiQ monitor solutions är hård och priset på platt tv apparater har pressats hårt de senaste åren. Segmentet monitor solution kan man dela in i två delar. Till den ena hör de stora volymtillverkarna som Samsung, LG och Phillips. Till det andra segmentet räknar man IBM, HP och Siemens Nixdorf vars huvudsakliga affärsområde är att tillverka kassasystem varför de även blir stora på skärmar. Inom det specifika området för kundanpassade skärmar där MultiQ verkar ser de själva inte några direkta konkurrenter. Det finns många konkurrenter från stora företag som Cisco, 3M, IBM till mindre svenska företag som Zeta Display och Mikrolund. Tekniken som krävs för att leverera digital signage system är i sig relativt okomplicerad. De flesta konkurrenterna är antingen nystartade bolag som är relativt små eller större företag vars verksamhet har varit inom liknande områden, likt MultiQ. MultiQs har många fördelar mot sina konkurrenter. MultiQ har funnits sedan 1988 och kan erbjuda bildskärmar av hög kvalité som är noggrant framtagna och testade att klara påfrestande publika miljöer. De är börsnoterade och har en etablerad geografiskt spridd säljorganisation som har visats sig kapabel att vinna stora, internationella och prestigefulla upphandlingar. Vi tror inte att de stora internationella aktörernas varumärken har någon fördel inom området för publika miljöer gentemot MultiQ som har bevisat att deras produkter håller högsta klass genom en rad prestige kontrakt från ett antal världsledande företag som också fortsatt att handla av MultiQ. MultiQ har ett antal konkurrenter på den svenska och nordiska marknaden inom digital signage. I Sverige finns Zeta Display som sedan fyra år tillbaka är huvudleverantör åt ICA, något som MultiQ har försökt men hitintills inte lyckats att bli. ICA har varit tidiga med att införa digital signage lösningar i sina butiker och idag är alla deras 122 Kvantum butiker utrustade med digitala displayer. Enligt ICAs egna mätningar ökar försäljningen med mellan 20 och 800 procent när man sätter en digital skärm som gör reklam för varan bredvid produkten. Zeta har senare även tecknat ett ramavtal med Ica Maxi. Zeta Display och MultiQ var när ett samgående under 2005 något som avbröts i november

12 Andra konkurrenter är Lund företaget Mikrolund som har skapat en Linux lösning för digital signage. Mikrolund har bland andra Swedbank, Nordea, Länsförsäkringar och Arbetsförmedlingen som kunder. Mikrolund har även utvecklat en speciell produkt som de kallar för publiq mäklartavla som är framtagen för att hänga i skyltfönstret hos fastighetsmäklarna för att presentera objekten som finns till salu. Smartsign är en annan konkurrent. Smartsign har ingen egen tillverkning av skärmar utan erbjuder ett system för fjärstyrning av digitala skärmar. De levererar även skärmar men gör det genom att ha avtal med några av de stora världsledande lcd och plasmatillverkarna. Bland kunderna märks Green Cargo, Ericsson, Forex Bank, Skandia m.fl. Lumascreen är en annan konkurrent som inte heller tillverkar egna skärmar men som har en helhetslösning för digital signage. Har inriktat sig på Stockholmsområdet men kan via samarbetspartners leverera system till hela Sverige. Lumascreen har bland annat ett system för digitala lunch menyer. Mermaid är ett danskt digital signage företag som liksom MultiQ är börsnoterat. Mermaid är en dansk konkurrent som liksom MultiQ är börsnoterad. Mermaid säger sig inte ha stött på konkurrensen från de stora internationella företagen på den nordiska marknaden än. Mermaid tror att det beror på att de större aktörerna än så länge valt att satsa på de större marknaderna och hitintills inte valt att fokusera på norden. Mermaid nämner Sony som en tänkbar konkurrent i Danmark. Mermaid omsatte 2006 drygt DKK 39 miljoner och gjorde ett resultat på strax under DKK 2 miljoner. Även IT konsultbolag som Tietoenator och VM-Data nämner MultiQ som tänkbara konkurrenter inom digital signage men ser även en viss möjlighet till samarbete med dessa. Cisco och 3M är två internationella storföretag som har satsat hårt på digital signage. De internationella storföretagen som har digital Signage lösningar och som MultiQ ser som potentiella konkurrenter är framförallt Cisco, Scala och 3M, men även IBM, NEC och Siemens/Nixdorf. Cisco har en lösning som likt MultiQs består av en digital Media Manager där innehållet kontrolleras och till det har man en Cisco Digital Media Player till varje skärm som ska visa innehållet. Ciscos variant klarar av att spela upp de flesta digital videoformaten och innehållet kan ändras via internet. Den klarar även av att spela upp filmer i full HD. Fördelen som MultiQ kan erbjuda är att mediaspelaren sitter inbyggd i skärmen till skillnad från Ciscos som inte går att få med inbyggd mediaspelare. 12

13 Även 3M har satsat på digital signage och har tre olika lösningar. En som de kallar för solo där lösningen är anpassad att fungera på endast ett ställe. Den andra kallas för network edition och liknar Ciscos lösning där budskapet kan spridas på många olika ställen. Den tredje kallas för enterprise och där ingår även drift och underhåll av tjänsterna. Scala är ett norskt amerikanskt företag som har varit verksamma inom digital signage sedan 1987 enligt dem själva. Scala finns i Kalifornien, Storbritannien, Norge, Nederländerna, Kina och Japan. 13

14 Finansiella prognoser Vi räknar med att intäkterna från Bokks och Apara tillsammans ska uppgå till drygt 50 miljoner kr under MultiQ har de senaste fem åren haft ganska varierande omsättning och ett resultat pendlandes mellan svagt positivt och svagt negativt. Under 2007 påbörjades satsningen på digital signage framförallt genom köpen av Bokks och Apara. MultiQ har också fått ett par order inom segmentet som beräknas växa kraftigt de närmaste åren. MultiQ sålde bildskärmar under 2006 och räknar med att sälja skärmar under 2007 och skärmar under För 2008 räknar vi med en omsättning på cirka 150 mkr och ett resultat runt 4 mkr. Av de 150 mkr ska 100 mkr komma från monitor solutions och 34 mkr från bokks (25 mkr av dem från Svenska Spel) och 15 mkr från Apara. Under 2007 kom 14 procent av försäljningen från media solutions denna del ska växa till 1/3 av försäljningen under 2008 enligt MultiQs indikationer. Omsättningen ökade under 2007 till 105,7 mkr en ökning med drygt 20 procent från förra året. Även resultatet efter skatt har förbättrats och uppgick till 2,7 mkr, en förbättring med 8,7 mkr borträknat engångsersättningar. MultiQ har sedan i somras gjort två företagsköp av Bokks och Apara som har integrerats med MultiQs organisation. MultiQ säger själva att de ser att marknaden för digital signage börjar ta fart och kommunicerar att de har många projekt på gång inom området. Kundtillväxten beräknas främst komma inom det nya området Media Solutions. Kundtillväxt MultiQ räknar med att de flesta nya kunder kommer att komma inom området media solution detta är positivt då man kan sälja både mjukvara och hårdvara vilket bidrar till högre bruttomarginal. Orderingången har varit ganska stabil under de senaste tre åren och Q4 har historiskt varit det starkaste kvartalet. I januari och början av februari 2008, som de senaste åren har varit en relativt svag period, hade MultiQ en orderstock på 64 mkr vilket är en ordentlig ökning från året innan då orderstock uppgick till 13,5 mkr vid utgången av Q1. En stor del av dessa order kommer att levereras under Q I Appendix 2 finns en förteckning över de senaste stora order som MultiQ fått. 14

15 mkr MultiQ Orderingång Orderstock Q4'08E Q3'08E Q2'08E Q1'08E Q4'07 Q3'07 Q2'07 Q1'07 Q4'06 Q3'06 Q2'06 Q1'06 Q4'05 Q3'05 Q2'05 Q1'05 Källa: Redeye research I Svenska Spel har MultiQ en kund som kan inbringa intäkter under lång tid framöver. Svenska Spel Försäljningen till Svenska Spel har stor potential för MultiQ de närmaste åren. Svenska spel har idag cirka 6500 spelombud runt om i Sverige som idag kommunicerar sina spel och odds via affischer inne i spelbutikerna. Av dessa 6500 spelombud är 3000 så kallade fullständiga ombud. Till en början räknar vi med att det är de 3000 fullständiga ombuden som kommer att investera i digital signage. Svenska spel är den första stora kunden inom segmentet för digital signage och ingick i köpet av Bokks vars teknik systemet, som svenska spel använder sig av, bygger på. Spelombuden utrustas med två, fyra eller sex stycken 19 :s skärmar med touchteknik och inbyggda mediaspelare som informationsterminaler samt minst en 32 promotionskärm. MultiQ räknar med en intäkt på mellan kr per spelombud beroende på antal skärmar. Den totala försäljningen kan därför teoretiskt uppgå till någonstans mellan 225 och 450 mkr till Svenska Spel, enligt MultiQ. Hitintills har beställningar till drygt 300 spelombud inkommit vi räknar med att upp till 3000 spelombud ska utrustas med digital kundkommunikation. Den första ordern som MultiQ kommunicerat kom i juli 2007 och var på cirka 10 mkr. Man kommunicerade då att 150 spelombud snart ska vara utrustade med digital signage. Enligt dessa siffror får man en snittintäkt per spelombud på cirka kr. Om alla 3000 spelombud utrustades med MultiQs digital signage lösning skulle Svenska Spel som kund teoretiskt kunna leda till intäkter på 200 mkr plus service och licens intäkter. I slutet på januari 2008 kom ytterligare en order från Svenska Spel på 1000 skärmar som ska fördelas på 100 spelombud. Ordern var på cirka 11 mkr. Detta är ytterligare ett bevis på att Svenska Spel gillar MultiQs produkter 15

16 och att Svenska Spel kommer att satsa på digital signage hos spelombuden. Snittintäkten per skärm är kr och snittintäkten kr per spelställe plus service och licensintäkter som fortfarande är okända hur stora dom är. Denna order indikerar även att spelbutikerna vill ha fler skärmar per butik. Vi ser Svenska Spel som den viktigaste kunden för MultiQs nya satsning inom digital signage. I dagsläget betalar spelombuden en avgift per månad för pappersaffischer till Svenska Spel. MultiQ räknar med att den avgiften höjs en aning när ombuden uppgraderar till elektroniska skärmar lite beroende på hur många skärmar spelombudet väljer att ha i sin butik. Vi tror inte att den ökade avgiften kommer avskräcka spelombuden att övergå till digital kundkommunikation. Vi ser stor potential i affärerna med Svenska Spel och tror att de kommer vara MultiQs viktigaste kund de kommande 2-3 åren inom media solution. I och med Svenska Spels intresse för digital kunkommunikation tror vi även att ATG kommer vara intresserade av en liknanade lösning. En annan intressant aspekt med att Svenska Spel valt MultiQ för deras digitala signage lösning är att ATG också har visat intresse genom att i september 2007 börjat köra pilotinstallationer hos ett antal spelombud. Deras promotionaktiviteter sker tillsammans med Svenska Spels i deras 32 promotionskärmar i kassalinjen. Det är idag oklart om detta pilotprojekt kommer leda till att ATG kommer att köpa sina egna skärmar eller om Svenska Spel och ATG, trots att de är två helt från varandra fristående företag, ska göra en gemensam satsning. Vi tror att ATG och Svenska Spel kommer att dela på skärmarna och samköra sin kundkommunikation. Vi tror ändå att det kommer leda till ökade intäkter för MultiQ då vi tror att antalet skärmar kommer att behöva ökas hos varje spelombud. Företagsköp MultiQ har under 2007 gjort två företagsköp. Det första var köpet av Bokks i maj/juni och det andra var köpet av Apara som skedde under Q4. Båda dessa köp är inom området för digital signage och är helt i linje med MultiQs satsningen på att växa inom området. MultiQ har gjort två företagsköp för att stärka satsningen på digital kundkommunikation under 2007, Bokks och Apara. Bokks är ett litet företag med stor kompetens inom digital signage främst bestående av kompetensen hos 4-5 duktiga medarbetare som byggt Bokks system. Dessa personer har efter köpet flyttat och arbetar idag på MultiQs huvudkontor i Malmö. Vid köpet av Bokks erhöll MultiQ även ett antal intressanta potentiella kunder. Den mest intressanta kunden som Bokks förde med sig är Svenska Spel som MultiQ tecknat ett ramavtal med under Svenska spel är MultiQs största och viktigaste kund inom media solutions. Andra intressanta kunder är ATG och Axis. Bokks system kräver inte en server på varje ställe utan allt som krävs är en skärm med inbyggd mediaspelare som är uppkopplad med bredband. Bokks lämpar sig särskilt 16

17 bra när det är många enheter som behöver uppdateras samtidigt med information som måste vara identisk och i realtid. MultiQ betalade köpet av Bokks med 1,7 miljoner MultiQ aktier. I appendix 3 finns en beskrivning på hur Bokks system är uppbyggt. I appendix tre finns pedagogiska bilder på hur Bokks och Aparas system är uppbyggda. Aparas system skiljer sig en aning från Bokks genom att det lämpar sig bättre för mindre aktörer. Deras är lösning är mer öppen mot webben och systemet är uppbyggt likt en hemsida och är lättare att koppla ihop med företags intranät. Aparas mediaspelare går inte att få inbyggd i MultiQs skärmar likt Bokks. Apara har inga egna tekniker utan deras kompetens ligger främst inom hur digital signage fungerar ur ett marknadsföringsperspektiv. Vid köpet av Apara fick MultiQ med sig ett par intressanta potentiella kunder där Stadium är den mest intressanta. Hos Stadium har man ett antal testversioner ute i ett antal butiker. Andra intressanta potentiella kunder som ingick vid köpet av Apara var Uppsala hem, Huddinge Kommun, Riksdagen och Omnia Gruppen. Köpet av Apara betalades genom en initial betalning på 3 mkr fördelat på hälften kontant och hälften i aktier. Det finns också en tilläggsköpeskilling baserat på Aparas uppnådda resultat 2007 och 2008 som kan uppgå till betydande belopp vid bra resultaträkning. I och med att vi under 2007 inte sett några större order på Aparas system räknar vi inte med någon tilläggsköpeskilling för Tilläggsköpeskillingen är baserad på Aparas resultat 2007 och MultiQ väljer själva om de vill betala med kontanter eller aktier. Summan som ska betalas för 2007 belastar 2008 års resultat och 2008 års betalning belastar 2009 års resultat. I appendix 3 finns en beskrivning på hur Aparas system är uppbyggt. Satsningen på digital signage innebär att MultiQ övergår från att vara ett renodlat hårdvaruföretag till att även erbjuda mjukvara. Köpen av dessa två bolag innebär att MultiQ övergår från att vara ett renodlat hårdvaruföretag till att också kunna erbjuda mjukvara för digital signage. Att kunna erbjuda både hårdvara och mjukvara i en integrerad lösning är något som blivit allt populärare inom tekniksektorn den senaste tiden. Vi tycker att MultiQ blivit ett modernare företag med bättre framtidsutsikter i och med köpen av Bokks och Apara. MultiQ har i dagsläget inga planer på ytterligare förvärv utan kommer att satsa på organisk tillväxt under Scenarion Vi har valt att göra två olika kassaflödesvärderingar baserade på två olika scenarion av MultiQs utveckling. Det första bygger på en positiv utveckling under 2008 där framförallt allt Svenska Spel och Stadium kommer stå för en stor del av försäljningen inom media solutions. I det andra scenariot är vårt grundantagande att försäljningen inom digital signage kommer igång på allvar under 2008 men att försäljningen blir lägre än i Scenario ett. I 17

18 Scenario två blir även bruttomarginalen lägre eftersom en mindre andel av försäljningen kommer från media solutions. I scenario två räknar vi med samma tillväxt som monitormarknaden i övrigt, under fem procent. Intäkter Vi räknar i båda våra scenarion med kraftiga försäljningstillväxt som främst beräknas komma från media solutions. Intäkterna från monitor solutions väntas också öka men i lugnare takt. I scenario ett tror vi att intäkterna totalt ökar med 40 procent under 2008 och 31 procent under I scenario två tror vi att intäkterna ökar med 22 procent under 2008 och 21 procent under Scenario 1 SEKm 2006* Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4' ** Q1'08E Q2'08E Q3'08E Q4'08E 2008E 2009E 2010E Totala intäkter Försäljningstillväxt (YoY) 21% -42% 167% 55% 29% 40% 31% 15% Från Monitor solutions Från Media solutions Varav Bokks Varav Apara Aktiverat utvecklingsarbete Övrigt Källa: Redeye Research *Inklusive engångsersättning från Essnet på 13 miljoner kr **Inklusive engångsersättning från Essnet på 4 miljoner kr Scenario 2 SEKm 2006* Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4' ** Q1'08E Q2'08E Q3'08E Q4'08E 2008E 2009E 2010E Totala intäkter Försäljningstillväxt (YoY) 21% -42% 111% 39% 16% 22% 21% 15% Från Monitor solutions Från Media solutions Varav Bokks Varav Apara Aktiverat utvecklingsarbete Övrigt Källa: Redeye Research *Inklusive engångsersättning från Essnet på 13 miljoner **Inklusive kr engångsersättning från Essnet på 4 miljoner kr Vi tror att MultiQ kommer att ha en bruttomarginal på mellan procent i framtiden i och med de högre marginalerna inom Media Solutions. Bruttomarginal Bruttomarginalen inom monitor solutions ligger på cirka 35 procent enligt MultiQ. Marginalerna pressas när volymerna ökar och vi räknar med att marginalerna på beställningar med hög volym ligger på mellan procent. Totalt för monitor räknar vi med en bruttomarginal under 30 procent. Inom media solutions är bruttomarginalerna betydligt högre och ligger på cirka 45 procent enligt MultiQ. Marginalerna för Apara och Bokks skiljer sig aningen då Aparas lösning oftare kommer använda andra skärmar en MultiQs egna vilket gör att marginalerna blir lägre, omkring 30 procent. Hitintills är det Bokks som stått för intäkterna inom media solutions men vi räknar med att försäljningen till framförallt Stadium kommer att komma igång under 2008 och att bruttomarginalerna därför går ner och hamnar runt 37 procent. Totalt räknar vi med en bruttomarginal i scenario ett på 29 procent under 2008 och 32 procent under I scenario 2 räknar vi med 28 procents bruttomarginal under 2008 och 30 procents bruttomarginal MultiQ kommer öka antalet anställda från 22 personer till över 40 i slutet av Kostnader MultiQ har under 2007 ökat personalstyrkan från 22 till 33 personer och räknar själva med att vara över 40 anställda i slutet av Att personalen fördubblas på 2 år innebär en kraftig ökning på kostnadssidan. Om försäljningen inte når upp till antagandena i scenario två kommer dessa kostnadsökningar leda till fortsatta svaga resultat. MultiQ räknar inte med 18

19 att behöva anställa mer personal under Kostnadssidan räknar vi kommer vara ungefär lika stor i de två scenariona bortsett från varukostnaderna och till viss del lägre försäljningskostnader. MultiQ har även ett förlustavdrag på 145,8 miljoner kr som kan utnyttjas utan tidsbegränsning varför vi inte räknar med att MultiQ ska betala någon skatt under de närmaste åren. Scenario 1 SEKm 2006 Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4' Q1'08E Q2'08E Q3'08E Q4'08E 2008E 2009E 2010E Försäljningskostnader Administrationskostnader Forsknings- och utvecklingskostnader Övriga rörelskostnader Totala kostnader Källa: Redeye research Scenario 2 SEKm 2006 Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4' Q1'08E Q2'08E Q3'08E Q4'08E 2008E 2009E 2010E Försäljningskostnader Administrationskostnader Forsknings- och utvecklingskostnader Övriga rörelskostnader Totala kostnader Källa: Redeye research Rörelsemarginal Vi räknar med att MultiQ som i framtiden kommer att ha en bruttomarginal på dryga 30 procent inte kommer nå en rörelsemarginal över 1o procent. I våra prognoser har vi satt rörelsemarginalen till 8 procent 2011 som sedan avtar ned till 7 procent på sikt. I scenario två har vi räknat med en rörelsemarginal på 5 procent 2011 som på sikt når upp till 7 procent. Scenario 1 SEKm 2006* Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4' ** Q1'08E Q2'08E Q3'08E Q4'08E 2008E 2009E 2010E Totala intäkter Bruttomarginal 23% 24% 25% 30% 21% 25% 23% 30% 30% 30% 29% 32% 32% EBIT-marginal 4% 1% -12% 2% 6% 0% -31% 11% 5% 5% 3% 6% 6% EBIT VPA, SEK 0,11 0,01-0,09 0,01 0,17 0,10-0,21 0,21 0,08 0,08 0,15 0,39 0,44 Försäljningstillväxt (YoY) 21% -42% 167% 55% 29% 40% 31% 15% VPA tillväxt (YoY) -8% -1551% -322% 423% -54% 50% 151% 14% Källa: Redeye research *Inkl engångsersättning på 13 mkr från Essnet **Inkl engångsersättnign på 4 mkr från Essnet Scenario 2 SEKm 2006* Q1'07 Q2'07 Q3'07 Q4' ** Q1'08E Q2'08E Q3'08E Q4'08E 2008E 2009E 2010E Totala intäkter Bruttomarginal 23% 24% 25% 30% 21% 25% 17% 23% 34% 34% 28% 30% 30% EBIT-marginal 4% 1% -12% 2% 6% 0% -32% 1% 8% 8% 0% 3% 3% EBIT 3, ,7 0,5 2,9 2,9 0,6 4,3 4,9 VPA, SEK 0,11 0,01-0,09 0,01 0,17 0,10-0,21 0,01 0,08 0,08-0,05 0,10 0,16 Försäljningstillväxt (YoY) 21% -42% 111% 39% 16% 22% 21% 15% VPA tillväxt (YoY) -8% -1570% -114% 421% -54% -145% -315% 60% Källa: Redeye research *Inkl engångsersättning på 13 mkr från Essnet **Inkl engångsersättnign på 4 mkr från Essnet MultiQ kommer behöva någon form av finansiering för betalningen av Apara, förutsatt att Apara gör ett positivt resultat under Finansiering Enligt våra prognoser kommer MultiQ att ha negativa kassaflöden under 2008 och 2009 i och med köpet av Apara. MultiQs kassa vid årsskiftet 2007/2008 var på drygt 10 miljoner kr. Detta innebär att företaget kommer behöva någon form av kapitaltillskott innan den slutgiltiga betalningen av Apara som kommer att ske i början av 2009, förutsatt att Apara har haft positiv EBIT under Vi har räknat med en nyemission på samma belopp som MultiQ har tagit upp i sin bokslutskommuniké om 17,7 mkr. Osäkerheten på storleken av nyemissionen är högst osäker i och med att MultiQs försäljning av systemet som kommer från köpet av Apara hitintills inte har lett till någon försäljning. 19

20 Värdering Svårt att värdera ett nytt verksamhetsområde som Media Solutions med kort historik. Vi använder en WACC om 11,4 procent. Att göra en korrekt värdering av ett relativt nytt affärsområde som MultiQs media solution utan historik och med få jämförelseobjekt är svårt. Risken är hög och beroende på hur väl företaget lyckas framöver blir det stor variation i värderingen av aktien. I och med att MultiQ har en befintlig verksamhet i monitor solution ger det en ökad stabilitet i bolaget. Vi har hittat några möjliga jämförelseobjekt och gjort en sammanställning av dem. Vi tittar på flera variabler samtidigt för att resonera oss fram till en rimlig värdering av MultiQ. Vi avslutar med att beskriva vad som krävs för att MultiQ ska nå upp till sin målsättning och vad värdet blir i vår diskonterade kassaflödesmodell (DCF) givet två olika scenarion. Diskonterad kassaflödesmodell Genom att använda våra prognoser från föregående kapitel och diskontera de framtida kassaflödena med WACC samt dividerar med antalet aktier får vi fram ett aktievärde på MultiQ. Den WACC vi använder är 11,4 procent (en riskfri ränta om 4,3 procent, beta om 1,2 ggr och marknadsriskpremium om 6 procent) då bolagets har en lång historik och relativt stabila kassaflöden räknar vi med en WACC på 11,4 procent. I scenario ett som till stor del bygger på en positiv syn på framtiden får vi ett motiverat värde på 4,7 kr per aktie, ett värde över dagens kurs. I scenario två som bygger på en mer försiktig utveckling för MultiQ får vi ett motiverat värde på 3,7 kr per aktie. Scenario 1 MultiQ Period 2 Period 3 År * 2007** 2008e 2009e*** 2010e Försäljning EBITA Justerad skatt NOPLAT Avskrivningar Brutto kassaflöde Förändring rörelsekapital Nettoinvesteringar Fritt kassaflöde NPV Källa: Redeye Research *Inkl 13 mkr från Essnet **Inkl 4 mkr från Essnet ***Nyemission för betalning av Apara Scenario 2 MultiQ Period 2 Period 3 År * 2007** 2008e 2009e*** 2010e Försäljning EBITA Justerad skatt NOPLAT Avskrivningar Brutto kassaflöde Förändring rörelsekapital Nettoinvesteringar Fritt kassaflöde NPV Källa: Redeye Research *Inkl 13 mkr från Essnet **Inkl 4 mkr från Essnet ***Nyemission för betalning av Apara 20